紫江企業：穩定的業績 穩定的分紅

紫江企業的核心業務為包裝業務，與可口可樂、百事可樂、達能、強生、麥當勞、雀巢、聯合利華、SONY等眾多知名企業形成了長期、穩定的合作關系。

就包裝業務而言，長期的成長性不高，因此除了趕上大牛市或者偶爾趕上市場熱點（比如拆分上市），公司股價一般表現得不溫不火。然而，如果在紫江企業1999年上市以后買入并一直持有的話，投資者依舊可以獲得非常可觀的投資回報，戰勝市場。追根究底，在于紫江企業踏踏實實地做好主業給股東賺錢，并每年堅持給股東現金分紅。

對于投資者來說，找到穩定業績和穩定分紅的公司，以合理的價格買入并長期持有，遠比不斷追逐市場熱點更加可行。

穩定的業績

紫江企業自上市以來，每年都保持了盈利紀錄，沒有出現過虧損的情況。最近六年和最新一期（截至2023年三季度）凈資產收益率更是保持在10%左右甚至更高，表明公司給股東創造了不錯的回報。其中更為難得的是，這一業績在比較長的期間內保持了穩定。有些公司雖然凈資產收益率有時候會比較高，但是波動性很大，導致投資者很難預期這些公司未來的業績情況。

在考察企業的凈資產收益率時，我們需要關注公司的收入質量和利潤質量。紫江企業的營業收入現金含量和利潤現金含量都高于1，也就是說，每1元的收入收回超過1元的經營活動現金，每1元的利潤對應超過1元以上的經營活動現金流量凈額。說明了紫江企業的收入質量和利潤質量都比較高，并且比較穩定。

紫江企業除了凈資產收益率、收入質量和利潤質量保持在比較良好的狀況，經營活動現金流量凈額穩定在每年10億元左右，表明其利潤是真金白銀，是真正賺到手的錢。

當然，財務數據顯示，紫江企業在很長一段時間內，業績沒有增長，比如營業收入增長率幾乎可以忽略不計，銷售商品、提供勞務收到的現金基本穩定在100億元左右，也沒有增長。

紫江企業穩定的業績，來自于其穩定的主營業務。與包裝業務相關的主要業務包括飲料包裝、薄膜基材、噴鋁紙及紙板和彩印業務，涉及包裝行業下的飲料包裝行業、快速消費品包裝行業及薄膜行業等細分行業，其中飲料包裝行業為公司主要所屬行業。雖然紫江企業在2022年年報中，提到上述業務“有較好的發展前景”，但是，從紫江企業下游客戶的角度簡單理解，如果下游飲料公司的業績沒有高增長，那么紫江企業高增長顯然不可能。比如，如果紫江企業的重要客戶百事可樂銷售沒有增長，那么紫江企業也不可能賣給百事可樂更多的瓶蓋和瓶身。當然，反過來說，如果百事可樂的銷售沒有下降，那么，紫江企業也不可能賣給百事可樂更少的瓶蓋和瓶身。因此，從下游客戶以及終端消費情況的角度，我們認為，紫江企業在未來大概率會穩定的保持目前的業績狀況。

從未來業務增長的情況看，紫江企業通過經營活動產生的現金流量凈額，并沒有多少用于業務擴張的需要，因此，經營活動現金流量凈額基本上就是公司可以用于給股東回報的自由現金流。可以考察一下紫江企業過去一段期間的投資活動現金流量情況，從中可以看出，紫江企業基本上每年的購建擴張支出凈額（購建支出凈額減去折舊攤銷）為負數，說明購建擴張支出金額沒有當年的折舊攤銷金額多，也就是說，紫江企業維持目前的業績，無須更多的長期資產擴張投入。

穩定的分紅

由于紫江企業穩定地給股東賺取了利潤和現金，因此，在沒有更多投資需求的情況下，紫江企業給予股東穩定的分紅。從1999年上市以來，紫江企業保持了每年給股東現金分紅的紀錄，這也是好的上市公司的表現之一。

從數據可以看出，紫江企業最近六年每年給股東不錯的現金分紅，尤其最近三年每年分派每股現金0.25元，每年的現金分紅率大概可以達到5%左右。

從紫江企業的主營業務穩定性和業績穩定性，以及分紅政策來看，未來大概可以保持在3%-6%之間（考慮到業績的輕微波動帶來的影響）。

表1 紫江企業近幾年凈資產收益率

表2 紫江企業最近期間的收入、利潤情況

表3 紫江企業近幾年的投資活動現金流量

無關投資宜收回

當然，紫江企業也存在著一些不完美的地方。

在紫江企業的資產負債表中，我們發現公司借入有息債務，投資了一些不太劃算的項目。具體再分析，可以看到，紫江企業的有息債務基本維持在30多億元，從2019年開始，這些借入的有息債務基本上約等于貨幣資金加上其他權益工具投資以及投資性房地產、其他非流動金融資產，也可以說，紫江企業借錢用于這些用途。如果這些資產賺取的錢超過這些有息債務的利息的話，對于股東當然是好事。但是，這些資產不僅沒賺錢，反而還虧錢了，這就不太合適了。

貨幣資金外的投資中，最重要的投資是其他權益工具投資，比較2022年年報與2021年年報，金額從14.92億元下降到12.38億元。紫江企業年報附注顯示，這主要是由于公司認為對中航民用航空電子有限公司的股權投資在估值上出現了下降。紫江企業對中航民用航空電子有限公司的股權投資從2012年年報開始，初始投資為6.75億元，后續估值出現了來回波動。對于紫江企業的資產規模來說，這已經是一筆金額較大的投資了。這筆投資未來是否能轉為賺錢的資產，對于外部投資者來說，還是未知數。我個人的看法，如果是完全出于公司財務和為股東創造價值考慮的話，應該盡快變現收回該筆其他權益投資。

總而言之，紫江企業存在一些小問題，但是，從1999年上市以來，堅持做好主業，為股東踏踏實實賺錢，保持了持續盈利的紀錄，同時也保持了持續給股東現金分紅的紀錄。從主業情況、歷史業績情況、公司分紅政策來看，紫江企業將繼續為股東創造價值和回報。以目前的股價衡量，大概每年可以獲得3%-6%的現金分紅率。

（作者為上海國家會計學院教授、博士生導師。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）