轉融券新規：“陣痛”短而獲益長

在2023年8月證券監管部門開始頻繁采取監管收緊舉措近一年之時，我國轉融券業務于7月11日按下暫停鍵。

作為轉融通的一種形式，轉融券是在融資融券業務基礎上衍生出來的一種做空機制。融券指因投資者看跌股價，向證券公司借出標的股票并賣出，待股價下跌后買入歸還，從而賺取差價。而轉融券則是由中證金融作為中介平臺，向基金公司、上市公司以及投資公司等機構投資者融券，再由證券公司出借給投資者進行融券賣空。自2012年8月轉融通試點正式啟動以來，轉融券機制在一定程度上有效解決了融券業務券源不足的問題，同時增強了市場做空力量。

但是，受制于制度缺陷，轉融券在具體實踐過程中出現了諸如機構、大股東變相套利、惡意做空、高賣低買等偏離制度設計初衷甚至是與制度設計預期背道而馳的現象，對資本市場穩定產生了較大的負面影響。其背后的原因在于資本市場主體“權利”的失衡：掌握券源優勢的做空機構通過融券賣出，再買券歸還，賺取收益；證券公司賺取手續費、服務費；上市公司高管通過出借證券賺取年化收益；戰略投資者賺取高額利息；而散戶投資者由于處于資金和信息的劣勢，只能被迫充當“接盤者”和“買單者”的角色。這一“權利失衡”現象，在下跌市場行情中尤為顯著。由于轉融券疊加量化、遠期套利等交易策略會持續放大做空作用，更有甚者，做空機構通過建立多個納入標的股票的資管計劃，可以輕松繞過新買入券源的“門檻”限制，完成證券借入—賣出—買入—歸還的鏈條閉環，進而完成對散戶投資者的多輪反復收割。……