從“穩健”到“適度寬松”，貨幣政策調整釋放哪些信號？

2024年12月，兩大重磅會議召開之后，“適度寬松”成為了金融熱詞。2024年12月9日召開的中央政治局會議將貨幣政策定調為“適度寬松”，隨后召開的中央經濟工作會議再次沿用了這一表述，標志著我持續了14年之久的“穩健”貨幣政策正式轉向。

為何再次回歸“適度寬松”？

我國貨幣政策基調的譜系包括從緊、適度從緊、穩健、支持性、適度寬松等。時隔10多年，貨幣政策取向再次回歸“適度寬松”，背后原因備受關注。

中國人民大學財政金融學院副教授、博士生導師陸利平告訴《中國報道》記者，2011年以來我國長期保持穩健的貨幣政策基調，具體表述上會根據經濟環境有所側重，如保持中性、靈活適度、精準有力等。2024年以來，我國內需增長有所放緩，客觀上需要貨幣政策進行逆周期調節，促進經濟平穩運行。貨幣政策的表述從此前的“穩健”改為“適度寬松”，預示著2025年整體流動性將較為充裕，資金成本有望大幅下降。

“實施適度寬松的貨幣政策也是逆周期調節的體現。”中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，當前，外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍然面臨不少困難和挑戰，適度寬松的貨幣政策取向增強了貨幣政策的應對能力和空間。中央定調貨幣政策取向為“適度寬松”，具有極強的信號意義，強化了政策的延續性和有效性，有利于增加投資者信心，提升消費意愿，進一步激發經濟主體的積極性和能動性，推動實體經濟良性循環。

中國社會科學院金融研究所副研究員曹婧指出，針對經濟運行中國內需求不足、部分企業生產經營困難、群眾就業增收面臨壓力等挑戰，黨中央及時將貨幣政策基調由穩健轉向適度寬松，傳遞出加強超常規逆周期調節的積極信號，具有兩方面重要意義。一是為2025年經濟穩定增長和高質量發展營造良好的貨幣金融環境。“適度寬松”意味著合理充裕的貨幣供應量、相對低位的利率水平、更加精準的定向支持，進一步降低企業融資和居民信貸成本，加大對重點領域和薄弱環節的金融支持力度。二是提早明確支持性的貨幣政策立場有助于引導市場預期。實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，體現了宏觀政策目標、工具、力度、時機、節奏的一致性和匹配度，從而穩定預期、激發活力。

上次貨幣政策被定調“適度寬松”還是2010年，2011—2024年期間則一直是“穩健”。對比2009—2010年實行的“適度寬松”，兩次雖然定調相同但在內涵上仍有一定差異。

在中國人民大學經濟學院原黨委常務副書記兼副院長王晉斌看來，當前的“適度寬松”是在堅持穩中求進工作總基調下的“適度寬松”，將更加強調精準性和有效性，融資的目的是要提高投資效益，因此不會搞“大水漫灌”。

王晉斌同時強調，現在面臨的貨幣需求約束條件也在改變。企業、居民對貨幣的真實需求會約束貨幣的供應量和融資規模，因此政府需要在貨幣需求上首先發力，再來帶動企業和居民對貨幣需求的增加。結構性貨幣政策也將加大對金融“五篇大文章”的支持力度，具有跨周期促進經濟結構升級的特征等。

“此外，提出使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，這與2020年四季度提出并一直采用至2023年三季度的‘保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配’是不同的。”王晉斌認為，價格水平預期目標突出了預期價格管理，擬推動價格回升。由于價格黏性，這個新提法預示著未來貨幣供應量需要有加大的提前量。

實施適度寬松的貨幣政策，重點是什么？

寬松的貨幣政策通常包括降低利率、放松信貸、增加貨幣供給等。從歷史來看，為應對國際金融危機，2008年12月11日，中央政治局會議率先指出，要實施“適度寬松的貨幣政策”，這在隨后的2009年、2010年發揮出了巨大作用。

“2025年‘適度寬松’的貨幣政策會包含三方面?！辈苕焊嬖V《中國報道》記者，一是對存款準備金率較高的大中型銀行定向降準0.5～1個百分點，釋放中長期流動性。二是統籌考慮實際利率與潛在經濟增長率匹配、人民幣匯率保持基本穩定等因素，適時降息30～50個基點，繼續引導存量房貸利率下調。三是創新結構性貨幣政策工具，重點支持提振消費、科技創新、穩外貿外資、城鄉融合、綠色轉型等領域。

陸利平指出，“適度寬松”的貨幣政策依然強調政策的靈活性和審慎性，貨幣政策空間進一步打開，保持流動性更加合理充裕，適度降低融資成本，更好體現出貨幣政策的有效性。2025年更大力度地降準降息皆可期待，貨幣政策或更大力度配合財政政策，進一步通過降準、購買國債等方式提供流動性，同時貨幣政策或通過更大力度的降息，降低私人部門的融資成本。

清華大學國家金融研究院院長、五道口金融學院副院長田軒表示，要實施適度寬松的貨幣政策，重點在于保持低位的利率水平、保持合理充裕的貨幣供應量、更加強調政策精準性；用好結構性政策工具和創新的政策工具，定向支持薄弱環節和重點領域，繼續支持小微企業、科技創新、綠色發展等領域。

中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴指出，要更加注重發揮利率等價格性調控工具的作用，來降低債務成本。具備條件時，可以進一步調降利息和存款準備金率。

鄒瀾表示，人民銀行將實施好適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長，同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，在價格上持續發力，在總量上繼續施力，在結構上聚焦用力，進一步疏通貨幣政策傳導，防范資金空轉，兼顧支持實體經濟增長和銀行穩健經營的平衡，推動經濟持續回升向好。

據了解，央行2025年將推動社會綜合融資成本穩中有降，創造有利的利率環境，支持擴消費、促投資。發揮行業自律作用，維護存貸款市場競爭秩序，穩定銀行負債成本，提升銀行自主理性定價能力。深化匯率市場化改革，加強匯率預期管理，有力應對外部沖擊，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。此外，還將按照中央經濟工作會議提出的要求，提高政策整體效能。

兼顧內外均衡

美國聯邦儲備委員會2024年12月18日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.25%至4.50%之間，并預計2025年降息幅度或收窄至50個基點。

這是美聯儲2024年9月以來連續第三次降息。美聯儲在當天發表的聲明中說，美國經濟繼續穩健擴張。2024年早些時候以來，勞動力市場緊張狀況普遍有所緩解，失業率有所上升但仍保持在低位。通脹率朝著2%的長期目標取得進展，但“仍然有些高”。

聲明說，實現就業和通脹目標的風險大致處于平衡狀態，但美國經濟前景仍不確定。在評估適當的貨幣政策立場時，美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會將繼續監測即將發布的信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。

我國連續實施了14年“穩健”的貨幣政策基調后，再次改為“適度寬松”基調。這和美聯儲降息等國際大背景是否有關？這一調整是否契合當前我們自身所處的國際形勢？

在王一鳴看來，美聯儲開啟降息，為我國的降息也拓展了空間。

陸利平指出，當前國際形勢下，全球經濟增長乏力，美聯儲開啟降息周期，過去中美經濟周期和貨幣政策分化的情況開始扭轉。這意味著過去兩年中國資本外流和人民幣匯率調整的壓力也將得到緩解，使得貨幣政策有更廣闊的空間，在“穩”與“進”之間找到了一個平衡點，給經濟注入新的活力。

“‘適度寬松’意味著既要確保經濟平穩運行，又要給市場足夠的流動性支持，從而緩解外部沖擊對我國經濟帶來的負面影響，更好地應對國際形勢的新挑戰。”陸利平告訴《中國報道》記者。

曹婧指出，當前美歐通脹繼續回落，對我國造成的輸入性通脹壓力減輕，全球主要經濟體相繼進入降息周期，外部環境對我國貨幣政策寬松空間的掣肘明顯減弱。貨幣政策基調由穩健轉向適度寬松，體現了我國貨幣政策始終堅持以我為主，兼顧內外均衡。