債券市場助力做好養(yǎng)老金融大文章

中央金融工作會議指出做好養(yǎng)老金融等五篇大文章，為當前和今后一個時期的金融工作指明了方向。當前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍存在一定的短板，資金缺口較大，直接融資介入較少，加強債券市場對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持作用對于做好養(yǎng)老金融大文章具有重要意義。本文首先分析了債券市場對于做好養(yǎng)老金融大文章的重要意義，其次重點分析了當前在債券市場上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀和融資難點，最后對債券市場做好養(yǎng)老金融大文章提出幾點政策建議，本文認為應(yīng)進一步支持養(yǎng)老債券發(fā)行，引導養(yǎng)老債券投資，加強養(yǎng)老債券信用風險管控，助力養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展。

2023年10月，中央金融工作會議指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，其中，養(yǎng)老金融首次被列入國家金融的重點工作。2024年1月，國務(wù)院辦公廳出臺首個支持銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的專門文件《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》，從四方面提出26條舉措，旨在發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟，增進老年人福祉。據(jù)相關(guān)測算，目前，我國銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模已達7萬億元左右，占GDP比重大約為6%，到2035年，銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模有望達到30萬億元左右，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｗ龊灭B(yǎng)老金融大文章，是立足我國人口老齡化加快這一現(xiàn)實國情做出的前瞻性、重大戰(zhàn)略部署，也是深化金融供給側(cè)改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要舉措。

當前，我國債券市場已成為全球第二大債券市場，債券市場的各項體制機制不斷完善，正在從穩(wěn)步發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進，加強債券市場對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，對于做好養(yǎng)老金融大文章具有重要意義。

債券市場在養(yǎng)老金融中的重要作用

養(yǎng)老金融并不是一個新概念，從廣義上看，養(yǎng)老金融主要包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。其中，養(yǎng)老金金融的對象是養(yǎng)老資金，是指通過制度安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，實現(xiàn)保值增值，主要包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理；養(yǎng)老服務(wù)金融的對象是老年人，是指為老年人提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，滿足老年人的投資、理財?shù)冉鹑谙M需求；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的對象是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，是指為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持，滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的各種投融資需求。債券市場對于做好養(yǎng)老金融大文章的支持作用主要表現(xiàn)為三方面：

首先，對養(yǎng)老金金融而言，債券是養(yǎng)老基金的主要投資標的，根據(jù)2023年財政部發(fā)布的《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》要求，全國社保基金投資于銀行存款，同業(yè)存單，國債，政策性、開發(fā)性銀行債券，地方政府債券，政府債券回購，鐵道債、匯金債的比例不得低于40%，投資于信用等級在投資級以上的企業(yè)（公司）債、金融債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，貨幣市場基金、債券型證券投資基金、貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品、固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例合計不高于20%。債券市場債券發(fā)行量的穩(wěn)步提升，創(chuàng)新品種的不斷豐富，信用風險的整體可控，違約處置機制的日益完善，為養(yǎng)老基金的平穩(wěn)運行和保值增值提供了重要支撐。當然，養(yǎng)老基金作為重要的長期資金，也進一步推動了債券市場的蓬勃發(fā)展。

其次，對養(yǎng)老服務(wù)金融而言，由于養(yǎng)老金融產(chǎn)品需要兼具長期性和安全性等特征，債券也是市場上大部分養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要投資標的。金融機構(gòu)針對個人養(yǎng)老需求不斷創(chuàng)新開發(fā)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，豐富養(yǎng)老理財、專屬養(yǎng)老保險、養(yǎng)老信托等金融服務(wù)的供給，均離不開債券市場的有力支持。

最后，對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融而言，債券市場是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的重要融資渠道。當前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有效供給不足、養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)較為單一，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)由于公益性較強、資金需求量較大、項目建設(shè)周期較長、回報不確定性較高等特點面臨著較為嚴重的融資難、融資貴等問題。債券市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，在服務(wù)實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮著重要作用，充分發(fā)揮債券市場的直接融資優(yōu)勢，滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求，是債券市場助力做好“養(yǎng)老金融”大文章最直接的表現(xiàn)形式，也是本文的重點研究內(nèi)容。

我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，在我國債券市場上，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)主要依靠養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債券和地方政府發(fā)行專項債券進行融資。地方政府專項債的發(fā)行主體為各省級地方政府，但因募集資金主要用于各市縣的項目建設(shè)，最終由各項目產(chǎn)生的專項收入進行還款，因此，專項債的實際使用主體多為地方城投和地方國有企業(yè)。

養(yǎng)老領(lǐng)域企業(yè)債券發(fā)行情況

2013年9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》（以下簡稱《意見》）開啟了養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的元年。《意見》提出加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)，完善投融資政策，吸引更多民間資本，培育和扶持養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)與企業(yè)發(fā)展。為貫徹《意見》精神，加大企業(yè)債券融資方式對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，2015年4月，發(fā)展改革委發(fā)布《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》，明確養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券定義，同時指出企業(yè)申請發(fā)行養(yǎng)老債，可適當放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策和準入條件，比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審核效率。2016年12月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場提升養(yǎng)老服務(wù)質(zhì)量的若干意見》，指出鼓勵社會資本采取發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集資金，用于建設(shè)養(yǎng)老設(shè)施、購置設(shè)備和收購改造社會閑置資源等。2019年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展的意見》，指出拓展養(yǎng)老服務(wù)投融資渠道，推動解決養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)融資問題，擴大養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。2021年12月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，指出制訂實施養(yǎng)老服務(wù)“整體解決方案”，對于“整體解決方案”含金量高的地方，在中央預(yù)算內(nèi)投資、企業(yè)債券等方面加大支持力度。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2023年，債券市場共發(fā)行養(yǎng)老領(lǐng)域非金融企業(yè)債券69期，債券規(guī)模超580億元。其中，企業(yè)債57期，發(fā)行規(guī)模約480億元（含養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券30期，243億元）；私募債9期，發(fā)行規(guī)模37億元；一般公司債、一般中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債各1期，發(fā)行規(guī)模在10億元至30億元不等。債券發(fā)行期限主要集中在5年期以上，其中7年期債券發(fā)行期數(shù)最多，共發(fā)行47期，平均發(fā)行利率為6.08%。募集資金主要用于健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)和補充運營資金。

從發(fā)債主體的企業(yè)性質(zhì)來看，除1家公眾企業(yè)外，其他發(fā)債企業(yè)均為地方國有企業(yè)，其中絕大部分為地方城投企業(yè)。從發(fā)債企業(yè)的信用資質(zhì)來看，發(fā)債企業(yè)的主體級別主要集中在AA級（占比65.52%）和AA-級（占比17.24%），占全部發(fā)行人的84%。從發(fā)債企業(yè)的區(qū)域分布來看，發(fā)行人主要集中在湖南、湖北和四川等省份。

整體來看，養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行的債券主要為企業(yè)債，與其他債券品種相比，債券期限相對較長，能較好地滿足項目建設(shè)周期長的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求。但存在以下不足：一是養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債券的債券種類較為單一，且發(fā)行量較少，與科創(chuàng)債和綠色債券等在規(guī)模上存在較大差異，難以很好地滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求；二是由于發(fā)行人主要為區(qū)縣級城投企業(yè)，信用資質(zhì)一般，且債券發(fā)行期限較長，債券融資成本相對較高；三是發(fā)債企業(yè)主要為地方國有企業(yè)，民營企業(yè)在債券市場上獲得的支持較少；四是養(yǎng)老企業(yè)所發(fā)債券募集資金主要用于康養(yǎng)等相對成熟領(lǐng)域養(yǎng)老項目建設(shè)，對新興養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持較為有限。

養(yǎng)老領(lǐng)域地方政府專項債發(fā)行情況

雖然財政部在2015年4月就發(fā)布了《2015年地方政府專項債券預(yù)算管理辦法》和《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法》，對地方政府專項債的定義、償債來源、預(yù)算管理等做出規(guī)定，但未明確專項債券的投向領(lǐng)域，此階段新增長專項債主要為土地儲備專項債。2017年6月，財政部發(fā)布《關(guān)于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》，選擇土地儲備和收費公路兩個領(lǐng)域開展專項債券發(fā)行試點工作，同時鼓勵積極探索有一定收益的公益性事業(yè)領(lǐng)域分類發(fā)行專項債券。2019年9月，國常會指出，擴大專項債使用范圍，明確專項債重點用于職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)等七大領(lǐng)域。2021年12月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，指出將養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域符合條件的建設(shè)項目納入地方政府專項債券支持范圍。2022年8月，發(fā)展改革委等部門發(fā)布《養(yǎng)老托育服務(wù)業(yè)紓困扶持若干政策措施》，將養(yǎng)老托育設(shè)施建設(shè)項目納入地方政府專項債券支持范圍。2024年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》，指出通過地方政府專項債券支持符合條件的銀發(fā)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)項目。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年至2023年，債券市場共發(fā)行744期地方政府專項債募集資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域，主要包括市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施專項債（349期）、民生服務(wù)專項債（169期）和交通基礎(chǔ)設(shè)施專項債（59期）等12個專項債品種，發(fā)行期限主要集中在10年期及以上（10年期占比19.09%、15年期占比29.17%、20年期占比25.40%和30年期占比15.59%），合計發(fā)行期數(shù)占比在89%以上。地方政府專項債的平均發(fā)行利率為3.26%。投向養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項債主要由安徽、河南、浙江等27個省份發(fā)行。從募集資金使用用途來看，養(yǎng)老領(lǐng)域地方政府專項債主要用于支持養(yǎng)老院、康養(yǎng)中心、養(yǎng)老服務(wù)中心等項目的建設(shè)。

可以看出，資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項債區(qū)域分布較廣，具有融資成本低，融資期限長等特點，能夠較好地滿足公益性強、項目建設(shè)周期長的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求。2020年以來，地方政府專項債接力企業(yè)債，成為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在債券市場上的主要融資工具。但仍存在一定的不足：一方面，由于上述投向養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項債涉及的專項債品種較多，僅有20%左右的專項債為民生服務(wù)專項債，有近一半的專項債為市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施專項債，此類專項債中大部分資金被用于支持市政和園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，僅有少部分資金被用于養(yǎng)老領(lǐng)域，因此，雖然資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項債券發(fā)行期數(shù)不少，但資金規(guī)模并不大；另一方面，地方政府專項債項目建設(shè)主要由地方城投企業(yè)承接，對其他類型企業(yè)的影響較為間接，支持力度較小。此外，如果地方政府“扎堆”涌向?qū)ｍ梻€可能對部分本可以市場化運作的養(yǎng)老項目產(chǎn)生一定的“擠出”效應(yīng)。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資難點

現(xiàn)階段，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在債券市場上融資主要面臨以下難點：一是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)由于公益性強、回報周期長、缺少有效抵押物和第三方增信不足等問題在債券市場上進行直接融資的難度較大，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資通常由地方政府主導，市場化運作不足；二是新興的養(yǎng)老細分產(chǎn)業(yè)，如老年用品、智慧養(yǎng)老、老年文娛等產(chǎn)業(yè)民營企業(yè)居多，主體資質(zhì)偏弱和輕資產(chǎn)等特點導致其在債券市場上仍面臨著較為嚴重的融資難、融資貴問題；三是根據(jù)財政部、審計署等監(jiān)管部門的通報結(jié)果顯示，近年來，地方政府專項債存在著資金閑置、重發(fā)行輕管理甚至是挪用擠占等問題，因此，從實際使用效果來看，用于養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項債規(guī)模可能并不高；四是雖然近年來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，養(yǎng)老企業(yè)的融資需求旺盛，但2016年以來養(yǎng)老領(lǐng)域企業(yè)債券的發(fā)行量卻呈下降態(tài)勢，且債券品種較為單一，民營企業(yè)獲得的支持較少，難以滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)日益增長的融資需求；五是現(xiàn)階段養(yǎng)老領(lǐng)域的主要發(fā)債主體城投企業(yè)，在地方政府化債背景下，新增債券融資規(guī)模將受到控制，城投債審核或?qū)⒊掷m(xù)趨嚴，城投企業(yè)發(fā)行養(yǎng)老債券的融資難度也將有所增大；六是取消強制評級背景下，債券市場上超半數(shù)的信用債不再具有債項評級，養(yǎng)老債券信息披露透明度進一步下降，加劇了發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱，也影響了投資者對于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)信用風險的判斷。

對債券市場做好養(yǎng)老金融大文章的幾點建議

綜合運用多種債務(wù)融資工具，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持

現(xiàn)階段，在債券市場上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)主要通過企業(yè)債和地方政府專項債進行融資，債券規(guī)模不大且品種單一，建議加強債券市場對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，鼓勵養(yǎng)老債券的發(fā)行。一是進一步完善債券市場支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的體制機制，綜合運用企業(yè)債、金融債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債和可轉(zhuǎn)債等多種債券品種支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資。二是對于小而散、輕資產(chǎn)的民營養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)，積極引導信用增進機構(gòu)為養(yǎng)老企業(yè)所發(fā)債券提供增信服務(wù)，運用信用風險緩釋工具、擔保增信、交易型增信等多種方式為養(yǎng)老企業(yè)提供發(fā)債支持。三是針對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目周期長、現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點，鼓勵養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，加快資本周轉(zhuǎn)與回收，提高社會資本投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的積極性；對于輕資產(chǎn)、創(chuàng)新能力強、具有專利技術(shù)的養(yǎng)老企業(yè)，鼓勵發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，充分發(fā)揮企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的價值、拓寬融資渠道。四是參考域外經(jīng)驗，發(fā)展養(yǎng)老REITs，探索建立企業(yè)債與REITs的聯(lián)動，發(fā)揮企業(yè)債對REITs的孵化及退出作用，從而為養(yǎng)老項目提供全生命周期的融資服務(wù)。

明確養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目支持目錄，精準支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展

近年來，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為迅猛，但產(chǎn)業(yè)模式不完善、供需匹配性差，有效供給嚴重不足。此外，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展不均衡、城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡等問題依然存在。對債券市場而言，建議借鑒綠色債券的成功經(jīng)驗，制定養(yǎng)老債券支持項目目錄，明確重點支持對象。具體來看，可參考2020年國家統(tǒng)計局發(fā)布的《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類》，制定項目支持目錄，對于供給嚴重不足的養(yǎng)老產(chǎn)品和機構(gòu)，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、養(yǎng)老護理等領(lǐng)域的企業(yè)和項目進行重點支持；為發(fā)債企業(yè)設(shè)立快速通道，提高審核效率；鼓勵地方政府通過價格補貼和政府采購等方式對養(yǎng)老項目進行扶持，對成功發(fā)行債券的養(yǎng)老企業(yè)進行財政貼息，提升養(yǎng)老債券的吸引力等。此外，對于供給過剩的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，建議監(jiān)管機構(gòu)結(jié)合發(fā)債主體的資產(chǎn)負債情況，限制高杠桿企業(yè)的債券融資行為。對于城投類企業(yè)，在確保不新增隱性債務(wù)的前提下，結(jié)合地方政府的化債情況，合理確定其新增債務(wù)規(guī)模。

編制養(yǎng)老債券指數(shù)，鼓勵投資者參與養(yǎng)老債券投資

當前，我國養(yǎng)老債券市場尚處于起步階段，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)所發(fā)企業(yè)債券規(guī)模較小，投資者投資意愿不足等問題較為突出。一是建議在養(yǎng)老債券品種日益豐富，規(guī)模日益壯大的基礎(chǔ)上，適時推出養(yǎng)老債券指數(shù)體系，引導債券市場資金流向養(yǎng)老領(lǐng)域。二是建議監(jiān)管機構(gòu)在風險可控的基礎(chǔ)上，引導保險、社保基金等中長期資金投向養(yǎng)老債券，一方面，保險資金、社保基金具有長期性特征，偏好中長期限的投資標的，養(yǎng)老債券的期限相對較長，能較好地滿足長期資金的投資需求；另一方面，保險資金、社保基金在追求安全性的同時具有較高的投資回報率要求，養(yǎng)老企業(yè)債券由于發(fā)行期限較長，票面利率也相對較高，可以為投資者帶來較好的投資回報。三是建議減免投資者投資養(yǎng)老債券的利息稅，對購買養(yǎng)老債券基金的投資者給予稅收優(yōu)惠等，促進養(yǎng)老債券的投資需求。

加強養(yǎng)老債券債項評級，推動高區(qū)分度評級體系落地

評級機構(gòu)作為債券市場的“看門人”，在揭示養(yǎng)老債券信用風險和信息披露方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。一是建議加強養(yǎng)老債券債項評級。一方面，從養(yǎng)老債券的募集資金用途來看，養(yǎng)老債券的發(fā)行大多用來支持養(yǎng)老項目的建設(shè)，此時對于債券信用風險的分析應(yīng)重點關(guān)注項目未來的現(xiàn)金流情況，相較于主體評級，債項評級能更好地反映債券的信用風險。另一方面，對項目收益?zhèn)兔駹I企業(yè)所發(fā)的養(yǎng)老債券而言，債券通常帶有差補條款或擔保條款，此時使用主體評級代替?zhèn)椩u級會造成對債券的低估。二是建議鼓勵雙評級和多評級，發(fā)揮不同模式評級的交叉驗證作用，幫助投資者更加全面、清晰地識別債券的信用風險，增強投資者信心。三是建議盡快推動高區(qū)分度評級體系落地。當前債券市場發(fā)行人的信用等級主要集中在AA級以上級別，評級區(qū)分度不足，難以有效地揭示發(fā)債主體的信用風險，推動高區(qū)分度的評級體系落地，對于養(yǎng)老債券信用風險的識別和防范具有重要意義。

完善投資者保護制度，加強養(yǎng)老債券信用風險防范

在加強債券市場對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持力度的同時，還須進一步加強債券市場信用風險防范，促進債券市場和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。一是建議進一步完善養(yǎng)老債券的投資者保護機制，鼓勵養(yǎng)老債券發(fā)行人在債券募集說明書中合理加入債務(wù)限制、現(xiàn)金支付限制等條款，對發(fā)行人及相關(guān)利益主體的經(jīng)營、舉債等行為進行約束，以保證發(fā)行人的還本付息能力，為投資者提供更加及時、有效的保護。二是進一步規(guī)范養(yǎng)老債券的信息披露制度，建立資金使用臺賬，提高信息披露透明度。三是加強大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技在防風險領(lǐng)域的應(yīng)用，積極開發(fā)風險預(yù)警產(chǎn)品，做好養(yǎng)老債券的風險監(jiān)控和風險預(yù)警工作。四是進一步完善違約處置機制，豐富主動債務(wù)管理工具，完善違約債券轉(zhuǎn)讓機制，暢通投資者退出渠道，提高債券違約處置的市場化、法治化水平。

（董欣焱為聯(lián)合資信評估股份有限公司研究中心高級分析師。本文僅代表作者個人觀點，不代表供職機構(gòu)意見。責任編輯/王茅）