高速公路受資金青睞

近期，高速公路板塊受到資金追捧，尤其龍頭公司二級市場表現(xiàn)靚麗，2月下旬以來，招商公路股價創(chuàng)下2018年2月以來的新高11.25元/股，寧滬高速、山東高速、皖通高速、粵高速A股價全部創(chuàng)下歷史新高。

如果從最近四年以來的低點算起，上面五家高速公路上市公司股價期間最大漲幅分別約為98.41%、86.54%、166.25%、253.41%、106.37%。按照3月4日收盤價計算，五家上市公司總市值分別為670億元、606億元、401億元、224億元、202億元。

市場偏好高股息

高速公路二級市場表現(xiàn)靚麗背后，大的背景是高股息資產(chǎn)被越來越多的資金追捧。2023年以來，高股息資產(chǎn)跑贏一眾主流策略風(fēng)格，中證紅利價值指數(shù)2023年漲幅為8.56%，跑贏滬深300指數(shù)近20個百分點。

為什么市場偏好高股息資產(chǎn)？對此，任澤平團(tuán)隊發(fā)表文章認(rèn)為，目前高股息受熱捧的邏輯是其他資產(chǎn)回報不及預(yù)期，凸顯高股息資產(chǎn)性價比足夠高，本質(zhì)上是“另類預(yù)防式儲蓄”的體現(xiàn)。

任澤平團(tuán)隊分析稱，一方面，微觀主體傾向抱團(tuán)安全系數(shù)更高、收益更加穩(wěn)定的資產(chǎn)；另一方面，高股息資產(chǎn)估值較低、分紅較高，相比于銀行存款、理財或債券回報更高，相比于其他權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險更低，契合投資者追求穩(wěn)定預(yù)期的需求，因此成為“另類預(yù)防式儲蓄”。

高股息資產(chǎn)與利率水平大致呈反向關(guān)系。利率越高，未來分紅的現(xiàn)金流折現(xiàn)值越低。在2014-2015年、2018年11月-2019年4月、2021-2022年9月、2023年10月至今等利率下行區(qū)間，標(biāo)普A股紅利指數(shù)都有穩(wěn)定的上漲趨勢。當(dāng)前10年國債收益率接近2.5%的歷史底部，債市高位博弈，高股息資產(chǎn)“類固收”的屬性凸顯性價比。

各大類資產(chǎn)之間根據(jù)風(fēng)險和收益的不同存在替代效應(yīng)。金融市場蓬勃發(fā)展時，居民傾向于減少儲蓄和防御性配置來追求高風(fēng)險資產(chǎn)帶來高收益，資本市場表現(xiàn)欠佳時則減少高風(fēng)險資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)而追求高股息等安全性資產(chǎn)。

2023年中國處在利率下行通道，資本市場仍需調(diào)整恢復(fù)，市場風(fēng)險偏好降低，此時高股息標(biāo)的作為防御性資產(chǎn)，以其抗波動、高分紅、穩(wěn)價值的“類債”效應(yīng)，受到市場資金青睞。

高速公路具有具有分紅高、估值低、成熟型企業(yè)、收益穩(wěn)定等特點，屬于典型的高股息資產(chǎn)，自然受到各路資金追捧。

從過往四年期間來看，招商公路股價低點為2020年6月創(chuàng)下的5.67元/股，寧滬高速低點為2022年10月創(chuàng)下的6.76元/股，山東高速低點為2020年3月創(chuàng)下的3.17元/股，皖通高速低點為2020年4月創(chuàng)下的4.1元/股，粵高速A低點為2021年1月創(chuàng)下的4.87元/股。2022年五家上市公司每股分紅分別為0.414元、0.46元、0.4元、0.55元、0.428元。照此計算，五家公司股價低點所對應(yīng)的股息率分別為7.3%、6.8%、12.62%、13.41%、8.79%，處于較高水平。

即便是經(jīng)過大幅上漲至今，上述五家上市公司股息率依然有一定吸引力。按照3月4日收盤價和2022年分紅計算，五家公司目前的股息率分別為3.87%、3.82%、4.83%、4.07%、4.44%。

疫后恢復(fù)增長

高速公路板塊二級市場表現(xiàn)靚麗，還受益于疫情后業(yè)績恢復(fù)增長。

疫情期間，國內(nèi)交通受到影響，高速公路上市公司業(yè)績承壓。以2022年業(yè)績來看，招商公路營收和扣非凈利潤分別同比下降3.81%、20.44%，寧滬高速分別同比下降7.05%、9.02%，山東高速分別為14.09%、-7.93%，皖通高速同比增長32.78%、4.55%，粵高速A分別同比下降21.17%、22.53%。

而在2023年疫情管控結(jié)束之后，客運和物流恢復(fù)正常，高速公路板塊業(yè)績隨之恢復(fù)增長。2023年前三季度，上面五家上市公司營收同比分別增長19.21%、22.4%、27.45%、9.01%、12.16%，凈利潤同比分別增長19.69%、29.84%、13.44%、15.13%、13.87%，扣非凈利潤分別同比增長30.83%、26.98%、12.5%、18.32%、21.15%。

除了疫情結(jié)束因素外，高速公業(yè)績增長還受益于自身經(jīng)營。

對于非疫情因素對招商公路業(yè)績貢獻(xiàn)，國信證券分析稱，公司全面回歸經(jīng)營本質(zhì)，多舉措增加運營效益，2023年前三季度公司扣非凈利率同比提升5.84個百分點至65.73%；此外，2023年上半年公司與廣州越秀集團(tuán)股份有限公司聯(lián)合完成平臨高速競拍項目。

在非疫情因素貢獻(xiàn)方面，寧滬高速主要受益于蘇錫常高速南部通道通車后車流快速增長，無錫環(huán)太湖公路車流量同比增長101%，此外公司通過出售保理公司100%股權(quán)收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.46億元。山東高速主要受益于核心路產(chǎn)京臺高速濟(jì)泰段改擴(kuò)建工程于2022年10月提前通車，京臺高速通行費收入同比增長45.5%。皖通高速主要受益于確認(rèn)宣廣高速改擴(kuò)建PPP項目建造服務(wù)收入，及寧宣杭斷頭路打通后持續(xù)減虧。粵高速A主要受益于暑期出行需求集中釋放。

仍有增長潛力

展望未來，高速公路板塊仍有新增長點。

招商公路作為板塊龍頭，未來在外延和內(nèi)生兩方面均有看點。

2023年11月17日，招商公路公告稱，公司以44.12 億元現(xiàn)金收購路勁（中國）基建 100%股權(quán)，目標(biāo)公司投資運營4條路產(chǎn)，合計里程約276公里，2022年凈利潤為3.2億元，凈資產(chǎn)為38.1億元。2023年11月25日，招商公路公告與關(guān)聯(lián)方浙江杭滬甬共同出資26.83億元設(shè)立合資公司“浙江之江交通控股有限公司”并收購湖南永藍(lán)高速公路公司60%股權(quán)。2023年12月2日，招商公路公告稱，擬收購工銀金融資產(chǎn)投資有限公司持有的招商中鐵控股有限公司2%股權(quán)，招商中鐵將成為公司合并報表的控股子公司。2022年及2023年前三季度，招商中鐵凈利潤分別為7.54億元、5.99億元。

招商公路是中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣的綜合性公路投資運營服務(wù)商。公司控股股東為招商局集團(tuán)，憑借控股股東的雄厚背景，公司在路產(chǎn)收購方面具有核心優(yōu)勢。按照全國高速公路建設(shè)規(guī)劃，2025年年末全國高速公路里程或達(dá)18.6萬公里，仍有5%增長空間，積極現(xiàn)金并購仍可為公司創(chuàng)收。

在內(nèi)生增長方面，招商公路投資超150億元的京津塘高速改擴(kuò)建項目正在進(jìn)行中，預(yù)計2026年竣工。國金證券測算，完工第一年即可為公司帶來1.16億-2.39億元業(yè)績增量。

寧滬高速未來內(nèi)生增長主要來自項目建設(shè)。目前，龍?zhí)洞髽蚝妄執(zhí)洞髽虮苯泳€新建項目、錫宜高速南段擴(kuò)建項目正在建設(shè)中。對項目前景，海通國際認(rèn)為，龍?zhí)洞髽虮苯泳€項目將于 2024年年底與龍?zhí)洞髽驅(qū)崿F(xiàn)同步通車，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，錫宜高速改擴(kuò)建能夠極大地提高錫宜高速的通行能力，有望貢獻(xiàn)中長期成長性。此外，公司核心路產(chǎn)滬寧高速公路江蘇段改擴(kuò)建項目前期研究工作正在開展中。

寧滬高速在外延方面也有所斬獲。2024年1月28日，上市公司發(fā)布公告，公司擬收購蘇錫常南部高速公司65%股權(quán)，交易對價52.01億元。此外，公司簽訂意向書以期收購蘇錫常南部高速另外的22.8%股權(quán)。若完成兩次收購，公司將持有蘇錫常南部高速87.8%股權(quán)。國金證券認(rèn)為，本次收購進(jìn)一步完善了公司蘇南路網(wǎng)布局。

山東高速未來看點主要來自京臺高速齊濟(jì)改擴(kuò)建項目、濟(jì)荷高速改擴(kuò)建項目的積極推進(jìn)。皖通高速未來增長依賴于核心路產(chǎn)合寧高速、宣廣高速、高界高速陸續(xù)推進(jìn)改擴(kuò)建，經(jīng)營年限預(yù)計得以延長25-30年，同時其主業(yè)再投資以改擴(kuò)建與收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)為主，回報率較高，增強(qiáng)經(jīng)營可持續(xù)性。粵高速A的看點也在于改擴(kuò)建，目前公司控股路產(chǎn)廣珠東高速、參股路產(chǎn)江中高速和惠鹽高速正在進(jìn)行改擴(kuò)建工作。

對于高股息資產(chǎn)的二級市場前景，銀河證券認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于房地產(chǎn)去庫、新舊動能轉(zhuǎn)換期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率偏緩，高股息資產(chǎn)確定性較強(qiáng)，有望持續(xù)受到投資者的關(guān)注。與此同時，隨著政策不斷鼓勵上市公司分紅導(dǎo)向，健全現(xiàn)金分紅治理機(jī)制，疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)境下A股盈利能力邊際改善，企業(yè)分紅意愿有望增強(qiáng)，帶動現(xiàn)金分紅力度持續(xù)提升。