促進(jìn)期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動發(fā)展的對策建議

[摘 要]為發(fā)揮期貨市場功能，促進(jìn)期貨現(xiàn)貨市場的聯(lián)動發(fā)展，文章在闡述期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系的基礎(chǔ)上，分析了期貨行業(yè)服務(wù)現(xiàn)貨市場的案例。研究發(fā)現(xiàn)，目前期貨行業(yè)服務(wù)現(xiàn)貨市場存在期貨市場有限的指定交割倉庫不能滿足現(xiàn)貨市場廣泛的交割需要、期貨市場只能降低現(xiàn)貨市場的部分風(fēng)險等問題，提出了優(yōu)化期貨市場現(xiàn)貨交割倉庫的設(shè)置數(shù)量和地點(diǎn)、解決活躍合約不連續(xù)、期貨市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)便利現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場等對策建議，以供參考。

[關(guān)鍵詞]期貨行業(yè)；現(xiàn)貨市場；期貨品種；現(xiàn)貨交割

中圖分類號：F32 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-1722（2024）14-0019-03

★基金項(xiàng)目：河南省社會科學(xué)院2024年度基本科研費(fèi)項(xiàng)目《期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動、套保比率與風(fēng)險對沖效應(yīng)研究》（24E077）

一、期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系

（一）資金配置

期貨市場提供了一種非現(xiàn)貨交換的方式進(jìn)行資金配置，現(xiàn)貨市場則更多地涉及現(xiàn)貨交換和直接投資。期貨市場可以幫助投資者在不直接購買或出售現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下進(jìn)行資金配置[ 1 ]。期貨市場價格信號引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)、投資和消費(fèi)行為，促進(jìn)現(xiàn)貨市場根據(jù)需求調(diào)整生產(chǎn)計劃和投資方向，使得社會資源得以合理利用。投資者可以通過購買期貨合約，獲得與現(xiàn)貨相關(guān)的投資回報，不需要直接購買或出售現(xiàn)貨資產(chǎn)，這樣可以提高資金的配置效率。

（二）價格發(fā)現(xiàn)

期貨市場集中了大量的買方和賣方，通過公開透明的競價交易，形成對未來某個時點(diǎn)商品或金融資產(chǎn)價格的預(yù)期[ 2 ]。市場主體通過期貨市場上交易雙方的大量信息，可以判斷市場上某種商品價格未來的走勢，采取相應(yīng)的決策，為現(xiàn)貨市場提供參考價格，有助于企業(yè)制定生產(chǎn)和銷售決策。這可對于經(jīng)濟(jì)主體決策、供求關(guān)系的調(diào)整和資源配置都起到重要的引導(dǎo)作用。

（三）風(fēng)險管理

期貨市場提供了對沖風(fēng)險的工具，可以通過交易期貨合約鎖定現(xiàn)貨市場價格，降低因價格波動帶來的風(fēng)險。現(xiàn)貨市場制造商和加工商可以通過買入期貨合約鎖定原材料成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營成本控制。例如，農(nóng)業(yè)經(jīng)營者可以在播種季節(jié)前鎖定農(nóng)AIPc0fIpjmwt/P5Mb19m20PfU7c4N2ZAWHpciE2sPh8=產(chǎn)品的價格，避免價格波動帶來的經(jīng)濟(jì)損失。期貨市場的存在可以幫助經(jīng)濟(jì)主體管理風(fēng)險，期貨合約的交易可以幫助現(xiàn)貨市場規(guī)避和轉(zhuǎn)移這些風(fēng)險，現(xiàn)貨市場通過供求關(guān)系和價格機(jī)制，調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為，但無法完全規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險。

（四）穩(wěn)定現(xiàn)貨市場

期貨市場通過提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移的渠道，減輕了單個企業(yè)或行業(yè)因現(xiàn)貨價格波動面臨的沖擊，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性，特別是在現(xiàn)貨市場動蕩時期，期貨市場有助于緩釋現(xiàn)貨市場風(fēng)險，維護(hù)現(xiàn)貨市場秩序。期貨市場可以通過創(chuàng)新金融服務(wù)和工具，例如通過倉單質(zhì)押融資、場外衍生品定制等，幫助現(xiàn)貨市場拓寬融資渠道。

二、期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動案例分析

（一）合理運(yùn)用基差，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)

因純堿現(xiàn)貨市場價格不斷攀升，但下游玻璃企業(yè)盈利能力較差，對高價原材料的接受度較弱，導(dǎo)致某知名純堿生產(chǎn)廠家一度出現(xiàn)庫存累積的情況。某期貨公司與該純堿生產(chǎn)廠家及時對接，結(jié)合期貨盤面計算好持倉成本，確定合理基差，商定發(fā)貨細(xì)節(jié)，通過基差點(diǎn)價的方式幫助廠家鎖定遠(yuǎn)期產(chǎn)品銷售價格，使得最終成交價格高于企業(yè)當(dāng)時的現(xiàn)貨銷售價格。這樣既解決了純堿廠家的庫存積壓問題，幫助廠家及時回籠資金，又幫助廠家鎖定了超額利潤，為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)贏得空間。

（二）管控養(yǎng)殖成本，解除養(yǎng)殖戶的后顧之憂

采取“保險+期貨”模式[ 3 ]，遵循“愿保盡保”的原則。

一是為肉雞養(yǎng)殖戶提供一個養(yǎng)殖周期的飼料成本波動風(fēng)險保障，即對承保期內(nèi)的飼料成本進(jìn)行保險約定，對超出約定價格的上漲部分給予一定的賠付，有效鎖定養(yǎng)殖成本，養(yǎng)殖戶可以安心生產(chǎn)經(jīng)營。

二是受市場供需影響，生豬價格下跌幅度較大，養(yǎng)殖戶虧損比較嚴(yán)重。為降低養(yǎng)殖戶風(fēng)險，穩(wěn)產(chǎn)保供，可以切實(shí)保障生豬養(yǎng)殖戶收入為出發(fā)點(diǎn)，為養(yǎng)殖戶平抑生豬現(xiàn)貨價格下跌導(dǎo)致收入減少的風(fēng)險[ 4 ]。從效果來看，“保險+期貨”模式為養(yǎng)殖戶提供了生豬價格下跌的風(fēng)險保護(hù)，在一定程度上保證了養(yǎng)殖戶的盈利空間。期貨市場給生豬養(yǎng)殖市場保生產(chǎn)、保價格、保安全提供了強(qiáng)有力的支撐，是促進(jìn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的有益探索。

（三）利用期權(quán)功能，助力企業(yè)庫存保值

某期貨公司積極與某銅業(yè)公司聯(lián)系，對其開展期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、講解期權(quán)參與套期保值的優(yōu)勢，獲得了該銅業(yè)公司認(rèn)同。一段時期該銅業(yè)公司因庫存較多，擔(dān)心未來銅價下跌，但因資金不足無法正常參與期貨套期保值。期貨公司根據(jù)銅業(yè)公司的情況，建議運(yùn)用期權(quán)保值策略對庫存進(jìn)行保值，這樣既可以達(dá)到套期保值目的，還能降低資金成本。雖然在項(xiàng)目存續(xù)期間銅價沒有太大波動，買權(quán)和賣權(quán)均未行權(quán)，但結(jié)項(xiàng)時該銅業(yè)公司賺取了凈權(quán)利金，達(dá)到了庫存保值的目的。期貨公司依據(jù)現(xiàn)貨市場實(shí)際情況，靈活運(yùn)用期權(quán)衍生品工具，為企業(yè)設(shè)計針對性的風(fēng)險管理服務(wù)方案，幫助企業(yè)有效化解了庫存貶值風(fēng)險。

三、期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動的難點(diǎn)

（一）期貨市場有限的指定交割倉庫不能滿足現(xiàn)貨市場廣泛的交割需要。

目前，期貨市場指定的交割倉庫主要設(shè)置在集散地，地點(diǎn)相對集中，數(shù)量相對較少，覆蓋面不夠廣泛，是現(xiàn)貨企業(yè)反映較多的問題[ 5 ]。無論是期貨交易所或期貨公司的工作人員到各地調(diào)研，還是有套期保值需求進(jìn)行現(xiàn)貨交割的現(xiàn)貨企業(yè)，談?wù)撦^多的就是希望在現(xiàn)貨地設(shè)置交割倉庫。

（二）期貨市場只能降低現(xiàn)貨市場的部分風(fēng)險

雖然期貨市場提供了風(fēng)險管理工具，但現(xiàn)貨市場中仍有一些風(fēng)險無法完全化解。例如，極端行情事件可能超出了期貨合約所能覆蓋的范圍，這可能會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生不可預(yù)測的影響。現(xiàn)貨市場參與者的交易和流動性支持對于期貨市場風(fēng)險管理也至關(guān)重要，如果期貨市場流動性不足，可能會導(dǎo)致交易成本上升、買賣價差擴(kuò)大以及交易執(zhí)行困難，限制了期貨市場對現(xiàn)貨市場的風(fēng)險分散能力。

（三）期貨行業(yè)金融牌照不足，無法滿足現(xiàn)貨企業(yè)各種需求

金融牌照不足成為期貨行業(yè)服務(wù)現(xiàn)貨市場亟待解決的問題。期貨行業(yè)以服務(wù)現(xiàn)貨市場為宗旨，通過特有的風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理和研發(fā)咨詢，助力現(xiàn)貨市場跨越式發(fā)展[ 6 ]。

隨著現(xiàn)貨市場日益增長的風(fēng)險管理、融資管理、境外市場管理、資產(chǎn)管理等一攬子金融服務(wù)需求，期貨市場在服務(wù)現(xiàn)貨市場中的作用愈發(fā)明顯，期貨市場能為現(xiàn)貨市場提供服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍、品種工具等往往成為制約服務(wù)現(xiàn)貨市場的障礙。從服務(wù)現(xiàn)貨市場范圍、效果和影響來看，期貨市場不僅存在現(xiàn)有牌照制約因素過多等痛點(diǎn)，而且存在牌照不足難以提供個性化金融服務(wù)等難點(diǎn)。

（四）期貨行業(yè)缺少專業(yè)人才

現(xiàn)貨企業(yè)對期貨行業(yè)僅提供通道和咨詢服務(wù)已不滿足，提出了更多貼合現(xiàn)貨市場經(jīng)營的風(fēng)險分散需求。現(xiàn)貨企業(yè)要求期貨行業(yè)提供實(shí)用性較強(qiáng)的研究及交易方案，但是，長期以來期貨行業(yè)面臨從業(yè)人員的實(shí)踐交易能力弱于理論研究能力的窘境。期貨行業(yè)在缺乏實(shí)踐交易能力的模式下，很難培養(yǎng)出既懂期貨又懂現(xiàn)貨的專業(yè)人才。由于期貨行業(yè)從業(yè)人員無法直接參與期貨交易，期貨行業(yè)沒有從制度層面建立起從基礎(chǔ)研究到投資決策的完整人才體系，優(yōu)秀期貨行業(yè)從業(yè)人員逐漸流向現(xiàn)貨企業(yè)、私募機(jī)構(gòu)等，使得期貨行業(yè)陷入基礎(chǔ)研究人員流動大、從業(yè)人員缺乏投資能力、無法沉淀升級的不良循環(huán)。

四、促進(jìn)期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動發(fā)展的對策

（一）優(yōu)化期貨市場各品種交割倉庫的設(shè)置數(shù)量和地點(diǎn)

在增加現(xiàn)貨交割地點(diǎn)的情況下，交割倉庫間的價格差是客觀存在的，基本做法是一般要設(shè)定升貼水，并在新合約上市前公布，在新合約中實(shí)施。也就是說，按照合約周期看，根據(jù)新合約上市前的現(xiàn)貨市場情況制定了期貨的升貼水，直到合約到期交割現(xiàn)貨時才實(shí)際應(yīng)用這個升貼水，在合約存續(xù)期間，交割倉庫間的價格差很可能發(fā)生了很大的變化，往往實(shí)際交割時的期貨升貼水就脫離了實(shí)際，給現(xiàn)貨企業(yè)造成了困惑。目前有期貨交易所開始在個別品種嘗試浮動升貼水制度，如果解決了交割倉庫間的升貼水難題，擴(kuò)大交割覆蓋面、增加交割倉庫數(shù)量也將成為現(xiàn)實(shí)。另外，倫敦金屬交易所各品種交割倉庫的設(shè)置數(shù)量和地點(diǎn)的做法也值得學(xué)習(xí)。倫敦金屬交易所的交割倉庫遍布世界多個國家和地區(qū)，設(shè)置了數(shù)百家交割倉庫，分布在世界的主要港口和消費(fèi)地，離終端消費(fèi)者很近[ 7 ]。基于最便宜交割理論，賣方會選擇在自己最有利的地點(diǎn)交割最合適的現(xiàn)貨，如果買方收到的現(xiàn)貨不是最喜歡的，則可以通過串貨，得到自己想要的現(xiàn)貨。這主要得益于交易商的存在，得益于倫敦金屬交易所成熟的倉單串換制度。

（二）期貨市場樹牢服務(wù)現(xiàn)貨市場的根本定位

期貨市場具有天然的跨市場、跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨虛實(shí)屬性等特點(diǎn)，可以提供更加專業(yè)的價格發(fā)現(xiàn)工具、風(fēng)險分散工具和資源配置工具，幫助現(xiàn)貨企業(yè)更好地使用存貸資金開展生產(chǎn)經(jīng)營，規(guī)避潛在風(fēng)險，發(fā)揮資金效能[ 8 ]。可以從原材料供應(yīng)、采購價格、銷售渠道等多個維度，為現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)銷售、成本控制、庫存管理面臨的不確定性風(fēng)險提供綜合性一體化的期貨專業(yè)服務(wù)，使現(xiàn)貨企業(yè)對期貨工具的認(rèn)識逐步加深，使期貨價格信號的引導(dǎo)力越來越強(qiáng)，逐步建立起用期貨發(fā)現(xiàn)價格、配置資金、管理風(fēng)險的高質(zhì)量發(fā)展模式。

（三）借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動解決活躍合約不連續(xù)的問題

一是美國期貨市場推出的遠(yuǎn)期月份新合約，隨著時間的推移在成為臨近交割月合約時逐漸成為最活躍合約，以此類推，循環(huán)往復(fù)，期貨合約連續(xù)活躍符合現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營習(xí)慣產(chǎn)生的避險要求。針對期貨各個合約之間時間段的套期保值需求問題，主要是通過成熟的場外市場解決按月的合約設(shè)置和生意天天做、套期保值需求天天有之間的矛盾[ 9 ]。

二是倫敦金屬交易所期貨合約設(shè)置適用于服務(wù)現(xiàn)貨市場。倫敦金屬交易所期貨合約的設(shè)置和交易模式是較具特色的，因?yàn)槊刻於加幸粋€當(dāng)天的合約在交易，每天也有一個當(dāng)天的合約在交割。對現(xiàn)貨企業(yè)來講，每天都有適合的期貨合約進(jìn)行套期保值，每天都可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割。倫敦金屬交易所期貨合約已經(jīng)形成了日合約、周合約、月合約的合約體系，可最大限度地滿足現(xiàn)貨企業(yè)套期保值的需要，無論你做多長時間的生意，無論近期還是遠(yuǎn)期，無論按天、按周還是按月，都能得到套期保值。

期貨市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)期貨公司服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)的需求，清晰期貨公司服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)中的金融牌照方面的難點(diǎn)，開展合理配套的頂層設(shè)計和制定跨越式發(fā)展戰(zhàn)略。如果已有牌照存在的難點(diǎn)問題得以解決，國內(nèi)期貨公司就可以免除后顧之憂，在金融領(lǐng)域擴(kuò)大開放的背景下，可以直接與境外成熟的期貨公司展開競爭，更好地滿足現(xiàn)貨企業(yè)對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險分散、資產(chǎn)管理和投資咨詢等服務(wù)的巨大需求。

（四）期貨市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)多措并舉，便利現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場

一是期貨交易所和期貨公司通過開展現(xiàn)貨市場調(diào)研，傾聽現(xiàn)貨企業(yè)呼聲，持續(xù)將解決現(xiàn)貨企業(yè)關(guān)注的難點(diǎn)問題作為提高現(xiàn)貨市場服務(wù)能力的重要手段，舉一反三，找準(zhǔn)問題根源，建立健全工作機(jī)制，推動優(yōu)化現(xiàn)貨交割管理，降低市場參與成本，提高市場各方的滿意度[ 1 0 ]。

二是期貨交易所立足實(shí)際，動態(tài)優(yōu)化調(diào)整期貨合約規(guī)則，推動期貨市場功能有效發(fā)揮。

三是期貨交易所更好地引導(dǎo)期貨公司做好面向現(xiàn)貨企業(yè)的期貨業(yè)務(wù)培訓(xùn)，全面提升服務(wù)質(zhì)效，期貨交易所在支持期貨公司市場培訓(xùn)活動中實(shí)施備案制，不斷提升其工作便利性。

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