基于B-S模型的Z公司價(jià)值評(píng)估研究

摘要：近年來，通信技術(shù)不斷升級(jí)，通信行業(yè)已成為我國發(fā)展速度最快的行業(yè)之一。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，通信行業(yè)中投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值也越發(fā)重視。文章在對(duì)通信行業(yè)中企業(yè)特性分析的基礎(chǔ)上，試圖找到相對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法而言，更適用于通信行業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法及模型。文章介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和模型，并結(jié)合通信行業(yè)的發(fā)展背景及行業(yè)特征，對(duì)能否應(yīng)用于通信行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了適用性分析。在對(duì)通信行業(yè)中的中電網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析時(shí)，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)法中的B-S模型，該評(píng)估模型合理真實(shí)地反映企業(yè)價(jià)值，對(duì)今后通信行業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；價(jià)值評(píng)估；B-S模型

中圖分類號(hào)：F406.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2024）31-0094-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.31.023

1引言

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變和經(jīng)濟(jì)全球化步伐的迅速加快，資金的流通區(qū)域日漸擴(kuò)大。在此背景下，企業(yè)之間經(jīng)常發(fā)生并購、股權(quán)交換、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及企業(yè)重組等一系列經(jīng)濟(jì)行為。這些行為的基礎(chǔ)是交易企業(yè)的價(jià)值能夠被合理地量化，因而對(duì)這類企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)顯得尤為關(guān)鍵［1］。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估正在經(jīng)濟(jì)、金融以及管理等多個(gè)方面扮演著越來越核心的角色。對(duì)于投資者來說，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值能夠幫助他們更加精準(zhǔn)地評(píng)估公司發(fā)展的未來趨勢(shì)，并在諸如合并、收購、重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)作環(huán)節(jié)做出關(guān)鍵性的決策。

筆者選擇Z公司作為研究對(duì)象，從實(shí)際評(píng)價(jià)案例的角度出發(fā)，探討通信行業(yè)上市公司如何評(píng)估自身價(jià)值，同時(shí)，將實(shí)物期權(quán)的B-S模型融入通信行業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，以期更全面、精準(zhǔn)地為通信行業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供參考，并得出建議與對(duì)策。

2通信行業(yè)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及Z公司發(fā)展現(xiàn)狀

2.1通信行業(yè)的分析

通信涉及人們或是與自然界之間使用特定行為和媒介完成的信息溝通與分享。從更寬泛的角度看，這意味著需要獲取信息的兩個(gè)或數(shù)個(gè)參與方可以從一個(gè)視角轉(zhuǎn)移到另一個(gè)視角，無論選擇何種手段或媒介，信息仍然是安全的，并且不會(huì)違反他們的意圖和期望。

2G至4G的無線通信技術(shù)的演進(jìn)，也帶來了無線通信速度的大幅提高，5G時(shí)代的來臨，也給日常生活帶來了巨大的改變。近年來，通信網(wǎng)絡(luò)科技產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模一直穩(wěn)定成長(zhǎng)，4G科技不斷整合與發(fā)展，5G科技也將后發(fā)先至，高成長(zhǎng)的背景下，將會(huì)帶動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)進(jìn)入另一波成長(zhǎng)周期。5G的開發(fā)和推廣也將推動(dòng)電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，龐大的市場(chǎng)需求將推動(dòng)電信產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，從而為電信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)全新的機(jī)遇。而網(wǎng)絡(luò)與通信產(chǎn)業(yè)的互相滲透、互相發(fā)展，也必將推動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

2.2通信行業(yè)的特征

2.2.1極強(qiáng)的創(chuàng)新力

這是通信行業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)和先決條件。通信企業(yè)在市場(chǎng)立足的根本是獨(dú)立創(chuàng)造并生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的能力。強(qiáng)大的創(chuàng)新能力可以促進(jìn)新產(chǎn)品的不斷開發(fā)，最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)的收益。因此相關(guān)從業(yè)者也往往是高學(xué)歷、高素質(zhì)和具有豐富經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)人才，只有這樣的人才才能通過他們的知識(shí)和智力資源為企業(yè)帶來創(chuàng)新力，他們是通信企業(yè)寶貴的人力資本，也是重要的特征體現(xiàn)。對(duì)通信企業(yè)而言，創(chuàng)新力就是打開市場(chǎng)大門的關(guān)鍵鑰匙，無論是在哪個(gè)發(fā)展階段，都要依靠其帶來充足的企業(yè)活力。

2.2.2高投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益

通信技術(shù)具有知識(shí)密集和技術(shù)密集的雙重特征，因此，通信企業(yè)無論是在技術(shù)的研發(fā)過程中，還是在技術(shù)的商品化過程中，都需要進(jìn)行大規(guī)模的投資。我國電信行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定中對(duì)R&D支出的比重有明確的要求，這也從另一個(gè)方面體現(xiàn)了電信行業(yè)的高科技支出。此外，R&D項(xiàng)目還需要大量的技術(shù)人員，這些技術(shù)人員是當(dāng)今社會(huì)中最昂貴的人力資本，所以R&D項(xiàng)目的人力資本成本也很高。不過，如果這個(gè)研究項(xiàng)目成功了，并且成功地占領(lǐng)了一部分市場(chǎng)，那么這個(gè)公司就會(huì)獲得非常可觀的利潤，甚至可以達(dá)到數(shù)百個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)在通過壟斷獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)效益之后，就會(huì)投入更多的精力進(jìn)行研究開發(fā)，使生產(chǎn)工藝和經(jīng)營制度日趨成熟，不斷提高創(chuàng)新，從而使企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力得到進(jìn)一步的提升。

2.3Z公司企業(yè)概況

Z公司于1993年正式成立，2003年8月在上海證券交易所成功掛牌上市，Z公司一向重視科技研發(fā)，已獲得1000多項(xiàng)國家授權(quán)專利，專利數(shù)量居全國首位。主營業(yè)務(wù)包括光通信（桿狀電纜、海底電纜、ODN等）、電力電纜（高壓電纜、特種導(dǎo)線、海底光電復(fù)合電纜等）、新興產(chǎn)業(yè)（大數(shù)據(jù)、智慧社區(qū)、量子機(jī)密通信、新能源汽車）三個(gè)主要板塊，產(chǎn)品鏈還涉及了高質(zhì)量特種銅桿、鋁桿連鑄連軋等領(lǐng)域。

3方法選擇與模型構(gòu)建

3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇

由于成本法自身的種種特點(diǎn)限制，成本法無法對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確估量，很難衡量企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的整合效應(yīng)，對(duì)企業(yè)的整體性評(píng)估考慮不足，所以評(píng)估得出的評(píng)估結(jié)果不全面最終可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果低于真實(shí)情況。

對(duì)于無形資產(chǎn)的這一部分，如專利技術(shù)，市場(chǎng)方法不能精確地估價(jià)。通過對(duì)高科技企業(yè)兼并、收購等經(jīng)濟(jì)行為選擇的評(píng)價(jià)方法分析可知，目前市場(chǎng)評(píng)價(jià)法應(yīng)用不多。因此，在對(duì)通信產(chǎn)業(yè)的企業(yè)評(píng)價(jià)中，也不能采用市場(chǎng)法。

收益現(xiàn)值法由于不能適應(yīng)電信產(chǎn)業(yè)的具體情況，不能充分反映電信產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況，也不能充分體現(xiàn)電信產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，不能全面反映電信產(chǎn)業(yè)所具有的潛力，不能將電信產(chǎn)業(yè)的潛在商機(jī)和未來的投資回報(bào)納入評(píng)價(jià)范圍內(nèi)，不能很好地反映電信產(chǎn)業(yè)中無形資產(chǎn)所占比重較大的特征。

與前面的3個(gè)方法相比，B-S模型是一種適合于高科技行業(yè)和具有高度不確定性的行業(yè)的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)方法是一種以企業(yè)發(fā)展中的不確定因素為研究對(duì)象的評(píng)價(jià)方法，將企業(yè)發(fā)展中的各種選擇和潛在的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值納入評(píng)價(jià)系統(tǒng)中，對(duì)不確定因素的價(jià)值和決策的柔性進(jìn)行定量的評(píng)價(jià)，特別適合于解決柔性決策的評(píng)價(jià)問題。

最終，文章選擇B-S型實(shí)物期權(quán)方法中的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)方法，通過對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)的未來投資收益的評(píng)價(jià)，得到整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)的企業(yè)價(jià)值，使得評(píng)價(jià)結(jié)果更全面和客觀。

3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建

在進(jìn)行實(shí)際操作的時(shí)候，識(shí)別企業(yè)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)通常按照期權(quán)識(shí)別與選擇、模型選擇、參數(shù)設(shè)定及計(jì)算三個(gè)步驟進(jìn)行。

3.2.1期權(quán)識(shí)別與選擇

在B-S模型的應(yīng)用中，首先需要鑒定企業(yè)所持有的種類期權(quán)，評(píng)估模型選用的各項(xiàng)參數(shù)將基于期權(quán)類別的選取來決定，因此，對(duì)于后續(xù)的評(píng)估活動(dòng)，期權(quán)類別的明確和確定顯得尤為關(guān)鍵。在通信領(lǐng)域，眾多企業(yè)仍處于成長(zhǎng)過程中。由于它們面臨的高風(fēng)險(xiǎn)和迅速的增長(zhǎng)特性，這些企業(yè)通常選擇擴(kuò)張型的實(shí)物期權(quán)，而這種期權(quán)的具體形態(tài)就是它們所獲得的組合投資項(xiàng)目。這類投資方案通常是企業(yè)通過增加資本來籌資，作為一種集資方式，旨在e47nyMDBQ3MF6aPAg/DCRAQ8kc5ewHUTaalayCr+Dao=進(jìn)一步提升企業(yè)在市場(chǎng)中的占有率［2］。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)，其必須得到充分的財(cái)務(wù)援助，這對(duì)企業(yè)未來運(yùn)作將起到重要作用，因此不應(yīng)忽視其中的期權(quán)價(jià)值。

3.2.2模型選擇

企業(yè)的期權(quán)類型得到了有效的確定以后，在此基礎(chǔ)上，對(duì)定價(jià)模型做出選擇，保障其適當(dāng)性。在前文中綜合考慮數(shù)據(jù)的可獲得性以及實(shí)際操作的可行性，文章選擇了B-S期權(quán)定價(jià)模型為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)潛在獲利能力的價(jià)值。

3.2.3參數(shù)設(shè)定及計(jì)算

標(biāo)的資產(chǎn)S的當(dāng)前價(jià)值是期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值，也就是公司所投入的工程的未來利潤。期權(quán)的行權(quán)價(jià)格X，是公司在投資于某一投資項(xiàng)目的過程中，在工程完工時(shí)的實(shí)際投資額，也就是投資于該項(xiàng)目的總投資額［3］。由于工程建設(shè)周期一般為數(shù)年，因此在確定合同價(jià)款時(shí)，應(yīng)將投資的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)。在實(shí)踐中，對(duì)實(shí)施價(jià)的估算，可參照企業(yè)的投資方案、募集說明書、年度報(bào)告等，并對(duì)投資期間的年度投資進(jìn)行貼現(xiàn)，直至評(píng)估基準(zhǔn)日，即可得出實(shí)施價(jià)。

實(shí)施時(shí)間T是指從評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日起到實(shí)施實(shí)物期權(quán)的日期為止的期間。具體而言，在實(shí)踐中，實(shí)施實(shí)物期權(quán)的時(shí)機(jī)為從項(xiàng)目啟動(dòng)日至公司喪失該等機(jī)遇的期間，即公司所投資的R&D項(xiàng)目全部過程結(jié)束，并且順利投產(chǎn)的期間。

無風(fēng)險(xiǎn)利率，是指將資金投入沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目時(shí)的收益率。一般而言，國債是所有金融產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)幾乎等于無的、最為穩(wěn)定的，因此在實(shí)際操作中，一般都將國債的中長(zhǎng)期收益率視為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

上市公司所標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率σ在制定時(shí)，需要考慮到股份和債務(wù)的價(jià)值波動(dòng)。但要記住，在特定的時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的債務(wù)價(jià)值通常是相對(duì)恒定的，因此，在確定參數(shù)時(shí)建議使用股權(quán)價(jià)格的波動(dòng)率來近似代表企業(yè)的總價(jià)格。為了確定波動(dòng)率，文章使用了企業(yè)股票的歷史收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為參考標(biāo)準(zhǔn)。

為了獲得潛在可能的盈利潛力評(píng)估，需要查詢相關(guān)數(shù)據(jù)，設(shè)定相關(guān)的變量，并按照B-S模型的公式對(duì)其進(jìn)行深化，隨后對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)和修正。

4模型參數(shù)的選取

4.1標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值（S）

用實(shí)物期權(quán)的方法確定投標(biāo)人獲得的標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值S，應(yīng)當(dāng)是投標(biāo)人獲得該標(biāo)的資產(chǎn)的未來收入的現(xiàn)值，把中電集團(tuán)的五個(gè)主要項(xiàng)目，包括原計(jì)劃中的光纖生產(chǎn)線擴(kuò)建工程、原計(jì)劃中的光纜生產(chǎn)線擴(kuò)建工程和原計(jì)劃中其他幾個(gè)主要項(xiàng)目都看作是具有實(shí)物期權(quán)潛力的項(xiàng)目，因此投標(biāo)人獲得標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值S就是這些項(xiàng)目獲得的未來收入現(xiàn)值的總和。

4.2期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（X）

標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格是投資的成本，歷年投資的貼現(xiàn)率為7.62%，而加權(quán)資本成本為7.62%。根據(jù)中電集團(tuán)公布的各年年報(bào)，中電集團(tuán)從2018年年初至2019年年初，分別對(duì)“光纖預(yù)制棒擴(kuò)能改造”“FTTx光配線網(wǎng)絡(luò)（ODN）產(chǎn)品項(xiàng)目”“通信用海底光纜項(xiàng)目”“新能源汽車傳導(dǎo)充電系統(tǒng)用電纜項(xiàng)目”“特種鋁合金及銅深加工項(xiàng)目”進(jìn)行了投資。期權(quán)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算數(shù)據(jù)見表1。

4.3期權(quán)剩余時(shí)間（T）

結(jié)合Z公司發(fā)布的歷年年度報(bào)告可知，Z公司于2018年年初開始投資光纖預(yù)制棒擴(kuò)能改造項(xiàng)目、FTTx光配線網(wǎng)絡(luò)（ODN）產(chǎn)品項(xiàng)目和通信用海底光纜項(xiàng)目，2019年年末達(dá)到預(yù)定使用日期。2019年年初，開始投資新能源汽車傳導(dǎo)充電系統(tǒng)用電纜項(xiàng)目和特種鋁合金及銅深加工項(xiàng)目，于2020年年底前全面完成。然而，值得注意的是，即便項(xiàng)目順利達(dá)到預(yù)定的可用狀態(tài)，亦無法立即為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)收益，仍需經(jīng)歷試制等一系列后續(xù)工作。因此，在文章的論述中，設(shè)定Z公司的期權(quán)行使期限為三年，即從項(xiàng)目完成之日起算，即T=3。

4.4無風(fēng)險(xiǎn)利率（r）

無風(fēng)險(xiǎn)利率，即指不存在任何違約風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，在對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程中，為確保其與評(píng)估基準(zhǔn)日的無風(fēng)險(xiǎn)利率保持一致，經(jīng)過全面而審慎的考量，選定上文所提及的2022年10年期國債收益率的平均值作為參照，該值為3.2%，即取r=3.2%。

4.5標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率（σ）

文章查詢了網(wǎng)易財(cái)經(jīng)所提供的Z公司2018年至2022年的股票歷史收盤價(jià)數(shù)據(jù)，利用Excel函數(shù)計(jì)算出股票價(jià)格每日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差即日波動(dòng)率為2.83%，而2022年一共有244個(gè)工作日，所以可以得出標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率σ=2.83%×244=44.21%。

5Z公司潛在機(jī)會(huì)價(jià)值的計(jì)算

將上文所得參數(shù)整理帶入到B-S期權(quán)定價(jià)模型的理論公式中，得到：

d1=ln（SX）+（R+σ22）TσT=3.3936

d2=d1-σT=2.4050

查閱標(biāo)準(zhǔn)正太分布表可得：

N（d1）=0.9995;N（d2）=0.9906

根據(jù)以上數(shù)據(jù)代入公式得出企業(yè)潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值V2。

V2=S［N（d1）］-Xe-rT［N（d2）］=18024321701-836128241=17188193460（元）

6Z公司的整體價(jià)值分析

Z公司整體的價(jià)值等于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，加上公司未來潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值，所以可以得到企業(yè)整體價(jià)值V。

V=V1+V2=18033338371+17188193460=35221531831（元）

為清晰評(píng)估Z公司價(jià)值，參考信息轉(zhuǎn)化為股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值對(duì)比分析，根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)算出每股價(jià)值18.51元，對(duì)比2022年年末收盤價(jià)格17.62元，公司市場(chǎng)價(jià)值略高于實(shí)際值5.03%，在可接受范圍，總估價(jià)3522153.18萬元，期權(quán)價(jià)值占總價(jià)值的48.8%，此情況顯示Z公司有巨大發(fā)展?jié)撃埽渫顿Y項(xiàng)目有良好市場(chǎng)前景和盈利能力，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)不應(yīng)忽略的因素。由于具有非常巨大的發(fā)展?jié)撃埽渫顿Y于光預(yù)制棒等領(lǐng)域的項(xiàng)目不僅擁有良好的市場(chǎng)前景，還具備強(qiáng)勁的盈利能力，這是在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)不應(yīng)被忽略的一個(gè)因素［4］。

采用實(shí)物期權(quán)方法，可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果的真實(shí)和準(zhǔn)確。另外，B-S期權(quán)模型評(píng)價(jià)的公司的理論價(jià)值和市價(jià)相差5.03%，這是由于B-S模型評(píng)價(jià)的公司的每股價(jià)格包括了公司的固有價(jià)值。

第一，政策因素。國家對(duì)電信企業(yè)的政策支持越來越多，在融資、稅收等政策上都有很大的傾斜。通訊科技公司的未來成長(zhǎng)是無可限量的，因此股市對(duì)通訊科技公司的表現(xiàn)是正面的。

第二，B-S模式有其適用的前提和嚴(yán)格的假定，并不能完全符合實(shí)際情況。此外，文章采用的B-S期權(quán)模型的一些參數(shù)的確定都采用了統(tǒng)一的假定條件，盡管這樣可以使樣本企業(yè)的計(jì)算結(jié)果具有一定的可比性，但卻不能反映出企業(yè)自身的特點(diǎn)，因此，得出的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)有較大的偏差。

7建議

7.1對(duì)企業(yè)管理者的建議

對(duì)Z公司價(jià)值評(píng)估發(fā)現(xiàn)，其雖持續(xù)拓展投資領(lǐng)域，但因產(chǎn)業(yè)特性限制投資項(xiàng)目推進(jìn)困難，導(dǎo)致回報(bào)難實(shí)現(xiàn)，給經(jīng)營帶來壓力挑戰(zhàn)，公司需加快工程建設(shè)、優(yōu)化項(xiàng)目管理，對(duì)已投產(chǎn)項(xiàng)目要加大營銷力度、開拓市場(chǎng)等，經(jīng)營者還應(yīng)引進(jìn)人才、規(guī)劃資本投資、升級(jí)改造設(shè)施、優(yōu)化流程、改進(jìn)營銷與加強(qiáng)品牌建設(shè)，以提升形象實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)。

7.2對(duì)投資者的建議

通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)，Z企業(yè)等后起之秀帶來投資契機(jī)，但產(chǎn)業(yè)處于初級(jí)階段存在供給短缺問題，企業(yè)加大投入取得收益，面對(duì)復(fù)雜環(huán)境投資者決策要審慎，考慮多方面因素，投資中除關(guān)注發(fā)展速度還應(yīng)深入剖析公司財(cái)務(wù)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行綜合分析，以確保投資決策科學(xué)、合理、穩(wěn)健，為投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

7.3對(duì)行業(yè)監(jiān)管者的建議

通信行業(yè)對(duì)政策的依賴程度顯著，這也是通信公司在發(fā)放補(bǔ)貼的同時(shí)能夠獲益的重要原因之一。然而，騙補(bǔ)行為屢禁不止。為此，通過價(jià)值評(píng)估，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠更清晰地識(shí)別出哪些企業(yè)更有資格獲得政策補(bǔ)助。

在此背景下，Z公司憑借其卓越的運(yùn)營表現(xiàn)和綜合實(shí)力，具有一定的補(bǔ)貼價(jià)值。同時(shí)，在為企業(yè)提供補(bǔ)助時(shí)，也呼吁投資者應(yīng)秉持更高的標(biāo)準(zhǔn)，確保資源的合理配置與有效利用。

8結(jié)論

正確評(píng)價(jià)企業(yè)的真正價(jià)值，不僅關(guān)系到管理者、投資者和債權(quán)人的利益，而且關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。文章選擇了不確定因素比較多的通信類企業(yè)，首先從理論上對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益法和實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行了比較，然后針對(duì)通信類企業(yè)的特點(diǎn)，采用B-S模型對(duì)通信類企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析。評(píng)估結(jié)果說明結(jié)合B-S模型的實(shí)物期權(quán)法的估值更能較為準(zhǔn)確地反映Z公司的真實(shí)價(jià)值。這也說明在評(píng)估通信行業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，其獨(dú)有的高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、潛在投資機(jī)會(huì)眾多等特征上使用B-S模型能夠?qū)⑽磥淼牟淮_定性也考慮其中，并且將未來的機(jī)會(huì)價(jià)值也算進(jìn)了企業(yè)價(jià)值，這樣就使企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果變得更加合理，更能適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展。

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