風險投資賦能專精特新企業(yè)的協(xié)同效益、現(xiàn)實困境與發(fā)展路徑

摘 要：金融是國民經(jīng)濟的血脈，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。金融可通過直接融資和間接融資聯(lián)動發(fā)力，為經(jīng)濟高質量發(fā)展提供強而有力的資金支持。風險投資作為直接融資的形式賦能經(jīng)濟發(fā)展，已被發(fā)達國家廣泛推行。專精特新企業(yè)作為專注細分市場并實施高新技術和專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略的中小企業(yè)，是新質生產力發(fā)展的重要陣地，對維護國家產業(yè)鏈安全和推動經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重大意義，必然是風險投資的重點。立足于中國式現(xiàn)代化的實際，分析國內風險投資賦能專精特新企業(yè)的現(xiàn)狀，梳理國家政策支持和引導下風險投資賦能專精特新企業(yè)高質量發(fā)展的協(xié)同效益，揭示專精特新企業(yè)的融資需求、現(xiàn)實困境及原因，為探索專精特新企業(yè)的融資模式提供新的思路。

關鍵詞：金融賦能企業(yè)協(xié)調效益；風險投資與專精特新企業(yè)；新質生產力；融資困境與原因；高質量發(fā)展路徑

基金項目：國家社會科學基金項目“我國金融市場的逆周期研究”（15CJY084）。

［中圖分類號］ F832 ［文章編號］ 1673-0186（2025）001-0130-017

［文獻標識碼］ A" " " ［DOI編碼］ 10.19631/j.cnki.css.2025.001.009

在百年未有之大變局背景下，我國產業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定和安全面臨嚴重威脅，加快解決關鍵核心技術“卡脖子”問題是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化及經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要任務。而作為中小企業(yè)的佼佼者和完善產業(yè)鏈的生力軍，專精特新企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展正是破解這一難題的重要措施。具備“專業(yè)、精細、特色、新穎”特征的專精特新企業(yè)之所以是新質生產力的重要陣地，是因為他們大都是科技型企業(yè)，雖然規(guī)模不大卻能夠聚焦特定細分領域，特別專注于核心零部件的生產，在國家產業(yè)鏈中對“補短板”“填空白”具有重要的戰(zhàn)略意義。支持專精特新企業(yè)有利于我國制造業(yè)培育新質生產力和推動高質量發(fā)展，還有利于形成新的國際競爭優(yōu)勢。

一、問題的提出

重視專精特新企業(yè)的發(fā)展，是發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略。很多發(fā)達國家都專門制定了“專精特新”型企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和支持政策［1］，其中美國、日本、韓國等國的做法最為成功且具有代表性，美國將這類企業(yè)稱為利基企業(yè)，日本稱為高利基企業(yè)，韓國稱為中堅企業(yè)。這些科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展帶來的影響與成就，成為全球經(jīng)濟的楷模。

我國在改革開放以后，提高了對科技型中小企業(yè)發(fā)展的重視。早在1985年中共中央發(fā)布《關于科學技術體制改革的決定》中就指出，“對于變化迅速、風險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”［2］53。同年，國務院批準設立了我國第一家風險投資公司——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司。由此可見，中國風險投資自誕生起就專注于為科技創(chuàng)新提供資金支持。在國家政策支持下，一方面更多市場主體加入設立風險投資基金的行動中來，包括科技部設立的火炬基金，科技部、國防科工委、招商局集團共同設立的科招公司，還有很多民營資本也加入風險投資中。另一方面，國家積極為風險投資行業(yè)提供制度保障，如修訂《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，規(guī)定與風險投資相關的有限合伙制問題，為風險投資機構組織形態(tài)提供法律保障。1999年中央文件對“專精特新”企業(yè)正式命名，2011年工業(yè)和信息化部首次對“專精特新”企業(yè)進行戰(zhàn)略定位，認為是中小企業(yè)轉型升級與創(chuàng)新發(fā)展的重要途徑。為了支持專精特新企業(yè)的發(fā)展，一些金融機構為提升股權交易的流動性，先后設立技術產權交易機構、中小企業(yè)版、北交所等，為高科技企業(yè)產權交易提供渠道。

黨的十八大以來，隨著對金融與實體經(jīng)濟共生共榮內在關系及發(fā)展規(guī)律愈來愈深入的認識把握，2021年7月中央政治局會議首次提出推進我國經(jīng)濟發(fā)展中的“專精特新”戰(zhàn)略。2022 年3月，“專精特新”更是首次被寫入政府工作報告。2022年6月，工業(yè)和信息化部發(fā)布《優(yōu)質中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，將優(yōu)質中小企業(yè)的發(fā)掘和培育分為創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新中小企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)三個梯度。這意味著“十四五”是我國中小企業(yè)向“專精特新”轉型升級的重要發(fā)展時期。尤其是當前我國正處于經(jīng)濟高增長向高質量發(fā)展快速轉型階段，以專精特新為代表的中小企業(yè)高質量發(fā)展是助推產業(yè)結構轉型升級和經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要引擎。在此背景下，《中共中央關于進一步全面深化改革" 推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱“《決定》”）明確提出，“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。構建促進專精特新中小企業(yè)發(fā)展壯大機制，健全因地制宜發(fā)展新質生產力體制機制”［3］10，15。專精特新企業(yè)大都是科技型企業(yè)，在《決定》提出作好“金融五篇大文章”的要求中，科技金融是首要任務。專精特新企業(yè)大都屬于民營企業(yè)和實體經(jīng)濟，《決定》要求完善民營企業(yè)融資支持政策制度，破解融資難、融資貴問題［3］8。《決定》還強調要健全資本市場功能，提高直接融資比重，鼓勵和規(guī)范風險投資［3］20，11，等等。黨中央的這一系列戰(zhàn)略要求進一步凸顯了金融賦能專精特新企業(yè)高質量發(fā)展的內在邏輯和協(xié)同要求：促進專精特新企業(yè)發(fā)展與加大金融支持力度，這既是促進我國高科技制造業(yè)高質量發(fā)展的重要任務，也是金融行業(yè)與時俱進創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實需要。支持專精特新企業(yè)發(fā)展與加大融資支持力度密不可分，兩者互促互進產生協(xié)同效益。正是在國家對專精特新企業(yè)發(fā)展金融政策的高度重視和引導支持下，風險投資大量涉足專精特新企業(yè)，推動著專精特新企業(yè)的高質量發(fā)展。

與一般的小微企業(yè)相比較，專精特新企業(yè)是承擔科技攻關創(chuàng)新的重要策源地，是國家培育新質生產力的重要陣地。它們在組織體系上創(chuàng)新度更強，專業(yè)化和特色化更加明確，在研發(fā)上的精細化和新穎化也必然投入更大，對融資需求更為迫切。但是，目前我國風險投資對專精特新企業(yè)融資賦能上還存在著現(xiàn)實困境：一是股權投資機構在專精特新企業(yè)中的滲透率仍然不高；二是風險投資賦能專精特新企業(yè)存在地域上的不均衡；三是風險投資賦能專精特新企業(yè)在行業(yè)投資選擇上存在差距較大等問題，影響著專精特新企業(yè)融資需求和高質量發(fā)展［4］。因此，立足于中國式現(xiàn)代化的實際，梳理這些年來在國家政策支持下風險投資賦能專精特新企業(yè)高質量發(fā)展的協(xié)同效益，剖析專精特新企業(yè)在融資方面存在的現(xiàn)實困境和原因，探索風險投資賦能專精特新企業(yè)融資的發(fā)展路徑，既有助于破解專精特新企業(yè)發(fā)展中的融資難題，又能為專精特新企業(yè)融資發(fā)展帶來新的契機，為探索和創(chuàng)新專精特新企業(yè)可行的融資模式提供新思路。

二、政策引導下風險投資賦能專精特新企業(yè)的協(xié)同效益

金融同實體經(jīng)濟共生共榮，是利益共同體。實體經(jīng)濟是金融發(fā)展的根基，金融則是實體經(jīng)濟的血脈。只有金融與實體經(jīng)濟相輔相成、互促共進，國民經(jīng)濟才能持續(xù)健康發(fā)展［5］。因此，風險投資賦能專精特新企業(yè)具有協(xié)同效益。

（一）專精特新企業(yè)的運行邏輯與國家的戰(zhàn)略定位

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的主力軍，是保就業(yè)、保民生、保市場主體的重要力量。習近平總書記曾經(jīng)強調“我國中小企業(yè)有靈氣、有活力，善于迎難而上、自強不息”［6］。而在中小企業(yè)中，那些專注于特定某一細分領域，實施專業(yè)化、精細化、特色化和新穎化發(fā)展戰(zhàn)略，提供差異化優(yōu)勢的高科技產品和服務，在中國本土乃至全球細分領域獲得市場份額和創(chuàng)新能力雙重引領地位的中小企業(yè)被稱為專精特新企業(yè)，亦是專耕于產業(yè)鏈中單一環(huán)節(jié)的中小企業(yè)，是我國新質生產力的重要方面。具體的認定體系和標準，包括“專業(yè)化、精細化、特色化、創(chuàng)新能力”四個方面（圖1）。

由于專精特新企業(yè)是產業(yè)鏈中專注于核心零部件的加工和制造的細分領域，雖然企業(yè)自身規(guī)模不大，但它協(xié)作配套的基礎地位對整個產業(yè)鏈的完整和安全作用不可低估，使其成為新質生產力的重要載體。目前，關于專精特新企業(yè)在中國市場的發(fā)展已經(jīng)初步形成四級定級體系：即市級專精特新企業(yè)、省級專精特新企業(yè)、國家級專精特新企業(yè)和專精特新“小巨人”企業(yè)。截至2023年初，我國已培育共七批 1 187 家制造業(yè)單項冠軍企業(yè)、四批 8 997 家專精特新“小巨人”企業(yè)、5 萬多家“專精特新”中小企業(yè)。其中超過80%的企業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產業(yè)及相關服務業(yè)①，專精特新企業(yè)對于保障我國產業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定和安全發(fā)揮了重要支撐作用，成為中國高質量發(fā)展和新質生產力發(fā)展的重要生力軍。

（二）金融賦能專精特新企業(yè)戰(zhàn)略的政策支持

黨的十八大以來，金融從不斷暢通直接融資渠道，到持續(xù)加大對制造業(yè)、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等領域的支持力度［7］，充分體現(xiàn)了利用有效金融資源撬動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力，培育更多專精特新企業(yè)，推進金融創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新深度融合的國家戰(zhàn)略理念。這些年來，在各個省份認定的專精特新企業(yè)基礎上，從國家層面認定并培育一批專精特新企業(yè)中的排頭兵，并將其稱為“小巨人”企業(yè)，國家出臺了一系列賦能專精特新及“小巨人”企業(yè)發(fā)展的金融政策。尤其是2024年6月，財政部、工業(yè)和信息化部發(fā)布的《關于進一步支持專精特新中小企業(yè)高質量發(fā)展的通知》（以下簡稱“《通知》”）指出，為加快推進新型工業(yè)化、發(fā)展新質生產力、完善現(xiàn)代化產業(yè)體系提供有力支撐，中央財政資金進一步支持專精特新中小企業(yè)高質量發(fā)展。為此要進一步提升專精特新企業(yè)創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平，增強產業(yè)鏈配套能力，加大對專精特新企業(yè)培育的金融賦能。《通知》明確提出2024年首批先支持1 000多家“小巨人”企業(yè)，以后年度根據(jù)實施情況進一步擴大金融支持范圍。據(jù)國家工業(yè)和信息化部負責人介紹，截至2024年6月底，我國已累計通過金融賦能和培育專精特新中小企業(yè)超14萬家，金融賦能和培育的專精特新“小巨人”企業(yè)共12 000家，力爭到2027年，實現(xiàn)專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)字化改造全覆蓋。據(jù)有關方面統(tǒng)計，我國金融賦能的“小巨人”企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)達198.02。這些金融賦能的企業(yè)74%集中在制造業(yè)領域，同時也覆蓋互聯(lián)網(wǎng)技術、新能源、數(shù)字產業(yè)、信息通信、材料科學、人工智能和生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產業(yè)①。體現(xiàn)出創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒂鏊倏旌统砷L性突出等特點，成為國家新質生產力發(fā)展的重要方面。隨著專精特新企業(yè)的成長壯大，金融賦能專精特新企業(yè)在關鍵核心技術、重要領域關鍵技術、關鍵零部件國產化等方面都將發(fā)揮重要保障，并且還將在專精特新企業(yè)中培育一批“瞪羚”“獨角獸”和單項冠軍企業(yè)。這些賦能對提升國家供應鏈、產業(yè)鏈安全、韌性與競爭力，對我國現(xiàn)代化發(fā)展中構建新發(fā)展格局、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展都起到了重要作用［8］（表1）。

（三）風險投資賦能專精特新企業(yè)的協(xié)同效益

習近平總書記強調，金融要為實體經(jīng)濟服務，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮［9］。在這一戰(zhàn)略思想指導下，近年來我國采取多種戰(zhàn)略舉措，促使金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)。其中，風險投資賦能專精特新企業(yè)取得了顯著的協(xié)同效益。

第一，風險投資為專精特新企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實現(xiàn)了資金前移。企業(yè)開展技術創(chuàng)新活動需要足量的資金投入，這既和資金的多少相關，也與資金投入的時機緊密相關。通常而言，在技術創(chuàng)新向創(chuàng)新成果轉化的前期階段對資金需求量很大，但由于在此階段技術創(chuàng)新市場化的前景尚不明朗，很難獲得銀行信貸支持。因此在初創(chuàng)期和成長期，專精特新企業(yè)通過直接融資渠道獲取風險投資就至關重要。對此，美國斯坦福大學咨詢研究所所長米勒曾經(jīng)表示：“在科技研究的早期階段，由于風險投資的參與和推動，科技轉化為生產力的時間將會由原來的20年縮短到不足10年。” ［10］可見，風險投資縮短了專精特新企業(yè)的技術產業(yè)化進程。實踐也證明，近年來正是在技術創(chuàng)新活動中風險投資的“資金前移”，不僅使我國專精特新企業(yè)大幅度增長，同時創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果亦取得了較大的進步。目前，我國聚焦細分領域持續(xù)走“專精特新”發(fā)展道路企業(yè)，科技型中小企業(yè)達50多萬家，高新技術企業(yè)超46萬家，創(chuàng)新型中小企業(yè)21.5萬家①，已成為新技術新產業(yè)新業(yè)態(tài)的重要源泉。一批科技型中小企業(yè)在各自細分領域成為掌握核心技術、關鍵零部件的上游供應商，對終端產品生產具有決定性作用［11］。

第二，風險投資分擔著專精特新企業(yè)的創(chuàng)新風險。專精特新企業(yè)以創(chuàng)新為發(fā)展動力，具有“迭代快、風險高、輕資產”等特點。這種創(chuàng)新和研發(fā)過程的不確定性為企業(yè)帶來了諸多風險：一是主要技術風險。盡管專精特新企業(yè)本身科技含量較高，往往處于技術的最前沿，但技術成熟度較低，技術軌道也不明確。二是配套技術風險。制造業(yè)企業(yè)的配套技術面臨較大不確定性，新技術的出現(xiàn)也將影響關聯(lián)產業(yè)。比如新材料技術作為電子信息制造業(yè)產品生產的配套技術，其本身就位于技術前沿，隨時可能面臨變革，為企業(yè)帶來技術風險。三是競爭技術風險。由于行業(yè)的技術驅動特征，新技術的研發(fā)在企業(yè)中為保密信息。因此，企業(yè)往往無法保證自己的研發(fā)技術在競爭中的勝敗，而風險投資則能將這種創(chuàng)新風險分散化、社會化。實踐表明，風險投資不僅為專精特新企業(yè)在創(chuàng)新全過程提供有力的資金支持，有效分擔企業(yè)早期研發(fā)和創(chuàng)業(yè)風險。同時，風險投資機構作為理性投資人具有豐富的投資經(jīng)驗與策略，能夠洞察市場發(fā)展的全局，緩釋企業(yè)信息不對稱性局限，使企業(yè)經(jīng)營風險得以分散。風險投資機構還通過普通股、認股權證、可轉換優(yōu)先股等多種金融工具組合有效分散專精特新企業(yè)的創(chuàng)新風險。而在企業(yè)經(jīng)營獲得成功后，風險投資機構也可以通過IPO上市、兼并收購、創(chuàng)辦人贖回等方式收回投資，獲取高額回報，從而有效分散、規(guī)避、對沖專精特新企業(yè)發(fā)展所面對的各類風險。

第三，風險投資優(yōu)化了專精特新企業(yè)的公司治理。由于專精特新企業(yè)具有“迭代快、風險高、輕資產”等特點，傳統(tǒng)貸款模式難以滿足其融資需求［12］。同時，專精特新企業(yè)的公司治理需要科學管理，但是這些企業(yè)在初創(chuàng)期大都缺乏優(yōu)秀和有經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理團隊來運作。而風險投資作為追求高回報的盈利模式，它既能為專精特新企業(yè)提供有效的融資支持，同時靠它的投資管理經(jīng)驗可以為專精特新企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供安全的運行策略。更重要的是，風險投資讓參與投資的機構和個人都成為企業(yè)創(chuàng)新活動的利益相關者，協(xié)同效應的共同責任會督促和支持企業(yè)更好地開展創(chuàng)新活動：一方面，風險投資機構管理者可以借此監(jiān)控被投企業(yè)的資金流向，督促企業(yè)管理者將資金用于技術研發(fā)、市場開拓等有利于提升企業(yè)經(jīng)營績效的領域，避免投資風險。另一方面，風險投資機構擁有信息優(yōu)勢，掌握大量企業(yè)經(jīng)營、技術創(chuàng)新及市場發(fā)展信息，可以運用大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術手段，有效評估各專精特新企業(yè)發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新活力，精準匹配企業(yè)與投資者，幫助企業(yè)獲得優(yōu)質人才、技術等資源，拓展企業(yè)市場合作，提供規(guī)范的金融監(jiān)管等。實踐表明，風險投資不僅具有為專精特新企業(yè)融資的功能，同時還承擔了“融智”的職能，優(yōu)化了專精特新企業(yè)的公司治理，促進了我國專精特新企業(yè)大幅增長和創(chuàng)新能力的極大提升。

第四，風險投資推動了專精特新企業(yè)進一步上市發(fā)展。風險投資作為一種主要依靠退出股權獲得收益的投資模式，目前在中國，IPO仍是股權投資市場的主要融資方式。2019年6月科創(chuàng)板開市、2021年11月北交所的設立，這些都為專精特新企業(yè)通過優(yōu)化公司治理涌向更適合其定位的交易所提供了重要的融資平臺。北京證券交易所是服務專精特新中小企業(yè)主陣地，北交所首批上市企業(yè)中，專精特新企業(yè)占比過半。而在企業(yè)上市后，專精特新的標簽也會帶來股票流動性提升，2022年上半年專精特新“小巨人”股票的換手率達277%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板指①。二級市場上機構投資人對于專精特新企業(yè)股票的認可程度在大幅提升，也鼓勵著更多風險投資機構支持專精特新企業(yè)發(fā)展。截至2023年初，A股市場共有1 040家專精特新企業(yè)，累計IPO募資額7 250億元②，這種資本市場對專精特新企業(yè)市場前景的認可，充分體現(xiàn)了風險投資賦能專精特新企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和公司治理的協(xié)同效益。

三、風險投資賦能專精特新企業(yè)存在的現(xiàn)實困境與原因分析

實踐證明，大力發(fā)展專精特新企業(yè)，需要金融賦予強大的動能，而風險投資助力專精特新企業(yè)高質量發(fā)展具有“點石成金”的作用。近年來我國風險投資賦能專精特新企業(yè)方面有著顯著的成效與范例，這是需要肯定的。但是，隨著中國式現(xiàn)代化的深入和高質量發(fā)展的要求，必須看到，我國在風險投資賦能專精特新企業(yè)方面還存在很多現(xiàn)實困境。

（一）專精特新企業(yè)在獲取風險投資融資賦能方面存在的若干困境

“專精特新”代表了中國中小企業(yè)在高質量發(fā)展中轉型升級的基本路徑。為引導更多中小企業(yè)朝這個方向發(fā)展，金融支持就只能重點再聚焦，政策再加力。但是，盡管國家政策支持專精特新企業(yè)的力度在增大，但我國專精特新企業(yè)當前仍然面臨一定的融資約束。根據(jù)一份對專精特新企業(yè)融資情況的調查發(fā)現(xiàn)：盡管超過三分之二的企業(yè)獲得過銀行信貸支持，但近六成獲貸企業(yè)依然存在資金缺口；獲得的貸款大多為一年期流動性貸款，缺乏中長期信貸資金支持；超過80%的貸款來自六大國有商業(yè)銀行，其他銀行支持專精特新企業(yè)的積極性不高；不到二成企業(yè)能夠運用銀行信貸以外的融資渠道，獲得外部股權投資的企業(yè)更是只有9%①。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2024年3月底，社會融資總規(guī)模存量中直接融資比重僅占29.3%，間接融資占比超過65%②，表明我國目前的金融結構依然偏向以間接融資為主［13］。可見，目前專精特新企業(yè)的融資渠道少，融資困境仍然是約束金融賦能專精特新企業(yè)高質量發(fā)展的首要難題。

第一，股權投資機構在專精特新企業(yè)中的滲透率仍然不高。股權投資是風險投資的重要方面，目前股權投資機構在專精特新企業(yè)中的滲透率約為10%左右③，更多優(yōu)質企業(yè)有待投資機構挖掘。其中，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)因專業(yè)程度更高、創(chuàng)新能力更強、行業(yè)地位更加突出，易獲得投資機構的關注，投資滲透率也高于行業(yè)平均值，達到26.5%④。這說明國內風險投資將發(fā)展較為成熟的專精特新企業(yè)作為主要投資對象，缺乏對發(fā)展初期企業(yè)的支持，而處于發(fā)展初期的企業(yè)往往對資金支持的迫切性更高，但在現(xiàn)實中大部分企業(yè)的需求未能達到滿足。如何引導股權投資機構關注發(fā)展初期專精特新企業(yè)并給予支持，這既是國家金融政策應該關注的重點，也是發(fā)展初期專精特新企業(yè)的迫切需求。

第二，風險投資賦能專精特新企業(yè)存在地域上的不均衡。我國經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)往往擁有更多的風險投資機構，而風險投資選擇地距離較近的企業(yè)投資必然使治理監(jiān)督成本更低。從目前風險投資的情況來看，經(jīng)濟發(fā)達省份專精特新企業(yè)融資情況較好，而經(jīng)濟落后地區(qū)專精特新企業(yè)融資約束較大。調查中發(fā)現(xiàn)，北京、上海、廣東、江蘇等省份由于其較快的經(jīng)濟發(fā)展水平，覆蓋了全國68%的專精特新投融資案例，而全國其他20多個省份的專精特新企業(yè)加起來才32%。從獲得股權投資次數(shù)來看，北京、上海、浙江、廣東平均每家專精特新企業(yè)融資次數(shù)超過1次，其中北京地區(qū)專精特新企業(yè)股權投資滲透率約為58%，股權融資環(huán)境較好；而陜西、河南、湖北、安徽等地專精特新企業(yè)數(shù)量雖然較多，但是平均每家企業(yè)融資次數(shù)小于1次，股權投資滲透率不到發(fā)達地區(qū)的一半⑤。這種地域差距帶來的企業(yè)融資不平衡性，影響著金融賦能經(jīng)濟社會發(fā)展的協(xié)調效益。

第三，風險投資對專精特新企業(yè)行業(yè)投資差距大。目前我國對專精特新企業(yè)風險投資還存在行業(yè)差距過大的問題。據(jù)統(tǒng)計，對于新一代信息技術行業(yè)的專精特新企業(yè)投資超過總投資的半壁江山，而對其他領域風險投資相對較少，或者基本不重視，出現(xiàn)投資行業(yè)的不平衡性［14］，這主要是由于風險投資對于高技術含量、高風險回報的科創(chuàng)企業(yè)有著天然偏好。從經(jīng)濟發(fā)展的順周期性規(guī)律來審視，風險投資行業(yè)聚集度過高會帶來嚴重風險。曾經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)過度競爭而造成大量企業(yè)因經(jīng)營不善導致倒閉的事例，在國內外都發(fā)生過［15］。還應該看到，隨著近年來經(jīng)濟環(huán)境和產業(yè)結構發(fā)生較大改變，國內的經(jīng)濟轉型必然帶來行業(yè)需求的改變，一些先進高端裝備制造的戰(zhàn)略地位將會逐步提升，部分領域進口替代進程加快等等。因此，風險投資對專精特新企業(yè)行業(yè)投資差距大帶來的順周期風險必須引起高度重視。

（二）專精特新企業(yè)存在風險融資約束的原因分析

在市場經(jīng)濟發(fā)展中，市場主體的融資非常重要。而專精特新企業(yè)作為初創(chuàng)企業(yè)，融資問題決定著企業(yè)的生存發(fā)展。從我國專精特新企業(yè)融資困境來看，主要有來自企業(yè)自身和外部環(huán)境等多方面的原因。

第一，專精特新企業(yè)在發(fā)展初期由于影響力小而很難獲得風險投資。一是從企業(yè)自身來看，很多專精特新企業(yè)由于自身的定位決定了其往往專注于“小而美”的發(fā)展路徑。這些小型企業(yè)由于發(fā)展歷史較短，固定資產較少，抵押物也較為缺乏，技術、管理和市場等方面都不成熟而很難獲得風險投資。二是專精特新企業(yè)以實際產品為產出，在成品完成之前，外部市場宣傳和營銷活動較少，外界缺乏對相關信息的了解，缺少可信的信用記錄而很難獲得商業(yè)銀行的貸款。三是面對傳統(tǒng)信用評級體系中信用等級較低的專精特新企業(yè)，商業(yè)銀行從平衡自身風險和收益的視角，會提升企業(yè)貸款的利息水平，導致很多專精特新企業(yè)面臨融資貴的問題。四是為了融資的風險整體可控，很多銀行更傾向于向專精特新企業(yè)發(fā)放短期貸款而非中長期貸款。而專精特新企業(yè)致力于創(chuàng)新驅動和高質量發(fā)展，對資金的需求大，當專精特新企業(yè)缺乏與長期研發(fā)投入相匹配的資金支持時，會被迫“短貸長用”，造成自身流動性風險和信用風險等，影響著專精特新企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，專精特新企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展環(huán)境的不確定性影響著融資。一是從企業(yè)創(chuàng)新來講，它包含了發(fā)展思路創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和管理方法的創(chuàng)新，專精特新企業(yè)屬于中小企業(yè)，任何一個環(huán)節(jié)的創(chuàng)新失敗都是致命的。這必然給風險投資帶來巨大的投資風險，專精特新企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的不確定性讓它在融資中面臨很多困境。二是從專精特新企業(yè)發(fā)展環(huán)境來看，近年來在新冠疫情、地緣政治、逆全球化等大變局下，全球“滯脹”風險加大，海外市場需求萎縮，加之中美貿易摩擦從貿易領域向技術領域蔓延，使世界經(jīng)濟發(fā)展面臨更多的不確定性，影響著專精特新企業(yè)的生存和發(fā)展，也帶來融資困難。而專精特新企業(yè)一旦面臨銀行斷貸的情況，其生存便面臨很大的挑戰(zhàn)。三是金融渠道不暢通融資難。2019 年《政府工作報告》提出“擴大知識產權質押融資”，將技術知識產權作為高科技企業(yè)融資質押物。然而，受制于專利權、設計權等各類知識產權存在估值難、變現(xiàn)難、處置難的問題，金融機構還是更多將企業(yè)知識產權作為一般抵質押物的補充，很少直接將知識產權作為唯一的抵質押物。因此，那些未取得足值抵質押物的專精特新中小企業(yè)就很難獲得知識產權質押信貸，導致這些企業(yè)也很難獲得風險投資。

第三，民間信用機制尚未健全制約著專精特新企業(yè)的融資。對比發(fā)達國家市場機制建立的時間長，投資人和創(chuàng)始人以合伙人或者股份制的形式運行，誠信制度比較完善，約束著投資人和融資人遵守規(guī)則。中國市場經(jīng)濟起步晚，中國民間信用機制尚未完善，戰(zhàn)略投資者不多，市場缺乏“耐心資本”。加之融資人如果法治意識薄弱，則不守信用事件就時有發(fā)生。因此，在不健全的信用體系和不完善的企業(yè)管理機制下，風險投資和融資者雙方都會缺乏安全感。這些都在一定程度上影響了專精特新企業(yè)的融資發(fā)展。

專精特新企業(yè)融資約束的困境，既有企業(yè)自身的原因，也有融資模式創(chuàng)新不夠、融資渠道過于狹窄等因素，實質上是金融體系結構與專精特新企業(yè)創(chuàng)新的邏輯沖突。市場法則決定了專精特新企業(yè)開展創(chuàng)新活動具有高風險性，而風險投資要求的低風險定律必然與之博弈。所以，積極探索消解融資約束的新路徑就尤為迫切。

四、風險投資支持專精特新企業(yè)融資發(fā)展的路徑選擇

黨的二十大提出，要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”［16］。而風險投資作為直接融資的重要方式，應該在支持專精特新企業(yè)融資發(fā)展中發(fā)揮重要作用。風險投資要更好地服務于中小企業(yè)向“專業(yè)、精細、特色、新穎”的轉型［17］，就需要在剖析支持專精特新企業(yè)融資的效益與問題基礎上，結合我國風險投資發(fā)展的實際，深入探討二者進一步融合的有效路徑，提出風險投資支持專精特新企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略新思路（圖2）。

（一）風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能必須科學布局

市場有效和政府有為的相輔相成決定了只有通過二者的共同作用，才能形成各具特色、差異化的專精特新企業(yè)，這是金融賦能的首要前提。為此，政府要嚴格遵循市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，在全面審視區(qū)位產業(yè)優(yōu)勢的基礎上，準確把握專精特新企業(yè)發(fā)展實際，因地制宜進行科學合理謀劃布局，提供有針對性的政策引導和制度支持，使風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能更具精準性、適配性和有效性。

第一，引導風險投資在投資地域的選擇上協(xié)調布局。對專精特新企業(yè)的風險投資，在投資地域的選擇上是首要問題。一般來講，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)交通便利、信息流暢、資源眾多、人才濟濟，各種新科技、新理念不斷涌現(xiàn)，必然是專精特新企業(yè)發(fā)展選擇的理想地，也是風險投資的重點考量。例如，美國經(jīng)濟科技最活躍的硅谷地區(qū)，聚集了大批高科技制造業(yè)企業(yè)，英特爾、AMD等半導體微電子企業(yè)，蘋果、戴爾、惠普等計算機硬件和通信設備制造企業(yè)奔赴落戶。在此背景下，紅杉資本、凱雷資本、KKR資本等全球領先的風險投資基金管理公司紛紛在硅谷設立辦公室，旨在為高科技企業(yè)提供股權融資服務［18］。既能推進這些科技型企業(yè)的快速發(fā)展，又能使風險投資獲得優(yōu)厚的回報。同時，也要看到，在一些經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，資源豐富，有很多待開發(fā)的寶藏。這些地方的專精特新企業(yè)也是國家政策支持的重點，必然有很多政策紅利，風險投資在這些地方的項目，投資周期可能要長一點，投資的風險可能還要小一些，同樣可以獲得優(yōu)厚的回報。為此國家要引導風險投資把資金投向經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的專精特新企業(yè)，正如黨的二十屆三中全會《決定》提出的，要注重培養(yǎng)“耐心資本”。必須看到，投資經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的專精特新企業(yè)，既能為風險投資企業(yè)帶來穩(wěn)定的回報，也有利于經(jīng)濟社會的協(xié)同效益。

第二，引導風險投資在投資產業(yè)的選擇上合理布局。投資產業(yè)的選擇也是風險投資面臨的一個重要問題。在中國式現(xiàn)代化發(fā)展過程中，數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟是兩大重要引擎。數(shù)字經(jīng)濟作為推動經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要力量，以數(shù)字經(jīng)濟為發(fā)展方向的各類經(jīng)濟實體必然是新質生產力的代表。專精特新企業(yè)在發(fā)展中往往科技含量足，企業(yè)起點高，創(chuàng)新發(fā)展快，成為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的重要生力軍，以數(shù)字經(jīng)濟為載體的專精特新企業(yè)自然成為風險投資的重點。同時，在國家經(jīng)濟活動中，實體經(jīng)濟也是國家強盛的重要支柱，是一個國家現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的堅實基礎。在當今世界上，美國、英國提出了再工業(yè)化戰(zhàn)略，德國提出了互聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)的4.0計劃，日本、韓國都提出了科技+制造業(yè)的目標。我國提出數(shù)字經(jīng)濟產業(yè)化和實體經(jīng)濟數(shù)字化的戰(zhàn)略，《決定》提出，健全促進實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟深度融合制度，推動中國式現(xiàn)代化高質量發(fā)展。因此，風險投資在注重投向數(shù)字經(jīng)濟為載體的專精特新企業(yè)的同時，兼顧對實體經(jīng)濟為主體的專精特新企業(yè)投資，本身也是系統(tǒng)思維聚合力的體現(xiàn)和國家發(fā)展戰(zhàn)略的要求。

（二）風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能必須拓展渠道

從發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗來看，具有核心技術和成長性好的企業(yè)往往會得到政府的引導和多渠道的資金支持。例如，2022年美國通過的芯片法案，針對芯片這一全世界的核心技術，美國政府明確提出了政策支持和稅收優(yōu)惠［19］。同時，美國政府從金融渠道上也大力引導投資核心技術產業(yè)。立足我國實際，專精特新企業(yè)屬于新質生產力的重要陣地，是國家高質量發(fā)展的重要生力軍，政府要運用多種政策工具給予全方位、全鏈條支持［20］。這集中體現(xiàn)在：一是要健全完善政府引導基金支持專精特新企業(yè)發(fā)展的機制，大力引導融資渠道互補互促，共同發(fā)力支持專精特新企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展﹔二是要大力度推動實現(xiàn)供給與需求精準對接，使市場導向的多元主體協(xié)同參與的風險投資機制逐步完善，以滿足專精特新企業(yè)發(fā)展過程中多元化全鏈條的融資需求。

第一，政府帶頭設立專精特新企業(yè)投資基金來撬動社會資本。在全球風險投資實踐中，政策性金融機構下屬的風險投資基金都推行以“政府+商業(yè)性金融機構”的方式來設立專項基金支持相關行業(yè)的發(fā)展［21］。在此模式中，政府作為出資人和重要的利益相關方，對于投資的對象具有重大的話語權。一是可以引導產業(yè)投資基金更多向政府扶持的行業(yè)注入資金，從而實現(xiàn)其發(fā)展和治理目標。經(jīng)濟發(fā)展的實踐證明，專精特新企業(yè)的融資離不開政府支持。政府設立的投資基金在行業(yè)發(fā)展初期除了為初創(chuàng)企業(yè)提供直接的資金支持外，還能引導行業(yè)開展相關領域投資的規(guī)范，包括為風險投資支持專精特新企業(yè)樹立良好的示范效應，創(chuàng)建規(guī)范的交易環(huán)境、爭取優(yōu)惠的政策支持等。二是健全政府投資有效帶動社會投資體制機制。《決定》提出，健全政府投資有效帶動社會投資體制機制，通過政府資金撬動全社會資本。實踐證明，政府帶頭設立的產業(yè)引導基金已經(jīng)在多個領域取得成功。政府引導基金作為股權市場主要的增量資金來源之一，投資力度傾向新一代信息技術，生物醫(yī)藥、裝備制造等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，其“投小、投早、投創(chuàng)新”的趨勢與專精特新企業(yè)的特征完全一致。2022年7月，吉林設立首支專精特新主題的政府引導基金，規(guī)模5億元，首期到位資金1億元。基金主要投資于國家級、省級、市（州）級“專精特新”中小企業(yè)以及具有“專精特新”潛質的“種子企業(yè)”等，撬動了社會資本的投入。近年來，國家發(fā)展和改革委員會通過發(fā)行以中長期為主的科技創(chuàng)新公司債，主要投向集成電路、人工智能、高端制造等前沿領域。

第二，拓寬市場化投資基金來支持專精特新企業(yè)的融資賦能。相較于政府設立的產業(yè)引導基金，市場化金融機構發(fā)起的股權投資基金實行市場化運作和專業(yè)化管理，對市場形勢的變化具有更高的敏銳度和更強的經(jīng)營靈活性。它們往往積極開發(fā)投資項目庫，采用有針對性的盡職調查方案，從而對初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展前景和估值定價有更加準確的認知，投資效率也更高。為此，一是通過鼓勵市場化金融機構設立支持專精特新企業(yè)的股權投資基金。這樣有助于發(fā)揮其專業(yè)化的投資能力，精準支持有發(fā)展前途的專精特新企業(yè)。2021年12月中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于修改保險資金運用領域部分規(guī)范性文件的通知》，允許非保險類金融機構及其子公司實際控制股權投資基金的管理運營，放寬了保險資金投資股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的門檻，豐富了被投資企業(yè)的資金來源。而隨著專精特新企業(yè)的發(fā)展，相適應的股權投資基金等金融業(yè)態(tài)也將不斷涌現(xiàn)。二是積極搭建專精特新企業(yè)產融對接平臺，暢通社會資本渠道，鼓勵更多主體參與風險投資。《決定》提出，“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”［3］10。對理財資金、養(yǎng)老金、社會個人資金等參與風險投資要不斷推出實施辦法，多方面舉措來強化金融市場對專精特新企業(yè)轉型發(fā)展的資金支持。

（三）風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能必須規(guī)范管理

專業(yè)化的投資管理是確保專精特新企業(yè)融資賦能的重要措施。面對初創(chuàng)企業(yè)的融資需求，風險投資在傳統(tǒng)抵押物融資之外，往往通過入股企業(yè)，與企業(yè)共同承擔經(jīng)營風險，為企業(yè)提供發(fā)展所需資金。因此，風險投資機構需要對企業(yè)發(fā)展前景進行準確判斷，才能避免投資遭受損失。專精特新企業(yè)有兩個特性：一是普遍技術壁壘偏高，很難預測其發(fā)展前景，投資機構如果缺乏具有相關產業(yè)背景的專業(yè)性人才，往往難以構建投資研究框架；二是專精特新企業(yè)往往處于產業(yè)鏈的中上游環(huán)節(jié)，總體市場容量有限，在估值定價過程中也難以找到可比公司或者先前類似企業(yè)的股權交易，很難將其他企業(yè)作為估值的參照物。因此，專精特新企業(yè)通過規(guī)范的專業(yè)化投資管理就非常重要。

第一，構建精準的投資研究框架和科學的估值體系來提升定價的精準性。一是構建精準的投資研究框架是投資的重要前提。對于投資機構而言，投資研究框架決定了將在怎樣的價格范圍內達成交易。由于專精特新企業(yè)在某一專業(yè)化領域較窄，對企業(yè)開展的幾個核心項目的評估很難提升到對企業(yè)整體發(fā)展前景估算。這就需要對專精特新企業(yè)所開展的相關研發(fā)項目在國內外開展的情況進行分析與比較，估算研發(fā)成功的概率和研發(fā)投產所需時間、成本、市場風險等形成科學和可行的研究框架，才能幫助風險投資機構準確定價。二是構建科學的估值體系是風險投資的重要基礎。對企業(yè)的估值決定了風險投資基金將在什么樣的市場環(huán)境和怎樣的價值范圍內進行股權投資，它是風險投資的基礎。從國際上來看，一般成熟的風險投資市場都有一整套較為完善的評估體系。我國大型企業(yè)的金融投資體系也比較完善，但是針對專精特新企業(yè)的風險投資體系，應該說還在探索和建立中。特別是目前很多科技型專精特新企業(yè)因資產少、無傳統(tǒng)抵押物等原因，單從某一個方面很難獲得科學的估值，這樣就很難獲得銀行信貸資金支持。所以，科學建構一整套對專精特新企業(yè)完善的價值評估方案，包括宏觀經(jīng)濟預測、投資回報周期、風險權重計算、風險容忍度測評和股權抵押核算等方面的評估，是專精特新企業(yè)獲得融資發(fā)展的重要工作。

第二，建立風險投資可持續(xù)性循環(huán)發(fā)展的多元化退出機制。風險投資基金支持專精特新企業(yè)注資的目的并非謀求永久控股，而是在企業(yè)獲得成功之后，可以通過退出獲得回報，再投資其他初創(chuàng)企業(yè)。因此，良好的退出渠道既是風險投資機構獲取收益的保障，也是專精特新企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求。目前，西方主要發(fā)達國家在風險投資的退出渠道方面有很多成功做法，為促使風險投資和企業(yè)發(fā)展形成良性循環(huán)且取得協(xié)同效益提供了學習借鑒的經(jīng)驗。我國在風險投資支持專精特新企業(yè)發(fā)展方面，也應該設置相應的退出渠道：一是風險投資資金通過公開上市（IPO）將被投的專精特新企業(yè)的收益轉換成為公共股權，在交易中實現(xiàn)資本增值；二是通過出售或股權回購將股權轉讓給其他風險投資機構、特定企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者，打造暢通的資金回籠渠道；三是在被投的專精特新企業(yè)未來前景堪憂時選擇破產清算回籠資金，避免讓風險投資企業(yè)遭受更大損失。只有設置相應的退出渠道，才能提升風險投資領域的流動性，吸引更多風險投資金融機構參與到風險投資中，使專精特新企業(yè)的融資得到良性發(fā)展。

（四）風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能必須加大金融體制改革

與發(fā)達國家金融創(chuàng)新過度不同，我國現(xiàn)階段仍然存在金融創(chuàng)新不足問題，還不能充分滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需求［22］。2023年10月，習近平總書記在中央金融工作會議上指出，金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質量服務。要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質金融服務［23］2。近年來，金融通過優(yōu)化結構、搭建科創(chuàng)融資平臺體系、強化新型要素供給、防范化解創(chuàng)新風險等方式，為專精特新企業(yè)的發(fā)展保駕護航做出了很大的貢獻［21］。但必須看到，隨著百年未有之大變局和世界經(jīng)濟的競爭態(tài)勢，專精特新企業(yè)被賦予了促進新質生產力和經(jīng)濟高質量發(fā)展的時代重任。為此，金融體制只有加大改革，才能為金融賦能專精特新企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供不竭動力。

第一，針對專精特新企業(yè)成長發(fā)展采取直接和間接融資聯(lián)動新模式。專精特新企業(yè)的特點決定了在初創(chuàng)期主要通過直接融資渠道獲取資金。從直接融資模式來講，《決定》已經(jīng)提出要“發(fā)展多元股權融資，加快多層次債券市場發(fā)展，提高直接融資比重”［3］15。比如，通過社會招募天使投資、私募投資、產業(yè)基金等這些金融服務方式來解決資金需求，這種形式能有效分擔專精特新企業(yè)早期研發(fā)和創(chuàng)業(yè)風險。待企業(yè)生產穩(wěn)定和產業(yè)化發(fā)展期，需要快速發(fā)展和拓展市場規(guī)模時，商業(yè)銀行就可以通過投貸聯(lián)動等間接融資形式，綜合運用科創(chuàng)貸款、金融租賃、可轉債、知識產權質押融資等多元化融資方案，支持專精特新企業(yè)的快速發(fā)展和成長壯大。實踐表明，要實現(xiàn)金融賦能專精特新企業(yè)的精準化發(fā)展、精進式創(chuàng)新變革，促進直接融資和間接融資的有機結合，通過投貸聯(lián)動的形式是助力專精特新企業(yè)成長發(fā)展的有效模式。

第二，形成多元主體共同支持專精特新企業(yè)發(fā)展的投資和監(jiān)管格局。要積極布局和引入更多市場主體參與專精特新企業(yè)的風險投資。一是要把政策性金融機構、私募投資公司、商業(yè)銀行、科技巨頭等均列為重要參與者和監(jiān)管者，形成多類經(jīng)濟主體共同支持專精特新企業(yè)發(fā)展的綜合化投資布局與監(jiān)管格局，保障專精特新企業(yè)風險投資的良性循環(huán)。二是針對專精特新企業(yè)特點設立新的保險品種促進融資賦能。例如，可以完善和新設立知識產權中被侵權保險、責任保險和執(zhí)行中的質押融資保險等產品業(yè)務。同時，保險公司為了有效分散和轉移專精特新企業(yè)的創(chuàng)新風險，還可以根據(jù)風險定價為專精特新企業(yè)提供具有針對性的保險產品和服務，有效降低專精特新企業(yè)的運行風險。三是發(fā)展委外投資。在成熟的國際金融市場運行中，委外投資業(yè)務非常普遍。例如銀行發(fā)展委外業(yè)務，將理財資金委托外部投資。基金公司可以將資產管理計劃、券商資產管理計劃、信托計劃、保險計劃作為委外投資的主要形式。我國商業(yè)銀行發(fā)展委外投資，一方面可以解決專精特新企業(yè)的融資需求；另一方面可以幫助自身獲得安全穩(wěn)定的投資收益。只有構建起多渠道、多層次的金融體系結構，才能有效解決專精特新企業(yè)“融資難”問題。

第三，制定金融法為專精特新企業(yè)融資賦能提供制度保障。《決定》提出了制定金融法的任務。為此，在制定金融法的具體內容中可以對專精特新類科技創(chuàng)新企業(yè)的融資進行專章設計，依法納入國家金融工作的支持和監(jiān)管的制度范疇；完善重點領域的金融支持和金融監(jiān)管政策，以及政府引導基金管理履職盡責的機制，等等。同時，專精特新企業(yè)也應積極健全內部管理體制，例如融資風險早期預警、運行糾正和硬約束制度；專精特新企業(yè)統(tǒng)一金融市場登記托管、資金運行監(jiān)管、結算清算和問責制度等等，以規(guī)范化、系統(tǒng)化的規(guī)章制度來激活專精特新企業(yè)的創(chuàng)新潛力，提升企業(yè)的效益。尤其是《決定》提出的“建立企業(yè)研發(fā)準備金制度”盡快落實，從根本上筑牢國家支持專精特新企業(yè)發(fā)展的金融制度保障體系。

（五）風險投資支持專精特新企業(yè)融資賦能必須構建開放化的行業(yè)生態(tài)

成熟的市場環(huán)境都有開放的行業(yè)生態(tài)來保障。在我國的改革開放過程中，經(jīng)濟的快速發(fā)展促進著金融行業(yè)生態(tài)逐步開放。隨著專精特新企業(yè)的發(fā)展，中國風險投資行業(yè)還要進一步加大改革開放的力度，構建有利于專精特新企業(yè)發(fā)展的開放式金融生態(tài)圈。這不僅要求金融行業(yè)內的各個風險投資機構自身要不斷演化創(chuàng)新發(fā)展，同時還要積極與行業(yè)外乃至境外的金融資源實現(xiàn)整合與共享，搭建更加廣闊的科創(chuàng)融資平臺體系，以及創(chuàng)新高度開放的行業(yè)生態(tài)來為專精特新企業(yè)發(fā)展提供更加有力的金融支持。

第一，風險投資行業(yè)與商業(yè)銀行合作開展投貸聯(lián)動。國外的成功經(jīng)驗證明，投貸聯(lián)動作為金融機構向企業(yè)提供的股權融資和債權融資相結合的服務，聯(lián)結了風險投資機構和商業(yè)銀行，能夠讓專精特新企業(yè)在得到風險投資的增信下，進一步取得銀行貸款，從而有效破解專精特新企業(yè)難以獲取銀行信貸的困境。在風險投資機構和銀行開展投貸聯(lián)動的過程中，雙方還可以共同對注資的企業(yè)進行風險監(jiān)控和分析，并實施信息共享機制，對業(yè)務風險進行定期檢測和評估，并共同制定重大風險應急預案，阻斷金融風險在股權投資和銀行信貸之間的傳導。

第二，加強境內與境外金融機構的合作聯(lián)動。必須看到，同西方一些知名的私募投資機構相比，中國風險投資機構在投資經(jīng)驗、投資績效和管理水平方面還存在一定差距。而加強合作或者引進境外風險投資機構和管理模式，不僅能夠讓我國專精特新企業(yè)得到境外資金支持，從而拓寬融資渠道，還能把境外風險投資機構優(yōu)秀的投資理念和管理模式引入我國，提升本土風險投資機構的投資管理水平。尤其是在銀保監(jiān)會宣布取消金融機構外資持股限制的背景下，積極建立中外合資的投資管理公司，加強中外風險投資行業(yè)服務專精特新企業(yè)的交流與合作，必然會提升國內風險投資行業(yè)服務專精特新企業(yè)的賦能水平。

總之，在中國式現(xiàn)代化發(fā)展過程中，風險投資賦能專精特新企業(yè)對于加速我國產業(yè)結構轉型，促進新質生產力進步和推動我國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有強大的金融推動力。因此，與時俱進地制定多種金融政策和提供制度供給、支持發(fā)展多層次資本市場，著眼提高金融服務質效，化解資金進入專精特新企業(yè)的痛點、難點、堵點，引導風險投資對專精特新企業(yè)加強金融賦能，為專精特新企業(yè)充分發(fā)揮新質生產力主陣地作用提供持久的動力源，具有十分重要的意義。

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The Synergistic Benefits， Practical Challenges， and Development Paths of Venture Capital Empowering Specialized， Refined， and Innovative Enterprises

Chen Fang

（Industrial and Commercial Bank of China Global Markets， Beijing 100031）

Abstract： Finance is the lifeblood of the national economy and the core of modern economy. Finance can provide strong and powerful financial support for high-quality economic development through direct and indirect financing linkage. Venture capital， as a form of direct financing， provides important empowerment for economic development and has been widely promoted in developed countries. Specialized and innovative enterprises， as small and medium-sized enterprises that focus on segmented markets and implement high-tech and specialized development strategies， are an important battlefield for the development of new quality productivity. They have significant implications for maintaining national industrial chain security and promoting high-quality economic development， and are inevitably a key focus of venture capital. Based on the reality of Chinese path to modernization， this paper analyzes the current situation of domestic venture capital enabled， specialized and new enterprises， combs the synergy benefits of high-quality development of venture capital enabled， specialized and new enterprises under the support and guidance of national policies， reveals the financing needs， practical difficulties and reasons of specialized， specialized and new enterprises， and provides new ideas for exploring the financing mode of specialized and new enterprises.

Key Words： Finance Empowers Enterprises to Coordinate Benefits; Venture Capital and Specialized New Enterprises; New Quality Productivity Financing Difficulties and Reasons; High-quality Development Path