獨角獸企業增速為什么下降？

據胡潤發布的《2024全球獨角獸榜》，中國獨角獸新增數量從2022年的40家下降到2023年的15家。而美國獨角獸企業2023年增加179家，是擁有獨角獸最多的國家[1]。中國目前雖以總量316家在全球位居第二，但占全球總數之比僅為23%，而美國則為48%。中國人民大學重陽金融研究院執行院長王文認為，中美在獨角獸等領域差距拉大，值得高度警惕。[2]分析起來，投資模式與新質生產力不匹配，“資本與創新不兼容”是一個重要原因。

六年前業界研究的問題是，為什么中美獨角獸發展得好，而歐洲獨角獸發展得不好。本刊就曾提出：“歐洲人感到很困惑的地方是，他們為什么不能保護獨角獸企業，而中國獨角獸企業會層出不窮？”現在問題變成了“為什么美國獨角獸發展得好，而中國獨角獸發展得不如預期的好”？

從2013年到2018年，周刊與德本咨詢一直在研究這個問題，有兩個主要發現，可供參考。

首要因素是資本的適配性。當時研究認為，適合獨角獸的資本不是銀行貸款，而是風險投資。原因是，銀行投的主要是確定性（與低風險對應的低收益），而風險投資主要投的是不確定性（與高風險對應的高收益）。獨角獸所做的科技創新，對應的是高不確定性、高風險。許小年說：“科技創新哪是銀行干的事兒啊？”這是實情。2013年至2018年，中國香港意識到這個問題，投資模式開始從銀行模式（同股同權）轉向了VC模式（同股不同權），收到奇效。2018年獨角獸形成狂潮，那時發生了什么呢？2018年4月24日，港交所發布IPO新規，允許雙重股權結構公司上市，即實施同股不同權。小米就是中國香港資本市場第一家“同股不同權”的創新試點企業。

政府主導獨角獸，成功概率比銀行還低。因為政府比銀行更怕黑天鵝，而風險投資不怕，是親黑天鵝型的。所以說，發展獨角獸必須有與之匹配的投資模式。

其次是政策的適配性。我們注意到一個異常，“從歐盟對數字服務的研發投入看，大量集中于院校，所以孵化政策不錯。但‘獨角獸’成長到約10億美元規模后，就自然死亡了。這同歐盟親近中小企業、對大企業嚴厲有關，也導致企業一旦離開歐盟政策的溫室，就很難生存” 。當時分析英法德等國獨角獸不如中美，是因為“對大企業嚴厲”。內在邏輯是，獨角獸都是向著大企業去的，一看大企業前景不妙，不僅投資人會撤，獨角獸企業自己也會傾向于被收購，而不是做大。英國的Autonomy、True Knowledge，以及被美國人收購后做大的DeepMind，都是這種情況。

關于我國的情況，全國政協委員、上海交通大學中國發展研究院執行院長陸銘認為，“我們有時會出臺一些收縮性政策，導致企業不敢發展，最終形成的結果是，大家都愿意去做一些比較安全的事情，對于有風險的領域不敢投入”。[3]

當時周刊與德本咨詢的分析結論認為，歐洲擁有創新的實力，各方面條件也很優越，在起跑線上不輸給任何人，但如果不更加積極地擁抱風險投資和放松監管，仍有可能在起跑領先后被不斷超越。

面向未來，我們多年前在獨角獸熱潮中居安思危提出的建議仍然有效，即從地緣經濟角度講，把中國的“納斯達克”設在香港，比較合理。因為從互聯網下一步走勢看，馬上就要到中美在技術經濟上分道揚鑣之時了。對當年上述建議再補充一句：不僅要靠VC，還要靠強大的為VC服務的數據服務產業集群（類似斯坦福周圍）。中國香港發展這個，有100年做不完的事，賺不完的錢。

參考文獻：

[1]胡潤百富.2024全球獨角獸榜[EB/OL].（2024-04-09）[2024-06-20].https：//www.hurun.net/zh-CN/Rank/HsRankDetails？pagetype=unicorn.

[2]人大重陽.中宏論壇的這場“金融強國”研討，極富學術價值[EB/OL].（2024-06-18）[2024-06-20].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1802204948725954206&wfr=spider&for=pc.

[3]陸銘：中國新增獨角獸數量銳減，建議慎重出臺收縮性政策[EB/OL].（2024-03-05）[2024-06-20].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1792697366104475352&wfr=spider&for=pc.