氣候變化風(fēng)險與金融穩(wěn)定

盡管當(dāng)前綠色金融、氣候金融等新概念不斷涌現(xiàn)，但對于氣候變化、環(huán)境惡化等因素如何影響金融市場，關(guān)注者相對較少。氣候?qū)鹑诜€(wěn)定的影響機制非常值得關(guān)注，氣候變化甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。上海作為全球國際金融中心，必然會對全球金融穩(wěn)定與氣候變化議題高度關(guān)切。

當(dāng)前，金融在解決氣候危機和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮的作用被高度重視。各國央行和金融監(jiān)管機構(gòu)逐步認(rèn)識到，如果不能建立氣候變化與金融穩(wěn)定的監(jiān)管法機制、各類金融機構(gòu)若不能將氣候變化風(fēng)險納入金融風(fēng)險管理框架，則可能對整個金融體系的穩(wěn)定性造成威脅。筆者注意到，2024年10月1日起在滬上實施的《上海市推進(jìn)國際金融中心建設(shè)條例》新增了發(fā)展綠色金融的專門條款，對上述議題也有所回應(yīng)。本文將通過分析氣候變化與金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)機制，提出相關(guān)的監(jiān)管應(yīng)對措施。

氣候變化對金融穩(wěn)定的影響及其傳導(dǎo)機制

2015年英格蘭銀行行長卡尼首次提出，應(yīng)將氣候相關(guān)風(fēng)險分為三種：即物理風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險和責(zé)任風(fēng)險。后來，學(xué)者們將責(zé)任風(fēng)險歸入物理風(fēng)險類別，理由是氣候變化導(dǎo)致實體經(jīng)濟的物理損失，可能進(jìn)一步惡化自身并無物理損失的其他資產(chǎn)價值。

物理風(fēng)險對金融穩(wěn)定的影響

物理風(fēng)險指異常天氣事件嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)、家庭、銀行和保險公司的資產(chǎn)負(fù)債表，導(dǎo)致金融和宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定之風(fēng)險：

其一，由于氣候災(zāi)害可能導(dǎo)致受災(zāi)主體和金融機構(gòu)的資產(chǎn)遭受物理損失，從而影響單個金融機構(gòu)進(jìn)而乃至整個金融體系的穩(wěn)定。諸如，由于資產(chǎn)的物理損失，那些投保的資產(chǎn)的損失多數(shù)由保險公司予以承擔(dān)，因此氣候災(zāi)害對保險公司的影響最為突出。如果氣候災(zāi)害發(fā)生頻次多且災(zāi)害的嚴(yán)重程度高，則會直接導(dǎo)致保險公司沒有資本支持對全部投保資產(chǎn)的巨額理賠，從而影響保險公司的持續(xù)經(jīng)營能力，甚至可能導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)。在此過程中，保險公司為自救，可能會拋售其大量資產(chǎn)以補充資本金，這可能對二級市場的穩(wěn)定造成直接沖擊。

其二，由于氣候災(zāi)害直接導(dǎo)致資產(chǎn)物理受損，如果這些資產(chǎn)是給銀行的抵押資產(chǎn)，將導(dǎo)致抵押物價值受損。因為受災(zāi)居民和企業(yè)的資產(chǎn)減少，可能增加貸款違約率，而抵押物又不足以彌補貸款違約損失，從而使氣候風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行體系。

其三，氣候災(zāi)害導(dǎo)致受災(zāi)地區(qū)的銀行服務(wù)網(wǎng)點運營暫停以及短期融資的困難增加，從而觸發(fā)金融機構(gòu)、居民和企業(yè)的謹(jǐn)慎性資金需求增加，進(jìn)而使流動性需求增加。如果央行不能及時提供流動性，市場“錢荒”極易威脅金融穩(wěn)定。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險對金融穩(wěn)定的影響

轉(zhuǎn)型風(fēng)險是指社會在向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，氣候政策、技術(shù)、市場情緒等發(fā)生變化，導(dǎo)致資產(chǎn)價格變動或廣義的經(jīng)濟危機（IMF，2019），即公共或私人部門為控制氣候變化采取的有效政策及行動帶來的金融風(fēng)險，這種風(fēng)險是成功應(yīng)對氣候變化的代價。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險主要圍繞“擱淺資產(chǎn)”。國際能源署定義擱淺資產(chǎn)為：在其正常使用壽命前結(jié)束使用、不再產(chǎn)生經(jīng)濟效益的投資，包括礦產(chǎn)開采權(quán)、化石燃料儲備或可能導(dǎo)致高碳排放的基礎(chǔ)設(shè)施等。換句話說，因為低碳轉(zhuǎn)型，加快了那些大量高碳資產(chǎn)的折舊速度，或在使用周期中提前沖銷。由于擱淺資產(chǎn)的價值受損，很可能導(dǎo)致高碳企業(yè)的資產(chǎn)損失，增加了其信用風(fēng)險和貸款違約率。高碳企業(yè)將擱淺資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中提前沖銷，不僅造成了經(jīng)濟損失，還會影響這些高碳企業(yè)從金融體系繼續(xù)獲得融資的能力。這是典型的因為氣候變化導(dǎo)致實體資產(chǎn)受損，從而造成整個金融體系出現(xiàn)風(fēng)險的情況。

此外，氣候政策變化與轉(zhuǎn)型風(fēng)險也密不可分。如果在低碳轉(zhuǎn)型期間，政策導(dǎo)向不明朗，具體執(zhí)行出現(xiàn)反復(fù)，則無法形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，很難形成公眾和投資者對低碳轉(zhuǎn)型的充分信心，難以正確引導(dǎo)投資者的資金流向，增加低碳轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟成本并可能加劇金融市場的不確定性。

助力上海國際金融中心建設(shè)的經(jīng)驗及建議

從全球金融領(lǐng)域來看，金融加快綠色轉(zhuǎn)型，包括資產(chǎn)管理機構(gòu)、商業(yè)銀行、保險機構(gòu)在內(nèi)，都在經(jīng)歷新的監(jiān)管和合規(guī)轉(zhuǎn)型。近期，美國證券交易委員會（SEC） 批準(zhǔn)了一項新規(guī)則，要求上市公司披露其直接溫室氣體排放量。該規(guī)則名為“投資者氣候相關(guān)信息披露的加強和標(biāo)準(zhǔn)化”。此外，公司必須解釋風(fēng)險以及他們?nèi)绾喂芾磉@些風(fēng)險，例如對收入和支出的影響。而歐盟作為國際綠色金融領(lǐng)域最為積極推動和實踐的經(jīng)濟體之一，早在2019年6月，歐盟委員會技術(shù)專家組就連續(xù)發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類方案》《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》以及《自愿性低碳基準(zhǔn)》三份報告。其中長達(dá)400多頁的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》將成為歐盟可持續(xù)金融發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

在全球氣候治理的背景下，中國也加快了低碳轉(zhuǎn)型的步伐：中國人民銀行2023年發(fā)布的《金融機構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，已與之前的《綠色信貸統(tǒng)計》《綠色信貸指引》形成制度協(xié)調(diào)。2024年4月，中國人民銀行聯(lián)合國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、生態(tài)環(huán)境部、金融監(jiān)管總局和中國證監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步強化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導(dǎo)意見》。2024年7月31日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》。

作為國際金融中心的上海，在建設(shè)國際綠色金融樞紐方面，政策體系框架日漸完備、基礎(chǔ)設(shè)施齊全、要素資源集聚。早在2021年上海市政府在其發(fā)布的《上海國際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃》中，就首次提出了建設(shè)“國際綠色金融樞紐”的定位和目標(biāo)。2021年10月，上海市政府辦公廳印發(fā)了《上海加快打造國際綠色金融樞紐 服務(wù)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的實施意見》。2022年6月22日，上海市第十五屆人民代表大會常務(wù)委員會第四十一次會議通過《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》，使得上海綠色金融的建設(shè)處于全國領(lǐng)先地位并納入法律保障促進(jìn)范圍。2024年《上海市發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型促進(jìn)條例》《上海市轉(zhuǎn)型金融目錄（試行）》的密集發(fā)布與實施，更是將具體產(chǎn)業(yè)、項目納入了綠色金融支持范疇。從基礎(chǔ)設(shè)施來看，上海能源與環(huán)境交易所作為全球最大的碳現(xiàn)貨交易場所，日益發(fā)揮著碳資產(chǎn)定價和引導(dǎo)企業(yè)減碳增效的作用。此外，國家綠色發(fā)展基金、綠色技術(shù)銀行等一批機構(gòu)總部落戶上海，為上海綠色金融國家樞紐的建設(shè)提供了獨特的條件。最近，《上海市推進(jìn)國際金融中心建設(shè)條例》得以通過，新增了發(fā)展綠色金融的專門條款。此次新修訂的《條例》更是以地方人大立法的方式進(jìn)一步推動著上海成為國際綠色金融樞紐。此外，上海成為國際綠色金融樞紐具有充分的要素資源，國際主要銀行、資產(chǎn)管理機構(gòu)和保險機構(gòu)在滬展業(yè)，必然會帶來豐富的國際綠色金融合規(guī)監(jiān)管、綠色轉(zhuǎn)型經(jīng)驗。

上海作為國際金融中心，應(yīng)積極順應(yīng)全球金融綠色轉(zhuǎn)型的要求，將綠色金融中心城市建設(shè)目標(biāo)納入其中，這包括本土金融機構(gòu)治理和資產(chǎn)的綠色轉(zhuǎn)型，國內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施積極參與全球綠色金融組織和國際規(guī)則的制定工作。在關(guān)于氣候風(fēng)險與金融穩(wěn)定方面，上海應(yīng)利用全球加強上海亞太臺風(fēng)研究中心在全球熱帶氣旋綜合數(shù)據(jù)中心建設(shè)、基于人工智能等新技術(shù)的熱帶氣旋災(zāi)害數(shù)據(jù)深度應(yīng)用和服務(wù)等方面研究對“氣象×金融”的數(shù)據(jù)和科技支撐，促進(jìn)金融與氣象科技的深度融合，推動上海國際金融中心的競爭力和影響力再上一個新臺階。

（作者江瑛系同濟大學(xué)法學(xué)院博士研究生）

編輯：黃靈 yeshzhwu@foxmail.com