美國大學拋售資產背后

今年1月以來，美國政府與多所大學因高校管理問題發生沖突。5月5日，美國教育部長宣布，哈佛大學不再獲得任何聯邦資助，這是自哈佛宣布起訴美國政府后，又一次事態升級。

在近期的政治壓力下，美國頂尖高校開始拋售私募股權及流動性資產，引發市場對高?！伴L期資本”可持續性的擔憂。要知道，美國大學捐贈基金總規模達8737億美元，這些資金在高校運營中舉足輕重。其中，耶魯捐贈基金規模414億美元、哈佛520億美元，資產量龐大。

打出 “資產拋售+發債” 組合拳

高校捐贈基金是指通過校友及社會捐贈設立的長期性資本池，以“捐贈者意愿”為約束，將本金永續保留，其收益用于支持高校運營，是一種獨立基金體系。

2024年度NACUBO-Commo-nfund（NACUBO是美國高校經營管理協會，Commonfund是咨詢機構）聯名報告顯示，高校捐贈基金規模上，哈佛大學居首位，得克薩斯大學以約475億美元居第二，耶魯緊隨其后，普林斯頓、斯坦福、麻省理工分列第四至第六。

今年4月，耶魯大學宣布正在出售私募基金份額，交易規?；蜻_60億美元，約占其捐贈基金的15%，這是耶魯首次進行如此大規模的資產清算。

幾乎同時，哈佛大學被曝與杰富瑞等機構洽談出售約10億美元私募基金股權。彭博社稱，哈佛管理公司負責此次交易，洽談對象或包括Lexington Partners等買家。據悉，哈佛私募與風險投資配置比例接近40%，流動性資產比例相對較低。

除了直接拋售私募股權，這些高校還試圖通過發債緩解壓力。近期，麻省理工學院擬發行7.5億美元應稅債券，斯坦福與普林斯頓分別發售了3.27億美元及3.2億美元債券，耶魯也在考慮用債務工具分散流動性風險。

業內認為，此番罕見的“發債＋資產拋售”組合拳表明高校對未來的聯邦資助和稅收政策走向高度不樂觀，也暴露出高校傳統依賴資本市場資助運營的脆弱性。

“耶魯模式”并不抗壓

NACUBO-Commonfund數據顯示，2024財年，658所美國院校捐贈基金對股票和實物資產投資比例最高，占55.7%；私募股權配置占比17.1%，風險投資11.7%。2023財年和2024財年，小型高校捐贈基金對公共股權市場的投資占比較大，取得了較高回報。較大規模的高校捐贈基金則對私募市場更為重視，投資也更加“激進”。

如果談到投資比較“激進”，就繞不過“耶魯模式”。

它由耶魯前CIO大衛·斯文森倡導，鼓勵高校將60%以上的資產配置于另類投資，以獲取超額收益。在相當長一段時間里，耶魯的捐贈基金都是運營最成功的高校捐贈基金之一。但近年來，由于私募市場回報率落后于公募股市，使得“耶魯模式”受到諸多質疑。

該模式也比較容易受到外部壓力影響，此次拋售就是受外部政治壓力所致。此前，美國政府借高校改革之名，凍結多所名校逾百億美元聯邦研究經費，并威脅撤銷高校免稅資質，直接沖擊高校的資金來源。因此，哈佛、耶魯等學校被迫尋求預備性融資，以對沖隨時可能到來的資助中斷，支付起訴政府的法律費用。

自2022年以來，私募市場退出渠道趨向收窄，資本分配與回收速度顯著放緩，折價拋售成為機構緩解流動性緊張的主要手段。同時，發債仍被視作比大額折價拋售更優的選擇，這次多校才會選擇“發債＋資產拋售”搭配。

此次哈佛、耶魯這類大型機構投資者（LP）拋售大量私募股權，業內認為勢必加劇市場的供給壓力，導致買家要求更大折價，對整個私募行業的資金循環極可能造成負面影響。

市場進而擔憂，這種骨牌效應可能波及更多機構投資者，令私募基金面臨再融資困難，抑制未來的交易。不少人擔憂，如果美國政府繼續打擊高校，頂尖大學的資產拋售行為很有可能成為風暴眼，引發市場一連串反應，為美國帶來“新次貸危機”。

長期以來，依據美國《國內稅收法典》，美國絕大多數高校可享受稅收豁免資格。但是在2017年，美國政府通過設立《減稅與就業法案》對大學捐贈基金征稅。在法案規定下，如果一所私立大學，每名學生享有的捐贈基金平均規模超過50萬美元，政府就要對捐贈基金的投資收入按1.4%征稅。

今年，眾議院的共和黨人提議將該1.4%稅率提高到14%，這些富裕的捐贈基金也再次成為稅收目標。若政治干預常態化，不僅捐贈基金的運營與投資將受制約，美國高校的日常管理也勢必受到影響，他們的出路又在何方？

責編：楊琳" yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭