上市公司股份回購動因及財務效應研究

摘 要：股票回購，作為一種資本操作手段，已在全球范圍內被廣泛采用，尤其是在經濟動蕩期間，公司通過回購股票來穩定市場信心和股價。文章聚焦于我國上市公司的股票回購動因及其財務效應，通過對近年數據和政策變動的分析，揭示了股票回購在我國的實際效應和面臨的挑戰。分析表明，盡管回購能夠短期內提升股價，但也存在諸如“忽悠式”回購和信息披露不完整等問題，最后給出加強監管、完善信息披露、確保回購活動的透明度和公正性、促進市場的健康發展的建議。

關鍵詞：股票回購 財務效應 上市公司 市場監管 信息披露

中圖分類號：F831

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2025）02-037-02

引言

隨著全球金融環境的變化，股票回購已成為上市公司穩定股價和股東價值的重要手段。在我國，股票回購活動隨著市場的成熟和監管政策的完善逐漸增多。股票回購不僅能夠增強公司的資本結構和市場信心，還可以作為一種有效的股權激勵工具。本文將探討我國上市公司股票回購的動因、實施過程以及其對公司財務和市場的影響，提出針對存在問題的具體對策，旨在為投資者和市場監管提供決策參考。

一、股票回購的動因及其財務效應

（一）股票回購的基本概念與發展歷程

股票回購，作為一種財務策略，允許公司利用閑置資金購回市場上流通的自身股票，通過這一行為減少市場上的股票供給，通常意圖提升每股收益并穩定股價。歷史上，股票回購在歐美國家較早獲得法規支持并廣泛實施，逐漸成為優化資本結構和增強股東價值的常用手段。進入21世紀，我國資本市場亦開始認識到股票回購的重要性，特別是在全球金融危機后，回購活動被更多視為一種防御性策略，用以對抗市場波動和保護投資者利益[1]。

在我國，股票回購的政策和實踐經歷了從初步探索到逐步完善的過程。早期，由于缺乏詳細的法規支持，股票回購活動受到限制。然而，隨著市場的成熟和監管的加強，相關法律法規逐步建立，尤其是在2018年及之后，中國證監會發布了多項修訂規則，明確了回購的法律框架和操作細節，推動了股票回購活動的規范化發展。這些政策的改革，旨在為上市公司提供更多的財務靈活性，同時確保市場的公平性和透明度，從而提升整個資本市場的效率和活力。通過制度的不斷完善，股票回購已成為我國上市公司重要的資本運營工具之一，不僅反映了市場經濟的發展趨勢，也展示了監管層對市場穩定性和公司治理結構優化的重視。

（二）股票回購的財務效應與實踐分析

股票回購對上市公司的財務結構及股價產生顯著影響，主要表現在通過減少流通股份，提高每股收益（EPS），從而可能帶來股價的提升。回購也被視為公司對其股價被低估的信號，能夠增強市場對公司未來前景的信心。在資本結構方面，回購通過使用現金減少股權，增加負債比例，從而提高財務杠桿，這對于提升資本成本的效率具有潛在利益。

實證研究顯示，股票回購活動普遍被市場解讀為正面信號，通常在公告回購計劃后短期內股價會有所上漲。然而，這種股價提升的效應可能會因回購后實際執行的效果和市場情緒的變化而有所不同。研究還表明，那些執行回購的公司，在回購后的長期內往往會有更好的財務表現和市場評價。這不僅因為回購直接影響了股票的供需關系，還因為它通常與公司管理層對公司前景的積極評估相關聯[2]。

雖然回購能夠帶來諸多積極效果，但如果不是基于公司的真實財務健康狀況和合理的市場估值進行，而是作為一種短期的股價管理工具，可能會對公司的長期發展帶來不利影響。因此，公司在決定回購股票時，需要全面考慮財務狀況、市場條件以及回購的真實動機和預期效果。在我國的上市公司中，通過更嚴格的信息披露和監管，確保回購活動的透明度和公正性，是提升這一財務工具效用的關鍵。

二、股票回購中存在的問題及其成因

（一）市場操作問題與信息披露不足

股票回購活動中存在的市場操作問題與信息披露不足是影響資本市場健康發展的關鍵因素之一。“忽悠式”回購是一種常見的問題，公司宣布進行大規模回購計劃，卻在實際執行過程中故意降低執行率，甚至中途取消。此舉通常旨在利用公告刺激股價上漲，以短期獲利為目的，忽視了長期股東價值的維護。這樣的行為不僅扭曲了投資者對公司的合理預期，也嚴重擾亂了市場的公平競爭環境，損害了其他投資者的權益。

信息披露不完整與誤導投資者的問題也廣泛存在。一些公司在發布回購計劃時，對資金來源、具體實施時間和規模，以及回購目標等關鍵信息含糊不清，或是過于樂觀，導致投資者無法準確評估回購的真實性和可行性。投資者在缺乏充分信息的情況下，容易被高估的回購計劃所迷惑，做出錯誤的投資決策。這不僅對投資者產生直接的經濟損失，還會削弱整個市場對股票回購的信任，長遠來看不利于市場的發展和規范化。為了解決這些問題，監管機構需要強化對上市公司信息披露的要求，確保回購計劃的透明度。同時，需要加強對“忽悠式”回購的處罰措施，杜絕利用信息不對稱進行市場操作的行為。只有在嚴格監管和完善制度的基礎上，股票回購才能真正發揮其優化資本結構和提升股東價值的積極作用，促進資本市場的健康發展。

（二）股票回購的利益沖突與資金浪費

股票回購往往引發利益沖突與資金浪費的問題，尤其在大股東與小股東的利益平衡上。大股東借助公司回購股票的機會，提高自身控制力。在某些情況下，可能利用回購帶來的股價短暫上漲高價減持股票，直接侵害小股東的權益。這使得回購行為偏離了優化資本結構的初衷，更像是大股東謀取私利的工具。小股東則處于信息劣勢，很難完全掌握公司內部信息，從而在市場波動中被迫承擔更高的風險。管理層在推動股票回購時，往往考慮短期業績或自身利益，而忽略公司長期的財務狀況。如果管理層將自身的利益置于股東整體利益之上，在公司財務狀況并不適合的情況下推動股票回購，可能會使公司陷入財務困境，最終讓小股東承受潛在風險。管理層為達到短期目標，甚至可能削減研發、市場擴展等方面的資金投入以騰出資金進行回購，損害公司長期競爭力[3]。

解決這些問題需要強化監管和信息披露機制。監管機構應對利益沖突和市場操作行為保持警惕，并建立完善的處罰機制，以遏制大股東和管理層的不當行為。企業自身也應加強內部審計，建立透明的信息披露制度，確保所有股東獲得全面準確的信息，以平衡各方利益，確保股票回購成為優化資本結構的有效手段。資金使用效率問題和資源浪費現象也廣泛存在。部分公司過度依賴股票回購來提高每股收益，卻沒有充分考慮回購行為對公司的長遠影響。這種短視行為可能導致公司無法在未來獲得足夠的資金進行戰略性投資或應對市場環境變化。大量資金流入股票回購的行為削弱了公司創新、擴展業務和提升市場競爭力的能力。

回購行為往往伴隨著管理層對外部資金過度依賴，增加了公司資產負債表的杠桿風險。因此，股票回購中的利益沖突與資金浪費問題需要得到充分重視，監管機構和公司內部都應明確制度與機制，確保回購行為基于長期戰略目標和健康的財務基礎展開。在制定回購策略時，既需要考慮短期內股價的積極影響，也應確保公司的長遠投資能力與股東整體利益不會受到損害。通過建立清晰的監管標準，明確信息披露要求，優化公司內部的決策機制，能夠進一步減少回購中的利益沖突，避免資源的浪費。

三、提高股票回購效果的對策建議

（一）加強監管與優化信息披露機制

為了提高股票回購的效果，必須加強監管與優化信息披露機制，確保市場的公平和透明。增強市場監督力度和處罰機制是必要的措施之一。監管機構需要制定更嚴格的回購規則，尤其是對“忽悠式”回購和利益沖突等不正當行為的打擊與懲戒。監管應聚焦于識別那些利用股票回購操縱股價、誤導投資者或侵害小股東利益的行為。通過完善監管流程和擴大監管隊伍，可以加大市場監督的廣度和深度，有效遏制惡意操作。同時，處罰機制也要具備震懾作用，對違規企業和責任人實施經濟制裁與聲譽打擊，以確保企業遵循誠信經營的原則[4]。

完善和強化信息披露要求與實踐也是重要一環。現行的披露制度應得到進一步優化和細化，確保公司回購計劃的每個階段都具備透明度。在回購計劃的啟動階段，企業應詳細披露資金來源、目標股數、預期影響等重要信息。在執行階段，企業需定期更新回購的具體進展和成效，并說明任何可能影響計劃執行的變化或風險。信息披露必須及時、準確且完整，不能模棱兩可或過于樂觀。

在實踐中，應積極引入獨立的第三方審計機制，對公司的回購計劃和信息披露進行評估與監督，確保信息披露的客觀性與公正性。監管機構還需建立統一的信息披露平臺，讓投資者能夠更方便地獲取回購相關的實時數據，從而減少信息不對稱。通過這些措施，能夠進一步保障市場的透明度與公平性，增強投資者對股票回購的信心，有效提升回購對市場和股東的積極效應。

（二）內部管理與決策優化

優化內部管理與決策流程對提高股票回購的效果至關重要。建立健全內部審計和風險評估機制，有助于企業在制定和執行回購計劃時保持謹慎。內部審計團隊應明確監督職責，全面評估公司當前的財務狀況和戰略需求。審計人員可以通過調查資金流動、審查內部交易和評估資本配置來發現潛在風險，以確保回購不會因管理層的過度自信或短期利益而危及公司長期發展。與此同時，風險評估機制可以幫助識別股市波動、財務杠桿和市場反應等多種因素對回購效果的潛在影響，并制定相應的應對策略。定期更新這些機制，確保回購策略符合公司當前的市場和運營環境，有助于降低實施過程中的不確定性。

在資金管理與使用效率方面，企業需要制定明確的回購資金管理策略，將可用資本合理分配到不同的優先級項目中。確保回購資金不會擠壓研發、市場擴張和新業務開發等方面的投入，從而避免長期競爭力的損失。通過制訂合理的回購時間表和目標價格區間，優化回購行為的成本效益。靈活運用回購方式，例如通過集中競價或要約收購的方式，確保在符合監管要求的前提下最大化資金利用效率。對于執行階段的管理，企業需定期監控市場走勢和回購效果，及時調整回購策略，防止資金浪費或對股價產生不必要的負面影響。在制定回購策略時，應綜合考慮公司的整體運營和資本結構，以明確回購目標的優先級和合理性。內部管理層需定期評估回購計劃對公司整體的運營效率、杠桿風險和市場形象的影響，確保回購策略與公司的長期發展目標保持一致。通過科學的內部管理和高效的資金利用策略，企業能夠最大限度發揮股票回購的積極效應，鞏固市場地位并增強投資者信心。

四、結語

股票回購作為上市公司進行資本運作的重要策略，對提升股東價值、優化財務結構和穩定市場表現具有積極作用。然而，在實際操作中，仍然存在信息披露不足、利益沖突與資金浪費等問題。為提高回購效果，監管機構需要加大對市場的監管與處罰力度，確保信息披露的透明度與全面性。企業則應通過內部審計和風險評估機制，優化決策流程，合理分配和管理回購資金。還需制定科學的回購計劃，在保障長期競爭力的同時提升資金使用效率，確保回購與公司整體發展戰略保持一致。通過全面完善監管與管理體系，上市公司股票回購的效果將更加顯著，有助于穩定市場、增強投資者信心并推動公司實現可持續發展。

參考文獻：

[1] 吳杭.恒力石化股份回購的動因及財務效應研究[D].河北地質大學，2024.

[2] 余心月.上市公司股票回購動因及財務效應研究[J].中國集體經濟，2023（28）：97-100.

[3] 徐治國.上市公司股份回購動因及經濟效應研究[D].東華理工大學，2023.

[4] 胡天歌.上市公司股份回購動因及效應研究[D].中國礦業大學，2023.

[作者簡介：范珺慧（1997—），女，漢族，甘肅蘭州人，碩士，助理會計師，研究方向：財務會計理論與實踐。]

（責編：趙毅）