新零售背景下永輝超市籌資風險識別與防范研究

摘 要：近幾年來，零售業態在積極探索新零售轉型。傳統商超龍頭永輝超市戰略上積極進軍數字化技術轉型，利用全零售渠道融合策略揮劍破局。但在新冠疫情和不確定性因素的多重夾擊下，永輝超市的籌資狀況也暴露出諸多問題，永輝超市應該有效地識別和防范籌資風險以保健康發展。本文以新零售轉型為背景，以永輝超市為案例，以其財務指標為切入點，從籌資結構和償債能力兩方面進行了籌資風險識別分析，發現籌資風險的成因，提出了有針對性的建議。

關鍵詞：新零售；籌資風險；永輝超市；風險識別

中國連鎖經營協會聯合普華永道于2023年8月共同發布了《中國零售業風險管理調研報告（2023年）》，調研結果顯示，在經濟增速放緩的大環境下，當前零售企業普遍面臨較為嚴峻的財務風險，現金流的問題尤為突出。

國內學者和行業人士對新零售企業的研究主要集中在經營分析方面，而對于新零售企業的財務狀況雖進行了一定程度的定性預測和調研分析，但對具體財務風險方面的實例研究略有欠缺。因此，本文以龍頭企業永輝超市為例，采用財務報表分析法，通過2018—2023年前三季度的財務指標變化識別永輝超市的籌資風險問題，從微觀的角度凸顯典型性、真實性和可靠性，并提供籌資風險防范建議。

一、永輝超市經營現狀及零售業財務風險分析

1.永輝超市經營現狀

永輝超市成立于2001年，2010 年于上交所上市，是我國最早實行“農改超”模式并發展成為零售行業中排名穩居第二、以生鮮為其競爭優勢的特色集團企業。2015年其提出了新零售五年發展戰略，依靠強大的供應鏈議價能力，拓展新零售業務，業態發展推陳出新，收購供應鏈上游企業來升級自身產業鏈，發展新零售業態。經歷過新冠疫情的沖擊后，永輝在2021年開啟下一個十年發展戰略，力圖繼續保持核心競爭優勢，展示了做強新零售的堅定信念。選擇積極追求新零售發展的永輝超市作為本文案例研究對象，對整個零售行業的分析具有一定參考意義。

2.零售業財務風險分析

從零售業近年來的整體情況來看，普遍面臨著各種財務狀況問題。從市場競爭方面來看，零售企業需要大量資金來搭建新零售消費場景，只有用新數字技術來迎合市場的快速變化，才能在激烈的競爭中立于不敗之地。從消費者需求變化來看，后疫情時代出現了新的矛盾，消費者的消費能力在降級，但消費品質卻在升級。對企業來講，這樣的矛盾會導致當下需求疲軟，致使企業銷售收入下降。再加上日益劇增的成本壓力，新零售背景下企業投入多、收效少，財務狀況存在較大的風險隱患。零售業未來將面臨更嚴峻的挑戰，而導致這一切的綜合性因素較多，例如，在經營過程中，資金計劃有偏差、預測不準確等。

二、永輝超市籌資風險識別

從初期的O2O商業模式到后疫情時代的社區超市模式，永輝超市在新零售的探索中，戰略變動頻繁。在金融市場不穩定性和信貸環境收緊的雙重夾擊下，永輝超市的籌資結構和償債能力是籌資風險識別的重點關注對象。

1.永輝超市籌資結構分析

一般的，企業的籌資方式越多種多樣，資金渠道就越多，籌資結構就會更合理。本文主要是通過籌資活動產生的現金流量以及債務結構兩方面來分析永輝的籌資結構。

（1） 永輝超市籌資活動現金流量分析

由圖1可知永輝超市籌資活動現金流量凈額變動幅度較大，2018—2020年增長較好，O2O的新零售模式吸收投資較多，并帶來了一定經濟利益，在2019年有較大的增幅；但從2020年起，永輝超市同時面臨著疫情的影響和零售轉型的挑戰，償還的債務和支付其他與籌資活動有關的現金逐年大幅增加，其又開始轉變策略，回歸社區超市。從籌資活動現金流量變化來看，永輝在嘗試新零售業態的過程中借款利息不斷增加，擴張的速度和規模超過了企業償還債務的能力；高額的利息降低了整體利潤水平，進而影響后續融資，投資者的顧慮增加，風險不斷累積。

（2） 債務結構分析

如圖2所示，在2020年以前，永輝超市的融資方式傾向于債務融資，在輕資產運營模式下，流動負債占比大約穩定在98%左右，高于行業平均占比，而且流動負債中應付及預收賬款高于行業平均水平，還本付息壓力較小。然而在永輝超市的成熟期，規模擴展及新零售轉型升級，2021年開始流動負債比率降低到50%附近，原因是永輝超市開始加大線下門店的升級改造力度，固定資產有所增加，租賃負債增加，因此非流動負債增長幅度較大，資產流動性降低。近年來整個零售行業都有流動資產占比下降、非流動資產占比上升的趨勢，對償還短期債務來說是不容忽視的潛在隱患。

2.永輝超市償債能力分析

通過償債能力分析，能夠從永輝超市清償債務和經營狀況方面識別其籌資風險。本文從長期和短期兩個方面對永輝超市的償債能力進行分析，其中短期償債能力選取的衡量因素是流動比率和速動比率，長期償債能力選取的衡量因素是資產負債率和產權比率。

（1） 短期償債能力分析

由表1可知，永輝超市的流動比率和速動比率指標近年來均呈下降趨勢，2018—2023年前三季度都處于中間狀態，說明永輝超市在短期償債方面存在一定的壓力。從流動比率變化來看，永輝超市在2017年開始推行永輝生活和超級物種的創新業務模式，正處在零售新業務模式的轉折點，一方面資金需求大，另一方面市場競爭愈加激烈，永輝超市資金的流動性有所下降，面臨著嚴重的融資風險問題。而從速動比率來看，2018年開始，不但均小于1，且整體呈下降趨勢。而一般來說，零售行業的現金流動比率應該在1.5～2.5較為合適。究其原因，新零售模式推進初期，在永輝超市自有資金不足的情況下，靠大量短期借款支持自身戰略，對短期償債能力產生了較大的不良影響。從短期償債水平來看，償還欠款的能力在逐漸下降，債務危機可能會影響企業發展。

（2） 長期償債能力分析

企業的資產負債率用來衡量企業長期償還債務的能力，這也是一個值得認真剖析的問題。由表2可以看出，永輝超市的資產負債率總體穩定在1以內，2018—2020年平均在0.6左右，2021年以后攀升至0.8以上。表明在實施新零售模式后，永輝超市向外籌資的占比逐步上升，2021年總負債增長較多，其中租賃負債每年增加200多億，可能引發一定籌資風險。從產權比率來看，尤其是2021年開始產權比率有較大增加，可能導致財務結構不穩定，其原因仍然是永輝超市在近幾年中借入債務額占比較高。總體來看永輝超市長期償債能力較弱，就目前而言永輝超市的償債水平并不能滿足其擴張戰略的需要，具備較大的籌資風險隱患。

由于新零售轉型急速擴張，近幾年永輝超市的資本結構已經發生較大變化，尤其是2021年后，其提出了以客戶為中心的全渠道零售模式，資本結構逐步轉化為高風險高收益型。大量的資金需求和快速的擴張轉型促使永輝超市一直在調整籌資決策和籌資結構，財務穩定性較差，有很大的不確定性風險，不利于長期可持續性的發展趨向。

結合上文對籌資結構和償債能力的分析，永輝超市目前的資產結構不容樂觀，籌資風險較高。

三、永輝超市籌資風險成因分析

1.擴張速度過快

永輝超市在2018年前完成了全國商業布局，2021年又開啟下一個十年計劃，永輝超市已經在全國29個省份開業1002家門店，數量呈持續增長的趨勢。但從業績方面看，為了滿足新零售擴張的需要，永輝開始大幅舉債，至2023年永輝超市連虧三年，門店關閉數量在400家以上。其擴張過快并沒有帶來自身運營資金的良好循環，近幾年資產負債率都在80%以上，與零售業其他企業相比處在較高水平。

有息負債規模的攀升也導致財務費用率明顯升高，導致凈利率水平走低。這種擴張型戰略較激進，拖垮了其財務狀況，造成業績虧損、市值蒸發，同時永輝超市對風險管理的意識未有加強，導致財務風險不斷擴大。

2.債務欠缺規劃

永輝超市在轉型新零售模式的過程中，投資了大量存貨和固定資產，導致企業由輕資產模式向重資產模式轉變。為了支持這些投資，永輝超市不得不增加融資規模，尤其是債務融資，融資成本較高，這導致企業的償債能力逐漸下降。然而永輝超市占用上游供應商的應付賬款的方式，雖然一定程度上能緩解自身的資金壓力，但是，這種方式資金占用時間過長，信貸規模小，并且經不起外部的不利沖擊，從而波及其他主體，擴大了風險。

債務融資的壓力尚未減輕，永輝開始依托供應鏈進行融資，又增加大量租賃負債，債務欠缺規劃，償債能力總體較弱。

3.技術型人才缺乏

2021年是永輝超市新十年規劃的啟航之年，其全面實施“科技永輝、數字賦能”戰略，重點在于進行全渠道業務的戰略轉型，重點布局供應鏈和門店的數字化發展。科技戰略的核心是科技人才，新零售模式帶來了高端人才需求。作為從實體商超發展起來的永輝超市，目前仍面臨著科技人才缺乏的問題，采購人員流動性較大，研發人員占比較低，財務人員技術能力有待提高。

近年來永輝超市建設了如“1933 精英班”的人才培養項目，旨在提高員工綜合素質，但從其2022年年報數據可知，員工中研發人員數量為863人，占比0.794%。這也反映永輝超市在高端人才儲備方面還存在著很多不足，不能在新探索中迸發力量，無法實現較好的資金循環。

四、永輝超市籌資風險防范措施

1.加強風險預警建設，戰略規劃穩步前進

在新零售轉型的過程中，永輝超市應在加強風險管理意識的基礎上建設財務風險預警體系，識別重要財務指標，及時發覺外部環境中可能出現的籌資風險并做出警示。同時永輝超市要做好內部監督制度的建設，對自身重要財務活動中各個關鍵環節進行嚴格監督，強化籌資層面的風險管控。

另外，永輝超市對于新業態勇于探索的精神是值得肯定的，但落實到戰略規劃上，似乎呈現更多的是對有強大背書競爭對手的追隨和模仿，并沒有持續打造自己生鮮業務的核心競爭力。因此，永輝超市應該更具備前瞻性和穩健性，基于科學的判斷做出更加清晰的戰略規劃，在市場競爭中站穩腳跟，在真正與自身優勢結合的業態上發力，理性看待新零售模式，利用好供應鏈做好生鮮，不再單純模仿。

2.做好債務籌劃，加強風險防范

基于前文分析可知，永輝超市利用了強大的議價能力，通過占用供應鏈上下游資金，以類金融模式進行融資，因而流動負債比較高。但流動負債占比下降并不是流動負債減少，而是擴張導致的租賃負債增加。從類金融模式來看，資金鏈斷裂的風險仍然是存在的。

永輝超市應該合理判斷流動負債與非流動負債的比例，對債務償還時間以及現金流變化做出預期和規劃，根據實際的發展需要調整企業長期和短期借款規模，充分考慮籌資過程中的風險和收益。例如，可以增大內源性融資的比率，降低融資成本和風險；也可以考慮保障股權結構的穩定性為先，以無形資產作為抵押進行籌資。另外，還應該利用物聯網完善自身供應鏈融資體系，提高債務結構的合理性，加強類金融模式的穩健性。

3.留住核心人才，重視研發與財務

要解決籌資風險問題，首先要解決的是企業的發展問題，科技人才對于永輝超市的下一個十年規劃十分重要。連虧三年的業績拖垮了永輝超市的財務狀況，帶來了巨大的風險隱患，影響了投資者的信心。

永輝超市一方面要繼續加強內部員工的素質培養，對于優秀的采購和科技人才要采取股權激勵和持續提高福利待遇的方式來穩定，讓員工能將自身職業成長與永輝超市發展的道路相結合，為員工提供完善的個人成長渠道，使員工能夠積極融入永輝超市發展的進程中。另一方面永輝超市要重視研發投入和財務管理，還需要從外部引進科技型人才和高技術財務人員，助力企業的新零售建設、財務管理和稅務籌劃等，在探索新零售的同時，做好資金需求預算，科學、合理地進行籌資運作，注意平衡投資報酬率與借款資本成本，高效利用財務杠桿，優化籌資狀況，降低籌資風險。

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