穩經濟增量政策或年中擇機加碼

國家統計局4月16日發布的數據顯示，初步核算，一季度國內生產總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%，比上年四季度環比增長1.2%。

其中，3月份規模以上工業增加值同比實際增長7.7%，比前值大幅回升1.8個百分點；社會消費品零售總額同比增長5.9%，比1-2月份加快1.9個百分點。一季度，全國固定資產投資（不含農戶）103174億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.0個百分點；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長8.3%。

一季度5.4%的GDP增速高于2024年5%的增速，也高于2024年一季度5.3%的增速，延續了穩中向好、穩中回升的態勢。一季度經濟取得“開門紅”，釋放了哪些積極信號？多家券商機構權威解讀。

民生證券：穩經濟或遵循“兩步走”思路

陶川團隊表示，一季度的“開門紅”雖然已經翻篇，但在關稅沖突升級的逆風局下，為中美兩國的博弈提供了相對有利的兩大立足點：一是中國經濟結構的轉型降低了內在脆弱性，前期的金融風險及房地產風險基本出清；二是市場預期的演繹表明本輪中美摩擦升級以來，我國基本面更具韌性。

基于上述兩大有利的立足點，穩市場無疑是阻力最小的方向，陶川團隊預計接下來的穩經濟很可能遵循一個“兩步走”的思路：第一步，拓外貿、財政發債前置以及貨幣協同配合；第二步，增量政策的再加碼。陶川團隊強調，在拓外貿上，從近期國家領導人出訪越南、馬來西亞、柬埔寨等足跡可見，“穩外貿”的戰略方向在于非美貿易的拓展。在美國最新的關稅豁免、暫緩90天關稅的窗口期內，非美貿易市場存在較大迂回空間，這對于緩解出口壓力有非常直接的作用。

對于增量政策，陶川團隊認為年中擇機加碼的增量政策可能包括：年中追加超長期特別國債以進一步支持“兩新”，已在部分地方陸續落地的育兒補貼，加力實施城中村改造、推進貨幣化安置等。

東莞證券：預計經濟增長動能將繼續修復

東莞證券分析師費小平認為，一季度國民經濟實現“開門紅”，國內生產總值超預期增長。

費小平指出，2025年一季度以來，政策效應持續釋放，推動生產供給加快恢復，新質生產力加快培育，國內需求不斷擴大，就業形勢總體穩定，最終一季度GDP同比增速錄得5.4%，超出市場預期，在全球主要經濟體中名列前茅，同時也為全年實現5%的經濟增速目標奠定了堅實的基礎?？偟膩砜矗患径葒窠洕_端良好，積極因素逐漸增加。

對于3月份宏觀數據，費小平強調，3月份基本面呈現修復改善的態勢，各結構分項普遍超出市場預期，其中生產端改善稍好于需求端。當前以內需拉動和創新驅動為主導的發展新格局正在加快形成，經濟結構持續優化。后續積極政策有望繼續發力穩增長，著力擴大內需 、提振信心，我們預計經濟增長動能將繼續修復，經濟有望保持恢復向好態勢。

展望未來，持續積極的政策將有助于穩定經濟增長，擴大內需和提振市場信心，預計這將進一步促進經濟增長動能的恢復，使得經濟持續呈現出復蘇和向好的態勢。

粵開證券：前期政策生效帶動消費回升

粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，一季度經濟總體實現開門紅，主要得益于前期政策的生效，一是消費品以舊換新擴圍、額度提高帶動消費回升；二是春節后開啟的中國經濟樂觀敘事和資產重估引發資本市場交易量和指數回升，財富效應帶動消費；三是化債以后地方政府財政壓力緩解，而且專項債發行較快，財政從去年的中央財政發力為主轉向今年的中央地方協同發力，基建投資增速較好。

但是下階段仍要注意防范風險：一是關稅戰升級導致外需和出口的回落，對相關地區和行業的就業影響；二是房地產從一線城市房價止跌回穩到全國房價和投資止跌回穩還需要時間，還需要進一步加碼；三是總需求仍不足。

方正證券：內需盡顯實力與潛力

方正證券首席經濟學家燕翔及其團隊指出，從產業增長來看，一季度GDP的良好增勢主要受工業生產加快以及服務業持續向好共同推動，第二產業、第三產業合計帶動名義經濟增長4.5%。從經濟結構來看，我國經濟高質量發展持續推進，新質生產力發展取得積極成效，經濟增長動力不斷增強。

展望未來，燕翔及其團隊指出，中國作為大國經濟體，正逐漸形成內需主導型的發展新格局，中國內需增長現在有實力、未來有潛力，經濟中長期向好的趨勢沒有變。一方面，中國已經擁有全球最完備的產業體系，產業規模大、配套能力強，具有明顯的成本優勢、品類優勢和速度優勢。我國已經成為全球產業基礎設施最發達國家之一，能夠快速滿足大規模生產需求，經濟發展底盤穩固；另一方面，中國經濟的超大規模市場優勢非常突出，我國擁有14億多人口，人均GDP超過1.3萬美元，已經進入中等偏上收入國家序列，中國消費市場需求空間廣闊。在更加積極的宏觀政策推動下，國內需求有望持續回升，推動中國經濟不斷向好。

中國銀河：內需接棒外需，政策仍待加碼

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪認為，一季度實際GDP同比增長5.4%，高于2024年全年及2024年季度同期水平。各項政策更加給力、靠前發力，帶動經濟持續回升向好。

供給端，“搶出口”“搶兩新”“搶AI”效應下，3月工業增加值同比增長7.7%；新一輪科技革命和產業變革趨勢之下，生產性服務業增長強勁，3月信息軟件業、租賃商務業分別同比增長9.9%、9.3%，商務活動又進一步帶動住宿餐飲等生活性服務業。

需求端，消費表現好于預期，3月社零同比增長5.9%，消費品以舊換新政策效果立竿見影；制造業投資持續高增，基建增速小幅回升地產投資繼續尋底。經濟取得良好開局，展現了中國經濟增長的空間大、韌性強。

展望后市，二季度基本面在出口擾動下依然承壓，CPI、PPI、企業中長期信貸、工業產銷率等指標也反映了當下內需仍有較大提振空間。