這輪AI行情天花板在哪里

可以預期，隨著財務報表數據的落地，AI板塊將經歷一次去偽存真的過程，眼下炙手可熱的明星股可能最終被驗證是濫竽充數，真正的龍頭公司逐漸脫穎而出，這也符合科技產業發展規律。

2月最后一周的后半周，市場熱炒的AI板塊在高位展開劇烈震蕩。暴漲暴跌的股價波動，讓投資者難以把握節奏。在情緒躁動中，可以看到越來越多的風險信號。

短期：過度擁擠防范踩踏

記者一直在觀察TMT交易熱度指標，也就是TMT板塊成交額的市場占比，該指標2月底達到了46%，超過了2015年科技股行情頂峰時的水平。

這絕對是一個值得高度重視的信號，其含義是TMT賽道集中了全市場近一半的成交量能，繼續上漲需要更大的成交量能支持，此時增量資金容易因為恐高而減少買入，存量資金交易過于擁擠，一旦出現大單出貨，極易產生踩踏式出逃。

中期：業績需要財報驗證

隨著相關板塊股價快速上漲，市場開始流行講中國科技資產重估的邏輯，機構圈流傳這樣一組數據：恒生科技指數動態PE修復至23.1倍，較納斯達克指數44.3倍的估值折價率收窄至47.8%，較2021年估值峰值仍存49%的修復空間。

不過，科技股估值壓力也已經擺在眼前。目前，中證人工智能指數動態PE（市盈率）已經達到約58倍，處于近五年約92%分位，衡量科技股估值的常用指標PEG（市盈率/每股收益增速）升至1.8，高于美股AI板塊的1.2。

PEG這個指標很難拿捏，市場給予中國AI股票比美股更高的PEG，體現了更高的盈利增速預期，也就是股評中常說的成長溢價—更高成長增速的股票，應該給予更高的市盈率定價。但同時，過于樂觀的情緒會忽視行業、企業成長中的波動，更高的增速預期往往會被報表數據證偽。

根據2025年一季度業績預告數據，算力租賃企業合同負債增速達到了135%，顯著高于營收增速的62%。也就是說，即使是所有合同完全執行，收入確認也具有滯后性，當前股價或許已經充分體現了合同增長的利好，但一季報數據最終卻可能低于預期。

長期：主題投資向景氣投資轉變

從長期視角看，AI行情交易層面的過熱，并不意味著行情將終結。招商證券相關負責人認為，目前中證人工智能指數相對Wind指數超額收益倍數是1.36倍，持續時間大約五個月，當前板塊整體狀態類似于2013年5月的移動互聯網、2016年8月的食品飲料、2020年12月的電動車，屬于大級別行業投資機會的上半場，未來超額收益持續的時間和幅度還有相當大的空間。招商證券相關負責人同時提醒注意3月下旬開始，人工智能板塊在業績披露期出現超額收益回落的可能。

可以預期，隨著財務報表數據的落地，AI板塊將經歷一次去偽存真的過程，眼下炙手可熱的明星股可能最終被驗證是濫竽充數，真正的龍頭公司逐漸脫穎而出，這也符合科技產業發展規律。

這一場淘汰賽或將成為AI行情從情緒主導的主題投資向業績主導的景氣投資轉換的重要節點。DeepSeek技術突破帶來的AI平權，將有力推動AI向各產業滲透，這個長期方向是不會變的。參照移動互聯網發展規律，AI應用滲透率突破5%后進入加速期。根據招商證券測算，目前豆包、DeepSeek的滲透率已經接近5%的關鍵區間，AI先進生產力最終會在相關上市公司報表中得到體現。

根據全球信息技術咨詢機構Gartner的最新預測，到2027年中國AI產業規模將達4.2萬億元，年均復合增速38%，其中醫療、教育、制造三大場景貢獻超60%增量，這三個領域或將出現AI應用層面的代表性牛股。

AI板塊正在經歷由單邊上漲轉為高位劇烈波動的節奏切換，這是從主題投資轉向景氣投資的必經之路。投資者需在技術創新的理想與估值約束的現實之間把握平衡，短期警惕過熱調整，長期堅定擁抱生產力革命紅利。