美國不降息，導(dǎo)致日本人吃不起大米？

本期節(jié)目的標題，源于我們在社交網(wǎng)絡(luò)上看到一條非常神奇的新聞，總結(jié)而言就是這樣一句話：日本最近米價暴漲是因為日本農(nóng)林中央金庫投資美債巨虧，而巨虧的原因是美國不降息。

如果這個敘事成立，那會是一個非常有趣的宏觀貨幣政策影響日常生活的案例。但它是真的嗎？

先解釋一下這句新聞里的幾個關(guān)鍵信息。首先，米價暴漲，的確屬實。2024年8月到2025年2月，日本的大米價格持續(xù)攀升，從2600日元/5公斤攀升到3688日元/5公斤，日本媒體稱之為“令和米騷動”。

其次，日本農(nóng)林中央金庫投資美債巨虧也屬實。日本農(nóng)林中央金庫是日本第五大銀行，旗下有大量的美債和歐債投資，而2024財年，它以低于買入價的價格拋出這些債券止損，預(yù)計財年末將出現(xiàn)1.5萬億日元（約合731億元人民幣）的虧損—相當于它過去10年盈利的總和。

接下來的問題就是，這兩個事實之間是否有因果關(guān)系？

首先需要理解，日本農(nóng)林中央金庫是個什么銀行，以及它的特殊之處。它是日本農(nóng)協(xié)旗下的一個中央金融組織，而日本農(nóng)協(xié)是一個特殊的“單位”。它的會員包括上千萬日本的專職農(nóng)民或兼職農(nóng)民，可以說農(nóng)協(xié)基本上為他們的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和銷售的全鏈條提供服務(wù)，包括種子、機械、銷售、貸款、賑災(zāi)，此外還有非常重要的一種，即存款。絕大多數(shù)農(nóng)協(xié)會員會把自己的存款存到農(nóng)協(xié)里，而這些存款最終會匯入農(nóng)林中央金庫。按照2023財年的數(shù)據(jù)，它的資產(chǎn)規(guī)模大約是5萬億元人民幣。值得一提的是，在日本長期的低利率環(huán)境下，大多數(shù)銀行的存款利率都趨近于零，甚至出現(xiàn)過負利率，但農(nóng)林中央金庫的綜合存款利率是0.5%，這就使得它很難依靠傳統(tǒng)的存貸利差賺錢，因為它獲取存款的成本要比別的銀行高。因此，為了尋找收益，它開始投資海外資產(chǎn)，尤其是美債。根據(jù)農(nóng)林中央金庫2023財年的數(shù)據(jù)，證券投資占其整體資產(chǎn)的44%，貸款僅占18%。這樣的投資占比遠高于它的日本同行。而在其具體投資里，超過6成是海外債券，并且以美債為主。美債本身并不是一個風(fēng)險很高的投資品類，但如果下重注，風(fēng)險也會被放大。農(nóng)林中央金庫的境遇就印證了這一點。

2022年，美聯(lián)儲開啟了一輪很猛的加息周期來抑制通脹，迅猛的加息讓短期國債的收益率大幅上升，債券價格大幅下降。此時，農(nóng)林中央金庫預(yù)估接下來美聯(lián)儲會降息，于是購買了大量短期美債，等著降息之后這些債券的價格上漲。但是降息遲遲沒來，與此同時，日元兌美元的匯率持續(xù)下跌，使得銀行的資金成本始終高企，最終農(nóng)林中央金庫不得不割肉止損。

理解了農(nóng)林中央金庫巨虧的邏輯，再來看看米價上漲的邏輯。簡而言之，日本米價上漲的表面原因，是流通渠道的大米數(shù)量減少了，尤其是以農(nóng)協(xié)為代表的大批發(fā)商，它們從農(nóng)民那里買到的大米少了，而另一方面，當年的大米實際上是增產(chǎn)的，也就是說，有一部分大米被囤積起來。而這一行為的起點，是一些意外因素帶來的米價上漲預(yù)期，這些因素包括外國游客激增、能登半島地震帶來的恐慌等。

但這只是表面原因，米價大幅波動的核心原因，是日本長期的大米減產(chǎn)政策。日本的大米一直自給自足，并且按照耕地的面積和產(chǎn)量來看是供大于求，這在歷史上曾造成米價大幅下跌，農(nóng)民損失慘重。為了保護農(nóng)民的利益，維持米價穩(wěn)定，從1970年代開始，日本政府根據(jù)他們測算的大米的市場需求量，不斷要求農(nóng)民減少大米的耕種，同時給予減耕的農(nóng)民補貼。此舉保證了農(nóng)民的高收入，也讓米價維持在一個比較穩(wěn)定的水平。此外，近幾十年來，小麥等其他主食在日本越來越受歡迎，大米的消費量持續(xù)下滑，所以實際上的減產(chǎn)也一直在延續(xù)（官方政策2018年已被廢止）。這就使得日本大米的供需一直處于一個人為控制的微妙平衡。在平時，這種平衡有益于市場，可一旦出現(xiàn)突發(fā)事件，平衡就很容易被打破，并帶來巨大波動。比如這一次，其實日本大米當季的產(chǎn)量是高于前一年的，但米價不降反升，而且前述的表面漲價因素也早已平息，但囤積大米的情緒一旦發(fā)酵，就可能產(chǎn)生數(shù)倍于供給量波動的價格波動。就像將一些小小的石子投入一個接近滿溢的水缸，也會激起很大的波瀾。

在了解這些事實后，我們基本可以判斷，農(nóng)林中央金庫的巨虧和大米漲價本身并不存在關(guān)聯(lián)。因為農(nóng)協(xié)只是大米的經(jīng)銷商，米價的終端價格上漲并不會給它帶來明顯的利潤上漲。而且，農(nóng)協(xié)作為一個半官方組織，其進貨量是公開信息，如果囤積居奇，通過抬高米價盈利，它應(yīng)該多多囤貨，但實際上，它2024年的大米進貨量是同比減少的。

那些一句話新聞之所以把這兩個信息結(jié)合起來，無非是一種簡單的陰謀論，滿足的是一部分人對于所謂“邪惡大資本”的想象。

回到最初的起點，既然大米的價格上漲是因為日本政府的減產(chǎn)政策，那這個政策本身是否可以改變？比如用大米出口來取代人為減產(chǎn)，也就是讓市場的供需關(guān)系自我平衡。但是長期的路徑依賴，讓日本政府始終沒有把大米出口作為主流政策。日本政府也好，日本農(nóng)協(xié)也好，它們的根本目標就是通過各種政策，保障日本農(nóng)民長期穩(wěn)定的利益—關(guān)鍵是長期和穩(wěn)定。這種政策傾向多少也與自民黨的基層政治有關(guān)。這就使得它們更傾向于選擇一些經(jīng)過驗證的、可控的、主導(dǎo)權(quán)在自己手中的工具。相比于出口，人工減產(chǎn)就是這樣一個工具。這是一種保守的政策傾向。從這個角度看，日本農(nóng)林中央金庫在2022年后依然押注美債，本質(zhì)上也是一種保守的選擇，或者說是對既定方針的慣性，但風(fēng)險也往往蘊藏其中。商業(yè)就是這樣。