圖說

往后看，1）6月份生產端增速或邊際放緩，新動能支撐韌性。高頻數據顯示多個上中游行業逐漸走向淡季，6月工業增加值同比增速或繼續回落，裝備制造業和高技術制造業仍是主要拉動項。假日效應、“618”促消費活動和消費補貼政策將支撐服務業生產，預計6月服務業生產指數同比增速仍在6%以上。2）投資端制造業與基建仍居相對高位，地產拖累或持續。6月制造業投資主要受益于政策推動的設備更新和綠色轉型需求，但出口邊際放緩和產能利用率偏低會掣肘企業擴產意愿，制造業投資增速或邊際走弱。基建投資托底效應較強，電力、燃氣等新能源基建仍是主要驅動力，水利、交通等傳統基建則受地方隱性債務化解制約，增速或偏弱。房地產投資深度調整，政策紓困效果待驗證。6月房地產投資累計同比或繼續低位震蕩，房企資金鏈壓力和新開工面積萎縮仍是核心制約。盡管專項債加速閑置土地回收，但銷售端疲軟和房價下行抑制市場信心。3）社零增速或小幅回落，政策刺激仍是核心支撐。“以舊換新”政策和“618”促銷將繼續支撐耐用品消費，但部分地區補貼政策退坡或使社零增速邊際回落。

——摘自招商證券宏觀經濟研究報告