全面注冊(cè)制下新質(zhì)生產(chǎn)力如何為IPO公司“加分”

新質(zhì)生產(chǎn)力作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)向更高質(zhì)量、更具創(chuàng)新活力方向發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，具有重要戰(zhàn)略意義。其對(duì)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升以及國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)具有不可替代的作用。

當(dāng)新質(zhì)生產(chǎn)力遇上IPO

作為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下出現(xiàn)的一種新型生產(chǎn)力形態(tài)，新質(zhì)生產(chǎn)力可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行深入分析。其一為新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)生邏輯。新質(zhì)生產(chǎn)力是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下出現(xiàn)的生產(chǎn)力新形態(tài)，是由“高素質(zhì)”勞動(dòng)者和“新質(zhì)料”生產(chǎn)資料構(gòu)成，以科技創(chuàng)新為核心動(dòng)力、以高質(zhì)量發(fā)展為宗旨，適應(yīng)新時(shí)代、新產(chǎn)業(yè)需求，并為高質(zhì)量生活服務(wù)。其二為新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵與特征。新質(zhì)生產(chǎn)力以“新”為起點(diǎn)與核心，以“質(zhì)”為錨點(diǎn)與關(guān)鍵，以“生產(chǎn)力”為發(fā)力點(diǎn)與落腳點(diǎn)。它結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)并順應(yīng)時(shí)代潮流，是基于現(xiàn)實(shí)條件提出的新話語，具有新科技革命的主導(dǎo)性、高質(zhì)量發(fā)展的目的性以及新產(chǎn)業(yè)賦能的前瞻性。其三為新質(zhì)生產(chǎn)力賦能的相關(guān)研究。研究發(fā)現(xiàn)，ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）及數(shù)字化轉(zhuǎn)型均能有效提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

可見，新質(zhì)生產(chǎn)力是由技術(shù)革命突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置催生的當(dāng)代先進(jìn)生產(chǎn)力。其中，高標(biāo)準(zhǔn)的前沿科技創(chuàng)新是其核心驅(qū)動(dòng)力。然而，對(duì)于IPO公司而言，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先，IPO公司在研發(fā)投入上承受較大壓力。技術(shù)創(chuàng)新需要持續(xù)大量的資金支持，但I(xiàn)PO公司在上市前往往資源有限，難以在研發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行充分投入。其次，技術(shù)研發(fā)本身具有高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，IPO公司在面對(duì)研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)躊躇不前，從而影響新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展。

注冊(cè)制改革為IPO公司發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來了新的機(jī)遇，有望緩解其面臨的困境。其優(yōu)化了IPO公司的融資環(huán)境，提高了首輪融資金額。在注冊(cè)制背景下，資本市場(chǎng)更加注重公司的未來發(fā)展?jié)摿涂萍紕?chuàng)新能力，而不僅僅是當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，這使得具有新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?jié)摿Φ腎PO公司更容易獲得資本市場(chǎng)的青睞。

一方面，注冊(cè)制降低了IPO門檻，減少不必要的行政審批環(huán)節(jié)，提升了上市效率，使擁有創(chuàng)新技術(shù)和新商業(yè)模式但傳統(tǒng)指標(biāo)不符合核準(zhǔn)制上市標(biāo)準(zhǔn)的公司，能夠有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資。另一方面，注冊(cè)制改革引導(dǎo)資本市場(chǎng)資源向創(chuàng)新型企業(yè)傾斜。在新的上市規(guī)則下，投資者對(duì)于具有新質(zhì)生產(chǎn)力特征的IPO公司更加關(guān)注，愿意為其提供資金支持，從而有效緩解IPO公司的融資難題。

注冊(cè)制改革將會(huì)促進(jìn)IPO公司科技創(chuàng)新、提高融資金額，緩解融資約束、降低信息不對(duì)稱程度，直接或間接提高資源配置效率，從而推動(dòng)IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力的形成。基于此，我們將從科技創(chuàng)新、融資效率及信息不對(duì)稱三個(gè)視角，解析注冊(cè)制對(duì)IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，以填補(bǔ)微觀企業(yè)層面研究的空白，并為相關(guān)政策制定提供參考。

理論分析

基于科技創(chuàng)新視角

基于科技創(chuàng)新視角，注冊(cè)制改革對(duì)IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力的提升具有顯著作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，注冊(cè)制背景下監(jiān)管部門將選擇的權(quán)力還給市場(chǎng)，不再對(duì)IPO公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。因此，企業(yè)能否成功發(fā)行取決于市場(chǎng)認(rèn)可而非行政批準(zhǔn)。這一機(jī)制從根本上阻斷了IPO發(fā)審環(huán)節(jié)的權(quán)力尋租問題，降低了企業(yè)為維持尋租關(guān)系所耗費(fèi)的資源，使其能夠?qū)⒏噘Y源投入研發(fā)創(chuàng)新，從而推動(dòng)科技創(chuàng)新能力的提升。

其次，注冊(cè)制“還權(quán)于市”強(qiáng)化了市場(chǎng)資源配置。在注冊(cè)制下，只有具備創(chuàng)新能力和市場(chǎng)潛力的企業(yè)才能獲得融資支持，這倒逼企業(yè)更加注重科技創(chuàng)新，以贏得市場(chǎng)青睞。市場(chǎng)化的資源配置機(jī)制進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

再次，注冊(cè)制改革優(yōu)化了我國多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。通過設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，使我國資本市場(chǎng)板塊結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，各個(gè)板塊定位清晰、功能互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，為處于不同發(fā)展階段、具有不同需求的企業(yè)提供了精準(zhǔn)高效的融資服務(wù)，提升了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)能力。同時(shí)，資本市場(chǎng)的完善也有助于促進(jìn)企業(yè)的科技創(chuàng)新，為企業(yè)科技創(chuàng)新提供了更廣闊的平臺(tái)。

最后，注冊(cè)制背景下，監(jiān)管部門將企業(yè)上市后的持續(xù)性監(jiān)管作為工作重心，并且加大處罰力度，迫使企業(yè)更加注重自身發(fā)展能力，加強(qiáng)企業(yè)科技創(chuàng)新以保持長期競(jìng)爭(zhēng)力。由于科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力的核心驅(qū)動(dòng)力，注冊(cè)制通過強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，有效推動(dòng)了IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展。

基于信息不對(duì)稱視角

新勞動(dòng)者、新勞動(dòng)資料以及新勞動(dòng)對(duì)象等新要素資源的優(yōu)化組合方式對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的形成具有決定性作用。而資本市場(chǎng)是信息驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，通過持續(xù)的制度性改革，我國資本市場(chǎng)已逐步完善其信息聚合與要素配置功能。

一方面，資本市場(chǎng)作為生產(chǎn)資料市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展本身就包含了金融資源和資本要素的配置優(yōu)化，加之注冊(cè)制改革降低信息不對(duì)稱程度，可以更加真實(shí)地反映要素價(jià)格，并向投資者和管理者輸送有效信息，提升資本在企業(yè)與項(xiàng)目之間的配置和流動(dòng)效率，從而提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目的存續(xù)能力。有研究表明：在注冊(cè)制背景下，我國更多資本要素流向“高科技、高效能、高質(zhì)量”的三高企業(yè)。

另一方面，在企業(yè)信息披露有保障的前提下，企業(yè)的股價(jià)是企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的綜合體現(xiàn)，同時(shí)也是影響資源配置效率的重要方式之一。而注冊(cè)制改革改善了企業(yè)信息披露質(zhì)量，從而充分發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)資源配置效率。

融資效率視角

企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要滿足“人才引領(lǐng)、科技驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)賦能高質(zhì)量發(fā)展”的條件，同時(shí)需要企業(yè)持續(xù)且長期的資金投入，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流提出較高要求。注冊(cè)制通過提高企業(yè)上市概率、縮短企業(yè)上市時(shí)間以及減少企業(yè)上市成本的三重機(jī)制拓寬融資渠道，吸引更多風(fēng)險(xiǎn)投資者入股新股上市公司，提高IPO公司的融資金額，為IPO公司發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。

政策建議

注冊(cè)制改革能夠促進(jìn)IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，但還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持推進(jìn)注冊(cè)制改革深化發(fā)展，不斷完善注冊(cè)制改革的規(guī)章制度，以確保注冊(cè)制改革對(duì)IPO公司新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所產(chǎn)生的積極促進(jìn)效應(yīng)得以持續(xù)、穩(wěn)定地釋放；應(yīng)當(dāng)不斷改善IPO公司的融資渠道，提升IPO公司的融資效率，為其科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定持久的資金支持；應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)IPO公司信息披露的監(jiān)管，嚴(yán)厲懲處披露不準(zhǔn)確、不及時(shí)、不完整的行為，提升監(jiān)管水平，提高IPO公司信息透明度。