蔚來汽車資產(chǎn)狀況與財務(wù)健康狀況的深度評析

【中圖分類號】F275【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）04-0191-03

1引言

2022年2月1日，中國證監(jiān)會宣布全面實行股票發(fā)行注冊制改革，標志著資本市場從核準制向市場化、法治化方向轉(zhuǎn)型。在此背景下，財務(wù)分析視角逐步轉(zhuǎn)向企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力、風(fēng)險控制水平與技術(shù)創(chuàng)新價值的綜合評估，這一趨勢為研究新能源汽車企業(yè)的經(jīng)營模式提供了新方向。本文選擇蔚來汽車作為研究對象，主要因為其輕資產(chǎn)運營策略與持續(xù)高額研發(fā)投入形成了“規(guī)模擴張一研發(fā)溢價一盈利滯后”的獨特財務(wù)范式，并且通過對比財務(wù)數(shù)據(jù)能揭示新興車企在技術(shù)投入與經(jīng)營效益失衡中的結(jié)構(gòu)性矛盾，為行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置提供實踐參考。本文將從資產(chǎn)狀況、財務(wù)績效評價、財務(wù)健康狀況三維度展開深度評析，進而評估企業(yè)在注冊制環(huán)境下的價值創(chuàng)造能力與發(fā)展?jié)摿Γ苿有袠I(yè)可持續(xù)發(fā)展（本文數(shù)據(jù)均來源于東方財富網(wǎng)）。

蔚來已來一一隨著國內(nèi)外新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，2014年蔚來汽車也作為新興智能汽車品牌進入公眾視野。憑借李斌、劉強東等人聯(lián)合多家頂尖企業(yè)組成的投資者隊伍，蔚來汽車一成立便吸引了國內(nèi)外許多投資，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。蔚來汽車將自己定位為高端汽車品牌，目標也不限于大陸市場，而是立志走向全球。

截至2023年3月22日，蔚來的資產(chǎn)規(guī)模達117383202千元，總收入達55617933千元，職工人數(shù)有26763人，其市值已達到155億美元，累計銷量達到431582輛。于寶馬、大眾、比亞迪而言，蔚來是一個十分年輕的企業(yè)，但其憑借在客戶服務(wù)體驗賽道上的優(yōu)秀表現(xiàn)，已在新能源汽車領(lǐng)域占據(jù)一席之地。

2蔚來汽車的資產(chǎn)現(xiàn)狀

根據(jù)東方財富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，盡管蔚來2023年營收增長，但虧損同比擴大 43.5% ，這對其資產(chǎn)狀況產(chǎn)生了一定影響。

2.1流動資產(chǎn)

如表1所示，蔚來汽車2023年流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 59.95% ，表明企業(yè)資產(chǎn)中較大比例的資產(chǎn)有較強的流動性。汽車行業(yè)市場需求和技術(shù)變化較快，蔚來保持較高的流動資產(chǎn)占比，有助于應(yīng)對可能出現(xiàn)的市場波動等不確定性因素。較高的流動資產(chǎn)占比還有助于提升企業(yè)的短期償債能力，使企業(yè)能更輕松地償還債務(wù)，降低財務(wù)風(fēng)險，增強投資者和債權(quán)人對企業(yè)的信心。

2.2固定資產(chǎn)

蔚來汽車從創(chuàng)立之日起就實行“輕裝上陣\"的輕資產(chǎn)運營模式，將企業(yè)資金投人品牌和客戶服務(wù)中，效果顯著。

學(xué)術(shù)界對輕重資產(chǎn)之分主要從以下方法來衡量：固定資產(chǎn)比率大于 50% 的為標準重資產(chǎn)， 30%～50% 的為輕資產(chǎn)化。最能告訴我們的是固定資產(chǎn)到底給企業(yè)創(chuàng)造了多少價值。結(jié)合蔚來汽車近幾年資產(chǎn)負債表可以看出，相比于其他新能源汽車制造企業(yè)，蔚來汽車固定資產(chǎn)占比一直維持在比較低的水平。特別是在2020年，靠調(diào)整經(jīng)營策略克服2019年企業(yè)危機后，固定資產(chǎn)占比大幅下降，從2019年的 37.95% 下降到2020年的 9.14% ，再下降到2021年的 8.93% ，2022年升至 16.27% □對于傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)而言，他們通常需要配備大型的廠房、設(shè)備和生產(chǎn)線，這導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比很高。而根據(jù)蔚來汽車的固定資產(chǎn)占比可以看出，其固定資產(chǎn)占比并不高，除2019年外其他年份均屬于標準輕資產(chǎn)的范圍，甚至在2020年、2021年兩年低至 10% 以下，符合輕資產(chǎn)運營模式的特征。

輕資產(chǎn)運營模式將部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包或與合作伙伴共同生產(chǎn)，從而減少了自身對固定資產(chǎn)的投資需求，可以降低企業(yè)的固定成本，提高資產(chǎn)的運營效率。隨著研發(fā)投人等無形資產(chǎn)的重要性日益凸顯，固定資產(chǎn)的投資額仍較為穩(wěn)定，這也導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比變低。

2.3應(yīng)收賬款

隨著業(yè)務(wù)形態(tài)和生產(chǎn)銷售模式的重大變化，我們認識到周轉(zhuǎn)速度是實現(xiàn)目標的手段而非最終目的，高周轉(zhuǎn)速度并不等同于業(yè)務(wù)質(zhì)量的提高。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)推動存貨周轉(zhuǎn)，進而可能帶動收人的增長，但放寬信用政策雖然可以增加應(yīng)收賬款和加速存貨周轉(zhuǎn)，從而提高收人和盈利，但這并不保證現(xiàn)金流的增加。因此，我們不能僅依賴周轉(zhuǎn)率來評估應(yīng)收賬款的表現(xiàn)，可以從以下角度評析蔚來的應(yīng)收賬款： ① 通過比較年末和年初的應(yīng)收賬款與收人的變動關(guān)系來評估應(yīng)收賬款的規(guī)模。 ② 分析應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)。 ③ 預(yù)收款項對收人和應(yīng)收賬款的影響。 ④ 賬齡結(jié)構(gòu)、行業(yè)、地區(qū)。分析應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)人的行業(yè)和地區(qū)分布。 ⑤ 評估信用損失的會計估計對財務(wù)報表的影響。

2.4無形資產(chǎn)

2023年蔚來研發(fā)費用達134.31億元，同比增長 23.9% 持續(xù)高額的研發(fā)投人是蔚來打造無形資產(chǎn)的關(guān)鍵舉措，其投入方向涵蓋多個關(guān)鍵領(lǐng)域。2023年高額的研發(fā)投人導(dǎo)致蔚來成本大幅增加，進而對利潤產(chǎn)生了較大壓力。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，蔚來當(dāng)年凈虧損達207.2億元，研發(fā)費用的增長是虧損擴大的重要因素之一。由于研發(fā)投入在短期內(nèi)無法直接轉(zhuǎn)化為銷售收入的顯著增長，反而增加了企業(yè)的成本支出，使得蔚來在短期內(nèi)面臨盈利困境。但從長期發(fā)展的角度來看，這些研發(fā)投人所形成的無形資產(chǎn)將為企業(yè)帶來持續(xù)的競爭優(yōu)勢和潛在的收益增長，有望在未來實現(xiàn)盈利逆轉(zhuǎn)，因此蔚來在短期利潤壓力下堅持研發(fā)投人，是著眼于長期戰(zhàn)略布局的重要決策。

3蔚來汽車的財務(wù)績效評價

3.1償債能力分析

資產(chǎn)負債率指的是企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比率，資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)通過借債籌資的資產(chǎn)越多，風(fēng)險越大。查詢財務(wù)數(shù)據(jù)得到圖1，可見蔚來汽車在2019年曾經(jīng)出現(xiàn)過資產(chǎn)負債率大于1，也就是資不抵債的情況，但隨著經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，2020-2022年其資產(chǎn)負債率降至 40%～75% 。與比亞迪相比較，蔚來汽車資產(chǎn)負債率在2019年呈現(xiàn)較大的波動，升至 133.07% ，但在其他年度二者相差不大。而與小鵬汽車比較，可以看出2018-2019年蔚來汽車資產(chǎn)負債率低于小鵬汽車，2020年后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，蔚來汽車的資產(chǎn)負債率高于小鵬汽車，這說明同時期小鵬汽車的長期償債能力略優(yōu)于蔚來汽車，也間接說明了蔚來汽車在財務(wù)管理上存在不穩(wěn)定因素負債和資產(chǎn)的比值較難維持在一個較適合的水平。

3.2營運能力分析

3.2.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，企業(yè)的變現(xiàn)能力和經(jīng)營效率也就越高。如圖2所示，蔚來汽車2020年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相比2019年大幅下降，這可能得益于其銷售情況的改善或者庫存管理策略的優(yōu)化，使得存貨能夠更快地轉(zhuǎn)化為銷售收人，降低了存貨積壓帶來的成本和風(fēng)險。

3.2.2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)利用的效率，該比率越高，表明企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率越高，營運能力越強。蔚來汽車近兩年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，說明企業(yè)在資產(chǎn)的總體運營效率方面還有提升空間，需要進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高各項資產(chǎn)的協(xié)同運作效率，以促進營業(yè)收人的增長并提升資產(chǎn)的利用效益。

在營運能力方面，蔚來汽車的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)情況有所改善，但總資產(chǎn)的運營效率有待進一步提高。企業(yè)需要持續(xù)關(guān)注這些營運指標的變化，通過優(yōu)化銷售策略、庫存管理以及資產(chǎn)配置等措施，不斷提升營運能力，增強市場競爭力，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和盈利能力的提升。

3.3盈利能力分析

蔚來汽車毛利率呈逐年下降趨勢（見表2），利潤空間不斷被壓縮，說明成本控制方面面臨挑戰(zhàn)，市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品售價無法有效覆蓋成本，這對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生了不利影響。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)，蔚來凈資產(chǎn)收益率（ROE）為負數(shù)且不斷下降，反映企業(yè)運用自有資本獲取收益的能力很差，股東權(quán)益的盈利能力持續(xù)惡化，從股東角度來看，企業(yè)的投資價值在降低，需要對經(jīng)營策略、資產(chǎn)運營等方面進行全面反思和調(diào)整，以提升凈資產(chǎn)收益率，為股東創(chuàng)造價值。蔚來汽車在2021-2023年盈利能力呈現(xiàn)下滑趨勢，各項盈利指標表現(xiàn)不佳，面臨較大的盈利壓力。

4財務(wù)運營風(fēng)險與健康狀況

基于前文對蔚來汽車財務(wù)績效的多維度剖析，從資產(chǎn)運營維度考察，企業(yè)資產(chǎn)使用效率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。雖然存貨周轉(zhuǎn)率在2022年實現(xiàn)顯著提升，印證庫存管理策略優(yōu)化的積極成效，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標從2022年0.51次下降至2023年0.47次，揭示出整體資產(chǎn)運營效率的衰退趨勢。這種分化現(xiàn)象表明企業(yè)在局部資產(chǎn)板塊的改良成效未能有效傳導(dǎo)至整體資產(chǎn)系統(tǒng)，固定資產(chǎn)利用不足或資源配置失衡等問題可能制約盈利潛力釋放。尤其需要注意的是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)均值水平，反映出企業(yè)存在資產(chǎn)冗余、投資回報周期延長等運營風(fēng)險，這將對現(xiàn)金流量生成與資本回報率產(chǎn)生負面影響。

從負債結(jié)構(gòu)分析，蔚來汽車存在顯著的財務(wù)杠桿管理風(fēng)險。2019年企業(yè)曾出現(xiàn)資產(chǎn)負債率突破 133.07% 的異常值，導(dǎo)致階段性資不抵債，反映出債務(wù)規(guī)模失控的潛在危機。盡管后續(xù)資產(chǎn)負債率回落至 40%～75% ，但相較于行業(yè)標桿企業(yè)仍顯不穩(wěn)定。橫向?qū)Ρ蕊@示，2020年后蔚來資產(chǎn)負債率持續(xù)高于小鵬汽車，表明其在債務(wù)融資能力與長期償債安全性方面處于相對劣勢。這種負債水平波動揭示出企業(yè)對外部債務(wù)存在過度依賴傾向，且未能構(gòu)建穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)償付壓力與再融資風(fēng)險可能對持續(xù)經(jīng)營形成掣肘。

在盈利方面，凈虧損逐年擴大，這主要是由于毛利的下降和運營費用的持續(xù)攀升。盡管企業(yè)在收入上有所增長，但銷售成本和研發(fā)、銷售等運營費用的增長幅度更大，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)惡化，影響企業(yè)的日常運營和償債能力，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)健康狀況呈短期承壓與長期潛力的特征。其資產(chǎn)運營呈結(jié)構(gòu)性矛盾，存貨周轉(zhuǎn)率提升與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑形成反差，2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至0.47次，揭示資產(chǎn)余與協(xié)同效應(yīng)不足問題。輕資產(chǎn)模式雖維持 21.2% 的固定資產(chǎn)占比，但過度外包削弱規(guī)模經(jīng)濟效益，資產(chǎn)報酬率滯后于1173.83億元的總資產(chǎn)規(guī)模擴張。負債管理凸顯風(fēng)險，資產(chǎn)負債率波動顯著，2020年后持續(xù)高于小鵬汽車，流動比率由4.12倍降至1.85倍，短期償債能力弱化。盡管420億元現(xiàn)金儲備提供緩沖，但債務(wù)集中到期壓力與 37.26% 的虧損率暴露財務(wù)脆弱性。

企業(yè)陷入盈利惡化困局，毛利率3年內(nèi)驟降至 5.49% ，ROE下跌反映資本效率衰竭。134.31億元研發(fā)投人形成技術(shù)儲備，但無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化滯后加劇207.2億元凈虧損壓力。流動資產(chǎn)占比 59.95% ，雖增強流動性，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降制約現(xiàn)金流生成。注冊制背景下，蔚來汽車在技術(shù)定價與規(guī)模經(jīng)濟間尚未實現(xiàn)平衡，輕資產(chǎn)模式在降低固定成本的同時，潛藏產(chǎn)業(yè)鏈控制力弱化風(fēng)險，亟需優(yōu)化資產(chǎn)配置與債務(wù)結(jié)構(gòu)以改善財務(wù)韌性。

5結(jié)論與建議

針對蔚來汽車財務(wù)運營現(xiàn)狀，建議重點強化資產(chǎn)配置效率與債務(wù)風(fēng)險管控。著力破解資產(chǎn)運營的結(jié)構(gòu)性矛盾，在保持存貨周轉(zhuǎn)效率提升勢頭的過程中，系統(tǒng)優(yōu)化固定資產(chǎn)使用效能。通過建立資產(chǎn)全生命周期管理體系，重點解決總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)基準的問題，實施產(chǎn)能利用率提升計劃，借助智能排產(chǎn)系統(tǒng)消除設(shè)備閑置，同時加強供應(yīng)鏈協(xié)同以縮短資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期。審慎評估輕資產(chǎn)運營模式對規(guī)模經(jīng)濟的侵蝕效應(yīng)，適度調(diào)整固定資產(chǎn)占比 21.2% 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在保障核心技術(shù)自主性的前提下，探索戰(zhàn)略供應(yīng)商持股等模式強化產(chǎn)業(yè)鏈控制力，切實提升總資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力。

在負債管理層面，亟需構(gòu)建動態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機制。針對資產(chǎn)負債率在 40%～75% 的異常波動，特別是2020年后持續(xù)高于同業(yè)競爭者的債務(wù)水平，應(yīng)建立債務(wù)規(guī)模預(yù)警閾值并拓寬股權(quán)融資渠道。建議通過定向增發(fā)引人戰(zhàn)略投資者，將股權(quán)融資比例提升至資本結(jié)構(gòu)的 35% 以上，同步實施債務(wù)置換優(yōu)化長短期負債配比，重點化解2023年流動比率下降的流動性風(fēng)險。現(xiàn)金儲備需建立分級管理機制，在保障3個會計年度核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的前提下，將超額部分優(yōu)先用于償還高息債務(wù)。

為提升盈利質(zhì)量，應(yīng)聚焦技術(shù)成果轉(zhuǎn)化與成本管控雙輪驅(qū)動。需加速研發(fā)投人形成的技術(shù)儲備商業(yè)化進程，建立無形資產(chǎn)價值評估體系，重點提升專利資產(chǎn)對產(chǎn)品溢價的貢獻。在運營費用控制方面，將銷售費用增速嚴格控制在營收增幅的 80% 以內(nèi)。針對凈虧損，探索制造環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略聯(lián)盟模式，在保持輕資產(chǎn)優(yōu)勢的同時獲取規(guī)模經(jīng)濟效益。

新能源汽車行業(yè)是汽車制造業(yè)發(fā)展的大勢所趨，希望本文能為新能源車企的財務(wù)運營提供參考，推動行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

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