資產重組對上市公司績效的實證分析

摘 要：隨著社會經濟的不斷發展，上市公司面臨的市場競爭愈發激烈，為了在激烈的市場競爭中搶奪發展先機，許多上市公司都會通過資產重組強化行業競爭力，促進公司的治理能力與業績水平提升。本文基于上市公司資產重組的概念與現實意義，分析了不同資產重組方式對上市公司績效的影響，并采用實證的方式，驗證資產重組與績效之間的內在聯系，根據實證分析的結果，提出了一系列有利于提高上市公司資產重組績效的有效對策。

關鍵詞：資產重組；上市公司；績效影響

資產重組是上市公司資本運營的關鍵舉措，也是優化社會資源配置的有效途徑，在新經濟背景下，很多上市公司為提高核心競爭力，創造更多的經濟價值，都會選擇通過資產重組擴大經營規模，提升績效。這種資本運營手段，能夠優化企業的經營結構，提高上市公司的發展質量和效率，但想要進一步擴大獲利空間，在愈發激烈的市場競爭中占有一席之地，還需要上市公司結合實際情況選擇適合自身的資產重組方式，充分發揮資產重組對績效提升的促進作用，進而獲取更多的經濟效益和社會效益。

一、上市公司資產重組的概念

資產重組涉及的內容較為廣泛且復雜，因此尚未形成一致且準確的說法。從宏觀的角度出發，上市公司在實現資產重組的過程中，資產指的是一切與經濟效益相關的資源，如人力資源、物力資源以及財力資源等，這一概念的泛化，使得資產重組的邊界較為模糊，一切與上市公司非正常變化、非正常經營相關的內容，都屬于資產重組范疇。在國外的相關資料中，“資產重組”這一概念主要由Mergers and Acquisitions代替，即兼并和收購。由此可知，上市公司所實施的資產重組這一行為，已經超過了“資產”本身的范疇，兼并、收購、資產置換以及托管等行為，都是資產重組的表現。

二、我國上市公司資產重組的現實意義

1.擴大業務經營規模

近年來，上市公司面臨著機遇和挑戰并存的局面，為緊緊抓住新的發展機遇，更好地化解內外部環境帶來的挑戰，很多上市公司都會通過資產重組，擴大公司的經營規模，拓寬業務范圍。將國內上市公司與西方發達國家的上市公司進行綜合對比分析可知，我國上市公司的經營規模相對較小，并且很多都處于初步發展階段，經營體系以及治理能力等還不夠成熟，導致競爭力相對較弱。因此，這些上市公司想要在短時間內實現良好的經濟效益，就會考慮資產重組，若所選資產重組方式具有科學性與合理性，就能夠有效促進績效，提高經營效率，推動公司規模與業務范圍的擴大。

2.強化核心競爭力

社會經濟活動愈發復雜，對上市公司的經營能力以及競爭水平提出了更高的要求，很多上市公司本身的競爭力不足，退市的風險較大，在這種情況下，這些上市公司就會選擇通過資產重組強化核心競爭力。上市公司在資產重組的過程中，若強強聯合則能夠形成合力，實現“1+1＞2”的效果；若強弱聯合，則處于弱勢的上市公司就能夠提高自身的服務能力與產品質量，從而獲得更好的績效，如此不僅能夠有效規避退市風險，還能夠創造更多效益。

3.提高上市公司資產質量

資產重組為上市公司對資產進行更加科學的整合以及規劃創造了有利條件，在重新規劃資產的過程中，上市公司要對現行的資源等進行新一輪的審核，在這一過程中，上市公司能夠及時發現劣質資產，并將其剔除，同時還能夠為優質資產的置入創造渠道，有利于優化資產資源配置，促進資產質量活動進一步提高，從而為上市公司績效的提升奠定堅實的基礎。

三、不同資產重組方式對上市公司績效的影響分析

1.資產剝離

資產剝離是上市公司實施資產重組的重要方式之一，這種資產經營方式指的是將劣質資產分離，其中包括閑置資產、利用價值較低或者無利用價值的資產、已經實現價值的資產。上市公司將這類資產與自身完全剝離后，一方面能夠進一步提高資產的質量，另一方面能夠有效提高績效。究其原因，上市公司的資產質量與績效之間呈正相關，即資產的質量越高，績效也會隨之升高，因此通過資產剝離能夠提高上市公司的業績，為公司的高效益發展提供助力。例如，國外相關學者對270家上市公司的資產剝離案例進行了分析和研究后發現，在資產剝離過程中，涉及的資金大于1億美元，其中有超過115家上市公司經過一定的控制期后，實現了資產剝離。

2.收購兼并

收購兼并是上市公司資產重組最常見的方式之一，其指的是A公司對B公司進行收購后，B公司的各項權利以及資產等均由A公司支配、使用以及管理，同時A公司還會獲得B公司的實際控股權。這種資產重組方式，在競爭力較為薄弱且經營能力不足的上市公司中廣為應用。經過收購兼并后上市公司的經營規模以及業務范圍等都會擴大，有利于上市公司創收。例如，國內相關學者對330家上市公司的收購兼并案例進行了深層次的剖析后發現，有超過75%的上市公司經過收購兼并后，避免了退市風險并且資金周轉效率明顯提高。

3.股權轉讓

相較于資產剝離或者收購兼并的資產重組方式，股權轉讓的風險更高。股權轉讓指的是并購公司與上市公司簽訂具有法律效應的股權轉讓協議，而上市公司需要根據合同中的內容轉讓部分股權，或者通過競價收購的方式將上市公司的股權轉變成二手市場上的流通股。這種資產重組方式對上市公司的資金實力、治理能力以及經營水平等提出了更高的要求，同時還要求上市公司具備較強的風險管控能力，一旦上市公司的綜合治理能力不足，將會面臨更大的風險。

例如，相關學者對31家上市公司的股權轉讓案進行了全面系統的研究后發現，在股權轉讓公告的前1天，上市公司的股價處于上漲狀態；在公告前的30天，上市公司的相關股價上漲10%-14%；在正式公告的后30天，股價上漲12.5%左右。通過對研究數據的剖析可知，具備較強經營能力和風險管控能力的上市公司，通過股權轉讓的方式成功實現資產重組后，能夠在極短的時間內獲得顯著的經濟效益。

綜上，通過對各種資產重組方式的分析可知，不同的資產重組方式操作模式存在較大差異，并且對上市公司績效的影響也有所不同。因此，上市公司想要實現理想的績效提升目標，在選擇資產重組方式的過程中，對自身的資產實力、經營水平以及風險管控能力等要有明確的了解和認知，避免因資產重組方式選擇不當導致績效不升反降。

四、基于資產重組對上市公司績效實證分析——以房地產上市公司為例

1.房地產上市公司資產重組目的

我國房地產上市公司進行資產重組的主要目的體現在以下幾個方面：

其一，保證融資，提高資本利潤率。通過對我國房地產行業的調查分析可知，上市公司受股權結構以及經營制度等多方面因素的影響，融資渠道較為單一，主要是采用“股權融資”的方式，這種融資模式提高了房地產公司上市的門檻。并且再融資的資源在行業內部也屬于稀缺資源，為了保護自身再融資的資格，許多房地產會選擇通過資產重組獲得更高的股票發行價格，進而提高市值，促進利潤率。

其二，提高公司的獨立性。房地產上市公司因業務需求會與其他公司進行關聯交易，二者形成關聯關系。但雙方在資本運作的過程中，因從事性質相同的生產經營活動，可能會產生競爭，出現同業競爭的情況。為避免這種情況，很多房地產上市公司會通過資產重組將產業資產以及金融資產等進行有效融合，一方面規避同業競爭的問題，另一方面提高公司的業績水平，實現理想的盈利目標。

其三，提高公司的績效水平。為促進公司的可持續發展，房地產公司會通過資產重組的方式，將劣質不良資產剝離，注入優質資產，提高資產的整體質量，進而形成規模經濟效應，確保績效水平能夠達到預期。

2.實證設計

（1） 財務評價

在實證分析資產重組與上市公司績效之間的關系時，為提高分析結果的真實性與準確性，需要建立健全財務評價體系，對房地產上市公司的盈利能力、償債能力以及經營水平等進行綜合評價。本研究所選用的財務評價體系較為完善，評價對象涉及房地產上市公司的各方面業務能力，如表1所示。

（2） 采集樣本

本文以2018年實現資產重組的房地產上市公司作為實證對象，分析2016年至2021年間，房地產上市公司資產重組前后的績效情況，財務數據來自權威網站。據不完全統計，2018年以來有36家房地產企業披露資產重組方案，涉及金額565.61億元，其中有5家房地產上市公司的資產重組規模相對較大，占房地產上市公司總數的15%左右。

本文在選擇實證樣本以及數據的過程中，主要的工作方法涉及以下幾方面內容：

①以2018年一線城市中進行規模較大資產重組的房地產上市公司為主要樣本。

②本文實證分析的主要內容為資產重組對上市公司績效的影響，因此在2016年中資產重組失敗，或者資產重組成功后對績效未產生明顯影響的房地產上市公司不在樣本內。最終有3家房地產上市公司作為資產重組績效實證的對象。

（3） 基本假設

為提高實證結果的有效性與客觀性，在實證分析過程中，做出了如下基本假設：

①財務制度假設。不同的房地產上市公司在經營發展的過程中，財務會計制度存在一定的差異性，因此在采集、整合、處理財務數據的過程中，不可避免地會出現一定的誤差。本研究將忽略因財務會計制度不同造成的財務數據誤差。假設研究樣本的財務會計制度具有一致性，彼此之間的財務數據具有可對比性。

②財務數據可信。房地產上市公司所公布的財務數據均由國家有關部門進行了全面、嚴謹以及系統的審查，拋開審計師職業操守等問題，確定所有的樣本數據均具有真實性和可靠性。

③ 效應時間假設。房地產上市公司經過資產重組后，該項工作對績效產生影響的時間可能存在不同，本研究將假設資產重組對績效產生影響的時間在2—3年以內。

3.數據分析

在處理樣本數據的過程中，主要是按照均值=0、方差=1的方式對數據展開標準化的處理。同時還要進行相關性檢驗，最終的檢驗結果如表2所示。

通過對表2的觀察和分析可知，經過對樣本數據的標準化處理后，數據能夠應用于主成分分析。

經過數據分析以及綜合處理后，能夠獲得實證分析中3家房地產企業資產重組后的績效發展的綜合得分情況，將3家房地產企業分別命名為A1、A2、A3，如表3所示。

通過對表3的觀察和分析可知，房地產上市公司在進行資產重組活動后的第一年，績效發展的綜合得分呈上升趨勢，第二年略有下降，第三年快速下降，但第三年的綜合得分相較于資產重組活動當年的績效發展得分還是保持上升狀態。由此可知，資產重組對于房地產上市公司而言，雖然存在短期化的問題，但對于績效的發展而言，明顯起著積極的促進作用。

4.結果分析

資產重組對于上市公司績效水平的增長形成了推動效應，并且將持續3—5年的時間。不同的資產重組方式，對于上市公司績效發展的影響存在一定的差異性，對于房地產上市公司而言，資產置換的重組方式效果最佳，資產剝離對于績效的作用較小。

五、提高上市公司資產重組績效的有效對策

1.優化股權結構

現階段，我國上市公司在資產重組的過程中面臨的挑戰和風險較多，其中股權轉讓的風險最大。因此，要加強對證券市場股權結構的升級和優化，建立健全公平公正的股權分配機制，降低上市公司在資產重組期間的風險。股權轉讓的資產重組模式在上市公司中廣為應用，但失敗率也相對較高，一方面是證券市場的股權結構仍有待完善和優化，另一方面相關人員的專業能力以及職業素養還有待增強，因此在優化股權結構的過程中，還要提高相關人員的責任意識、職業素養以及專業能力等，從而提高上市公司資產重組的成功率，為公司績效水平的發展奠定堅實的基礎。

2.健全監管機制

政府部門要充分發揮自身在上市公司資產重組中的引導作用和調節功能，加強對不規范行為的管理和約束，確保資產重組的合法、合規性。為加大對上市公司資產重組的監管力度，政府部門還要建立健全監管機制，并對現行的法律規章制度進行完善，確保資產重組的質量和效率。

3.加強公司治理

為延長資產重組對上市公司績效增長正向影響的時間，上市公司還要加強公司治理，構建成熟完善的治理體系，強化董事會的功能。在上市公司資產重組的具體實踐中，董事會發揮著重要的作用和價值，直接關系到資產重組績效的好壞。為促進董事會在資產重組中功能作用的最大化，上市公司要將管理層與董事會相分離，促使二者保持一定的獨立性，進而提高公司的治理水平，促進資產重組對績效的正向影響作用。

綜上所述，資產重組是上市公司提高績效水平、實現盈利增收的重要手段和途徑。通過上市公司資產重組績效的實證分析可知，選擇適合自身的資產重組方式，對于上市公司業績的增長而言起著積極的推動作用，有助于上市公司在短時間內獲取更多的綜合效益。因此，我國上市公司在經營發展的過程中若想提高業績水平、擴大經營規模、提高市場競爭力，就要聯系自身經營發展的現實情況，選擇合理的資產重組方式，實現可持續發展。

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作者簡介：胡丹（1986— ），女，河南鄭州人，碩士研究生，講師，研究方向：經濟學。