企業并購過程中的風險預測及防范

韓鈺

[摘 要]并購是企業資本運作與經營的主要途徑，其具體方式包括公司合并、資源收購、股權收購。企業通過并購，可實現對優質資源的整合與控制，有助于增強企業的綜合能力。盡管并購行為對企業的發展具有重要作用，但是企業在并購過程中也會面臨一系列風險，包括定價風險、融資風險、支付風險、整合風險等，給企業經營造成一定的負面影響。不同的風險發生在并購的不同階段，企業在并購過程中，在被并購企業價值評估階段和交易執行階段實施風險預測是極其重要的環節。文章探討了如何通過科學合理的手段制定并購戰略發展規劃、全面評估待并購企業風險、選擇合理的并購和評估方式，實現對企業并購過程中風險的有效防控，降低風險對企業并購活動造成的負面影響，充分發揮并購對企業發展的優勢。

[關鍵詞]企業并購；風險預測；風險防范

中圖分類號：F272.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1722（2024）12-0076-03

隨著我國經濟的快速發展，企業之間的競爭日益激烈，為了提升核心競爭力，擴大市場份額，越來越多的企業選擇通過并購實現快速發展。企業并購是指一家企業通過購買另一家企業的股權或資產，獲得對該企業的控制權，實現企業規模的擴大或戰略目標的調整。為有效防范企業并購過程中的風險，企業需要全面分析并購過程中的各種風險因素，組織專業人員全面分析被并購企業的財務狀況、市場環境、政策法規等，采用合適的方法實施風險評估和預測，確保并購的順利進行。

一、企業并購及風險概述

并購產生的財務風險是指并購方在企業并購過程中未能詳細調查被并購方，未能充分了解及把握收購定價的金額，沒有根據其能接受的條件，選擇一種合適的融資方式及支付方式。

根據企業并購的方式和規模情況來看，并購分為廣義并購和狹義并購。廣義的企業并購是指企業為了獲取一定經濟利益而進行的資源重組和有效配置，如提高企業運營效率、優化股權資產配置、增加資產價值等。狹義的企業并購是指企業之間的合并或收購，合并是指兩家公司利用彼此的可用資金創建一家新的企業，企業合并常常伴隨著產權的轉讓和多個法人合并為一個，避免今后可能會影響企業順利經營和管理的風險。

并購風險可能會受企業外部環境風險和內部風險的影響，外部環境風險包括自然災害、政治策略等，這種風險一般是不可避免的，但工作人員可以從各個方面加以思考與分析，并針對外部環境的情況進行有效的風險預測與風險規避，而內部風險是企業可以控制的。

二、企業在并購過程中的風險預測

（一）定價風險

定價風險是企業開始并購時產生的風險，包括并購方對自身及其他方的經濟實力和發展潛力的誤解和因評估而產生的風險。不可避免的是，買賣雙方之間的信息不對稱，會導致并購企業對被并購企業的價值評估出現誤差，被并購企業的價值評估風險也會受到資本分析和價值潛力評估的影響，這一因素是基于資本市場的可用性和被并購企業提供的財務信息考量的。如果被收購公司是上市公司，那么由于上市公司的財務報告經過專業機構審計，其中的數據及信息基本上是正確、可靠的，財務報告可以成為并購企業的重要信息來源之一。因此，并購企業必須分析這些情況，重點關注被并購企業財務報表中的關鍵問題[ 1 ]。

（二）融資風險

債務融資風險在企業并購工作中占據著很大的一部分，并購企業資產負債率過高會導致償債風險較高。采用股權融資的方式時，并購企業的大股東可能面臨因其企業股權結構變化，導致其控制權被稀釋的風險。混合性融資結合了前兩種融資方式，并購企業可根據實際情況匹配債務融資與股權融資的比例，因為它與前兩種融資方式相比有其優缺點，可以降低企業并購的財務風險。

但是，利用公司自有資金進行并購，即采用內部融資這一方式，會消耗企業寶貴的流動性資源，削弱企業適應和應對風險的能力，嚴重時會危及企業的正常經營及財務運營，并影響企業在并購與運行過程中的決策。現實生活中，很多企業不關注實際問題，大多將重點放在經濟效益的增長及企業的運行工作當中，但因盲目研發和生產而導致主要產品出現積壓的情況，這會在一定程度上阻礙企業的業務發展。

（三）支付風險

企業應根據實際情況和并購需求，選擇合適的支付方式，如股權支付、現金支付、資產置換等。在選擇支付方式時，應充分考慮支付對企業的現金流和股價的影響，以避免支付風險的發生。股權支付的風險主要體現在因新股東的加入而導致現有股東的股權被稀釋，也可能會削弱現有股東的初始決策權。現金支付風險主要體現為流動性風險，債務、稅收、匯率等混合支付風險，以及現金支付工具的選擇和使用上。雖然上述各種支付方式在使用的過程中隱藏的風險各有不同，但最主要的影響就是由于并購方的投入過多，且對于被并購企業的收購成本過高，或者各種支付方式組合不合理，而產生的不利于企業發展的情況。企業在并購過程中也面臨著財務壓力，如果壓力太大，財務風險就會增加，合并成功的可能性就會降低。

（四）財務整合風險

在企業并購后的整合過程中出現的財務風險是由多種因素造成的，買賣雙方原有的財務管理制度、財務工作流程及相關業務的組織安排，都會對后續財務整合工作的順利進行產生影響，從而導致合并后的企業在運行過程中無法實現預期的財務收益，使企業在運營與工作中遭受很大的財產損失。

企業的外部環境因素無法控制和預測，內部的運行情況與財務行為出現的錯誤也無法避免。而企業并購整合階段的風險識別以籌劃決策階段和交易實施階段的財務風險控制為基礎，如果對融資風險和支付風險的認識和防范不當，就會產生并購后的財務整合風險。因此，在并購后的財務整合過程中，工作人員需要認真分析前期風險的潛在性，進一步識別本階段的財務潛在風險，對本階段的風險進行相應的評估[ 2 ]。

三、企業并購過程中的風險防范措施

（一）科學合理制定并購戰略發展規劃

企業在并購過程中，需要掌握被并購企業的所有信息及實際情況，承擔企業收購之后的全部債務和損失，在開始并購前做好真正的準備，即充分了解并購企業的經濟效益、商業模式和管理水平，全面分析被并購企業的信息，制定科學的并購方案，合理評估企業之間的文化差異，做好企業之間的協調工作，保證并購企業與被并購企業文化的一致性，減少并購后企業雙方的差異與沖突。

由于融資支付方式選擇不合理、并購后整合步驟不完整等因素，被并購企業的實際財務狀況與預期目標存在偏差，可能給新企業的初期運行造成財務困難和危機。在現實生活中，很多企業因并購而面臨諸多問題，現階段企業的承受能力要滿足財務整合的要求，要做好企業收購的充分準備，在清算被并購企業的資產和資金時，要科學合理地制定并購交易價格，最大限度上滿足并購企業及被并購企業雙方的資金需求。

因此，企業必須評估外部環境和具體條件，確定企業的核心競爭力，科學合理地制定發展目標，讓企業能夠在市場競爭中生存，充分利用被并購企業的優勢并形成相應的互補優勢，將其作為開發新業務、開拓新領域、實現新發展的基礎。

（二）全面評估待并購企業風險

企業的相關人員在開展并購工作的過程中，需要仔細評估被并購企業的價值。采用不同的方法評估被并購企業當前的工作進展情況，可能會出現不同的收購價格。此外，并購方可以應用綜合定價模型，例如以清算價值法得出被并購企業的價值，將其作為并購價格的下限，以現金流量法確定被并購企業的價值，將其作為企業并購的上限，再根據雙方的價格進行相應的談判與商討工作。這意味著評估被并購企業價值的風險取決于信息不對稱的程度，在確定被并購企業的價格時，收購價格可能會高于被并購企業的價值，導致并購企業花費更多的錢，或者付出更多股權進行交易，這會對并購企業的運行及發展造成一定的影響[ 3 ]。

因此，并購企業可以根據并購動機、并購后被并購企業是否繼續存在、掌握的信息是否充分正確等因素確定被并購企業的價值，并站在公平、公正的角度上分析被并購企業的價值。在確定并購企業對象之后，并購方與被并購方在實際的工作中，最重要的問題是從持續經營的角度合理估算被并購企業的價值，以此作為交易的基礎價格，這一點是成功并購的基礎。被并購企業對于風險的評估主要取決于預測并購企業未來自由現金流量的時間，在合理的范圍內確定協商價格，將其作為企業并購的價格。并購企業會有資產負債率過高的情況出現，導致被并購企業的資產負債率過高，并購企業無法產生預期利潤，可能會出現財務困難。由于對被并購企業價值的評價工作可能存在不精確的情況，這會給并購企業帶來一定的評估風險，風險的大小取決于被并購企業使用的信息的質量。

（三）選擇合理并購和評估方式

并購企業對被并購企業的報價水平是并購能否完成的關鍵，如果并購企業希望自己的預期與預估價格一致，那么并購企業需要收集被并購企業足夠的相關數據和信息，充分分析與研究其內容，然后選擇更加客觀、實用的評價估計模型。由于不同的評估方法側重點不同，企業可能需要嘗試多種評估方法才能全面評估被并購企業。并購企業需要在充分調查被并購企業的基礎上，確定被并購企業發展的實際情況，盡可能將其要面臨的風險降至最低，并逐步降低收購的價格[ 4 ]。

目前，我國企業價值評估的主要方法有現金流量折現法、收益法、資產價值基礎法等。并購企業會采用不同的方法評估同一家被并購企業，但采用不同的方式可能會得到不同的價格。不同的評估機構使用的估價模型也不盡相同，工作人員需要不斷完善價值評價體系和評價模型，并購企業應根據實際情況和對被并購企業的信息掌控情況，結合企業并購動機，選擇合適的評估方法和評估模型，全方位地衡量被并購企業的價值，降低企業在并購后產生的風險。并購企業必須在保持資金正常營運的情況下，根據被并購企業債務償還期限的長短，將投資回收期與貸款類型相匹配，合理安排企業的資本結構。例如，短期融資用于維持被并購企業正常經營所需的流動性，長期負債和股東權益則用于籌集并購企業所需的其他資本投資，使企業在收購之后不會出現融資危機，盡可能減少企業的資本浪費，盡可能確定合理的資本結構。

（四）擴大企業的融資渠道

在融資過程中，并購方必須考慮資金成本和資本結構問題，通過并購重組的方式積極探索不同的融資渠道，在采取不同融資方式展開工作的同時，也能為并購重組工作的順利開展創造充分的經濟條件。政府部門還應取消對并購融資渠道和方式的限制，建立投資銀行、并購基金等融資渠道，以此為基礎充實企業資金。企業在開展并購工作之后，應了解新穎的發展模式和社會發展趨勢，明確自己在市場中的地位，然后根據各種因素的變化適當調整企業發展目標，而不是盲目將重心放在投資和生產工作中。企業并購的目的是實現業務多元化，但由于進入了一個新的行業，企業對新行業的資本、市場和技術的了解并不充分，這就需要企業擴展融資渠道，形成合理的資本結構[ 5 ]。

除此之外，企業還必須不斷優化資本結構，對于并購過程中需要花費的現金數額，要根據企業的流動性狀況估算資本需求，制定現金支出預算。面對支付過程中的銀行借款或發行長期債券時，企業需要適當轉換短期債務和長期債務，并嚴格限制債務數額，確保企業的資產負債率在規定范圍內，在并購之后處于理想的資本結構中。當然，資本結構并不是一成不變的，未來現金流量和當期現金流量必須根據并購時的實際情況合理調整，要不斷調整資本結構以防范企業的流動性風險。并購企業可以借鑒證券投資理論中的財務管理內容，將其與企業的財務狀況、現金流相結合。同時，應充分考慮各種付款方式對現金流入和流出的影響，根據具體融資方式合理安排支付時機，不影響并購企業與被并購企業的正常運行以及對于資金的需求。

四、結語

企業并購過程中的風險預測及防范對于提高并購成功率具有重要意義。企業應充分了解并購過程中的各種風險因素，采用合適的方法實施風險評估和預測，采取有效的風險防范措施，有效預防財務風險、法律風險和整合風險等問題的發生，確保企業有足夠的現金流應對日常經營和并購后的整合工作，應關注資本成本和償債壓力，避免財務風險的發生，提高企業并購的成功率。

參考文獻：

[1]任曉飛.企業并購重組過程中財務風險的成因分析及防范措施[J].中國科技博覽，2014（25）：128.

[2]吳杰.企業并購審計風險及防范研究——以粵傳媒并購香榭麗為例[D].中南財經政法大學，2019.

[3]李哲莉.企業并購后財務整合實踐及問題研究[J].中國集體經濟，2019（17）：130-132.

[4]石美金.試論企業并購重組過程中的財務風險及控制策略[J].商訊，2020（09）：50-51.

[5]江銘.企業并購中HR整合風險的灰關聯模型測評及其應用[J].長春教育學院學報，2013（22）：57-58+61.