大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響研究

【摘 要】 文章基于2011—2023年滬深上市公司數(shù)據(jù)，實證分析大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響關(guān)系及具體機制。主要結(jié)論有：（1）大數(shù)據(jù)發(fā)展能有效提升企業(yè)的融資效率；（2）機制檢驗發(fā)現(xiàn)，大數(shù)據(jù)發(fā)展通過提高城市虛擬集聚水平和企業(yè)信息披露質(zhì)量來提高企業(yè)融資效率；（3）異質(zhì)性分析表明，在微觀企業(yè)層面，大數(shù)據(jù)發(fā)展對非國有企業(yè)、高科技行業(yè)企業(yè)和高治理能力企業(yè)融資效率的提升效應更為明顯；（4）進一步分析表明，良好的地方金融發(fā)展水平、市場化水平和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于深化大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的提升效應。研究發(fā)現(xiàn)對我國企業(yè)通過大數(shù)據(jù)提升城市虛擬集聚水平和企業(yè)信息披露質(zhì)量，進而提升融資效率和推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資效率； 大數(shù)據(jù)發(fā)展； 大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)

【中圖分類號】 F061.5；F062.9" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）11-0011-09

一、引言

2023年9月，習近平總書記在黑龍江考察期間提出要加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)是創(chuàng)新，核心要義是以創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展。然而，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動具有高投入和高風險等特點，通常需要長期的資本投入作支撐。倘若企業(yè)具有較高的融資效率，便意味著企業(yè)可以以低成本籌集創(chuàng)新活動所需資金，從而降低創(chuàng)新活動成本以提高創(chuàng)新績效，進而推動新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。因此，提高企業(yè)融資效率，對提高企業(yè)創(chuàng)新績效和新質(zhì)生產(chǎn)力、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

在數(shù)字經(jīng)濟時代，伴隨著大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)已經(jīng)成為新的生產(chǎn)要素，對企業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。一方面，銀行等金融機構(gòu)可以通過大數(shù)據(jù)對信貸數(shù)據(jù)和信息進行深入分析，有效連接信貸資金的供給方和需求方，提高信貸匹配效率，降低信息匹配成本等融資成本，進而提高企業(yè)融資效率。另一方面，大數(shù)據(jù)發(fā)展越完善，越有利于形成新的價格機制，優(yōu)化資本配置效率，而資本市場所具有的較高資本配置效率意味著銀行等金融機構(gòu)能夠更快速地響應市場變化和企業(yè)需求，為企業(yè)提供所需資本。這種有效的資本供給有助于確保企業(yè)及時獲得足夠的資金支持其運營和發(fā)展需求，企業(yè)更有可能通過市場獲得低成本融資，從而提高其融資效率。為充分發(fā)揮我國數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，2015年8月，國務院發(fā)布《促進大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要》。此后，國家發(fā)改委批復貴州省、北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省等10個省份或城市設(shè)立大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)。因此，立足于我國發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景，厘清大數(shù)據(jù)發(fā)展是否有效提升企業(yè)融資效率，其具體作用機制是什么，是值得探討的重要問題。

現(xiàn)有關(guān)于大數(shù)據(jù)發(fā)展與企業(yè)融資的研究，主要集中在大數(shù)據(jù)發(fā)展和企業(yè)融資約束這一層面上。具體來說，一方面，大數(shù)據(jù)發(fā)展有助于緩解信貸雙方的信息不對稱，進而緩解企業(yè)的融資約束。孫潔和李杰[ 1 ]認為，企業(yè)可以利用大數(shù)據(jù)實現(xiàn)較低成本獲取資本市場上資金供給方的資金供給信息，提高信貸匹配效率，緩解企業(yè)融資約束。陳蕊和王宏偉[ 2 ]認為，區(qū)域內(nèi)大數(shù)據(jù)發(fā)展水平的提高有助于構(gòu)建高效多元的投融資體系，有效緩解區(qū)域內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)的信息不對稱問題，進而緩解區(qū)域內(nèi)企業(yè)所面臨的融資約束。另一方面，大數(shù)據(jù)發(fā)展可以優(yōu)化金融服務的質(zhì)量和效率，緩解企業(yè)融資約束。戴艷娟等[ 3 ]認為，大數(shù)據(jù)發(fā)展有效降低了企業(yè)獲取金融服務的門檻，通過與金融機構(gòu)進行實時的信息交換，降低金融服務風險，從而緩解企業(yè)所面臨的融資約束。李政等[ 4 ]認為大數(shù)據(jù)發(fā)展可以通過完善資本要素市場制度，幫助企業(yè)選擇高質(zhì)量的機構(gòu)投資者，以緩解企業(yè)的融資約束。戴艷娟和沈偉鵬[ 5 ]認為，大數(shù)據(jù)發(fā)展可以通過提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)的靈活性和增強數(shù)據(jù)要素流動性，優(yōu)化企業(yè)金融資源的配置效率，進而緩解融資約束。

雖然現(xiàn)有許多文獻關(guān)注了大數(shù)據(jù)發(fā)展與企業(yè)融資約束的作用關(guān)系，但少有文獻關(guān)注大數(shù)據(jù)發(fā)展與企業(yè)融資效率的影響關(guān)系和作用機理，其內(nèi)在機制也不明確。融資約束多反映企業(yè)所面臨的融資難等問題，而融資效率則更多反映企業(yè)是否能以較低成本獲取外部資本的能力，二者并不能粗略地劃等號。因此，本文使用2011—2023年滬深上市公司數(shù)據(jù)，實證研究大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響及具體內(nèi)在機制。

本文的邊際貢獻如下：（1）以大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)設(shè)立為準自然實驗，實證檢驗大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響和作用機制，填補了現(xiàn)有文獻的空缺，拓展了相關(guān)研究視角。（2）提出并驗證了大數(shù)據(jù)發(fā)展通過提高企業(yè)內(nèi)部的信息披露質(zhì)量和企業(yè)外部的城市虛擬集聚水平，進而提高企業(yè)的融資效率，有助于厘清大數(shù)據(jù)賦能企業(yè)融資效率的作用機理。（3）在微觀層面，探討了大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的異質(zhì)性效應，包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性和企業(yè)高管治理能力異質(zhì)性三個方面；在宏觀層面，分析了地方金融發(fā)展水平、市場化程度和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個宏觀經(jīng)濟環(huán)境差異對大數(shù)據(jù)發(fā)展與企業(yè)融資效率的影響，并為大數(shù)據(jù)賦能企業(yè)融資效率、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供相關(guān)政策啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

融資效率指在融資活動中，企業(yè)能以低成本獲取外部資本的能力[ 6 ]。因此，要提高融資效率則需要降低融資交易成本，而提高匹配效率和信息效率則是降低融資交易成本的關(guān)鍵[ 7 ]。大數(shù)據(jù)發(fā)展通過集聚數(shù)字要素，創(chuàng)造有利于提升信貸匹配效率和信息效率的優(yōu)良環(huán)境，為提高企業(yè)融資效率提供可能。一方面，依托大數(shù)據(jù)發(fā)展的征信評級技術(shù)，金融機構(gòu)等資本供給方可以通過線上的方式獲取資本需求方更為真實準確的信息，提高信貸匹配效率，并通過對數(shù)據(jù)的分析和處理，有效降低信貸過程中所產(chǎn)生的搜尋成本和決策成本等信貸交易成本，進而提高企業(yè)融資效率。另一方面，資本要素市場的配置效率依賴于價格機制，但價格機制依賴于信息處理效率和傳遞效率。大數(shù)據(jù)發(fā)展可以將大量冗余的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為有效信息，提高資金供需雙方匹配中的信息處理效率和信息傳遞效率[ 8 ]。基于大數(shù)據(jù)發(fā)展提煉出的有效信息，有助于提高信貸過程中資金供需雙方的信息效率，降低信息搜尋和驗證成本，進而提高企業(yè)的融資效率。因此，本文提出待驗證的研究假設(shè)1：

研究假設(shè)1：大數(shù)據(jù)發(fā)展有利于提高企業(yè)融資效率。

虛擬集聚主要指數(shù)據(jù)和信息等要素在虛擬空間的集聚[ 9 ]。數(shù)字經(jīng)濟時代，伴隨著大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)集聚演變出從地理空間集聚向虛擬空間集聚的新態(tài)勢。大數(shù)據(jù)發(fā)展水平越高，意味著區(qū)域內(nèi)所集聚的數(shù)據(jù)要素越多，其虛擬集聚程度也就越高[ 9 ]，這為改善企業(yè)融資效率提供了可能。具體來看：第一，大數(shù)據(jù)發(fā)展水平越高，虛擬集聚程度也越高，虛擬集聚可以跨越時空限制，將信貸雙方的信息互動距離和互動成本降為零，強化了各主體間信息的跨時空交互，克服信息溢出“距離衰減”所帶來的信息傳遞阻塞問題，充分緩解雙方的信息不對稱，而更低的信息不對稱程度會帶來更高的融資效率[ 10 ]。第二，大數(shù)據(jù)發(fā)展水平和虛擬集聚程度越高的區(qū)域，其數(shù)據(jù)和信息實時交流與交換能力越強，區(qū)域內(nèi)的金融中介可以與企業(yè)實現(xiàn)更高效的資本供需匹配，擴大虛擬集聚的正向網(wǎng)絡(luò)效應，減少雙方的融資交易成本，提高融資效率[ 11 ]。因此，本文提出待驗證的研究假設(shè)2：

研究假設(shè)2：大數(shù)據(jù)發(fā)展通過提高虛擬集聚程度來提高企業(yè)融資效率。

企業(yè)出于滿足市場信息需求和尋求外部融資的考量，會努力實現(xiàn)高質(zhì)量和高時效性的信息披露[ 12 ]，而大數(shù)據(jù)可以為企業(yè)提供更加高效的數(shù)據(jù)收集和分析手段，使企業(yè)能夠及時準確地向市場披露信息。高質(zhì)量的信息披露有助于提升企業(yè)的信息透明度，增強市場投資者對企業(yè)的信任，從而提高企業(yè)的融資效率。具體來說：第一，大數(shù)據(jù)發(fā)展促使監(jiān)管機構(gòu)加大對企業(yè)信息披露質(zhì)量的監(jiān)管力度，推動了信息披露標準的提升，企業(yè)在信息披露方面更加規(guī)范和透明，有助于降低投資者的信息不對稱風險，提升企業(yè)的融資效率。第二，大數(shù)據(jù)發(fā)展可以有效提升企業(yè)內(nèi)部的信息分析和處理能力，從而有效提高信息披露質(zhì)量，而高質(zhì)量的信息披露可以緩解委托代理問題，減少企業(yè)管理層為追求自身利益最大化對資本投入和產(chǎn)出等決策所造成的不利影響，有效降低企業(yè)的融資成本，提高融資效率。第三，大數(shù)據(jù)發(fā)展使得企業(yè)能夠更好地理解和把握市場需求與行業(yè)發(fā)展趨勢，為企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供更可靠的依據(jù)。準確的市場分析和預測能力使企業(yè)能夠更好地規(guī)劃與優(yōu)化自身的發(fā)展方向和戰(zhàn)略布局，并通過提高企業(yè)自身信息披露質(zhì)量，吸引金融機構(gòu)對企業(yè)進行投資，減少企業(yè)尋求外源融資的成本，從而提高融資效率。因此，本文提出待驗證的研究假設(shè)3：

研究假設(shè)3：大數(shù)據(jù)發(fā)展通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量來提高企業(yè)融資效率。

三、研究設(shè)計

（一）實證模型設(shè)計

樣本觀測期內(nèi)獲得政策試點的城市或地區(qū)其獲批時間均發(fā)生在2016年。由于2015年貴州省便開始布局建設(shè)大數(shù)據(jù)試驗區(qū)，其余省份或城市則在2016年下半年獲批后才開始，因此本文參照以往大多數(shù)文獻做法，將貴州省的政策試點時間設(shè)定為2015年，其他城市或地區(qū)則設(shè)定為2016年。本文通過構(gòu)建多期DID評估大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的政策效應，具體如下：

Fei，c，t=？琢0+？琢1Datac，t+∑Controls+？酌i+？啄t+？漬c+？著 （1）

其中，F(xiàn)ei，c，t代表c城市中i企業(yè)在t年的融資效率，Data為政策虛擬變量。根據(jù)前文理論假設(shè)，預期？琢1顯著為正?！艭ontrols為控制變量組合，？酌i為企業(yè)層面上的個體固定效應，？啄t為年份固定效應，？漬c為城市層面上的固定效應，？著為擾動項。

（二）變量說明

1.被解釋變量

企業(yè)融資效率（Fe）。本文基于王秀貞等[ 13 ]的研究，使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）測算上市公司的融資效率，投入指標和產(chǎn)出指標的數(shù)據(jù)如表1所示。

2.解釋變量

本文將大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)的政策虛擬變量（Data）作為大數(shù)據(jù)發(fā)展的代理變量，若企業(yè)位于政策試點城市或地區(qū)內(nèi)且在政策實施年份之后，取值為1，否則為0。

3.控制變量

綜合現(xiàn)有研究成果，本文擬采用以下控制變量：（1）企業(yè)規(guī)模（Size）：企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)；（2）資產(chǎn)負債率（Lev）：年末總負債與年末總資產(chǎn)的比值；（3）盈利能力（Roa）：凈利潤與總資產(chǎn)的比值；（4）董事會規(guī)模（Board）：董事會人數(shù)的自然對數(shù)；（5）兩職合一（Dual）：董事長與總經(jīng)理是同一個人為1，否則為0；（6）股權(quán)集中度（Top10）：前十股東持股比例；（7）托賓Q值（TobinQ）：企業(yè)市值與總資產(chǎn)的比值；（8）銀企關(guān)系（Bank）：是否持有銀行股份，是為1，否則為0。

（三）數(shù)據(jù)來源和處理

本文選取2011—2023年滬深上市企業(yè)為研究對象，企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)試點區(qū)域名單來源于工信部官網(wǎng)，對數(shù)據(jù)進行以下處理：（1）將注冊地設(shè)在大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)內(nèi)的企業(yè)為實驗組，其余企業(yè)為控制組；（2）剔除金融類企業(yè)；（3）剔除帶有ST或*ST標記的企業(yè)；（4）剔除缺少關(guān)鍵變量數(shù)值的企業(yè)；（5）對連續(xù)變量進行上下1%水平的縮尾處理。數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計見表2。

四、實證結(jié)果分析

（一）基準回歸

表3列（1）為未控制固定效應的回歸結(jié)果，列（2）為控制固定效應的結(jié)果。由表3可知，無論是否控制固定效應，大數(shù)據(jù)發(fā)展都顯著提升了企業(yè)融資效率。如理論分析所述，銀行等金融機構(gòu)運用基于大數(shù)據(jù)發(fā)展所產(chǎn)生的征信評級技術(shù)，有效提高了信貸資金的供需匹配效率和企業(yè)融資效率。此外，大數(shù)據(jù)發(fā)展有助于提高資金供需雙方的信息處理效率和信息傳遞效率，從而提高企業(yè)融資效率，因此假設(shè)1得到初步驗證。

（二）平行趨勢檢驗

為進行平行趨勢檢驗，同時更加直觀地考察企業(yè)融資效率在大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)試點政策前后的動態(tài)差異，本文用事件分析法進行平行趨勢檢驗。如圖1所示，政策實施前4年實驗組和控制組的企業(yè)融資效率并不存在顯著差異，而政策實施后第3年開始具有顯著差異，說明政策具有一定的遲滯性和可持續(xù)性，因此本文的被解釋變量滿足平行趨勢假設(shè)。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.安慰劑檢驗

本文通過構(gòu)造政策偽處理時間和偽處理組，重復抽樣500次進行無約束的混合安慰劑檢驗。雙邊p值和右邊p值為0.002（在1%水平上顯著），可以拒絕處理效應為0的原假設(shè)。此外，圖2也可以看出處理效應估計值在安慰劑效應分布的右側(cè)，表示極端值。

2.PSM—DID檢驗

為緩解樣本自選擇問題，減少估計偏誤，本文使用Logit模型對控制變量回歸獲得傾向得分，再使用核匹配法進行估計。圖3表明，匹配后協(xié)變量的標準化偏差明顯縮小，且接近0線，表明匹配后兩個樣本組的特征比匹配前更接近。因此，本文采用核匹配法進行PSM檢驗較為合理。本文將匹配后的樣本進行重新回歸，結(jié)果如表4列（1）所示，匹配后樣本的政策效應估計系數(shù)的顯著性和符號與基準回歸結(jié)果保持一致，證明了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（四）其他穩(wěn)健性檢驗

本文還進行了以下穩(wěn)健性檢驗：（1）排除其他政策影響。將寬帶中國政策（board）和智慧城市試點政策（intel）的虛擬變量納入模型，以得到大數(shù)據(jù)試驗區(qū)設(shè)立對企業(yè)融資效率的凈效應。（2）控制區(qū)域特征。在回歸中納入可能影響企業(yè)融資效率的區(qū)域變量，如地方經(jīng)濟發(fā)展水平（用人均gdp的對數(shù)衡量，表示為lnpgdp）、地方金融發(fā)展水平（用金額機構(gòu)存貸款的對數(shù)衡量，表示為lnfin）、第二產(chǎn)業(yè)占比（第二產(chǎn)業(yè)增加值占城市GDP的比重，表示為p2）、第三產(chǎn)業(yè)占比（第三產(chǎn)業(yè)增加值占城市GDP的比重，表示為p3）、地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平（北京大學數(shù)字普惠金融總指數(shù)，表示為digital）和地區(qū)銀行機構(gòu)數(shù)量（bank）。（3）交互固定效應。在控制企業(yè)個體、年份和城市固定效應的基礎(chǔ)上，為了控制企業(yè)個體和城市層面上隨時間變化的不可觀測因素對回歸結(jié)果的影響，本文額外引入了年份與企業(yè)個體、年份與城市的交互固定效應。（4）多期雙重穩(wěn)健估計量。本文參考Callaway和Sant'

Anna[ 14 ]提出的CSDID來緩解多期DID模型因使用固定效應所產(chǎn)生的估計偏誤，具體結(jié)果如表4所示，核心解釋變量的符號和顯著性水平穩(wěn)健。

（五）機制分析

本文使用中介效應驗證大數(shù)據(jù)發(fā)展如何提升企業(yè)融資效率這一命題的具體機制。模型設(shè)定如下：

Midi，c，t=？琢0+？琢1Datac，t+∑Controls+？酌i+？啄t+？漬c+？著 （2）

Fei，c，t=？茁0+？茁1Midi，c，t+？茁2Datac，t+∑Controls+？酌i+？啄t+？漬c+？著

（3）

其中，Mid為機制變量，其他變量含義與前文相同。重點關(guān)注？琢1的符號和顯著性水平。

關(guān)于機制變量的選取，如虛擬集聚水平（Vag），本文參考劉燁等[ 15 ]的研究，在區(qū)位熵的基礎(chǔ)上加入地理距離外溢衰減指數(shù)，具體計算方法如下：

Vagc，t=■ i（■）/（■）？啄ui-1 （4）

式中csit和yit分別表示i城市t年計算機服務、信息傳輸與軟件業(yè)的就業(yè)人數(shù)以及全部就業(yè)人數(shù)。cs和y分別表示全部城市計算機服務、信息傳輸和軟件業(yè)的就業(yè)人數(shù)以及全部就業(yè)人數(shù)。？啄ui為城市u和城市i之間的地理距離權(quán)重，城市間地理距離由城市之間的球面距離表示，當u＝i時，代表城市的專業(yè)化集聚權(quán)重為1，該指數(shù)的值越大，說明該城市的虛擬集聚水平越高。

關(guān)于企業(yè)信息披露質(zhì)量（Eid），本文參考翟光宇等[ 16 ]的研究，使用KV指數(shù)來衡量，具體如下：

Ln（Pt-Pt-1）/Pt-1=λ0+λ（Volt/Vol0-1）+？著 （5）

其中，Pt和Volt是第t日股票收盤價與交易量，Vol0是樣本期內(nèi)股票的平均日交易量，并對模型（5）進行OLS回歸得到KV指數(shù)λ（剔除KV指數(shù)為負值的情況）。λ越小，表明信息披露質(zhì)量越高。

表5列（1）—列（4）分別匯報了虛擬集聚和信息披露質(zhì)量影響企業(yè)融資效率的回歸結(jié)果。列（1）的回歸結(jié)果表明，本文關(guān)注的政策變量在1%水平下顯著正向提升虛擬集聚水平；列（2）表明城市虛擬集聚顯著正向提升企業(yè)融資效率；列（3）表明大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)的設(shè)立顯著降低了KV指數(shù)，也即顯著提升了企業(yè)信息披露質(zhì)量；列（4）表明信息披露質(zhì)量提升顯著提高了企業(yè)的融資效率。綜上所述，表5的回歸結(jié)果為大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)設(shè)立提高企業(yè)融資效率的具體機制提供了經(jīng)驗證據(jù)，證實了存在“大數(shù)據(jù)發(fā)展—虛擬集聚水平提升—企業(yè)融資效率提升”和“大數(shù)據(jù)發(fā)展—企業(yè)信息披露質(zhì)量提升—企業(yè)融資效率提升”兩個機制，假設(shè)2和假設(shè)3得到證明。

（六）異質(zhì)性分析

前文已經(jīng)為大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響提供了經(jīng)驗證據(jù)，但是這種政策效應在不同微觀企業(yè)特征下有何差異仍需進一步探討。因此，本文進一步從微觀層面出發(fā)，多角度探討大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的異質(zhì)性特征。

考慮企業(yè)所有制異質(zhì)性，本文將研究樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進行分組回歸。從表6列（1）和列（2）的回歸結(jié)果可知，大數(shù)據(jù)試驗區(qū)設(shè)立對企業(yè)融資效率的提升效應在非國有企業(yè)中更顯著。原因可能是與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)在融資渠道和融資成本等方面的資源較國有企業(yè)更為欠缺，因此大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率能帶來更大的改善效應。

考慮行業(yè)異質(zhì)性，參考郭蕾等[ 17 ]的研究，將數(shù)據(jù)樣本企業(yè)分為高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)?；貧w結(jié)果如表6列（3）和列（4）所示，相較于非高科技行業(yè)企業(yè)，大數(shù)據(jù)試驗區(qū)的設(shè)立對高科技行業(yè)企業(yè)融資效率的提升效應更顯著?？赡艿脑蛟谟?，高科技企業(yè)對數(shù)據(jù)要素和數(shù)字技術(shù)的依賴性比非高科技企業(yè)更高，更容易根據(jù)政策導向，充分利用大數(shù)據(jù)處理技術(shù)和分析市場信息，促進企業(yè)融資效率的提升。而對于非高科技企業(yè)，由于其與數(shù)字化領(lǐng)域的聯(lián)系較弱，大數(shù)據(jù)試驗區(qū)的設(shè)立可能會在一定程度上加大與高科技企業(yè)之間的數(shù)字鴻溝，抑制其通過發(fā)展大數(shù)據(jù)來提升融資效率。

考慮企業(yè)治理能力異質(zhì)性，借鑒劉明[ 18 ]的研究，以高管是否具有金融背景作為企業(yè)治理能力異質(zhì)性的衡量標準?；貧w結(jié)果如表6列（5）和列（6）所示，當高管具有金融背景時，大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的提升作用更顯著。原因在于具有金融背景的高管，可以更好地利用自己的資源，為企業(yè)提供獲取信貸資源的渠道，降低企業(yè)的融資難度和融資成本，幫助企業(yè)提高信貸額度并獲得更多的信貸資金，改善企業(yè)的融資效率。

（七）進一步分析

如前所述，大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)在提升企業(yè)融資效率的過程中扮演了重要角色，但其具體效果可能因地區(qū)發(fā)展環(huán)境而異。因此，本文進一步從地方發(fā)展環(huán)境的角度，以地方金融發(fā)展水平、市場化水平和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個方面為基礎(chǔ)，探討大數(shù)據(jù)試驗區(qū)對企業(yè)融資效率的影響關(guān)系在不同發(fā)展環(huán)境下的潛在作用效果。

1.地方金融發(fā)展水平

地方金融業(yè)的發(fā)展程度直接影響區(qū)域內(nèi)企業(yè)獲取信貸資金的難易程度，從而影響企業(yè)的融資效率。良好的地方金融發(fā)展環(huán)境不僅有助于提高企業(yè)獲取外源融資的可能性和融資效率，為企業(yè)的日常運營和投資決策提供資金保障，而且有助于地方政府通過擴大融資渠道助力地方發(fā)展，從而使大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)更好地發(fā)揮推動地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用。本文使用省級層面上金融機構(gòu)存貸款和生產(chǎn)總值的比值作為地區(qū)金融發(fā)展水平的代理變量。如表7列（1）和列（2）回歸結(jié)果所示，在較高金融發(fā)展水平地區(qū)，核心解釋變量的系數(shù)顯著為正，表明地方金融發(fā)展水平的提高有助于深化大數(shù)據(jù)對企業(yè)融資效率的提升效果。

2.地方市場化水平

考慮地區(qū)市場化程度異質(zhì)性，本文使用王小魯?shù)萚 19 ]編制的市場化指數(shù)，根據(jù)市場化指數(shù)中位數(shù)劃分為高市場化水平地區(qū)和低市場化水平地區(qū)，回歸結(jié)果如表7列（3）和列（4）所示。在高市場化水平地區(qū)，大數(shù)據(jù)對企業(yè)融資效率的提升效應比低市場化水平地區(qū)更顯著，原因可能在于市場化程度較高的地區(qū)，有助于形成公平的宏觀競爭環(huán)境，強化信息的披露效率和透明度，企業(yè)也有機會拓展更加多樣化的融資渠道，提高融資效率。

3.地方數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

近年來，各地方政府積極完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施體系以適應數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展需要。完善的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅可以提高大數(shù)據(jù)試驗區(qū)的運營和管理效率，推動區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，而且可以保障企業(yè)在尋求外部融資時獲取足夠的數(shù)據(jù)要素支持。本文參考黃勃等[ 20 ]的研究，用企業(yè)所在地區(qū)的人均互聯(lián)網(wǎng)接入端口數(shù)作為地方數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的代理變量，結(jié)果如表7列（5）和列（6）所示。核心解釋變量的系數(shù)在具有良好數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的地區(qū)顯著為正，表明完善的地方數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于提高大數(shù)據(jù)試驗區(qū)政策對企業(yè)融資效率的提升效應。

五、結(jié)論與啟示

本文基于2011—2023年滬深上市公司數(shù)據(jù)，以國家級大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)的設(shè)立作為準自然實驗，實證分析了大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率的影響關(guān)系及具體機制。主要結(jié)論有：（1）大數(shù)據(jù)發(fā)展能有效提升企業(yè)的融資效率，該結(jié)論在經(jīng)過混合安慰劑檢驗等一系列穩(wěn)健性檢驗后仍成立。（2）機制檢驗證明，在宏觀層面，大數(shù)據(jù)發(fā)展通過提高城市虛擬集聚水平提高企業(yè)融資效率；在微觀層面，主要通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量提高企業(yè)融資效率。（3）異質(zhì)性分析表明，在微觀企業(yè)層面，大數(shù)據(jù)發(fā)展對非國有企業(yè)、高科技行業(yè)企業(yè)和高治理能力企業(yè)融資效率的提升更明顯；進一步分析表明，大數(shù)據(jù)發(fā)展對金融發(fā)展水平較高、市場化程度較高和數(shù)字基礎(chǔ)建設(shè)良好地區(qū)企業(yè)的融資效率提升更為明顯。

綜合本文的研究結(jié)論，得出以下政策建議和啟示：

第一，建立大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺。由中國人民銀行等金融監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)籌與指導，以金融機構(gòu)和征信機構(gòu)等機構(gòu)為主體，運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，創(chuàng)新信貸風險評估體系，共同構(gòu)建大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺。鼓勵銀行等金融機構(gòu)在綜合平臺上發(fā)布資金供給信息或具有資金需求的企業(yè)在綜合平臺上發(fā)布資金需求信息，在平臺上實現(xiàn)信貸雙方的有效匹配，提高企業(yè)融資效率。

第二，著力推動企業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引導企業(yè)積極融入大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺。一方面，政府要強化服務意識，出臺企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)激勵政策，為有意愿進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供政策、財政和稅收支持，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供保障。另一方面，大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺運營單位要主動作為，強化宣傳意識，做好企業(yè)背調(diào)和信用評級工作，完善企業(yè)加入大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺的流程。

第三，強化數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。考慮到大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)融資效率所具有的改善效應，各地區(qū)要加快地區(qū)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為大數(shù)據(jù)賦能企業(yè)融資效率，進而賦能新質(zhì)生產(chǎn)力，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造有利的客觀環(huán)境和條件。此外，各地區(qū)要充分轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展認識，以發(fā)展大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為抓手，加快對傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施進行數(shù)字化改造，同時積極引進大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，布局城市大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)平臺的建設(shè)，為加快建立安全高效的大數(shù)據(jù)融資信息綜合服務平臺提供現(xiàn)實基礎(chǔ)。

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