企業(yè)并購中融資租賃的應(yīng)用分析

融資租賃是企業(yè)并購的重要融資工具之一。通過融資租賃，企業(yè)能夠在并購過程中獲得所需資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高并購績效。但在實際應(yīng)用中，融資租賃仍面臨融資渠道單一、租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理、風(fēng)險管理不到位等問題，制約了其功能發(fā)揮。本文在分析融資租賃在企業(yè)并購中的作用的基礎(chǔ)上，剖析了制約其應(yīng)用的瓶頸因素，并從完善融資體系、優(yōu)化租賃結(jié)構(gòu)、強化風(fēng)險管理、加強政策支持等方面提出優(yōu)化路徑，以更好地發(fā)揮融資租賃在企業(yè)并購中的積極作用。

在并購過程中，租賃融資是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟行為，以其靈活、高效、風(fēng)險可控等特點受到企業(yè)青睞。據(jù)統(tǒng)計，2021年我國融資租賃合同余額達到6.5萬億元，其中企業(yè)并購領(lǐng)域的滲透率超過20%。可以預(yù)見，隨著金融市場的進一步發(fā)展，融資租賃必將在企業(yè)并購領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。本文擬在剖析融資租賃內(nèi)在機理的基礎(chǔ)上，論述融資租賃在企業(yè)并購中的作用，分析制約其應(yīng)用的瓶頸因素，并提出相應(yīng)的優(yōu)化對策，以期為企業(yè)更好地運用這一工具提供參考。

一、融資租賃在企業(yè)并購中的重要意義

（一）緩解并購資金壓力，滿足企業(yè)發(fā)展需求

隨著市場競爭的日益激烈，企業(yè)要想處于不敗之地，就必須通過并購對各項資源加以整合，進行規(guī)模化經(jīng)營，而融資是企業(yè)并購中不容忽視的核心環(huán)節(jié)。并購是資本密集型活動，并購方需要在短期內(nèi)投入大量資金，對企業(yè)現(xiàn)金流形成較大壓力。通過引入融資租賃，企業(yè)無需一次性投入大量資金購買并購標(biāo)的的資產(chǎn)，而是以分期付款的方式緩釋資金壓力，有利于企業(yè)輕裝上陣，提高并購效率。以某電氣企業(yè)并購項目為例，該企業(yè)擬并購上游配套企業(yè)，并購資金需求2億元，占企業(yè)總資產(chǎn)30%。如采用傳統(tǒng)銀行貸款的融資方式，將占用企業(yè)授信額度，加劇財務(wù)風(fēng)險。最終，該企業(yè)引入融資租賃，通過售后回租方式盤活了1億元存量資產(chǎn)，同時新增5000萬元融資租賃額度用于并購，有效緩解了資金壓力并不占用授信額度。可見，融資租賃能夠幫助企業(yè)拓寬融資渠道，盤活存量資產(chǎn)，在并購中獲得充裕資金。

（二）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)杠桿風(fēng)險

企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金投入，過度依賴債務(wù)融資不僅會加重企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，還會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。融資租賃作為一種新興的融資方式，可以有效優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財務(wù)杠桿風(fēng)險。

具體來說，傳統(tǒng)的債務(wù)融資會增加企業(yè)的債務(wù)壓力，加重企業(yè)的償債負擔(dān)。而通過融資租賃，企業(yè)可以將大量固定資產(chǎn)支出轉(zhuǎn)移至未來的租金支付中，從而減輕企業(yè)的當(dāng)期資金壓力。同時，融資租賃的租金支出屬于企業(yè)的經(jīng)營成本，可以用于抵扣企業(yè)所得稅，降低企業(yè)的實際融資成本。

此外，融資租賃采取“售后回租”的模式，企業(yè)可以先出售自有資產(chǎn)，獲得一筆資金用于并購，然后以租賃的方式繼續(xù)使用該資產(chǎn)，從而實現(xiàn)了資金的充分利用，提高了資金的使用效率。這種模式下，企業(yè)的資產(chǎn)負債率并不會因為并購而大幅上升，有利于企業(yè)維持合理的資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。

（三）盤活企業(yè)并購資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率

資產(chǎn)利用效率是衡量企業(yè)運營質(zhì)量的核心指標(biāo)。并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)獲得大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時，如何實現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用，提高投資回報率，考驗著企業(yè)的運營能力。融資租賃為盤活企業(yè)并購資產(chǎn)提供了有效途徑。通過售后回租等方式，企業(yè)可將閑置或低效運營的并購資產(chǎn)出售給租賃公司，回籠資金補充營運資本，同時繼續(xù)使用該資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟價值。以某汽車零部件企業(yè)的跨國并購項目為例，并購?fù)瓿珊螅捎谖幕町惖纫蛩兀徊①徠髽I(yè)的生產(chǎn)設(shè)備利用率下降至60%，資產(chǎn)利用效率低下。

二、企業(yè)并購中融資租賃應(yīng)用的主要問題

（一）融資渠道單一，缺乏支持性金融服務(wù)

目前，我國融資租賃市場發(fā)展還不充分，企業(yè)在并購中主要依賴單一的租賃公司，融資渠道較為單一。由于租賃公司主要從事標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，缺乏針對企業(yè)并購特點的個性化、專業(yè)化服務(wù)，難以全面滿足企業(yè)在股權(quán)收購、資產(chǎn)整合、人員安置等方面的綜合金融需求。以某冶金企業(yè)跨區(qū)域并購項目為例，并購方希望通過融資租賃獲得并購資金支持，但由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資需求多元，單一租賃公司難以全面對接，最終企業(yè)不得不借助中間機構(gòu)分散對接數(shù)家金融機構(gòu)，增加了融資成本和時間成本。究其原因，一方面是我國融資租賃行業(yè)市場化程度不高，競爭有待加劇；另一方面是缺乏支持企業(yè)并購的綜合金融服務(wù)體系，相關(guān)金融機構(gòu)合作不暢。這就要求從全局出發(fā)完善企業(yè)并購的融資服務(wù)模式，推動各類金融機構(gòu)形成合力。

（二）租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理，還款壓力過大

租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理主要表現(xiàn)為期限錯配、還款節(jié)奏把握失當(dāng)?shù)龋o企業(yè)資金運作帶來壓力。以某農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購項目為例，由于所處行業(yè)的季節(jié)性因素，企業(yè)在第一年和第二年的現(xiàn)金流較為緊張。但融資租賃項目在前兩年設(shè)置了較高的分期付款比例，占全期還款額的60%，而在第三年和第四年還款壓力明顯減輕，資金沉淀較多。這種期限錯配、節(jié)奏失衡的還款計劃設(shè)計，使得企業(yè)在關(guān)鍵時期資金緊張，融資成本居高不下，并購績效受到影響。因此，融資租賃項目要充分考慮行業(yè)特點和企業(yè)實際，合理設(shè)置租期、還款方式和具體時點，考慮融資節(jié)奏與經(jīng)營節(jié)奏，最大程度降低企業(yè)的資金壓力。

（三）租后管理和風(fēng)險控制不力，并購績效不佳

融資租賃公司與承租企業(yè)的權(quán)利義務(wù)錯綜復(fù)雜，尤其是在高風(fēng)險、高不確定性的并購領(lǐng)域，更需要建立全流程的租后管理和風(fēng)險控制體系，動態(tài)評估并購進程，及時發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險。但在實踐中，不少融資租賃機構(gòu)在租后管理上存在短板，風(fēng)險防控措施不完善，影響了企業(yè)的并購績效。以某電商企業(yè)的跨界并購項目為例，租賃公司為其提供了5000萬元的并購資金支持，但未建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制，也缺少與企業(yè)的有效溝通。并購?fù)瓿珊螅捎跇I(yè)務(wù)整合不利，企業(yè)現(xiàn)金流惡化，還款能力下降。但租賃公司未能及時采取風(fēng)險應(yīng)對措施，最終導(dǎo)致融資租賃項目不良，也給企業(yè)的資信狀況帶來負面影響。可見，融資租賃公司要加強租后管理，嚴控風(fēng)險，建立事前評估、事中監(jiān)控、事后處置的全流程風(fēng)險管理體系，提高自身的專業(yè)化水平。

（四）政策法規(guī)支持力度不足，發(fā)展環(huán)境有待優(yōu)化

盡管近年來國家在簡政放權(quán)、降低準(zhǔn)入門檻等方面做出積極努力，但支持融資租賃行業(yè)發(fā)展的政策供給仍顯不足。主要表現(xiàn)在：針對企業(yè)并購的專項扶持政策缺乏，融資租賃公司的稅收優(yōu)惠、風(fēng)險補償?shù)燃顧C制不完善；行業(yè)監(jiān)管不到位，租賃物處置、租金清償?shù)确矫娴姆梢?guī)范有待細化；金融、財稅等配套政策不健全，信息共享、稅收征管等領(lǐng)域的協(xié)調(diào)機制缺乏。這在一定程度上影響了融資租賃行業(yè)的市場化、規(guī)范化運作，制約了其在企業(yè)并購領(lǐng)域的深度應(yīng)用。

三、優(yōu)化融資租賃在企業(yè)并購中的應(yīng)用對策

（一）完善多元化的并購融資體系，創(chuàng)新租賃模式

首先，鼓勵商業(yè)銀行、證券公司、融資租賃公司、保險公司、產(chǎn)業(yè)基金公司等各類金融機構(gòu)加大對企業(yè)并購的支持力度，創(chuàng)新服務(wù)模式，為企業(yè)提供個性化的綜合金融服務(wù)。商業(yè)銀行可發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢，為企業(yè)并購提供貸款、保函等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品；證券公司可發(fā)揮資本市場優(yōu)勢，為企業(yè)提供股權(quán)融資、債券融資、財務(wù)顧問等服務(wù)；保險公司、產(chǎn)業(yè)基金公司等機構(gòu)投資者可發(fā)揮長期投資優(yōu)勢，為企業(yè)提供股權(quán)投資等服務(wù)。

支持融資租賃公司開展與商業(yè)銀行、信托機構(gòu)的戰(zhàn)略合作，通過資金池、資產(chǎn)證券化等方式盤活資金，提升服務(wù)企業(yè)并購的能力。鼓勵融資租賃公司與商業(yè)銀行開展銀租合作，發(fā)揮銀行資金優(yōu)勢和租賃公司專業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)并購提供銀行貸款、融資租賃組合服務(wù)。支持融資租賃公司與信托機構(gòu)合作，設(shè)立企業(yè)并購基金，發(fā)行企業(yè)并購資產(chǎn)支持證券（ABS），拓寬融資渠道。鼓勵融資租賃公司發(fā)起設(shè)立企業(yè)并購租賃產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，搭建信息共享、項目撮合平臺，整合行業(yè)資源，提升市場影響力。

（二）優(yōu)化融資租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計，把握并購節(jié)奏

融資租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計是提高融資效率的關(guān)鍵。在具體設(shè)計中，要充分考慮企業(yè)所處行業(yè)的季節(jié)性、周期性，以及企業(yè)的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流預(yù)測等因素，科學(xué)設(shè)置租賃期限、租金支付方式等核心要素，精準(zhǔn)匹配企業(yè)在不同階段的資金需求。

在租賃期限的設(shè)置上，要兼顧企業(yè)的資金需求特點和融資成本承受能力。一般來說，針對流動資金需求，可設(shè)計期限較短的租賃項目，如1～2年期，緩解企業(yè)短期資金壓力；針對長期資本性支出，如生產(chǎn)線建設(shè)、設(shè)備更新等，可設(shè)計期限較長的租賃項目，如5～8年期，減輕企業(yè)一次性資金投入壓力。要注重動態(tài)調(diào)整租賃期限，如在企業(yè)并購后整合期，適當(dāng)延長租賃期限，減輕企業(yè)還款壓力；待并購整合完成、企業(yè)進入成長期，則可視情況縮短租賃期限，鼓勵企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)。

在租金支付方式的設(shè)計上，要因企制宜，最大程度匹配企業(yè)現(xiàn)金流。針對不同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營特點，靈活采用等額本息、等額本金、遞增遞減、延遲支付等多種租金支付模式。如在并購整合的關(guān)鍵期，企業(yè)現(xiàn)金流緊張，可采用延遲支付、遞增支付等模式，科學(xué)設(shè)置租金支付進度表，緩解企業(yè)資金壓力；待企業(yè)并購整合完成后，協(xié)同效應(yīng)釋放、現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定時，則可采用等額本息、等額本金等常規(guī)支付模式，鼓勵企業(yè)加快還款進度。對于季節(jié)性特征明顯的企業(yè)，可采用與銷售旺季相匹配的租金支付方式，實現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流入與融資租賃現(xiàn)金流出的同步。

（三）強化融資租賃風(fēng)險管理，確保并購績效

融資租賃項目風(fēng)險管理貫穿并購始終。在事前，要盡職調(diào)查，全面評估企業(yè)的信用狀況、財務(wù)數(shù)據(jù)、并購方案、整合計劃等，篩選優(yōu)質(zhì)客戶，嚴控準(zhǔn)入門檻。盡職調(diào)查要本著獨立、審慎、全面的原則，對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債、經(jīng)營現(xiàn)金流、主營業(yè)務(wù)、核心競爭力等進行客觀評價，重點關(guān)注企業(yè)有無股權(quán)糾紛、債務(wù)違約、資不抵債等重大風(fēng)險點。對于并購方案，要評估其可行性和合理性，關(guān)注戰(zhàn)略契合度、協(xié)同潛力、整合難度等，判斷并購是否具備財務(wù)可行性和商業(yè)合理性。對于整合計劃，要評估其針對性和可操作性，關(guān)注人員安置、業(yè)務(wù)整合、文化融合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，防范并購后整合風(fēng)險。

在事中，要建立健全貸后管理機制，動態(tài)監(jiān)測企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況、整合進展等，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險。貸后管理要做到定期檢查與不定期抽查相結(jié)合，實地考察與非現(xiàn)場監(jiān)測并重。重點關(guān)注企業(yè)有無產(chǎn)品質(zhì)量事故、安全生產(chǎn)事故、環(huán)境污染事件等，核查企業(yè)有無民事訴訟、行政處罰、債務(wù)逾期等負面信息。針對并購后企業(yè)，要實時跟蹤整合進程，重點關(guān)注關(guān)鍵管理人員變動、組織機構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)流程再造等方面情況，評估整合效果與預(yù)期目標(biāo)的偏差。針對暴露出的風(fēng)險點，租賃公司要與企業(yè)保持密切溝通，深入分析原因，提出管控措施。

（四）健全融資租賃行業(yè)政策，優(yōu)化市場環(huán)境

優(yōu)化融資租賃在企業(yè)并購中的應(yīng)用，必須營造良好的政策環(huán)境，加大政府支持力度。要進一步簡政放權(quán)，放寬融資租賃公司的市場準(zhǔn)入，鼓勵民營資本成立融資租賃公司，促進市場競爭。在財政、稅收等方面加大政策傾斜，對融資租賃公司給予稅收優(yōu)惠、風(fēng)險補償?shù)日呒睿哟髮嶓w經(jīng)濟特別是企業(yè)并購的支持力度。推動建立健全融資租賃行業(yè)法律法規(guī)體系，在融資租賃物權(quán)屬界定、處置流程、租金清償?shù)确矫嬷贫毣牟僮饕?guī)范，完善融資租賃合同示范文本，提高融資租賃交易的規(guī)范性、法律效力和權(quán)威性。加強部門協(xié)調(diào)配合，推動建立金融、財政、稅務(wù)等部門的信息共享和聯(lián)動監(jiān)管機制，及時發(fā)現(xiàn)和化解融資租賃領(lǐng)域的跨市場、跨行業(yè)風(fēng)險隱患，維護市場秩序。

結(jié)語：

融資租賃是現(xiàn)代企業(yè)實現(xiàn)低成本擴張、優(yōu)化資本配置的重要工具。伴隨著我國企業(yè)“走出去”步伐不斷加快，企業(yè)對外并購日益頻繁，融資租賃在其中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。但從目前的實踐來看，融資租賃在企業(yè)并購領(lǐng)域的應(yīng)用仍存在諸多問題和挑戰(zhàn)，融資渠道有待拓寬，租賃結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，風(fēng)險管控有待加強，行業(yè)生態(tài)有待改善。