弘揚企業家精神，打破“股市魔咒”

陳九霖

企業家精神是股市“產品”價值提升的源泉。唯有不斷提升股市“產品”——上市公司的質量，才是股市實現可持續繁榮的根本邏輯。如果對這樣一個淺顯易懂的道理不能準確把握，我們對推動股市興旺的任何做法都將事倍功半，乃至無功而返

筆者曾作為董事兼CEO經營過上市公司，目前經營的企業投資上市公司，筆者及經營的企業也長期持有上市公司股權，因此一直關注股市發展和上市公司成長。

2007年2月26日，上證指數第一次突破3000點。此后17年3000點就像股市魔咒，上證指數始終走不出多遠，長期在3000點上下徘徊。近來電視劇《繁花》引起國人強烈興趣，其第一集開篇就說，1992年上證指數近1000點，而當時美國道瓊斯工業平均指數為3300點。2024年4月3日，道瓊斯指數達到39127點。2007年以來，中國經濟總體保持良好的增長，GDP翻了兩番多，廣義貨幣M2增長6倍，上證指數徘徊在3000點上下很不符合邏輯。對比中、日、美三國股市主要指數情況后，A股市場“牛短熊長”的表現令人嘆息。問題的關鍵究竟在哪里？

上市公司老板究竟在忙什么

筆者經營的企業持股了一家上市公司，其所在行業特別棒，前幾年做得不錯，發展趨勢非常好。然而，就在公司處于良好發展勢頭時，控股股東（實際控制人）腦子發熱，一心想著擁有第二家上市公司。于是，他以所持控股的上市公司股票做質押，以高負債、高利率在高價位去并購另一家上市公司。當股市大幅下跌并持續低迷時，他的股票“倒騰”到了銀行手中。他自己負債累累，也拖累了兩家上市公司的發展——上市公司發行了大量債券，到期無力償還，以致公司沒有籌資能力和發展資金。結果，這位老板“破產”了，兩家上市公司都走到破產的邊緣。其中一家上市公司被迫進行債務重組，之后長期嚴重虧損。為彌補“窟窿”，這位老板連續數年指使上市公司財務造假，還違反法律規定砍掉了嚴重虧損的控股子公司。上市公司債務重組后，持有其一家子公司股權的筆者經營的企業，拿回一些資金和部分上市公司股票。因為連年造假，加之連續多年ST，這家上市企業被迫退市。由此，這個老板將一手好牌打得稀巴爛。

我們在開展投資、投行業務時，遇到的類似情況不在少數。上市公司老板因心態膨脹而胡作非為、肆意造假掩蓋經營失誤等行為屢見不鮮。一些公司包裝過去3年的業績成功上市后，被實控人掏空；一些公司上市后，老板眼里只有減持與套利，上市公司的質量持續下降。

說到減持，技術性離婚、融券賣出、轉融通違規減持等事件曾頻頻出現。網上一個笑話是，某著名資產管理公司投資A股上市公司的股票后發現，因為上市公司大股東持續減持，再買下去自己就會成為上市公司的大股東。資產管理公司以為大股東推動公司上市是為了發展，誰知道人家居然是為了賣公司。這從一個側面反映出上市公司存在的問題。

股市不興源于“產品”質量不佳

股票市場實質上是一個交易系統和交易場所，其發展取決于多重因素，且十分復雜。從股市和上市公司的關系看，股市由一個個上市公司組成，上市公司可謂股市的“產品”。

股市繁榮或衰敗的關鍵，取決于交易系統和交易場所內的“產品”即上市公司的質量和性價比。就普通商品而言，如果質量好、性價比高，一定會賣出好價錢，反之亦然；同理，如果股票市場的上市公司質量好、性價比高，股市自然興旺，反之亦然。

前述上市公司老板所思所為的例子說明，如果老板不務正業，一心謀求個人私利而不是企業的發展，容易導致上市公司質量出現問題。上市公司質量不好，擴散到一定程度，就會形成群體效應。久而久之，股市要么下跌，要么在原地打轉。

有金融學教授認為，上證指數早就應該在10000點乃至12000點的水平，沒有實現的原因是境外勢力做空。筆者持上述“產品論”，完全不同意此觀點。根據相關規定，境外投資者的境內證券投資，應當遵循兩個持股比例限制：一是，單個境外投資者通過合格投資者持有一家A股上市公司股票的，持股比例不得超過該公司股份總數的10%；二是，所有境外投資者對A股單個上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數的30%。境外資金在境內股市的整體占比，通常不會超過30%。把上證指數維持在3000點左右歸咎于境外勢力做空，沒有依據、站不住腳。如果“產品”出了問題，自然影響到股市，上證指數長達17年在原地打轉，最重要的原因就是股市“產品”質量不佳。而股市情況堪憂，就必須從根本上找到解決問題的辦法。

企業家精神是“產品”提質的源泉

在十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會上，中國證監會主席吳清提出要加強上市后監管，嚴肅整治、嚴厲打擊財務造假和侵占上市公司利益的違法違規行為。這無疑是正確的。相比監管的增強和法律法規的完善，更能夠提升上市公司質量的主體是企業家。企業家精神才是股市“產品”價值提升的源泉。狠抓“產品”質量，需要有效弘揚企業家精神。

有兩句話說得很到位：實力決定一切；打鐵還需自身硬。唯有不斷提升股市“產品”——上市公司的質量，才是股市實現可持續繁榮的根本邏輯。如果對這樣一個淺顯易懂的道理不能準確把握，我們對推動股市興旺的任何做法都將事倍功半，乃至無功而返。

在今年的政府工作報告中，“企業家精神”的慣常提法前面添加了“優秀”二字。筆者特別贊同報告中提到的這句：“弘揚優秀企業家精神，積極支持企業家專注創新發展、敢干敢闖敢投、踏踏實實把企業辦好。”尤其是企業家“專注”，這是高質量股市“產品”的核心特征之一。

專注企業主業、專注企業經營，是上市公司大股東、實控人的基本素質要求。專注也是企業家的獨有和重要特征。上市不是終點而是新的開始，不專注創新發展的企業人，稱不上企業家。

英偉達是以設計和銷售圖形處理器（GPU）為主的無廠半導體公司，1999年1月在納斯達克上市。創始人兼CEO黃仁勛一直專注創新發展，沒有像國內一些上市公司創始人那樣熱衷購買豪宅、減持套現，沒有像一些老板那樣一心想著持有更多上市公司股票、另外控股上市公司。英偉達利用上市的籌資2000年收購了3DFX的知識產權，促其技術實現行業領先。公司長期專注主業，創始人專注經營公司。股市給予了極大的回報：英偉達股價從2009年低迷時的個位數，漲到2024年3月時的高點974美元/股。其實，黃仁勛的堅持和專注不是一帆風順的。在2002年互聯網泡沫破裂和2008年金融危機期間，這家公司舉步維艱，市場對其產品的需求急劇下降。英偉達早年的口頭禪是：我們公司再有30天就要倒閉了。正是黃仁勛專注的企業家精神，最終讓公司走出困境。

我國也有許多優秀的企業和企業家，他們發揚專注、堅持的企業家精神，是其能夠取得成功的關鍵。希望這樣的企業家精神能夠更多地出現在上市公司。弘揚這種企業家精神，一定會促進股市“產品”質量的提升，最終也一定會讓A股市場擺脫“3000點魔咒”！

作者系中央統戰部黨外知識分子建言獻策專家組財金組秘書長、北京約瑟投資有限公司董事長兼總裁，清華大學法學博士