商業銀行投資信貸ABS行為邏輯分析

摘要：信貸資產支持證券（ABS）是商業銀行用以拓展資產配置范圍的重要產品，但近年來其面臨發行量下降、流動性不足等問題。本文探究了商業銀行投資信貸ABS的驅動因素，分析了影響商業銀行信貸ABS投資決策的關鍵因素，并就信貸ABS市場發展的優化路徑進行了展望。

關鍵詞：信貸資產證券化 商業銀行 市場流動性 信息披露

自2012年信貸資產支持證券（ABS）市場重啟以來，商業銀行通過配置信貸ABS優先級，在傳統的信貸投放和債券投資業務外，拓展出新的資產渠道，以低風險、低資本占用的方式獲取穩定收益。近年來，信貸ABS市場面臨發行規模下降、產品流動性不足、同類產品競爭加劇等挑戰。在此背景下，厘清商業銀行投資信貸ABS的行為邏輯，對于完善市場生態、推動市場健康發展具有現實意義。

商業銀行投資信貸ABS的驅動因素分析

在商業銀行資產配置中，傳統信貸投放之外的資產缺口主要由金融資產投資補足。信貸ABS產品特性契合自營投資偏好，能夠匹配監管新規和各項政策要求，成為眾多商業銀行資產配置的重點。

（一）“資產荒”背景下銀行需求新的生息資產

在我國經濟從高速增長轉向高質量發展的過程中，社會融資需求增速有所放緩。這一趨勢在商業銀行體系中體現為愈演愈烈的“資產荒”。信貸ABS發行規模盡管受信貸增速放緩影響而逐年下行（見圖1），但由于信貸資產存在分層現象1，市場上仍有發起機構需要通過ABS盤活存量信貸資產2。這種結構性的資產過剩為商業銀行提供了新的生息資產來源。

信貸ABS的基礎資產、發起機構、打包轉讓模式與商業銀行信貸資產、同業客戶、信貸資產流轉等業務高度契合。商業銀行既能通過傳統同業渠道對接信貸ABS投資業務，又可依托內部數據評估基礎資產并定價。此外，通過投資信貸ABS，商業銀行可以批量高效補充特定類別信貸資產。

（二）風險分散與資本節約的內在動力

與其他投資機構相比，商業銀行自營投資規模大、約束多、風險偏好低，其獲取足夠體量的個人和中小微企業信貸資產，并實現高效、合理定價的成本較高。信貸ABS通過產品設計滿足了銀行投資風險管理要求：一是通過雙評級、小額分散、內部增信、交易條款設計等方式緩釋信用風險，二是破產隔離、依賴資產信用而非主體信用的設計使得其能夠突破銀行對融資主體授信準入和授信規模的限制，三是過手攤還3、部分產品浮動利率等條款能夠在一定程度上縮短組合投資久期、降低利率風險，四是發起機構自持制度防范了委托代理問題和道德風險。資本計量方面，2012年原銀監會發布的《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定，標準法下外部評級AA-及以上的ABS適用20%信用風險權重。2024年實施的《商業銀行資本管理辦法》延續了ABS優先級適用較低信用風險權重的理念。銀行投資信貸ABS需承擔的資本成本與投資地方政府債一致，遠低于一般對公貸款和信用債。疊加流動性溢價帶來的票息保護，商業銀行投資信貸ABS規模遠超其他機構（見圖2），投資模式以配置持有為主。

（三）新監管政策更加有利于商業銀行投資信貸ABS

2023年7月正式實施的《商業銀行金融資產風險分類辦法》首次明確了ABS產品風險分類的穿透規則。對于無法完全穿透至基礎資產的產品，按照可穿透部分中風險最差的資產確定風險分類。對于信貸ABS，該辦法要求綜合評估最終債務人風險狀況和結構化產品特征，按照投資預計損益情況開展風險分類。考慮信貸ABS市場從未出現過本息逾期，且產品安全墊能夠覆蓋資產池預期損失，商業銀行投資的信貸ABS優先級，特別是此前風險分類規則不明確下的不良資產ABS優先級，將明確依規劃分為正常類。

2024年正式實施的《商業銀行資本管理辦法》更加細致地規范了ABS風險加權資產計量規則。不同于原標準法依據外部評級查表對照，新的外部評級法額外引入是否為優先級、檔次剩余期限、“簡單、透明、可比”（STC）標準等因子，綜合評估ABS風險權重。該辦法一是要求商業銀行通過現金流償付順序是否最優，而非外部評級高低判斷所投檔次是否為優先級，引導商業銀行保持低風險偏好、投資償付順序最優先的產品；二是將商業銀行重點投資的AAA優先級產品風險權重落在15%～20%，如產品滿足STC標準，則其風險權重將進一步降至10%，相較于舊規可更加節約風險資產，有利于商業銀行持續增加信貸ABS配置。

在落實金融服務實體經濟方面，商業銀行可以通過投資以小微、綠色、科創貸款等為基礎資產的信貸ABS，做好金融“五篇大文章”。信貸ABS由專業的發起機構作為風險管理中介，對基礎資產進行逐筆授信審查及信用風險跟蹤評估，解決了部分商業銀行對小微、科創企業經營情況了解不足、風險管控能力偏弱的痛點，實現了風險分散前提下高效支持特定領域融資的目標。

影響商業銀行信貸ABS投資決策的關鍵因素

商業銀行對某類資產的投資策略和不同資產間的投資偏好源于該類資產在關鍵因素上是否契合銀行自身稟賦。單只信貸ABS產品獲得商業銀行自營投資準入，需要同時匹配資產負債管理、授信審查、風險控制、系統建設等方面的多維度要求。

（一）資產負債管理

1. 賬戶和會計分類

為避免估值波動及頻繁交易擾動資產負債表和利潤表，進而影響資本充足率，商業銀行傾向于保留較大比例的以攤余成本計量的金融資產（AC）。信貸ABS二級交易不活躍，難以作為交易賬戶標的博取價差收益，但其具有低信用風險、低資本占用、高票息（流動性溢價）的特性，非常適合在銀行賬戶AC分類下持有至到期。

2. 風險資產占用

信貸ABS優先級約20%的風險權重對資本較為緊張的商業銀行意義重大。最高1250%的風險權重設計基本阻斷了商業銀行投資信貸ABS次級檔的可能性。在風險調整資本回報率（RAROC）視角下，信貸ABS優先級能夠以等量風險資產占用獲取接近5倍的息差收入，遠優于一般對公貸款。

（二）授信審查

1. 產品結構分析

授信審查對產品結構的分析主要包括產品條款設計和安全墊比例。信貸ABS產品普遍設有加速清償事件、違約事件及不合格資產贖回條款，能夠有效保障優先級投資者利益。安全墊保護方面，2025年3月末市場存量信貸ABS發行時次級檔平均占比高于12%，疊加超額質押等機制，極大概率可以覆蓋基礎資產違約損失。

2. 資產/主體信用評估

信貸ABS的核心理念是依賴資產信用而非融資人主體信用。國內實踐中，由于信貸行業專營及標準資產庫機制尚未建立，信貸ABS的融資人同時承擔資產服務機構職責。基礎資產信用取決于資產服務機構的客戶篩選、風險評估定價、貸后管理及清收處置能力。疊加基礎資產信息披露不充分、國內尚未建立公開信用違約數據庫等因素，當前授信審查存在局限：僅能通過部分維度統計值分析基礎資產，將資產服務機構資產管理能力評估混同于主體信用分析，客觀上制約了強資產、弱主體類型項目的投資準入和風險定價。

3. 外部評級約束

資產外部評級是授信審查的重點關注因素，商業銀行受限于風險偏好一般很難對AA+以下產品進行準入。值得一提的是，《商業銀行資本管理辦法》規定，如同一債項有多個評級結果，商業銀行應當使用風險權重較高的結果。在信貸ABS雙評級模式下，結果有差異的個券可能出現產品準入和風險計量使用不同評級結果的問題，帶來內部合規風險。

（三）風險控制

1. 風險限額管理

風險限額是商業銀行市場風險管理的重要組成部分。信貸ABS涉及的風險限額既包括常規的產品總規模、平均/最大期限、評級分布限額，也包括因產品剝離主體信用衍生的融資人ABS規模限額。風險限額的閾值設定與商業銀行投資信貸ABS的經驗相關。長期投資多品類信貸ABS的商業銀行，相關風險限額容忍度一般較高。

久期限額方面，受益于過手攤還、部分產品浮動利率等產品設計，信貸ABS的久期較短。截至2025年3月末，全市場信貸ABS優先級平均久期不足0.8年。低久期特性使得信貸ABS非常適合投資常見的票息策略和啞鈴型策略需求。

集中度限額方面，原銀監會發布的《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》要求商業銀行持有單只信貸ABS比例原則上不得超過發行規模的40%，商業銀行內部設定單券集中度限額時一般以此為上限。

2. 投后管理

投后管理是商業銀行信用風險管理的核心手段。信貸ABS的投后管理內容主要包括定期投后檢查、風險預警。其中，前者覆蓋產品發起機構、計劃管理人、基礎資產情況等，相對依賴產品受托報告等定期信息披露；后者側重預警信號收集、識別、分析，更多基于估值、新聞等外部數據。

（四）系統建設

信貸ABS現金流復雜，且成熟市場系統存在兼容性障礙，導致相關系統開發難度較高，降低了部分機構的投資意愿。業務實踐中，系統開發堵點主要出現在現金流模型的搭建與調整、存續期現金流的入賬確認、本金部分攤還時折溢價攤銷的計算邏輯、預期到期日后基礎資產未到期的系統處理、資金頭寸和加權平均期限指標的測算，以及部分風險限額指標的特殊化處理等。

信貸ABS市場發展的優化路徑

從基礎資產分散性、信息披露透明度、產品歷史表現來看，信貸ABS一直是ABS市場規范程度和投資者認可程度最高的品種。但從債券市場整體范圍看，信貸ABS發行規模逐年下行、產品估值定價困難。相較于利率債、優質信用債，信貸ABS流動性偏弱，限制了信貸ABS市場進一步發展。

隨著監管機構對信貸ABS產品定位逐步清晰，市場對該類資產的認識趨于深化，預計市場將擴大發行規模，引入新的基礎資產類型，提高產品流動性、透明度，降低投資者持有成本。此外，目前已有多家第三方機構基于披露信息提供數據處理、基礎資產建模等服務，支持投資機構開展分析研究、估值定價、資產負債管理、風險控制等，在一定程度上提高了產品透明度。

（一）適度擴大發行規模

2025年一季度，信貸ABS共發行29只，規模達228億元，項目數量和規模分別較2021年同期下降34%和90%。適度擴大信貸ABS發行規模不僅能在短期內緩解資產供需失衡、提高市場活躍度，從長期看更會增加市場吸引力，進一步激勵市場參與主體加大資源投放力度。為此，一是要鼓勵發行過信貸ABS的發起機構重啟發行計劃、增加發行量（見表1）；二是要適度擴充信貸ABS基礎資產類型，引入新的發起機構，特別是市場發行量大、交投熱門的互聯網金融平臺主體。

重啟住房抵押貸款支持證券（RMBS）發行是擴大信貸ABS發行規模的重要抓手。RMBS基礎資產來源廣泛、期限長，經抵押緩釋后風險水平較低，是信貸ABS市場的重要產品。2012年以來，RMBS共發行2.3萬億元，占信貸ABS發行總量的37%；二級交易量占信貸ABS交易總量4的68%。以RMBS存量規模占個人住房貸款余額的比例計算，我國個人住房抵押貸款證券化率不足1%，尚有巨大的發展空間。

當前政策正推動房地產市場止跌回穩與存量金融資源盤活。若借此契機，明確RMBS與存量房貸利率動態調整機制的銜接方式，通過優化監管指標與產品結構創新，激勵商業銀行重啟RMBS發行，將顯著提振信貸ABS市場信心。可研究信貸ABS市場引入表2中發起機構和基礎資產類型。

（二）進一步規范信息披露

信貸ABS具備相對完善的信息披露制度體系5，但仍存在提升空間，特別是在基礎資產穿透披露、重大事件臨時披露、披露格式標準化等方面仍有不足：一是信貸ABS信息披露規則僅要求披露資產池整體統計信息，投資者和第三方機構無從得知逐筆基礎資產實際情況；二是發生政策性利率調整等重大事件時，臨時披露往往較為籠統，難以判斷事件對基礎資產的影響；三是信息披露文件格式一般為可移植文件格式（PDF）掃描件，難以直接抓取信息。

在債券市場國際化背景下，進一步規范信息披露、提高產品透明度已成為市場共識。建議信貸ABS持續優化信息披露機制，針對不同基礎資產完善差異化信息披露規則，在已有基礎資產穿透登記的基礎上推動穿透披露；提高重大事件發生后信息披露準確性、完整性、有效性的要求；實現信息披露標準化，優化信息披露形式，探索推動電子表格（Excel）及可擴展標記語言（XML）格式在披露中的應用。完善信息披露制度不僅能夠為市場參與機構提供準確細致的數據支持，進一步保護投資者權益，也能夠幫助監管機構多維度監控信貸資產質量，更好防控系統性金融風險。

（三）推動STC標準落地實踐

2024年，我國在《商業銀行資本管理辦法》中正式引入STC標準，商業銀行投資的ABS優先級如滿足此標準，風險權重將平均下降5%～10%，可以有效節約風險資產。目前，受限于標準解釋、信息披露、第三方驗證服務機構缺位等，商業銀行出于審慎考慮，傾向于認定持有的ABS資產不滿足STC標準6。

基于基礎資產小額分散、信息披露相對充分等優勢，STC標準在信貸ABS市場實施的可操作性較強。一是需要加快信貸ABS市場信息披露、數據儲存管理等基礎設施建設；二是參考歐洲市場經驗7，引入權威市場基礎設施、評級機構或其他第三方機構，建立STC標準的第三方驗證服務及相關管理體系。參考綠色債券標識，為信貸ABS提供認證服務并加以標識，便利投資者有效評估其信用風險權重并節約資本占用。（本文觀點不代表作者供職單位意見）