新動能釋放,中國金融市場11月穩步回暖

宏觀金融狀況指數解讀

從數據來看，中國金融市場總指數在2024年11月環比由118.3上升至120.8，總指數增長2.2%，整體呈現出穩定回暖的趨勢。與2023年同期相比，總指數從104.0上升至120.8，同比上升16%，體現出市場在宏觀經濟持續復蘇、政策支持逐步深化以及市場信心得到提振的背景下，實現了顯著的增長。

其中，股票市場和債券市場表現尤為突出，資本流入增加以及債券配置需求上升推動了市場活躍度的回升。同時，貨幣市場流動性改善，交易活躍度進一步提升，為金融市場整體向好提供了支撐。盡管銀行與信貸市場小幅回落，但整體波動可控，非傳統銀行金融市場也保持平穩運行。

2024年11月，中國金融市場總體延續回暖趨勢，流動性顯著改善，股票、貨幣與債券市場表現強勁，成為推動增長的主要動力，而信貸市場需求較為疲軟，傳統與新興市場分化格局依舊明顯。

股票市場金融環比增長3.2%，從18.8升至19.4，反映出市場整體活躍度逐步回升，投資者信心得到一定改善，部分資本流入推動交易恢復。從宏觀經濟形勢來看，經濟持續復蘇為企業業績提升奠定了基礎。隨著國內消費市場的逐步回暖以及出口形勢的好轉，企業盈利能力不斷增強，吸引了投資者的關注。同時，政策層面對于資本市場的支持力度也在不斷加大。例如，加大對“兩新”（新型基礎設施和新型城鎮化）及高科技領域的政府投資力度，為相關企業的發展提供了廣闊的空間，也提升了投資者對這些領域的信心。

然而，與2023年同期相比，股票市場金融指標同比僅上升了3.2%，顯示市場基本面雖有所改善，但整體增幅依然較為溫和，投資者情緒尚未完全恢復，市場仍在尋求新的增長動力。為進一步推動股票市場發展，建議加強政策引導，持續加大對“兩新”及高科技領域的支持力度，增強上市企業的盈利能力。通過優化企業融資環境，降低融資成本，緩解融資難問題，為企業經營擴張提供有力支持。此外，深化資本市場改革，完善發行制度、優化交易規則和提高上市公司質量，推動資本市場實現長效發展。

宏觀杠桿市場環比微增0.6%，從16.5升至16.6，表明杠桿水平整體保持平穩，資金運作效率有所提升。從同比來看，宏觀杠桿金融指標增長6.4%，進一步顯示出資金配置結構的逐步優化和宏觀政策的穩健支持。

為進一步釋放杠桿效用，建議通過國債轉貸地方、專項債發行等手段幫助地方政府減輕債務壓力，釋放更多財政資源支持高質量發展。同時，將杠桿資金優先投入回報率較高的科技創新、綠色發展等領域，避免資源浪費。進一步完善財政與貨幣政策的協同機制，通過寬松的貨幣政策為財政支出提供更有力的金融環境，并推動財政政策優化支出結構，加大對民生和產業創新領域的投入。

貨幣與同業市場表現突出，金融指標環比增長4.3%，從23.2升至24.2，反映出市場流動性顯著改善，機構間交易更加活躍。從同比來看，該指標大幅增長43.2%，顯示出流動性寬松政策的持續傳導效果，以及市場交易需求的強勁回升。

為保持貨幣與同業市場的良好發展態勢，建議進一步強化貨幣政策的精準性，適時采取降準、降息等措施，并擴大公開市場操作規模，優化同業拆借機制，為機構間交易提供穩定支持，同時推動資金高效流向實體經濟。通過更大力度的貨幣政策支持，提高市場流動性傳導效率，同時進一步完善政策工具，防止低成本資金套利空轉。

債券市場表現強勁，金融指標環比增長4.4%，從24.9升至26.0，顯示避險資金需求顯著增加，市場活躍度持續提升。從同比來看，債券市場金融指標增長32.7%，在利率環境穩定、投資者避險情緒升溫的背景下，吸引了更多資本流入，配置需求顯著增強。

為進一步推動債券市場發展，建議加快專項債和特別國債的發行節奏，并將其資金重點引導至科技創新、城鄉融合發展等高回報領域。同時，通過風險分散和收益引導，吸引更多機構和個人投資者參與債券交易，推動市場的多元化發展。進一步優化債券市場的監管機制，提高市場透明度，增強投資者信心，為債券市場提供更穩定的發展環境。

非傳統銀行金融市場表現相對平穩，環比微增0.2%，從15.9升至16.0，顯示整體運行穩定但增長有限。從同比來看，該市場增長13.6%，反映出金融創新發展與多元化融資需求的逐步擴展。為推動這一市場更快發展，建議減少非市場化干預，優化政府性基金管理，確保民間資本與政府資本享有平等待遇，進一步提升社會資本活躍度。此外，通過出臺容錯免責機制、稅收優惠政策和風險補償措施，支持非傳統銀行機構服務中小企業和高科技領域。

相比之下，銀行與信貸市場承壓，金融指標環比下降1.1%，從18.9降至18.7，表明信貸需求有所減弱，可能與企業融資意愿不足和信貸投放節奏調整有關。從同比來看，銀行與信貸市場下降了2%，顯示出傳統信貸市場面臨需求疲軟和結構性調整的雙重壓力。針對這一情況，建議優化信貸結構，通過政策引導鼓勵信貸資源流向高增長行業和創新領域，緩解傳統行業信貸需求不足的問題。同時，降低企業融資成本，推動投貸聯動等創新融資模式，激發企業投資意愿，提升信貸市場活躍度。進一步穩定房地產相關信貸政策，避免房地產市場波動對信貸市場造成的系統性風險。

政策建議總結

2024年11月，中國金融市場呈現“穩中有進、分化復蘇”的特征。為進一步推動金融市場穩健發展和經濟高質量增長，政策應從以下幾方面重點發力：通過財政與貨幣政策協同優化投資環境，增強社會資本活力；加快專項債和特別國債的發行，支持高質量產業發展；強化資本市場改革，提高上市公司質量，推動長效發展；優化信貸結構，支持高增長行業與民生領域；減少非市場化干預，激發金融創新和中小企業融資活力。這些措施的落實將為金融市場注入更強內生動力，推動中國經濟穩步邁向高質量發展。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續資助項目（72425002）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據搜集/康煒隆。責任編輯/周茗一）