國有險企增設長周期考核指標險資耐心資本屬性和優勢凸現

7月11日，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（下稱“《通知》”），調整國有商業保險公司考核的相關細則和績效評價指標，新增五年周期考核權重，推動險資長期入市。《通知》調整了相關經營指標的考核方式，國有商業保險公司自開展2025年度績效評價工作開始執行。

《通知》通過將70%考核權重錨定三年以上周期，有望從根源上化解保險資金屬性與考核錯配的矛盾。

加大長期穩健投資考核權重

根據財政部《商業保險公司績效評價辦法》，商業保險公司績效評價指標體系中經營效益的考核占比為25%，主要分為三大指標：（國有）資本保值增值率、凈資產收益率、分紅上繳比例，分別占比10%、8%、7%。此次《通知》對其中（國有）資本保值增值率、凈資產收益率兩大指標進行了調整，形成“1+3+5”（當年、3年周期、五年周期）的考核模式，引導險企更加著眼長期投資和穩健投資。

凈資產收益率（ROE）指標調整為“當年+3年+5年”相結合，權重設定為30%、50%、20%。《通知》將凈資產收益率的考核指標從2個增加至3個，在原有“1+3”（當年凈資產收益率、3年周期凈資產收益率）指標的基礎上，拓展為“1+3+5”考核模式，增加了“5 年周期凈資產收益率”指標，調整后，1年、3年、5年的凈資產收益率考核權重分別為30%、50%、20%，占比總考核權重分別為1.6%、2.4%、4%。

（國有）資本保值增值率指標由“當年度指標”調整為“當年+3年+5年”指標相結合，權重設定分別為50%、30%、20%。《通知》要求（國有）資本保值率指標從當年度單一指標，增加為“1+3+5”3個指標，增加了3年期和5年期（國有）資本保值增值率考核指標，調整后，1年、3年、5年的（國有）資本保值增值率考核權重分別為50%、30%、20%，占比總考核權重分別為5%、3%、2%。

保險資金的負債端的特性決定了其對各類資產配置始終存在實現長期穩健回報、賺取絕對收益的核心訴求，在權益投資策略方面，以寬基指數作為基準的相對收益策略伴隨市場波動加大，導致存在風險和收益一定程度上不匹配的問題，伴隨《通知》的發布，險企投資或更加重視絕對收益回報水平，在此基礎上再去積極挖掘超額收益的“α”。

在投資方式上有望實現主動管理和被動管理的結合，引領新的險資投資范式，提高資產負債管理水平，增厚長期穩定收益，紅利策略和低成本高流動性的被動策略重要性有望提升。此外，在長期資金入市的背景下，長期股權投資或有望得到更多實踐，實現從過去單純財務投資向戰略投資的轉型。

在長端利率中樞下行和鼓勵險資長期資金入市的背景下，險企有望通過加大權益投資提升投資彈性，緩解險企潛在“利差損”壓力，提升資產負債匹配能力。此次《通知》要求“1+3+5”模式的長周期考核，有望引導險資改變克服短期投資行為，更加著眼長期穩健收益，更加充當好耐心資本、長期資本，同時也有望為資本市場提供持續的增量資金，助力權益市場穩定。

長期來看，險資有望在提升權益投資比重、獲取更多股息收入的同時，充分受益權益市場發展帶來的資本利得提升，險資權益投資彈性有望打開。

長周期考核機制持續完善

近年來，監管持續完善國有險企長周期考核機制。2023年10月，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資，加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，將凈資產收益率由“當年度指標”調整為“當年度指標+三年周期指標”相結合的考核方式，權重各占50%。

2025年1月，中央金融辦、證監會、財政部等六部委聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，提出對國有險企經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。

長周期考核機制有助于引導險企長期穩健投資，與資本市場實現互利共贏。長周期考核機制有利于更好引導國有保險資金充分發揮長期資本和耐心資本優勢，積極提高權益類投資占比。一方面，推動資產投資與保險負債實現更優匹配，促進國有商業保險公司高質量發展。另一方面，將增加資本市場中長期資金供給，助力資本市場長期穩定健康發展，持續加大服務國家發展目標和實體經濟力度。

保費增長推動投資規模持續提升，預計保險資金的權益類資產配置比例將顯著提升。一季度末，保險行業總投資資產規模較年初增長5%至34.9萬億元，人身險公司權益投資比例較年初提升1.1個百分點，其中，股票、長股投、基金分別提升0.9個百分點、0.5個百分點、-0.3個百分點。

在新會計準則下，保險資金權益投資將更加偏好以FVOCI方式持有的高股息資產，可以通過穩定的股息回報增厚收益，并且穩定利潤表波動。2024年年末，上市險企股票投資中FVOCI加權平均占比為33.8%，較年初提升10.1個百分點，預計2025年占比將繼續提升。

在監管持續引導和險企主動性轉型的背景下，保險公司負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。近期10年期國債收益率企穩于1.64%左右，預計未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。

破解險資權益投資核心矛盾

國信證券分析認為，拉長資產端考核周期險資入市提速，長周期考核權重提升至70%，制度設計直擊險資入市堵點。

此次《通知》的正式發布，標志著保險資金長周期考核機制的全面落地。該政策將國有商業保險公司核心績效指標“凈資產收益率”（ROE）和“（國有）資本保值增值率”的考核方式，由此前的“當年度指 標+三年周期指標”升級為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別設定為30%、50%和20%。新規自2025年度績效評價起實施，其他商業保險公司可參照執行，這一制度性突破旨在破解保險資金“長錢短投”的結構性矛盾。

此次調整的核心在于顯著強化長周期考核的權重與覆蓋期限。兩大關鍵指標中，三年及五年周期權重合計達70%，遠超當年度考核的30%。這一設計直指保險資金權益配置的核心矛盾：此前以年度為主的考核模式下，市場短期波動直接沖擊險企當期業績，導致其對權益資產波動容忍度低，抑制增配意愿。《通知》通過拉長考核周期，為險資提供“以時間換空間”的制度保障，“熨平”短期波動對業績的影響，從而更好地優化險資資產負債匹配。

在政策背景上，本次調整是對2025年1月六部門《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》的具體落實，也是繼2023年10月財政部首次引入“50%年度+50%三年周期”ROE考核后的進一步深化。

《通知》對保險公司的資產負債匹配能力提出精細化要求，資產負債匹配升級，負債端與資產端協同優化。主要體現在以下三個方面：

第一，資產負債的精細化管理。《通知》要求險企加強資產與負債在“期限結構、成本收益、現金流等方面匹配”，合理確定權益比例。這要求險企從負債特性出發設計配置策略——如壽險長負債周期可匹配長期股權資產，財險中短期負債則需側重流動性管理。

第二，投資能力專業化的提升。投研體系需適配長周期視角。《通知》強調“完善投資決策程 序和風險評估體系”，加強“投后管理”。險企需系統性升級組合管理能力，從追求短期收益轉向構建長期價值。

第三，加強負債端成本管控。在長端利率下行與預定利率調降背景下，《通知》為險資增厚收益提供可能。隨著未來資產端考核周期的拉長，險資可進一步加大優質紅利類權益資產布局，提升長期收益中樞，緩解利差損壓力。2025年以來，頭部險企分紅險轉型已初見成效，負債成本動態下移，疊加資產端考核的優化，預計將進一步降低資產負債錯配風險。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）