高盛王亞軍：四大因素推動港股IPO市場超強復蘇

2025年以來，中國香港資本市場展現強勁復蘇動能。

截至6月18日恒生指數漲幅達18.2%。與此同時，港股市場的融資規模與交易量同步激增。在2025陸家嘴論壇上，港交所行政總裁陳翊庭表示，當前港股IPO排隊企業160家，僅5月就有40多家企業遞表。

高盛亞洲（除日本外）股票資本市場主管王亞軍指出，港股正經歷 “三重跡象” 驅動的回暖——股指攀升、融資量反彈、國際長線資金加速回歸。

其中A to H上市（A 股企業赴港上市）熱潮尤為矚目。在全球資本再平衡與中國資產吸引力提升的背景下，他詳解港股復蘇邏輯、A to H上市爆發動因及國際資本布局策略，揭示香港市場如何成為全球資金配置的關鍵樞紐。

香港市場復蘇

2025年以來，中國香港市場表現出色。截至6月18日收盤，恒生指數上漲了18.2%。

王亞軍將過去6個多月，中國香港市場的復蘇分為三個階段，第一階段是一季度的強勢復蘇，股指漲了17%左右，是全球表現最好的股指之一；第二階段4月份因貿易爭端問題，出現了一個短期的停頓甚至下調；第三階段是5～6月份，雖然貿易爭端尚未解決，但是香港市場重回復蘇，而且是強勁復蘇。

他認為，中國香港市場復蘇可以從三個跡象明顯看出來：股指上漲、融資量的大幅上升和國際長線資金的回歸。

除此之外，中國香港市場流動性出現明顯增加，中國香港市場2024年每天的平均交易量是1000億港元，今年2～3月份到了3000億港元，近期約為2000多億港元，今年的交易量是去年的兩倍或者三倍。交易量的上升本質就是資本流入了。

融資量強勁反彈

王亞軍認為，2025年中國香港全部融資量可能會達到600億美元～700億美元。

2022年港股市場融資額為250億美元，2024年上漲了75%，達到430億美元。“2025年上半年的港股融資總額已經超過2023年全年，融資量的反彈力道非常強勁”王亞軍說。

在全年預計中，再融資會占到50%以上，也就是有300多億美元，“上半年已經有150億美元了，今年會是再融資井噴的一年。”他表示，原因就是國際長線回來買中國資產了，需求很強勁。

除了再融資之外，王亞軍表示，今年可以期待中國香港市場IPO融資量大約為200億美元至250億美元，占總融資額的35%左右。2023年的港股IPO融資額為59億美元，2024年為113億美元，同比增長近一倍。而截至2025年上半年，整個香港市場的IPO融資額可能將達到130億美元。如果實現，上半年將超過去年全年的IP0融資額。

“無論是從融資額還是IPO量來講，2025年上半年已經相當于2024年全年的水平，尤其是2024年已經是比2023年翻一倍，融資市場反彈的力道非常大。”王亞軍說。

國際長線基金回歸

根據王亞軍的介紹，2023年的港股IPO項目中，常見3～5個國際長線基金參與。而當前的港股IPO項目中，平均能有20個或者以上的國際長線資金參與，認購倍數在2倍以上。“國際長線的回歸趨勢是非常清晰的”王亞軍說。

他另外觀察到，4月因為關稅危機造成的影響，全球的股指大跌，且大量融資的項目取消了，但是總體對中國香港市場發行以及長線基金參與的熱情影響有限。

那這些國際長線基金偏好什么樣的企業？

王亞軍表示，這一波國際長線資金回歸說明大家還是比較務實的，回到了企業基本面：有盈利能力、盈利模式清晰、風險較小。

這一偏好落地于三類企業，第一類企業是消費類的企業，第二類是中國的龍頭企業，第三類是一部分扎實的科技企業。

大型的項目成功發行

一個市場復蘇的指標，除了股指的復蘇、交易量的上升和融資額的上升以外，還有很重要的指標就是大型項目的落地情況。而中國香港市場今年不乏大型發行項目。

據市場公開消息，2025年港股市場出現了小米、比亞迪、百度等高達幾十億美元的融資項目。4月寧德時代53億美元的巨無霸的IPO發行成功，恒瑞醫藥40多億美元的IPO也完成了，中國石化發行了可轉債10億美元。

王亞軍強調，這些大型項目能夠發行成功，最主要的影響因素也是國際長線的回歸。

四大因素推動港股A to H上市超強復蘇

王亞軍表示，2025年港股預測的200億美元～250億美元之間IPO融資量中，A to H上市大概占到80%。

A to H上市第一單是在2004年，在截至2024年的21年里，一共完成了42單，平均一年兩單，但今年以來，截至6月11日，已經公告了A to H方案的企業已經超過了40家。“也就是說2025年跟過去20年的量幾乎是一樣的。這個數字本身就說明，企業的發行意愿是非常強勁的。”王亞軍說。

但是，他強調并不是所有的項目今年都能完成，還涉及到審核等問題，但二三十家應是能完成的。

王亞軍認為，港股IPO市場的超強度復蘇，是四方面因素作用造成的。

首先應該歸功于中國經濟的刺激政策和中國科技的發展，改變了全球投資者對中國資產的信仰，讓國際投資者重新關注了中國資產，造成了資本的回流。

其次，監管的支持，現在IPO的備案速度比以前快了很多，尤其是A to H上市企業的備案速度快了很多。

再次，來港股市場的這些企業的質量是非常高的。

最后，中國企業發展到今天，很多有出海的需求，需要一個資本的平臺讓它能夠迅速獲得外幣，香港市場融資的便利性和效率非常高，而且企業的自主權很大，這是一個很重要的動力。

值得注意的是，王亞軍提醒，除了上述因素，市值也是企業是否要實施A to H上市需要考慮的一個因素。如果企業市值太小，在香港只發10%，比如100億的企業，10%在香港發行，資本運作的空間也就變得非常的窄。“換句話說，即便企業在H股完成了掛牌，但是到底有用沒用，這是企業需要思考的問題。”

A to H上市不會影響到公司A股股價

近期不少A股投資者比較關心，A股企業赴港二次上市，是否會影響A股的股價？對于這個問題，王亞軍的回答是“不會”。

他表示，到目前為止A股和H股是不能互換的，兩邊上市，既不會改變A股的生態環境，也不會改變中國香港市場的生態環境。不會影響A股和H股的價差。

他表示，A股和H股的價差，是一個天然一定會存在的情況，因為兩個不同市場，價格是本地的供需關系決定的，不應該去追求兩地沒有價差，除非兩地股票能夠互換，才能把價差彌補，否則港股和A股就是兩個不同的生態環境，價格不會趨同。

全球資本正在再平衡

近日，資產管理規模高達3790億美元的全球資管巨頭駿利亨德森的首席執行官Ali Dibadj表示，“鑒于美國例外論出現了裂痕的跡象，我們可能會看到10%的客戶風險敞口或管理資產從美國資產中退出并重新配置。包括歐洲、中國、中東和拉丁美洲”。

王亞軍亦談及全球資本再平衡對中國股市的影響：“不論是實踐數字，還是理論分析，都能清晰地看到所謂的資本再平衡（capital rebalancing）。中國市場——離岸市場和A股市場，會成為這一次資本再平衡的主要受益者之一。”

香港金管局為了維持港幣兌美元的聯系匯率，最近在香港市場買美元。因為美元涌進來太多了，港幣升值過快，香港金管局必須出手把過多涌進來的美元消化掉。“這是資本流入香港的一個很重要的指標。”王亞軍說。