氣候變化是頭頂的烏云，還是發展新契機

氣候變化對企業來說，只是懸在頭頂的烏云，還是能靠合理應對轉化為發展新契機？圍繞這個引人深思的問題，論文《公司氣候風險：量化和應對》（Corporate Climate Risk： Measurements and Responses）（以下簡稱論文）的研究從定量評估、風險分布再到戰略響應的脈絡逐步展開，呈現出一幅企業與氣候風險博弈的畫卷。論文由美國佛羅里達大學商學院助理教授李晴、中歐國際工商學院金融學長聘副教授單宏宇、美國佛羅里達大學商學院教授唐岳華和美國佐治亞州立大學商學院教授姚文雄（Vincent Yao）共同撰寫，2024年6月發表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）。

氣候風險對企業的多維度沖擊

隨著國際社會對氣候變化問題的重視，企業面臨的氣候風險不再局限于自然災害和能源價格波動。監管機構日益嚴格的環保法規、消費者對可持續發展的關注，以及因極端天氣導致的供應鏈中斷，都讓企業的經營環境變得更加復雜。盡管如此，金融學領域此前關于氣候風險的研究主要集中在宏觀層面，缺乏針對企業微觀層面的深入分析。

論文關注的核心問題是：企業在面臨氣候風險時如何進行量化評估？這些風險會如何影響企業的資產配置、資本成本以及長期價值？為了回答這些問題，論文構建了一個綜合性的研究框架，系統探討氣候風險的成因、量化方法及企業應對策略。

氣候風險：企業的隱形壓力

論文用翔實的數據證明，氣候風險絕非某些特定行業的“專屬難題”，而是一種無處不在的潛在威脅。它可以通過供應鏈的斷裂、政策的變化，甚至投資者的心理預期層層放大，最終對企業的經營和財務決策造成深遠影響。

為了透徹揭示這一隱藏風險，論文構建了獨特的量化體系。通過對企業盈利電話會議記錄進行細致入微的文本分析，將氣候風險細分為物理風險和轉型風險。研究發現，那些在氣候風險量化中表現出較高暴露程度的企業，在資本市場中的表現和財務狀況確實受到了顯著干擾。例如部分企業在融資時遭遇了更高的難度，資金成本顯著增加，股價波動也更為頻繁和劇烈。進一步深入剖析可知，這種影響主要通過以下幾條傳導路徑得以實現：

直接沖擊：氣候事件的“現實暴擊”

極端天氣事件是氣候風險最直接的表現形式，對企業的運營能力造成了一次性且顯著的沖擊。以颶風為例，2017年席卷美國東南部的“哈維”颶風造成大量基礎設施癱瘓，一家生產高端半導體的公司因廠區位于災區，不得不臨時關閉主要生產線。這種中斷不僅影響了企業自身的產品供應，還連鎖波及其上下游客戶和合作伙伴，導致整個行業陷入短期混亂。

類似的，干旱也對農業和食品加工企業構成毀滅性影響。例如：美國加州的持續干旱顯著減少了農作物產量，從而抬高了供應鏈中的原料成本，使得食品企業在價格傳導上面臨雙重困境：既要承受成本上升的壓力，又害怕因漲價失去市場競爭力。

論文的研究指出，這些氣候事件的影響通常伴隨著不可預見性和區域集中性，即風險的集中爆發讓企業措手不及，而高度依賴某一區域資源的企業受到的打擊尤為嚴重。

政策傳導：從合規要求到成本壓力

與直接沖擊不同，政策傳導是氣候風險的隱性路徑，但其影響卻更加持久且具有普遍性。近年來，全球范圍內圍繞碳排放和可持續發展的政策密集出臺，讓許多企業措手不及。一個典型案例是歐盟的“碳邊境調節機制”（CBAM），這項政策要求高碳排放產品在進入歐盟市場時須支付額外的碳稅。對于一些能源密集型行業，這一政策無疑增加了產品出口的成本。而在歐盟市場占有重要份額的跨國企業，不得不重新調整生產和供應鏈布局，以避免政策帶來的沉重經濟負擔。同樣，在國內市場，環保法規的逐步嚴格也使得高排放企業面臨更大的合規壓力。

論文進一步指出，政策傳導的影響并不僅限于高排放行業。一些以技術創新為核心的企業，雖然自身的直接碳排放不高，但由于供應鏈上的高排放環節，同樣可能面臨政策壓力。這種間接影響提醒人們，政策的傳導效應具有廣泛性和深層次的特征。

市場反饋：投資者的“綠色標準”

市場反饋是氣候風險對企業影響的第三條重要路徑。它主要體現在投資者和資本市場對氣候透明度及可持續發展戰略的關注和要求上。

近年來，環境、社會和治理（ESG）投資在全球范圍內快速崛起。投資者希望將資金投向那些更注重環保和社會責任的企業，因此，企業的氣候信息披露質量直接影響其吸引資本的能力。例如：一家高科技企業在年報中全面披露了其碳中和目標及實現路徑，成功獲得了多只ESG基金的支持，使得其股價在資本市場表現優異。相比之下，那些未能有效披露氣候風險的企業，往往被市場視為“風險黑箱”，導致其融資成本上升，甚至被排除在綠色金融的體系之外。

此外，論文還指出，氣候風險透明度低的企業不僅難以吸引資本，還可能面臨品牌價值的流失。隨著消費者對綠色消費的關注度上升，投資者更傾向于支持那些能夠體現可持續發展價值的品牌。缺乏綠色戰略的企業，可能在資本市場和消費市場雙雙受挫。

研究方法：創新視角下的多維探索

論文通過基于盈利電話會議記錄的文本分析方法來構建氣候風險量化指標，其中一個重要步驟是構建氣候詞典。研究團隊采用詞典法，經過手動精心篩選和構建，最終形成了包含37個單字和1，649個雙字的氣候詞典。在構建過程中，特意排除了與能源價格和一般環境風險相關的關鍵詞，以此確保量化指標能精準聚焦于氣候風險本身，從而更準確地識別和量化文本中的氣候風險相關信息。

在量化氣候風險時，對于短期和長期實體風險，有著特定的要求，即相關關鍵詞必須在風險同義詞附近（±1句子）出現，這樣做的目的是確保企業確實面臨與氣候事件相關的不確定性。而轉型風險的量化則基于其關鍵詞在討論中的出現情況，無須與風險同義詞相鄰。此外，依據企業在討論轉型風險時所使用的動詞，將轉型風險進一步分解為積極和非積極成分。通過這樣的方式，成功得到了企業層面的三個氣候風險量化指標，分別是短期物理氣候風險、長期物理氣候風險、轉型風險，同時也得到了轉型風險的兩個成分，并且這些指標均按季度頻率進行計算。

論文進行的關鍵詞頻率分析發現，在短期氣候風險指標中，颶風、風暴等關鍵詞被頻繁提及；長期氣候風險指標里，天氣、溫度等關鍵詞較為常見；轉型風險指標中，能源效率、可再生能源等關鍵詞出現頻率較高。這一結果與預期的風險類型高度吻合。

通過深入研究指標的時間序列模式，論文發現短期物理氣候風險在特定年份（如爆發“卡特里娜”颶風的2005年）出現峰值；長期風險相對較為平穩，但在某些時期（如2012—2014年）也存在波動；轉型風險在2008年前呈現上升趨勢，隨后有所下降，且與美國溫室氣體排放趨勢相符。

從“風險”到“機會”：氣候博弈的新格局

許多企業視氣候風險為無法避免的難題，但論文的研究卻展示了另一種可能性：在挑戰中尋找機遇。論文的研究發現，積極應對氣候變化的企業，常常能夠化解風險，甚至借此提升自身競爭力。這些應對策略不僅在財務數據上得到體現，還在品牌形象、市場份額等方面帶來了長遠的優勢。

當下我國 “雙碳” 目標穩步推進，企業面臨綠色轉型大考。希望論文能夠給企業帶來一些啟示：先得精準量化自身氣候風險，借助科學指標明晰薄弱點；進而積極謀劃應對，加大綠色技術投入、優化供應鏈，順勢打造綠色品牌，借此拓寬市場、提升競爭力，方能于低碳浪潮中穩健前行。

（單宏宇為中歐國際工商學院金融學長聘副教授。論文《公司氣候風險：量化和應對》（Corporate Climate Risk： Measurements and Responses）由美國佛羅里達大學商學院助理教授李晴、中歐國際工商學院金融學長聘副教授單宏宇、美國佛羅里達大學商學院教授唐岳華和美國佐治亞州立大學商學院教授姚文雄（Vincent Yao）共同撰寫，2024年6月發表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）。特約編輯/孫世選，責任編輯/丁開艷）