金融市場穩定性與國際金融中心的風險管理

2024年1月，習近平總書記在省部級主要領導推進金融高質量發展專題研討班開班儀式上發表重要講話，著重強調金融強國要具有一系列關鍵核心金融要素，即擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管、強大的金融人才隊伍。這是總書記在2022年10月中央金融工作會議后，對金融強國的內涵進行了再強調，對金融強調的建設進行了再部署。強大的國際金融中心是金融市場的核心依托，是金融功能發揮的基礎支撐，而健全的金融風險管理體系是強大國際金融中心建設的應有之義和必由之路。

強大的國際金融中心的基本內涵

強大的國際金融中心是金融強國的關鍵核心要素之一。回顧現代金融發展歷史，金融強國無一不擁有強大的國際金融中心。全球歷史上，第一個真正意義上的國際金融中心是荷蘭首都阿姆斯特丹，其強大的信用體系支撐了現代金融的儲蓄投資轉換功能。在最輝煌時刻，阿姆斯特丹支撐了約一半的全球貿易，幾乎壟斷海洋貿易，荷蘭成為海上馬車夫。1602年荷蘭東印度公司成立并首次公開發行股票，1609年阿姆斯特丹銀行應運而生，其主要服務對象主要有兩家：一是阿姆斯特丹政府，主要支持基礎設施建設；二是東印度公司，主要支持貿易融資。在阿姆斯特丹銀行等的支持下，荷蘭東印度公司廣泛進行海外貿易與投資。其后，阿姆斯特丹的股票交易所和期貨交易市場發展壯大，逐步成為全球最發達的投融資中心。有意思的是，1648年由列克戴克上水壩水務公司發行的人類史上第一只永續債至今仍在支付利息。阿姆斯特丹的輝煌成就激勵荷蘭殖民者在北美大地上建設一座充滿期待的新城——新阿姆斯特丹。1630年左右，荷蘭殖民者設立“贊助人”制度，即在特定時間內能將一定數量的奴隸帶到莊園的“贊助人”將獲得一定面積的土地、附屬狩獵權和民事與刑事管轄權，這也被認為是最早的合伙人制度。1664年，新阿姆斯特丹被英國奪取，思念故土的英國士兵將其改名為New York，就是當前全球最發達的國際金融中心。

雖然，阿姆斯特丹作為全球國際金融中心的時間不長，但是荷蘭的歷史經驗充分顯示了強大的國際金融中心的基本特質。第一，強大的國際金融中心要集聚全球重要金融機構；第二，強大的國際金融中心要擁有重要的國際金融市場及其定價權；第三，強大的國際金融中心要具備全球儲蓄投資轉換能力和全球資源配置權；第四，強大的國際金融中心要有扎實的契約精神和鼓勵創新的制度保障。

全球金融中心指數（GFCI）就是從聯結度、多元性和專業性三個維度對金融中心進行分類的，按高低順序劃分為全球性（Global）、國際性（International）和區域性（Local）金融中心。隨著經濟金融全球化的發展以及金融創新的深化，國際金融中心的發展整體呈現出三種類型：一是區域性或專業性金融中心。比如，舊金山是美國西海岸重要的金融中心和創新資本集聚中心，而芝加哥是全球著名的期貨和期權交易中心。二是國際性金融中心。主要以離岸型為主，中國香港、新加坡等就是典型代表，當然香港地區離岸屬性更加凸顯。三是全球性金融中心。當前全球就只有紐約和倫敦，但二者存在顯著的差別。紐約既服務于全球經濟體量最大的美國經濟，又同時服務于全球金融市場，是一種內外交互的國際金融發展模式。倫敦雖然發端于英鎊“霸權”，但以其當前功能來論，倫敦是基于離岸歐洲美元市場發展起來的金融中心。對照各類金融中心的發展歷程看，上述強大金融中心的四個特征基本都適用于三類金融中心。

國際金融中心的金融市場穩定性

強大的國際金融中心最核心的表征是金融市場能有效發揮資源配置的功能，能有序促進儲蓄投資轉換，特別是全球的儲蓄投資轉換，而其前提條件是金融市場要具備必要的穩定性。這是各國金融監管部門和國際社會強調金融監管重要性的內在根源。通過加強和完善現代金融監管，確保各類國際金融中心金融機構穩健和金融市場穩定，保障區域或全球儲蓄投資轉換順暢，同時要能夠有效防范化解潛在的重大金融風險特別是系統性金融風險。

國際金融中心金融市場穩定性的微觀基礎是金融機構穩健。國際金融中心是金融機構高度集聚的地方。不管是何種評價機制，金融機構集中度以及金融產業集群效應都是金融中心評價的核心指標。無論是區域性金融中心、國際性金融中心還是全球性金融中心，針對各類型金融機構運營及業務開展都設置了較為嚴格的金融監管要求和指標，以合規來限制金融機構風險頭寸或約束其冒險行為，著力促進機構穩健和市場穩定。

國際金融中心金融市場穩定性的宏觀要求是確保金融系統穩定。金融系統穩定是2007—2008年全球金融危機后，國際社會和監管機構提出的重大政策目標。這個要求最直接的政策任務就是著力防范系統性金融風險。為此，金融發達經濟體的金融管理大多設置了系統性風險防范機制，比如針對銀行基本都設置了逆周期緩沖資本以緩釋順周期效應，針對系統重要性金融機構則附加新資本要求及流動性指標來限制關聯性或復雜性。與防范系統性金融風險一樣重要的是，當金融體系出現系統性金融風險威脅時，金融管理部門如何有效應對處置風險并將金融系統恢復至正常狀態。2023年3—5月，美歐發生了重大的銀行業危機，美國硅谷銀行、第一共和銀行以及瑞士信貸銀行等破產，并引發系統性金融風險的威脅。美聯儲聯合英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本銀行、加拿大央行、瑞士央行（六家央行合稱為C6）向金融市場注入大量流動性，啟動系統性風險例外條款出臺“兜底式”救助，迅速緩釋了金融風險，確保紐約、倫敦、法蘭克福等國際金融中心的市場穩定性。

國際金融中心金融市場穩定性的基本特征是儲蓄投資轉換的順暢性。國際金融中心的核心功能就是能鏈接內外的金融要素甚至其他要素，促進區域、國際甚至全球的儲蓄投資轉換，形成有效的資源配置模式。這要求國際金融中心要具備多種要素資源的鏈接能力，特別是資金供求匹配功能。一方面要為資金需求方提供具有競爭力的融資可得性，另一方面要為資金供給方提供風險收益相平衡的資產。倫敦之所以成為全球性金融中心，最核心的因素不在于英國的經濟體量，而在于倫敦是離岸美元中心，承擔美國境外美元供求匹配的功能。2023年，倫敦外匯交易占全球的比例超過45%。與這個功能直接相關的是，國際金融中心要具備資金、資產或市場的定價權。定價權的背后就是資源配置權或金融控制權，儲蓄投資轉換及其定價權的穩定性本質是國際金融中心及其背后經濟體的全球核心競爭力。

國際金融中心金融市場穩定性的基本保障是制度與法治。不同類型金融中心的發展呈現差異化的路徑，但是，對金融市場功能的基本保障是相似的。一是國際金融中心及其所在經濟體的政治穩定性是首要的。政治穩定風險是國際資本風險評估中的首要風險。二是國際金融中心法律、法規和標準完備性。法律、法規和標準是包括政府在內所有國際金融中心主體的基本約束，是形成市場自我糾偏的有力武器，也是穩定市場預期的重要支撐。以標準為例，國際標準化組織（ISO）第68工作組（TC68）就是專門制定國際金融標準的重要機構，其制定并實施的59項國際標準是國際金融中心和全球金融體系平穩運行的重要基礎。三是公平有效的監管環境。雖然不同經濟制度下，資本社會屬性有差異，但難以改變資本逐利的自然屬性和金融系統的風險內生性，有效的金融監管就極其關鍵?；谄跫s理念、法治精神和合規要求的現代金融監管是國際金融中心發展和金融市場穩定性的基本要求。當然，國際金融中心的辦公條件、信息通信、交通設施、生活配套等硬件基礎設施也非常重要。

國際金融中心的風險管理體系建設

2023年10月，中央金融工作會議提出加快建設金融強國的戰略目標，同時強調增強上海國際金融中心的競爭力和影響力，鞏固提升香港國際金融中心地位。2024年1月，習近平總書記進一步闡釋金融強國的一系列核心關鍵金融要素，其中強大的國際金融中心是“六個強大”之一。作為我國兩大國際金融中心，上海和香港為我國經濟社會發展做出了重大貢獻，并將在中國式現代化進程中將做出新的更大貢獻。兩大國際金融中心的金融市場穩定性是其功能發揮的基本保障，兩大國際金融中心都需要構建起完備的內在穩定機制和有效的風險管理框架。

多措并舉，構建金融風險管理長效機制。金融系統是“經營”風險的部門，金融風險無處不在，有效管理金融風險是金融市場穩定的基礎。對于金融機構，要強化風險管理機制和內部控制框架建設，適度限制金融機構的風險頭寸和冒險行為，有效管理信用風險、流動性風險、市場風險和操作風險等。對于金融監管部門，要不斷完善金融監管框架，優化金融監管標準，將所有金融活動納入到監管范圍之內，著力保障金融市場交易促進、信用轉換、風險管理、政策傳導和國內外資源交互等基礎功能平穩發揮，有效處置危及金融市場穩定的風險及隱患。對于國際金融中心重要市場，要重點警惕流動性風險和系統性風險威脅，著重防范市場重大扭曲和市場失靈風險。

尊重市場規律，健全金融市場內生穩定機制。金融市場體系建設要尊重市場規律。一是充分發揮市場供求的內在平衡機制。供求關系是價格最基礎的決定因素，也是金融市場穩定性的基礎關系。現代金融市場特別是數字金融具有一定的雙邊或多邊市場的秉性，即供求相互決定?？桃庀拗平鹑谛枨笾畷r，可能會直接約束金融供給，為此要統籌政府與市場關系，讓市場在資源配置中發揮決定性作用。二是強化基礎金融要素定價改革。著重優化利率、匯率和國債收益率定價機制的改革，著力提高銀行間市場短期利率和國債收益率曲線的定價錨功能，不斷提升人民幣匯率形成機制的彈性韌性。三是要有效發揮金融市場風險定價功能。各類市場主體或金融產品的風險定價，基本符合無風險收益率加信用利差的邏輯，要著力發揮市場機制，以信用利差對不同主體的風險進行科學甄別與合理定價。四是要鼓勵創新以激發國際金融中心競爭活力。在風險底線要求下，要健全包容創新的市場氛圍和生態體系。

加強金融法治，夯實金融市場穩定的制度基礎。市場經濟本質是法治經濟，金融系統關鍵的理念支撐是契約精神。堅決貫徹黨的二十屆三中全會精神，深化金融體制機制改革，以制定金融法為抓手，加強國際金融中心的營商環境、產權保護和法治體系建設，實質保障各類市場主體特別是外商投資企業和外資金融機構等的國民待遇地位，完善與國際接軌的金融法制體系，不斷優化金融立法、執法和司法，提升金融發展法治化水平。在防范系統性金融安全威脅和保留資本管制“最后防火墻”的基礎上，建立與國際接軌的外資管理和金融投資管理體制機制，完善國際投資的爭端解決機制、投資權益保護機制，多渠道吸引國內外中長期資本。國際金融中心尤其要以法治建設為支撐，加強政策穩定性水平，增強外商、外資和長期資本對國際金融中心的長期信心，更好穩定市場預期。

“農工商交易之路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉。”經濟興，金融興；經濟強，金融強。經濟高質量發展是國際金融中心和金融強國建設的基礎，是有效應對金融風險、提升資本市場內生穩定性和確保金融穩定的根本之策。金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。國際金融中心建設須順應中國式現代化和高質量發展的內在要求，以強監管、防風險、促發展為主線，持續完善金融市場基礎制度為重點，以金融法治和金融監管為支撐，增強金融市場內在穩定性，著力提升金融市場資源配置功能，更好地服務實體經濟，更好地服務金融強國建設，扎實推進中國式現代化。

（鄭聯盛為中國社會科學院金融研究所研究員、博士生導師、金融風險與金融監管研究室主任。本文是中國社會科學院創新工程項目“健全金融監管體制，防范系統性金融風險”（2018JRSA01）、中國社會科學院馬克思主義理論研究和建設工程重大課題“防范化解重大金融風險”（2022MGCZD011）、中國社會科學院學科建設“登峰戰略”計劃重點學科（金融監管學DF2023ZD23）和中國社會科學院—上海市人民政府上海研究院年度重點項目“上海建設國際金融中心的若干問題研究”（2023JB018）的階段性研究成果。責任編輯/王茅）