行穩(wěn)致遠(yuǎn)：主權(quán)財富基金與養(yǎng)老基金的ESG實踐

外國主權(quán)財富基金如何實踐ESG？

主權(quán)財富基金和養(yǎng)老基金作為兩類重要機(jī)構(gòu)投資者，管理著全球約60萬億美元資產(chǎn)，廣泛投資于股票、債券、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和私募股權(quán)等多種資產(chǎn)類別。其投資決策不僅影響全球金融市場的流動性和穩(wěn)定性，還在推動環(huán)境、社會和治理（ESG）等方面發(fā)揮著重要作用。

主權(quán)財富基金通常由一國政府設(shè)立，目的主要是實現(xiàn)國民財富的長期增值。由于主權(quán)財富基金具有龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模和影響力，因此在推動全球ESG標(biāo)準(zhǔn)和實踐方面具有重要作用。例如挪威全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局等大型主權(quán)財富基金在投資決策中高度重視ESG因素，積極推動被投資企業(yè)改進(jìn)ESG實踐。

養(yǎng)老基金則致力于確保退休人員的長期養(yǎng)老金支付能力，因此對長期投資回報和風(fēng)險管理非常重視。許多大型養(yǎng)老基金如加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會和加州公共雇員退休系統(tǒng)，已將ESG因素納入投資決策過程，從而提高長期回報、降低風(fēng)險。

國際上主要使用GSR（即治理、可持續(xù)性和韌性）來評估主權(quán)財富基金與養(yǎng)老基金在ESG實踐方面的表現(xiàn)。GSR分為八大標(biāo)準(zhǔn)，包括結(jié)構(gòu)、操作、透明度、政策、行動、報告、合法性和適應(yīng)性。

作為主權(quán)財富基金，新加坡淡馬錫控股、新西蘭超級年金和愛爾蘭戰(zhàn)略投資基金名列前茅，成為全球主權(quán)財富基金在此領(lǐng)域的標(biāo)桿。作為養(yǎng)老基金，加拿大魁北克儲蓄投資集團(tuán)和不列顛哥倫比亞省投資管理公司在GSR評估中均獲得高分。二者多樣化的投資策略和嚴(yán)格的風(fēng)險管理，確保了養(yǎng)老金的長期支付能力，同時積極推動了ESG標(biāo)準(zhǔn)的實施。

新加坡主權(quán)財富基金案例：新加坡政府投資公司、淡馬錫

新加坡政府投資公司在ESG投資方面成績斐然，在可再生能源領(lǐng)域的投資總額達(dá)187億美元。其中，新加坡政府投資公司注重長期投資策略，旨在實現(xiàn)穩(wěn)定的財務(wù)回報，重點關(guān)注環(huán)境和社會影響。例如在房地產(chǎn)投資中注重綠色建筑和能源效率，以確保投資的可持續(xù)性。新加坡政府投資公司在投資流程中系統(tǒng)整合ESG因素，進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，確保投資符合可持續(xù)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。此外還積極參與多個國際ESG倡議，如聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（UNPRI），以提升其在全球可持續(xù)投資領(lǐng)域的影響力。

新加坡另一家主權(quán)財富基金淡馬錫在投資決策中綜合考慮ESG因素，積極投資于可再生能源、綠色科技和可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施項目，承諾到2050年實現(xiàn)凈零排放，并制定了明確的中期目標(biāo)（如到2030年將投資組合中的碳排放強度降低至2010年的一半）。此外，淡馬錫還成立了“淡馬錫信托”，支持各類社會和環(huán)境項目，進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。

中東主權(quán)財富基金案例：阿布扎比投資局、卡塔爾投資局和科威特投資局

中東各國主權(quán)財富基金逐漸增加綠色投資，推動降低溫室氣體排放量。阿布扎比投資局在可再生能源領(lǐng)域進(jìn)行了大量投資，以減少對化石燃料的依賴。例如阿布扎比投資局投資了多個國際太陽能項目，包括在西班牙和印度的太陽能發(fā)電廠，在實現(xiàn)全球能源轉(zhuǎn)型的同時，創(chuàng)造了可觀的財務(wù)回報。阿布扎比投資局將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)納入其投資策略，關(guān)注氣候變化、可持續(xù)城市和社區(qū)以及負(fù)責(zé)任的消費和生產(chǎn)。

與淡馬錫類似，卡塔爾投資局也承諾到2050年實現(xiàn)凈零排放。卡塔爾投資局加入“一個地球主權(quán)財富基金氣候工作組”（One？Planet？Sovereign？Wealth？Fund？Working？ Group），與全球其他主權(quán)財富基金共同推動氣候行動。卡塔爾投資局還積極參與綠色債券市場，通過投資綠色債券支持各類環(huán)保項目，如可再生能源和節(jié)能建筑。

科威特投資局在其投資決策過程中全面整合ESG因素，其聚焦于社會的教育和醫(yī)療領(lǐng)域，旨在提高社會福祉和社區(qū)發(fā)展。例如科威特和其他中東國家投資建設(shè)了多所學(xué)校和醫(yī)院，不僅改善了當(dāng)?shù)氐慕逃歪t(yī)療條件，還創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會，帶來了積極的社會影響。

歐洲主權(quán)財富基金案例：挪威政府全球養(yǎng)老基金

挪威政府全球養(yǎng)老基金在踐行ESG投資框架方面采用了多種方法，包括積極股東參與、淘汰高風(fēng)險公司、設(shè)定碳排放目標(biāo)等。主要方法是使用“負(fù)面清單”將不符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的排除在外。2014年，挪威財政部發(fā)布了《道德準(zhǔn)則》，設(shè)立了投資觀察和撤資政策，并成立獨立道德委員會，對已投資和潛在投資企業(yè)進(jìn)行道德評估，并將投資建議提交挪威央行執(zhí)行董事會做最終決策。

2012年至2022年，挪威政府全球養(yǎng)老基金基于風(fēng)險考量共撤資440家公司，股權(quán)管理總體投資回報率提高了0.26%，其中因氣候變化因素撤資提升了0.14%。觀察清單包括以煤炭為基礎(chǔ)的能源供應(yīng)公司等；負(fù)面清單則包括生產(chǎn)特定武器、煙草、煤炭等在ESG方面的高風(fēng)險行業(yè)公司。

挪威政府全球養(yǎng)老基金要求被投企業(yè)披露更多ESG信息，利用股東提案權(quán)加強監(jiān)督，同時制訂了到2050年“零碳”計劃。通過排除投資煤炭和石油勘探公司，定期更新“負(fù)面名單”；同時，定期發(fā)布詳細(xì)的ESG報告，提高透明度，為其他投資者提供參考。

美洲養(yǎng)老基金案例：加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會、魁北克儲蓄投資集團(tuán)

加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會設(shè)定了到2030年將投資組合中的碳密度降低一半的目標(biāo)，大量投資于可再生能源和清潔技術(shù)領(lǐng)域，例如大規(guī)模投資風(fēng)能和太陽能項目。加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會還通過行使投票權(quán)和與公司管理層對話，推動被投資公司在董事會結(jié)構(gòu)、多樣性和薪酬政策等方面改善ESG實踐。此外每年發(fā)布詳細(xì)的可持續(xù)發(fā)展報告，披露ESG方面的策略、目標(biāo)和進(jìn)展，提高利益相關(guān)者的信任和支持。

魁北克儲蓄投資集團(tuán)制定了全面的可持續(xù)發(fā)展框架，涵蓋氣候變化、綠色建筑和可持續(xù)農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域，承諾到2025年將其投資組合中的碳排放量減少25%，積極參與綠色債券投資，通過支持可再生能源、節(jié)能建筑和水資源管理等項目，例如魁北克儲蓄投資集團(tuán)投資于北美最大的風(fēng)力發(fā)電場之一，并支持多個綠色建筑項目，提升能源效率。其在社會責(zé)任投資方面也表現(xiàn)出色，支持社區(qū)發(fā)展、教育和健康項目，如資助社區(qū)健康中心建設(shè)和提供教育獎學(xué)金。

外國主權(quán)財富基金在實踐ESG中遇到的挑戰(zhàn)

首先，ESG數(shù)據(jù)的透明度和一致性是主要障礙。盡管有許多國際標(biāo)準(zhǔn)和框架，但企業(yè)和行業(yè)在披露ESG信息時差異很大，使機(jī)構(gòu)投資者在評估和比較投資機(jī)會時面臨困難。這種數(shù)據(jù)披露的不一致增加了投資風(fēng)險，同時削弱了投資者對ESG投資回報的信心。

其次，平衡短期財務(wù)壓力與長期可持續(xù)性目標(biāo)是另一大挑戰(zhàn)。許多主權(quán)財富基金需要在實現(xiàn)短期和長期目標(biāo)之間找到平衡。例如新加坡主權(quán)財富基金在追求短期財務(wù)回報時，必須兼顧長期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。挪威政府全球養(yǎng)老基金在面對市場和政府的短期財務(wù)壓力時，也需要在短期和長期目標(biāo)之間找到平衡。阿布扎比投資局同樣需要在短期內(nèi)實現(xiàn)較高財務(wù)回報以支持國家財政需求，同時堅持其長期可持續(xù)發(fā)展承諾。

此外，全球政治和經(jīng)濟(jì)不確定性也對主權(quán)財富基金的ESG實踐構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。這種不確定性會影響市場穩(wěn)定，增加投資風(fēng)險，并可能導(dǎo)致各國政府在ESG標(biāo)準(zhǔn)實施上的分歧或動搖。主權(quán)財富基金需要在這種環(huán)境中平衡風(fēng)險和回報，同時保持對可持續(xù)發(fā)展的承諾。這不僅需要靈活的投資策略，還需要持續(xù)的風(fēng)險評估和適應(yīng)能力，以應(yīng)對不斷變化的全球局勢在實踐ESG過程中遇到的多重挑戰(zhàn)。

外國主權(quán)財富基金應(yīng)對ESG挑戰(zhàn)時采取的策略

針對ESG數(shù)據(jù)透明度和一致性問題，挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局采取了積極措施。2020年6月，GPFG發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)和行業(yè)在ESG數(shù)據(jù)披露方面存在很大差異。為此，GPFG簽署并遵循聯(lián)合國責(zé)任投資原則，并要求其投資組合公司采用氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組的建議，以提升氣候風(fēng)險披露的透明度和一致性。GPFG還通過股東投票和與公司管理層的對話，推動企業(yè)改進(jìn)ESG數(shù)據(jù)披露，定期發(fā)布ESG年度報告，披露投資組合的ESG表現(xiàn)和改進(jìn)情況。2021年10月，阿布扎比投資局注意到不同企業(yè)在ESG數(shù)據(jù)披露方面存在顯著差異，為此制定了明確的ESG政策和框架，并采用了全球報告倡議組織（GRI）和可持續(xù)會計準(zhǔn)則委員會（SASB）標(biāo)準(zhǔn)。阿布扎比投資局提升了內(nèi)部投資團(tuán)隊在ESG數(shù)據(jù)分析和評估方面的能力，成立了專門的ESG團(tuán)隊，并引入獨立第三方審計，對其投資組合中的ESG數(shù)據(jù)進(jìn)行審計和驗證。

在平衡短期財務(wù)壓力與長期可持續(xù)性目標(biāo)方面，挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局也采取了相應(yīng)策略。2019年12月全球市場動蕩時，挪威政府全球養(yǎng)老基金通過增加對風(fēng)能和太陽能等可再生能源項目的投資，平衡了短期財務(wù)壓力與長期可持續(xù)性目標(biāo)。此外，挪威政府全球養(yǎng)老基金逐步退出高碳排放行業(yè)的投資，減少投資組合的碳足跡，并建立定期評估機(jī)制，動態(tài)調(diào)整投資組合。2020年11月，阿布扎比投資局增加了對清潔能源、綠色建筑和水資源管理等可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資，并投資綠色債券，以提供穩(wěn)定的長期回報和可靠的短期收益。阿布扎比投資局在所有投資決策中整合ESG標(biāo)準(zhǔn)，通過積極參與被投企業(yè)治理，推動企業(yè)改進(jìn)ESG實踐，確保投資組合在實現(xiàn)財務(wù)回報的同時，保持對可持續(xù)性的長期承諾。

針對全球政治和經(jīng)濟(jì)不確定性，挪威政府全球養(yǎng)老基金和新加坡政府投資公司采取多元化投資策略以分散風(fēng)險。2020年，挪威政府全球養(yǎng)老基金加大了新興市場投資。盡管這些市場存在更高的不確定性，但也提供了長期增長潛力。挪威政府全球養(yǎng)老基金還在投資組合中增加了避險資產(chǎn)如黃金和國債配置，以應(yīng)對市場波動和政治不確定性帶來的潛在風(fēng)險。2019年12月，面對地緣政治變動和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，新加坡政府投資公司增加了對科技和醫(yī)療健康等高增長行業(yè)的投資，同時減少對高風(fēng)險地區(qū)的依賴。新加坡政府投資公司還加強了對投資項目的風(fēng)險評估和盡職調(diào)查，確保在不確定環(huán)境下仍能做出明智的投資決策。阿布扎比投資局通過增加對基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和可再生能源的投資，增強了投資組合的穩(wěn)健性和可持續(xù)增長，并加強了與頂尖投資管理公司的合作，以應(yīng)對復(fù)雜的國際局勢。

國際經(jīng)驗對我國主權(quán)財富基金實踐ESG的啟示

第一，完善投資管理體系和動態(tài)的風(fēng)險評估機(jī)制。挪威政府全球養(yǎng)老基金形成了完整的投資管理框架，包括財政部控制總體風(fēng)險、央行具體操作管理和內(nèi)部業(yè)績評估體系。新加坡政府投資公司通過系統(tǒng)性整合ESG因素，進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，確保投資符合可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)。我國“三支柱”養(yǎng)老基金和全國社保基金理事會可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和新加坡政府投資公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、投資管理限制指標(biāo)以及業(yè)績和風(fēng)險評估體系，進(jìn)一步完善自身的投資管理運作體系。

第二，鼓勵高比例股權(quán)投資并促進(jìn)其與ESG（環(huán)境、社會和公司治理）目標(biāo)緊密結(jié)合。挪威政府全球養(yǎng)老基金通過將股權(quán)資產(chǎn)占比提高到70%，不僅實現(xiàn)了5.7%的復(fù)合年化投資收益率，還將ESG因素納入投資決策，確保可持續(xù)發(fā)展。淡馬錫也通過高比例的股權(quán)和可再生能源投資，不僅獲得了長期穩(wěn)定的財務(wù)回報，還積極推動了低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和淡馬錫的做法，適度提高股權(quán)投資占比，延長投資考核期限，并將ESG標(biāo)準(zhǔn)融入投資策略，以更好地應(yīng)對短期市場波動，實現(xiàn)長期的可持續(xù)增值。對于承擔(dān)養(yǎng)老金支付任務(wù)的基本養(yǎng)老保險基金，更需要在調(diào)整股權(quán)投資占比時，謹(jǐn)慎考慮ESG因素，確保投資管理的安全性、穩(wěn)定性以及對社會和環(huán)境的積極影響。

第三，鼓勵多元化資產(chǎn)投資，提升實物資產(chǎn)占比。挪威政府全球養(yǎng)老基金的投資類型包括股權(quán)資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)以及未上市的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實體資產(chǎn)。阿布扎比投資局通過增加對可再生能源項目、綠色建筑和水資源管理項目的投資，實現(xiàn)了穩(wěn)定的長期回報。我國相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒挪威政府全球養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局的多元化投資策略，通過增加房地產(chǎn)和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施等實物資產(chǎn)的投資，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，并符合ESG投資要求。

第四，完善“負(fù)面清單”機(jī)制，高度關(guān)注可持續(xù)投資。挪威政府全球養(yǎng)老基金通過主題投資、標(biāo)的篩選和投后管理等方式，依據(jù)挪威財政部的負(fù)面篩選清單，對投資企業(yè)進(jìn)行篩選，確保可持續(xù)投資符合高標(biāo)準(zhǔn)。卡塔爾投資局積極參與綠色債券市場，推動全球氣候行動。隨著我國“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)和ESG投資理念的深入，挪威政府全球養(yǎng)老基金和卡塔爾投資局的ESG細(xì)分領(lǐng)域衡量標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)面篩選清單與撤資機(jī)制為我國養(yǎng)老基金提供了寶貴經(jīng)驗。通過這些措施，可以更好地履行社會責(zé)任，平衡收益和風(fēng)險，推動可持續(xù)發(fā)展。

第五，建立高水平的透明度和報告機(jī)制。高透明度利于提高利益相關(guān)者的信任和支持，例如挪威政府全球養(yǎng)老基金和加拿大CPP每年發(fā)布詳細(xì)的可持續(xù)發(fā)展報告，披露ESG策略、目標(biāo)和進(jìn)展。我國相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒其經(jīng)驗，定期發(fā)布透明的ESG報告，披露投資策略和績效，以建立良好的聲譽和信任，為全球ESG投資提供寶貴的經(jīng)驗和借鑒。

（張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員，高皓為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球家族企業(yè)研究中心主任、綠色金融研究中心副主任。本文得到了中國博士后科學(xué)基金第74批面上資助項目（2023M742022）、國家資助博士后計劃（GZC20231382）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）的支持。特約編輯/吳瓊，責(zé)任編輯/王茅）