逍遙子”加盟晨壹投資，劉曉丹創業五年戰績如何？

杜冬東

劉曉丹

2024年第一季度，晨壹投資在資本市場連著火了兩圈。

3 月21 日，阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）原董事會主席兼CEO張勇（花名“逍遙子”）加盟晨壹投資，和公司創始人劉曉丹共同擔任管理合伙人的消息刷屏。一二級市場的目光紛紛投向這家由華泰聯合證券前董事長、有“并購女王”之稱的劉曉丹創辦的并購基金。

而此前在1月28日，醫療器械巨頭邁瑞醫療（300760）宣布以66.5 億元收購國內電生理領域龍頭惠泰醫療（688617）24.61%的股份，一舉拿下后者控制權時，在這宗科創板首單“A收A”交易中扮演重要角色的晨壹投資，也賺足了眼球。

2019年8月，作為華泰聯合證券“靈魂人物”的劉曉丹宣布辭職創辦晨壹投資，從投行圈轉入創投界，曾一度引發轟動。

如今，劉曉丹創業已近5年。在國內一級市場格局重塑、PE/VC機構盤整換血、募資規模連續三年下滑的背景下，表現相對活躍的晨壹投資，發展情況如何？張勇的加盟，對其又意味著什么？

5年晉級百億私募，頭部上市公司爭做LP

張勇選擇晨壹投資，雖然出乎市場意料，卻也在情理之中。

2023 年6 月20 日，張勇宣布，自己將于9 月10 日卸任阿里董事會主席兼CEO，今后專職阿里云。

不過，到了9 月10 日，接任阿里董事會主席的蔡崇信宣布，阿里董事會接受了張勇卸任阿里云董事長與CEO的請求，該職務由集團CEO吳泳銘兼任，阿里將投資10億美元，支持張勇設立面向未來的科技基金。

當時，即有不少人認為，離開業務一線的張勇，或會從阿里一退到底。

AI時代，在阿里浸淫16 年的張勇加盟，無疑將為本已快速成長的晨壹投資，帶來加碼科技公司業務的強勁資源。

創辦不到5年時間，晨壹投資已發展為百億量級私募。中國證券基金業協會（簡稱“中基協”）網站信息顯示，其管理規模為“100億元以上”。

從公開資料可查詢到的信息看，晨壹投資最大的一筆募資是2021年1月的68億元，這來自其旗下首只人民幣并購基金。

工商資料顯示，該只基金的LP，既有泰康保險、陽光保險等保險公司，也有伊利股份（600887）、愛爾眼科（300015）、鵬鼎控股（002938）等頭部上市公司，還有中國國有企業結構調整基金、元禾控股、首鋼基金等知名FOF，以及龍頭企業創始人、家族辦公室等（表1）。

在近年“強者恒強”的PE/VC市場里，新設基金募資并不容易。據清科研究中心統計，2021 年，90%的新募基金募集規模低于10億元；新募規模10億元以上的人民幣基金，有50%以上由國資背景基金管理，而超百億的人民幣基金則全部由國資背景基金管理。晨壹投資這只基金，是當年少有的民營機構募集的大規模基金。

募資的順暢、LP陣容的豪華，反映出晨壹投資的起點之高，以及資本圈對劉曉丹作為資深投行家的能力認可。

劉曉丹1991年考入北京大學，獲得政治學學士和民商法碩士學位后留校工作，2000年加入并購顧問公司東方高圣，此后輾轉于漢唐證券，2004年進入聯合證券。2011年，華泰證券與聯合證券整合為華泰證券，投行業務剝離成立子公司華泰聯合證券。劉曉丹于2012年擔任華泰聯合證券總裁，2019年8月離職創業。

在她的領導下，華泰聯合證券2014―2018年度并購重組財務顧問業務收入均排名行業第一，并成為少數連續保持該業務執業能力評價為A類的券商，其“并購女王”稱號由此得來。

都說并購是投行“皇冠上的明珠”，在2019年成立之初，晨壹投資就旗幟鮮明地定義自己為一家并購基金。

不同于傳統PE/VC通過陪伴企業成長賺錢，并購基金通過整合重組，提升企業價值。當下，中國經濟轉型升級的大環境下，并購基金在幫助企業出清舊產能、尋找新增長點方面的機遇凸顯。晨壹投資也獲得了民營企業家和產業資本的認可。

在其首期人民幣基金中，上市公司背景的LP認繳出資比例高達19.11%、自然人投資者達12.5%。這與當今國資LP占主導，GP扎堆向政府募資、追隨招商引資和返投的大流有所不同。

尤為明顯的是，晨壹投資與醫藥賽道的頭部企業關系密切。

表1：募資68億元的北京晨壹并購基金（有限合伙）的股東構成情況

資料來源：天眼查、鵬鼎控股公告，新財富整理

“眼茅”愛爾眼科是晨壹投資首期人民幣基金的LP。2022年4月，晨壹投資、愛爾眼科還聯合投資了瑞辰寵醫。早期，愛爾眼科也靠并購快速擴張。

2021 年3 月，CRO龍頭藥明康德（603259/02359.HK）宣布，旗下全資子公司作為LP出資設立蘇州藥明匯聚私募基金管理有限公司（簡稱“藥明匯聚”），注冊資本為1億元。藥明匯聚將發起一只產業投資并購基金，合作方即包括晨壹投資。

2021年6月，邁瑞醫療與晨壹投資設立了揚州浵沅股權投資合伙企業（有限合伙，簡稱“揚州浵沅”）。2023年5 月，邁瑞醫療又出資12 億元，成為晨壹投資的LP。

2022年財報中，邁瑞醫療提出，“緊抓技術創新和并購整合兩條路徑，國內外均衡布局，力爭在未來成為世界級領先的醫療器械企業”。聯手晨壹投資，或是其推進并購的關鍵一環。惠泰醫療收購案，即是二者合作的成果之一。

截至2024 年3 月21 日收盤，A股市值最高的6 家醫藥企業包括：邁瑞醫療3516.08 億元、恒瑞醫藥（600276）2910.74 億元、片仔癀（600436）1421.29 億元、藥明康德1414.57 億元、百濟神州（688235）1300.49億元、愛爾眼科1275.19億元。其中3家是晨壹投資的LP或合作方。

這意味著，并購機會大量潛伏于醫藥行業。醫藥龍頭對并購整合的較強訴求，或是晨壹投資順勢而為，獲得其資金支持的關鍵一招。

活躍于一二級市場，暫未斬獲高回報項目

按照官網說法，晨壹并購基金聚焦科技與先進制造、醫療與健康，消費與服務三大領域，專注于企業中后期的內生和外延成長機會。

根據烯牛數據不完全統計，其成立至今，投資超過39次（表2）。在一級市場，其2021、2022年分別出手23 次、11 次，2023 年變得謹慎，僅出手3次。

官網介紹，晨壹投資已投出了比亞迪半導體、華蘭疫苗（301207）、RENOGY如果新能源、中創新航（03931.HK）、瑞辰寵物醫院等知名項目。2020 年5 月，其向比亞迪半導體注資1 億元。2021 年，晨壹投資通過快速并購整合，成立瑞辰寵物醫院，2022 年，該項目獲得愛爾眼科和KKR的投資加持。

近年，PE/VC圈流行“投早投小投科技”。作為并購基金，晨壹投資雖操刀多項大型并購，投資階段橫跨天使輪、Pre-IPO、新三板定增、上市公司定增，但其投資項目仍以早期為主，自天使輪到Pre-A輪投資的項目24項，占61.54%。

從投資領域看，企業服務與消費項目數量占比較高，達38.46% ；醫療領域次之，占35.89%。當下火熱的新能源、半導體項目，晨壹投資也有涉足，但數量相對較少。

在一級市場，明星創業項目通常是頭部機構扎堆，分羹不易。作為新創立的私募，晨壹投資卻能在多個項目中與淡馬錫、紅杉中國等頭部機構共進退，映襯出其資源和實力不俗。張勇加盟，或強化其這一機遇。

表2：晨壹投資參與投資的項目概況

資料來源：烯牛數據、新財富

晨壹投資也活躍于二級市場。2023年11月8日，江波龍（301308）稱，晨壹投資已對其進行調研。

2023 年11 月，士蘭微（600460）定增2.48 億股，募資49.6 億元。晨壹投資出資4 億元，與國家大基金二期一同參與認購，鎖定期半年。截至2024 年4 月12 日，士蘭微收盤價為18.6元/股。按此估算，這項投資已經浮虧。

2022年2月18日，華蘭疫苗登陸創業板。這是晨壹投資收獲的第一個IPO，也是劉曉丹創業后落下的第一單，以及其目前押注資金最多的一個項目。

2005年成立的華蘭疫苗，由華蘭生物（002007）與香港科康共同設立，注冊資本1億元，早前華蘭生物持有75%股權，香港科康持有25%。2018年，華蘭疫苗率先實現四價流感病毒裂解疫苗上市，填補了國內空白。目前，其流感疫苗、四價流感病毒裂解疫苗的市場份額均位居行業首位。

2020年3月26日，華蘭疫苗引入戰投。彼時全球疫情肆虐，疫苗賽道正火。晨壹投資抓住這一波機遇，聯手高瓴資本分別出資8.28億、12.42億元，受讓了華蘭疫苗6%、9%的股權。

此后，華蘭疫苗籌劃在創業板獨立上市，并于2021 年8 月順利過會，2022年成功IPO。

按照出資額和受讓股份計算，晨壹投資當時給了華蘭疫苗138億元的估值。IPO當月，華蘭疫苗最高市值達到318億元，晨壹投資賬面浮盈2.3倍。

不過，此后華蘭疫苗股價跌幅明顯。截至2023年第三季度，晨壹投資尚未減持，但華蘭疫苗市值已跌至137.8億元，其投資已在盈虧線邊緣，后市能否盈利退出，有待觀察。

2022 年10 月，中創新航登陸港交所，成為港股動力電池“第一股”，晨壹投資收獲第二個IPO。

據弗若斯特·沙利文數據，按照2021年裝機量計算，中創新航在中國第三方動力電池企業中排名第二，僅次于寧德時代（300750），在全球動力電池企業中排到第七位。

據公開報道，2021 年9 月，中創新航引入航空工業、國家制造業轉型基金等機構，估值達到630億元。晨壹投資則于2020年11月10日參與了中創新航Pre-A輪融資，投資金額為3.44億元。上市前，晨壹投資持有該公司2.08%的股份。

按此推算，晨壹投資入局之時，中創新航總估值約為165.38 億元，屬于在較高價位介入。IPO之后，中創新航股價從38.45 港元/股一路下跌至12.4 港元/股，目前總市值約為219.77億元，按此折算，晨壹投資該筆投資賬面浮盈為30%左右。

在邁瑞醫療“A收A”并購中，晨壹投資的角色受到市場關注。

在本次收購之前，邁瑞醫療已通過晨壹投資，潛行在惠泰醫療的股東中。惠泰醫療2023年三季報顯示，珠海彤昇公司以8.94%的持股比例，位居其前十大流通股東名單。珠海彤昇由邁瑞醫療持股99.88%，為LP份額，晨壹紅啟（北京）咨詢有限公司持股0.12%，為GP份額。

同期，揚州浵沅于2023年5月新設主體?揚州浵旭股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“揚州浵旭”）。揚州浵旭通過二級市場持有惠泰醫療1.4%股份。而晨壹投資在揚州浵旭的股份占比未知。總體來看，晨壹投資在邁瑞醫療該次收購中發揮了重大作用，但真實收益未知。

短短5 年，投資40 多個項目，收獲兩個IPO，在一級市場退出難的時代，晨壹投資的項目退出率算高、退出速度算快的了。不過，盡管晨壹投資目前手握多個明星項目，但其暫未誕生高回報率的項目，投資戰績仍有待觀察。

大佬加盟，并購市場系統性的機會出現了？

中基協備案信息顯示，晨壹投資成立于2019年8月8日，于同年11月19日完成私募股權、創業投資基金管理人備案登記，注冊資本1億元，實繳資本3700萬元，法定代表人和執行董事均為劉曉丹。

最初，晨壹投資的股東是晨壹投資（北京）有限公司（簡稱“晨壹北京”）。2019年10月，晨壹北京將晨壹投資12%股權，轉讓給紅杉皓辰（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“紅杉皓辰”）。此后，晨壹北京、紅杉皓辰分別占股88%及12%。

紅杉皓辰的LP包括紅杉基金創始人沈南鵬的母親邵南燕、紅杉基金合伙人周逵的配偶鞠青。這意味著，晨壹投資得到了“紅杉系”大佬的助力。

不過，隨著公司發展，晨壹投資的股東結構略有調整。目前，晨壹北京持股83%，其此前持有的5%股份被轉讓至虞學東持有，紅杉皓辰的持股不變。

張勇

晨壹北京目前由劉曉丹直接持股60%，通過北京頁真管理咨詢有限公司（簡稱“北京頁真”）間接持股近5%，韓楚通過北京嘉元咨詢，持有24.3%股權。

公開資料顯示，韓楚曾任華泰聯合證券投資銀行部執行董事，主導和參與了大量并購重組項目，現任華泰瑞聯基金副總經理，是劉曉丹的老部下。

工商信息出現的其他成員章童、陳志杰，早年都在東方高圣、華泰聯合證券工作，與劉曉丹履歷多有重合。

其中，章童在華泰聯合證券投資銀行部工作7年，2015年初開始負責華泰證券新興產業基金。陳志杰履歷則與劉曉丹完全重疊，都是從東方高圣加入漢唐證券，再到華泰聯合證券工作超過9年。2013年底，他開始擔任華泰瑞聯基金總經理，2017年兼任董事長，負責華泰證券并購基金。

在創立之初，晨壹投資全職員工僅有4人。中基協最新數據顯示，晨壹投資目前有劉曉丹、張光耀兩位高管及32 位員工，其中23 人獲得基金從業資格。不到5年，團隊人數增長8倍，折射出其發展之迅速。

晨壹投資曾在研究報告中表示，過去10余年里，并購重組一直和IPO呈“蹺蹺板”關系。每逢IPO退出不暢，一級市場便將目光轉移至并購退出。2023年下半年開始，國內IPO節奏放緩，各投行、一級市場FA也將并購作為2024年的業務重點。邁瑞醫療收購惠泰醫療控股權，被視為中國并購大年啟動的風向標。張勇加盟晨壹投資，轉型做并購業務，似乎進一步印證了業內的判斷。

劉曉丹在2023 年3 月的一次分享中表示，“并購市場系統性的機會出現了”。按照她的意思，晨壹投資更精彩的表現還在后邊。

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