中小證券公司特色化發展路徑分析

【摘要】新“國九條”背景下，一流投資銀行建設下證券業兼并重組迎來新的浪潮。中小證券公司如何解決自身戰略定位不清晰、同質經營過度、經營內容單一和創新力不夠等問題，不斷提升管理和技術水平，完善內控和治理機制，加大差異化產品和業務創新力度、走出特色化發展路徑，方能走出一條適者生存之路。

【關鍵詞】中小證券公司；特色化；證券市場

2023年10月，中央金融工作會議提出“更好發揮資本市場樞紐功能”“建設一流投資銀行”，以及“嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營”，為中小證券公司發展指明了方向。2024年4月，新“國九條”鼓勵中小證券公司特色化發展、差異化經營。在中國式現代化和建設強大的金融機構歷史進程中，走中國特色金融之路對中小證券公司內部治理和風險管控提出新的要求。

一、中小型證券公司存在問題分析

近年來，我國證券公司業務領域卻變得越來越廣泛，創新業務為證券公司的盈利創造了新的業務空間。中小證券公司未能擺脫對的傳統業務依賴，依然存在同質化經營、經營內容單一、以產品為中心等問題。

1.規模小、資金薄弱嚴重制約中小證券公司發展

中小證券公司規模偏小，業務模式雷同，資本實力較弱。根據中證協2023年的數據，我國現有145家證券公司總資產為11.83萬億元，凈資產為2.95萬億元，凈資本為2.18萬億元，其中前20名的大型證券公司占據半壁江山還多，其余100余家均為中小券商，業務同質化嚴重，競爭力不強。中小證券資本薄弱且融資渠道相對單一，既嚴重抑制其業務的開展，也導致在經濟增速換擋期，難以抵御資本市場業務向頭部集中和規?？s減的沖擊。

2.品牌優勢弱，客戶黏性低

新“國九條”鼓勵頭部機構通過兼并重組和組織創新，提升核心競爭力?？梢灶A見，證券行業集中度將進一步上升，這對中小券商的生存空間形成更直接的擠壓。中小券商由于市場占有率不高，在客戶管理和服務，包括信創系統投入和人員配備上又相對欠缺，因此，在品牌推廣和業務營銷上，很難得到客戶的廣泛認同。頭部券商依靠體量渠道優勢、品牌廣度效應和強勢市場地位，通過橫向并購能夠搶占和控制具有良好盈利前景的各項創新業務，補齊短板，不斷蠶食中小券商的傳統業務。

3.創新力不足，業務持續性不強

中小券商資金實力、人才培養和儲備以及研究dJRPvT+p7vcrFQxEcrbbKgT++PNMZ+RCu9Y+WBmw69E=能力不足，這既由于中小券商自身實力所致，也因為產品與服務沒有實現差別化和粗放式運營是導致中小券商核心競爭力缺失的主要原因。數據表明，20世紀70年代到90年代，美國前十名證券公司的傳統業務從50%下降到17%左右，投入傳統業務的資金也由45%下降到6%。業務的創新使得這些證券公司仍然保持了良好的業績。未來中小證券公司在同質競爭中保持自身特色，在盈利模式上有所差異化，是塑造中小券商核心競爭力的關鍵所在。

4.風險業務涉及過多導致經營波動性大

中小券商本身缺乏抗風險能力，但為了生存和獲取利潤，一些中小證券公司不得不過多地依賴對高風險的自營業務，還有過多的卷入同質化業務。比如投行業務，2022年后，業務再度持續下滑，馬太效應加劇。此外，隨著經紀、資管等傳統業務量的減少和頭部化，收入和盈利的不穩定，中小投行沿用傳統業務模式已基本無法與頭部機構抗衡。疊加中小機構合規風控能力不強，出現屢屢被監管處罰等違法違規現象，加劇了經營風險，部分中小券商紛紛被接管、收購。

二、中小券商傳統業務創新路徑分析

2024年3月，證監會發布《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，“鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營，結合股東特點、區域優勢、人才儲備等資源稟賦和專業能力做精做細”。新“國九條”鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營，這也是未來行業資源向頭部機構集中背景下，中小證券公司生存之道。

中小證券公司應當依靠專業力量謀求高質量創新發展，結合自身特點，緊扣中國式現代化新時代，找準公司定位和創新著力點，通過低成本和數智化戰略，在區域覆蓋、產品研發和創新業務上堅持差異化發展，實施精品工程，服務專精特新中小企業，漸進實施“走出去”戰略，打造具有自身特色的核心競爭力。

1.傳統經紀業務創新，提升特色定制型增值服務

堅持客戶至上的經營原則，對客戶進行細分，根據不同層次的客戶需求，為客戶提供個性化優質服務，樹立以特色定制型增值服務為核心的理念，提升服務質量。渠道創新方面，中小券商由于渠道能力的限制，可借助AI語言大模型，提高非現場業務的數字化、智能化水平。通過流程再造，減少不必要的中間環節，有利于提升經紀業務的效率和價值，降低經營成本。當前涉及經紀業務系統的高級系統流程的主要創新包括“一站式”證券交易系統、客戶關系管理（CRM）系統、信息配送系統和證券客戶綜合服務系統等。做好傳統產品和金融創新品種經紀，如資管類產品、創新產品以及指數類金融衍生品等的市場營銷工作，通過投資者利益保護，提升公司品牌效應和客戶忠誠度。

2.加大投行業務創新力度，成為中小企業的耐心資本

全面注冊制下，中小券商應側重投行業務中的幾個領域，爭做細分領域的領軍者。重視新質生產力和科創板快，以定位服務專精特新中小企業所需要的特色金融產品作為投行業務的突破口，加大科技型投行業務人才的儲備與培養。重點開拓注冊地區域內優勢產業“強鏈、延鏈、拓鏈”的承銷保薦工作，在地區新興產業和未來產業布局中，增強產品創新能力，從而獲得區域和行業內承銷保薦優勢和客戶黏性，在大投行業務領域中培養核心競爭力。建立投行生命周期思維，初創期介入、成長期陪伴、成熟期跟蹤，衰退期財顧，立足耐心資本，成為中小企業發展壯大中終身資本中介，從而避免被頭部機構投行“截胡”。

3.嚴格控制證券自營風險，保證資金安全的同時實現利潤增長

中小證券公司由于業務能力不足，對自營業務的依賴程度相對較高。因而，要在控制自營業務規模的同時，合理配置股票、債券資產和其他金融產品的配置比例，加強證券的風險管理，有效防范證券投資波動風險對公司的影響。同時，應增強創新能力，做好參與金融衍生產品業務研究，加快金融衍生品的人才培養，積極利用人工智能和數字經濟發展，增強證券科技競爭能力，以科技創新帶動企業創新，提高差異化科技金融競爭力。

4.集中核心資源筑牢優勢行業，打造和突出差異化品牌效應

中小證券公司資源有限，難以進行全方位布局。雖然證券公司經營模式相近，為突出特色化和差異化特點，中小證券公司可以在產業鏈布局、重點業務選擇、產品開發建設和人力資源分布上，結合自身特色和地區產業與資源優勢，深入洞悉行業趨勢，進行資本市場服務實體經濟過程的產業鏈深度化、全生命周期化，將中小券商的差異化經營根植于地區特色及行業優勢之中。

中小證券公司還應從以業務為中心向客戶為中心轉型，形成傳統業務與創新業務的協同效應，通過提供優質服務，充分挖掘客戶價值。從被動的通道提供者走向市場組織者、流動性提供者、產品創造者、產品銷售商、財富管理者和交易對手方等多重角色，構建穩健的經營模式。

三、中小券商創新中的治理與風險防范

1.提升公司內部治理水平

在組織結構方面，中小券商應當致力于改變傳統的“金字塔”結構，建立“扁平化”組織模式，取消不必要的中間層次，提高中小券商的整體工作效率和反應能力。國外證券公司依托于富有凝聚力的企業文化、差異化的業務結構、專注本土的經營視角、不斷創新的金融服務和卓有成效的風險管理，即使在逆勢中也可以具有良好的調整能力和適應能力。中小證券公司還要不斷完善內部管理制度，形成良好的創新激勵機制和創新文化，解決當前長期激勵不足、缺乏差異化激勵等問題；要培養創新人才，依靠專業人才隊伍實現公司創新發展。

2.著力內控機制完善

中小券商應提前建立創新的內部控制和風險管理機制，從機制上對創新產品和創新活動的安全性予以保障。在創新活動須穩中求進，統籌創新發展和合規風控，應有效跟蹤、研判和管理創新活動中可能出現的風險，建立書面的新產品審核政策和流程，為新產品提供清晰明確的判斷標準，建立一套由前臺業務部門與中后臺支持與控制部門共同參與的新產品審核機制，把風險控制在自己可承受的范圍內，切實防止風險外溢，及時適應證券公司創新過程中的新模式、新業務、新產品對合規風控工作的新要求。

3.防范業務創新風險

在推出新產品前，參與各方應當從各自的專業角度向新產品提出問題并尋求最佳答案。在新產品的正式批準程序中，新產品發起方應準備周詳的報告，對審核產品各方面負責并協調審核流程。在新產品獲批開展后，公司應有適當的后續跟蹤機制對新產品的表現進行評估，考察該產品是否滿足了設定的條件、市場環境是否如預期、是否有客戶投訴等。如果發現問題可以及時糾正，以確保新產品符合設計目標和風險偏好，并服務于證券公司的總體效益。完善從業人員長效激勵約束機制，提高風險合規意識，筑牢“三道防線”，強化行業研究，爭取對創新業務風險做到早識別、早預警、早處置。

重視技術變革在證券業務手段創新中的應用。在業務手段上普遍引入了網絡技術和人工智能增值服務，實現證券業務與高新技術高度融合。數字化、智能化理念能夠給金融產品“一站式”服務提供增值空間，從而為中小證券公司的業務創新帶來了新機遇。充分利用網絡技術和AI語言大模型在便攜電子設備的廣泛應用，以及線上交易、自媒體使用的低成本擴張，降低傳統經營模式投入的高成本，提高移動終端服務便捷性和價值度，提升線上交易的份額。

中小證券公司應以滿足監管夯實“看門人”責任的要求為底線，實現自身發展與行業規模提升，進而服務實體經濟發展，支持國家高質量發展，促進金融要素向新質生產力聚集，走出差異化發展之路。

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（作者單位：富安達基金管理有限公司）