萬億超長期特別國債首輪登場，債市行情如何演繹？

5月13日，財政部官網公布了《2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排》，其中超長期特別國債分為20年期、30年期、50年期三個品種，均按半年付息。根據安排，30年期特別國債將于本周五（5月17日）率先發行。

“理論上特別國債發行將會對利率形成向上的推動力，但是考慮到其發行節奏較為平緩，同時債市仍存在資產荒的情況，我們預計調整幅度有限，可能在個別發行時點會對國債收益率形成一定的擾動?！敝行抛C券首席經濟學家明明表示。

從市場表現來看，13日國債期貨全天表現強勢。截至收盤，30年期、10年期、5年期主力合約分別上漲0.68%、0.18%和0.13%，

“今日上漲主要是因為市場正處于4月末調整后的修復狀態。”來自上海的私募投資經理袁齊表示，“中長期來看，我們仍然看好國債的投資價值?！?/p>

隨著超長期特別國債啟動發行，銀行體系對于中長期流動性的需求將相應增加。多位分析人士表示，預計中國人民銀行（下稱“央行”）將通過降準、MLF操作等方式為政府債券發行營造適宜的流動性環境，將來也可能以降息的方式維持低利率環境以支持國債低成本發行。

具體操作時點上，明明表示，預計央行可能在二、三季度先以降準的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過降息的方式維持低利率環境，幫助國債以較低成本順利發行。

市場預期降準概率大于降息

2024年全國兩會政府工作報告提出，“為系統解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元?！?/p>

具體發行安排顯示，今年將發行7只20年期超長期特別國債，其中首發2只、續發5只，最早于5月24日發行；將發行12只30年期超長期特別國債，其中首發3只、續發9只，最早于5月17日發行；擬發行3只50年期超長期特別國債，其中首發1只、續發2只，最早于6月14日發行。

與此同時，多方信息顯示，5月地方債發行也將提速。隨著地方債和國債發行，銀行體系對中長期流動性需求將增加，貨幣政策如何支持政府債券發行也成為市場關注焦點。

中金公司銀行業分析師林英奇表示，隨著地方債、特別國債發力，降準、二級市場購買國債等貨幣政策工具值得期待。

“我們認為，央行有可能使用OMO（公開市場操作）、MLF、準備金等工具維護銀行體系流動性的合理充裕，為政府債券發行營造出適宜的流動性環境。”光大證券首席固收分析師張旭表示，“受益于禁止手工補息等舉措帶來的銀行負債成本下降，以及未來降準對于資金成本的節約，再經一小段時間的‘蓄力’后，我們較有可能看到LPR的下行?！?/p>

“我們認為今年央行大概率會以降準或者MLF操作的方式進行支持，也可能配合降息政策降低實體經濟融資成本。”明明表示，“考慮到5月開始地方債供給也將提速，可能在二季度、三季度先以降準的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過降息的方式維持低利率環境，幫助國債以較低成本順利發行。”

值得注意的是，張旭強調，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時使用，而非當前。

“部分人認為應通過降低MLF利率的方式降低銀行負債成本，但實際上MLF降息對銀行負債成本的影響相對有限。截至今年3月末，存款類金融機構人民幣資金來源為355.7萬億元，而自2023年1月至2024年4月這段時間，MLF的月均操作量不足0.6萬億元。從降低負債成本角度講，引導存款實際利率下行、降低CD（同業存單）等主動負債工具發行成本的效用明顯更高。”張旭分析稱。

2.5%-3%為長期國債收益率合理區間

此前，受政府債券發行節奏偏慢等因素影響，債市資產荒短期明顯加劇，助長了債市做多情緒，超長期國債收益率出現明顯下行。

3月以來，30年期國債收益率長時間在2.5%以下運行，10年期國債收益率則在2.3%以下。4月8日以來，超長期國債收益率加速下行，其中活躍券“23附息國債23”收益率持續下行觸及2.40%關口。

近段時間，央行數次提示長期債券投資的利率風險。4月下旬以來，超長期國債收益率出現明顯回升，當前已回升至2.5%以上。截至5月13日，“23附息國債23”收益率上行至2.55%左右，較此前2.40%左右的低點回升約15個基點。

此番超長期特別國債啟動發行，地方債發行亦有望提速，債市行情將如何演繹？

財政部發布超長期國債發行計劃當日，各期限國債期貨主力合約全線收漲，其中30年期國債主力合約上漲0.68%，報收106.43，但仍低于4月23日收盤價108.35。30年期國債活躍券“23附息國債09”“23附息國債23”收益率分別下行2.9個和4個基點，即國債現券價格上行。

“當前市場超長期國債存量規模約4萬億元，今年計劃發行1萬億元，結構上以30年期限為主。此番超長期特別國債沒有集中發行，對市場資金抽離有限?！痹R表示，“經過4月下旬以來的回調，市場風險基本出清，當前利率水平基本處于央行合意區間，市場短期憂慮打消，呈現修復行情。”

中長期來看，供求關系是影響國債收益率走勢重要因素?！爱斍皩嶓w經濟融資需求尚未出現明顯反彈，債市資產荒格局料將延續?！痹R預計，后續超長期國債收益率可能延續穩中有降，趨勢反轉的概率不大。

“特別國債的發行將增大債券供給，同時財政資金的運用也將有助于基本面改善和市場預期提振，因此理論上特別國債發行將會對利率形成向上推動力?？紤]到其發行節奏較為平緩，同時債市仍存在資產荒情況，我們預計調整幅度有限，可能在個別發行時點會對國債收益率形成一定的擾動。”明明亦表示。

“從疫情平穩轉段后的市場運行情況看，2.5%-3%是長期國債收益率的合理區間?！币晃皇袌鰧＜冶硎?，“對于市場出現的短期背離，債券市場供求趨于均衡將有效緩解背離現象，未來央行將買賣國債納入公開市場常規操作工具后，通過國債賣出也是平衡供求關系的操作方式?！?/p>