小微企業股權眾籌融資案例

顧華玉

（江蘇財經職業技術學院，江蘇 淮安 223003）

一、小微企業股權融資理論綜述

（一）小微企業的特點

小微企業大多都是初創企業，發展難度大，存活率比較低；大多數的小微企業都是私營企業或者家族企業，內部管理存在很大的漏洞，很多小微企業的財務狀況不透明，存在做假賬等現象；小微企業的固定資產也比較少，導致銀行貸款很難下撥。

（二）小微企業資金需求的特點

小微企業相對于大中型企業來說，貸款難度大，但是貸款需求小，頻率高，貸款需求急切。大部分小微企業無法提供符合商業銀行要求的抵押物，導致小微企業向商業銀行貸款的利率高，有些小微企業甚至無法從銀行獲得相應的貸款。

（三）小微企業融資現狀

1.銀行貸款難度大、民間借貸成本高

由于小微企業自身實力不夠強大，很多小微企業無法提供抵押物給銀行，加之銀行對小微企業的審查也比較嚴格，所以這些小微企業很難從銀行獲得資金。

由于小微企業很難向銀行貸款，很多小微企業選擇民間借貸，民間借貸確實解決了不少小微企業融資難的問題。但是，民間借貸畢竟缺乏專業的管理，很多民間借貸的利率甚至可以達到30%以上，這明顯是違反人民銀行關于貸款利率的要求，所以，民間借貸不是小微企業融資的長久之法。

2.我國金融體系還不夠完善

由于我國的金融體系還不夠完善，小微企業很難發售股票，即使發售股票，愿意購買小微企業股票的股民也很少，這也就導致小微企業發行證券的難度越來越大，很多投資者更加偏愛于投資大企業，這也導致小微企業在融資方面存在很大的缺陷。

二、小微企業股權眾籌融資存在的風險

（一）信息不對稱理論

1.道德風險

道德風險是一種“搭便車”式的機會主義行為。首先，融資者可能會違反規定擅自改變資金用途。其次，融資者可能會隱藏自己的收益，這樣就會使投資人可能會蒙受損失。

2.逆向選擇

逆向選擇是由于信息不對稱，不好產品驅逐好的產品，最終導致市場上所有產品的質量都下降。在融資前，小微企業將項目信息提交到平臺的時候，可能會提供虛假信息，導致真正優質的項目可能被忽視；在融資過程中，小微企業也可能會隱瞞真實情況，以獲得更多投資人的青睞；融資完成以后，由于投資者并非都是專業人士，對融資項目不了解，融資者可能會出現違約情況。

（二）資源配置理論

股權眾籌發揮資產配置理論主要體現在：股權眾籌打破了投融資雙方信息的不對稱，平臺會審核投融資雙方的信息；由于股權眾籌面向社會大眾，所以每個投資者的風險相對來說比較小。

三、J平臺為小微企業融資實證研究

（一）J平臺為小微企業融資案例

1.案例一：XTWL

2015年XT公司申請新三板掛牌，“XTWL”是一家互聯網娛樂運營商，通過新媒體和傳統媒體結合，自主研發獨立的新媒體數據，為很多的熱門綜藝做推廣服務，設計宣傳方案等。J平臺推出“XTWL”，J平臺通過自身依靠的平臺，向“XTWL”推薦客戶、提供項目，幫助其快速成長，“XTWL”通過J平臺募集資金共達到2200萬元，使得“XTWL”成為J平臺上線以來首個登入新三板的項目。J平臺負責人介紹，J平臺通過提供基礎服務，開創眾創生態圈，為所有創業者開放，J平臺幫助小微企業度過成長的瓶頸期，通過線上B2B以及線下的方式幫助小微企業對接運營。

2.案例二：ZYFY

“ZYFY”有限公司成立于2010年，是一家在線提供機票預訂的技術服務公司，同時自主研發國際航空的運價計算模型。

2016年在J平臺融資的“ZYFY”是為了引進人才和開發項目使用的，融資金額在2000萬元到3200萬元之間。由于“ZYFY”不公布近幾年的財務數據，所以無法找到當年融資的交易量、銷售收入等數據，從現有的數據來看，通過2016年的融資，“ZYFY”2016年交易額比2015年上漲了很多，財務顯示交易額為15億元，銷售收入達到3890萬元，凈利潤在240萬元左右。但是，J平臺沒有說明“ZYFY”的退出方式，猜測可能是以兼并收購的方式退出。

（二）J平臺支持小微企業融資取得的成效

1.項目成功率高

2013年J平臺上線以來，雖然股權眾籌金額高，但是完成率比較低。即使在完成率不高的情況下，J平臺的優質項目仍然是比較多的，平臺成功率也很高。

2.創新的退出機制

融資者最關心的就是退出機制的問題，J平臺為融資者推出了股權交易中心轉讓、下輪融資以及IPO等退出機制。同時還推出“東道”線下活動，將項目給其他上市公司推動，從而擴大小微企業資金來源。

3.投資者范圍廣，拓寬了資金來源渠道

J平臺將消費者的消費、投資和興趣相統一推出消費板塊，消費板塊同樣依托J平臺，這一板塊投資門檻較低，消費板塊推出周期是3～5年，有利于普通的投資者投資。起投金額為1萬元，風險也相對較低，同時有利于消費升級。

四、J平臺存在的問題

（一）缺乏合理的投資審核制度

在J平臺融資的大多都是小微企業，J平臺的投資者可能是個人也可能是企業，對于個人投資者來說，大部分的個人投資者并不專業，缺乏投資經驗，自身的風險承受能力也比較小，投資小微企業的風險比較高。

普通投資者也不像專業的投資者那樣具備良好的心態和不斷投資的能力，針對此，J平臺推出了“小東家”平臺來降低投資者的投資門檻，但是，對于缺乏經驗的投資者來說，“小東家”平臺的投資項目對他們來說仍然是不實際的。

（二）平臺運營缺乏透明度，盈利模式單一

J平臺采用的是國內大多平臺都采用的“領投+跟投”的模式，這種模式容易產生信息不對稱的困擾。國內很多的股權眾籌平臺也缺乏相應的透明度，平臺審核也比較寬泛，容易“不當利益交換”換取上線的機會。盡管J平臺融資項目很多，但是僅僅依靠提供平臺獲得傭金作為收入來源顯然不是J平臺的目的，所以，平臺想要更好地發展，盈利模式也需要優化。

（三）有限合伙制度的弊端

J平臺采用有限合伙人制度來提高融資項目的成功率，這是一項先進的做法，但是該方法也有一定的弊端。該制度手續復雜，整個流程下來大致要一個月，這就使很多投資者失去了投資的最佳時間，J平臺項目很多，如果每個項目都采用這個方法，那么一旦全部按照這種模式運營下來，平臺上就會有成千上萬的投資主體需要審核，運營成本就會增加，由于投資者失去了最佳投資時間，整個平臺的融資成功率也會下降，從而影響平臺的信譽。

（四）法律和監管制度有待完善

近幾年國家對股權眾籌越來越重視，出臺了很多的規范性文件，但是還沒有具體的法律文件，證監會的監管還需要進一步明確和完善，同時配合有關部門一起監督才能讓股權眾籌更好發展，小微企業通過股權眾籌來融資才能更加順利。

五、小微企業股權眾籌融資的發展建議

眾籌作為小微企業融資的新渠道，即使像J平臺這樣的大平臺也存在一定的問題，我國的股權眾籌行業還是在摸索中進步，為了使股權眾籌更好地推動小微企業的發展，提出以下對策建議。

（一）科學籌劃股權眾籌，準備評估融資平臺

股權眾籌作為一種新的融資方式，解決了傳統融資方式在時空上的限制，是小微企業融資的一種新途徑，股權眾籌雖然快捷有效，但是仍然有很多問題需要解決。

小微企業在選擇股權眾籌平臺時，要根據自身企業的特性，合理評估企業的治理結構、內部管理的層次，選擇有實力的平臺合作，在合作之前，要對平臺進行背景調查，確保合作的安全性，小微企業避免盲目跟風，進行股權眾籌的項目要合理評估可行性，讓融資項目順利通過股權眾籌平臺的篩選，順利獲得融資金額。

（二）建立風險隔離機制，規避平臺的連帶風險

股權眾籌存在很多潛在的風險，比如法律風險，所以平臺應該建立規范化的風險防控機制，嚴防在融資過程中出現非法集資的現象。

相對來說，由于私募基金手續簡單，運營成本低，退出機制靈活，在存續期內不需要投資人同意就可以轉讓基金，便于股權眾籌在二級市場轉讓。所以，私募股權融資更加適合小微企業，小微企業應盡可能地采取私募股權眾籌的方式，在平臺上，設立專門的評估部門，請專業人士對平臺進行風險評估，防止后續出現一些糾紛。同時，小微企業和融資平臺之間也要明確好相應的權責條款，為后續發生糾紛提供合理依據。

（三）完善法律監管體系

互聯網金融發展迅速，股權眾籌平臺也很多，美國出臺了《眾籌法案》，該法案從投資者的規模、投資的平臺、發行規則等方面對股權眾籌提出了明確的要求，雖然每個國家的國情不同，但是《眾籌法案》對我國的股權眾籌也有積極的借鑒作用，合理適度地對股權眾籌進行法律監管能使小微企業利用股權融資更加合規，對更好地發展小微企業股權眾籌融資具有積極的引導作用。

（四）設立合格的投資者準入制度

我國目前的股權眾籌融資平臺發展還不夠成熟，很多投資者沒有對某一個項目做具體的調查，盲目跟風投資，該項目一旦虧損，投資者自己也需要承擔損失。所以，需要建立一個合格的投資者轉入機制，避免一些相對來說經濟實力弱的企業遭受重大損失。

我國由于股權眾籌起步比較晚，還沒有特別明確的準入機制，很多的股權眾籌平臺都是按照私募基金投資的標準來設置起步門檻的，但是股權眾籌和私募基金畢竟還是有區別的，建議能夠參考西方國家關于股權眾籌融資的法律法規制定一套我國的股權眾籌融資準入門檻機制，依照多收入者多投資、少收入者少投資的原則，設立不同等級的準入制度。

（五）健全項目的信息披露制度

互聯網金融使得股權眾籌平臺的發展更加快捷，也提升了小微企業和股權眾籌平臺之間的透明度，減少了信息不對稱造成的影響。很多小微企業并不想太多地披露企業的相關信息，特別是一些敏感信息容易避重就輕，或者存在小微企業故意夸大宣傳獲得平臺投資的風險。

政府以及證監會應該充分發揮監管職能，建立一套合理有效的信息披露制度作為股權眾籌融資的門檻，明確小微企業融資信息披露的內容以及審核條件。同時，通過公開在網絡公示小微企業的信息，形成群眾監督，為小微企業股權眾籌融資提供更加安全的環境。