新股估值不僅只看利潤

本刊編輯部：即將IPO上市的中創(chuàng)股份預(yù)計(jì)2024年一季度凈利潤同比大增751.31%至2453.92%，公司合理估值范圍是多少？

邱諍：中創(chuàng)股份是基礎(chǔ)軟件中間件產(chǎn)品與服務(wù)提供商。首先我們先了解一下何為中間件，中間件是一種應(yīng)用于分布式系統(tǒng)的基礎(chǔ)軟件，位于應(yīng)用與操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫之間，簡(jiǎn)單而言中間件在操作系統(tǒng)與應(yīng)用軟件之間起到“承上啟下”的關(guān)鍵作用，屬于連接不同應(yīng)用軟件的支撐類軟件。雖然中間件與操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫并稱為三大基礎(chǔ)軟件，但中間件的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于后兩者。

中間件分為基礎(chǔ)中間件和廣義中間件，基礎(chǔ)中間件是指?jìng)鹘y(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)中，在操作系統(tǒng)與應(yīng)用軟件之間起到“承上啟下，左右互聯(lián)”的關(guān)鍵作用的基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)架。廣義中間件（又稱平臺(tái)類中間件）由基礎(chǔ)中間件衍生而來，目前正處于快速發(fā)展階段，主要應(yīng)用于使用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)的場(chǎng)景，用于解決新興技術(shù)環(huán)境下的互聯(lián)互通等問題。

以2021年數(shù)據(jù)為例，2021年中國中間件總體市場(chǎng)規(guī)模為88.7億元，其中基礎(chǔ)中間件48.3億元，廣義中間件40.4億元。與IBM、Oracle等國外知名中間件廠商相比，國內(nèi)專業(yè)中間件廠商市場(chǎng)份額相對(duì)較小，2021年國內(nèi)專業(yè)中間件廠商的基礎(chǔ)中間件市場(chǎng)規(guī)模僅約為6.8億元，廣義中間件市場(chǎng)規(guī)模僅約為7.9億元。2023年中國中間件市場(chǎng)空間約為98億元，預(yù)計(jì)到2026年中國中間件總體市場(chǎng)將達(dá)到144.2億元，其中基礎(chǔ)中間件為74.6億元，廣義中間件市場(chǎng)為69.6億元。2021年時(shí)國內(nèi)專業(yè)中間件廠商的基礎(chǔ)中間件市場(chǎng)占有率約14%，廣義中間件市場(chǎng)占有率約19.5%，若未來國產(chǎn)替代能提升至40%，那么2026年國內(nèi)專業(yè)中間件廠商的國內(nèi)市場(chǎng)份額約為57.68億元。

本刊編輯部：還有哪些上市公司以中間件為主業(yè)？

邱諍：除中創(chuàng)股份外，還有寶蘭德和東方通。從營業(yè)收入來看，2023年中創(chuàng)股份和寶蘭德分別為1.80億元和3.05億元，東方通約為5億元-6.5億元。從凈利潤來看，中創(chuàng)股份和寶蘭德分別為6666.34萬和1443.92萬元，東方通則出現(xiàn)了大幅虧損。寶蘭德在電信領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)。此外中創(chuàng)股份的中間件以基礎(chǔ)中間件為主，約占公司營業(yè)收入的75%左右。

中創(chuàng)股份的凈利潤高于寶蘭德和東方通，除東方通2023年處置資產(chǎn)導(dǎo)致大額虧損外，研發(fā)費(fèi)用偏低是主要因素?？傮w來看，中創(chuàng)股份由于其盈利情況相對(duì)較佳，其上市后合理市值應(yīng)略高于寶蘭德。

本刊編輯部：將于下周申購發(fā)行的星德勝主營電機(jī)產(chǎn)品，而目前涉足電機(jī)產(chǎn)品的上市公司有20余家，市盈率低者僅十余倍，高者超百倍，那么該如何對(duì)星德勝合理估值呢？

邱諍：詳細(xì)了解公司的主營后，就不難對(duì)一家公司進(jìn)行合理的估值。星德勝主營微特電機(jī)產(chǎn)品，并有少量微特電機(jī)配套的電池包產(chǎn)品，公司收入結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出以交流串激電機(jī)為主，直流無刷、直流有刷電機(jī)為輔的特征。而從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，主要應(yīng)用于以吸塵器為代表的清潔電器領(lǐng)域，2020年至2022年星德勝應(yīng)用于吸塵器領(lǐng)域的產(chǎn)品收入均接近公司電機(jī)產(chǎn)品收入的90%，2023年上半年公司應(yīng)用于高速吹風(fēng)機(jī)領(lǐng)域的電機(jī)產(chǎn)品銷量上漲，因此應(yīng)用于吸塵器領(lǐng)域的產(chǎn)品收入略降至84%左右。

從產(chǎn)能利用率方面來看，2022年星德勝交流串激電機(jī)產(chǎn)能5309.36萬臺(tái)，產(chǎn)量2871.99萬臺(tái)，產(chǎn)能利用率54.09%；直流無刷電機(jī)產(chǎn)能948.48萬臺(tái)，產(chǎn)量669.25萬臺(tái)，產(chǎn)能利用率70.56%；直流有刷電機(jī)產(chǎn)能1108.08萬臺(tái)，產(chǎn)量666.11萬臺(tái)，產(chǎn)能利用率60.11%。在公司產(chǎn)能利用率并不高的情況下，公司擬利用募集資金總投資6.56億元，建設(shè)年產(chǎn)3000萬套無刷電機(jī)及控制系統(tǒng)、500萬套電池包擴(kuò)能項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后公司無刷電機(jī)產(chǎn)能將由2022年的948.48萬臺(tái)增至3948.48萬臺(tái)/套。

影響星德勝未來估值的關(guān)鍵因素在于新項(xiàng)目建成后，能否突破現(xiàn)有的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。從目前實(shí)際情況來看，其合理估值區(qū)間在20-25倍左右。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）