上市公司信息披露監(jiān)管研究

摘要：新《證券法》頒布施行的核心目的是保護(hù)投資者權(quán)益，其新添加了上市公司信息披露章節(jié)，改進(jìn)了證券市場信息披露制度，加重了上市公司信息披露的法律責(zé)任，并且全面實(shí)行注冊制以代替核準(zhǔn)制，債券發(fā)行條件得到優(yōu)化。這有利于完善信息披露制度和提高信息披露質(zhì)量，但是在法律監(jiān)管層面，依然存在信息披露及時(shí)性不強(qiáng)、吹哨人制度獎勵數(shù)額設(shè)置過低等問題。因此，必須提出相應(yīng)的解決方案，守護(hù)好廣大投資者的錢袋子。

關(guān)鍵詞：新《證券法》；信息披露；上市公司；法律監(jiān)管

中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2024.08.040

1問題的提出

信息是資本市場有效性的關(guān)鍵因素，只有提供準(zhǔn)確的企業(yè)信息，投資者才能做出準(zhǔn)確的判斷，資本市場才能更好地發(fā)揮功能，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。但遺憾的是在中外資本市場中一直都存在信息披露違規(guī)這一問題，上市公司信息披露違規(guī)是中小投資者權(quán)益頻受侵害的重要原因，也是長期以來上市公司監(jiān)管的一大難題。而新《證券法》設(shè)置信息披露專章的本意就是解決證券市場信息不對稱的問題，但考慮到人力、物力、財(cái)力的巨大消耗，行政部門根本不可能做到對每一家上市公司都進(jìn)行無死角有效監(jiān)管。另外，證券市場中復(fù)雜的賠償責(zé)任認(rèn)定框架導(dǎo)致法律體系存在民事賠償不足的問題，投資者通過訴訟維權(quán)的成本過高，使得上市公司信息披露違規(guī)的亂象進(jìn)一步凸顯。

新《證券法》明確證券發(fā)行以注冊制為核心，不再采用核準(zhǔn)制；增設(shè)信息披露專章，還專門設(shè)立章節(jié)保護(hù)投資者，將投資者劃分為普通投資者和專業(yè)投資者兩種，有針對性地保護(hù)其權(quán)益，并且對投資者和證券公司提出了不同的規(guī)范要求；該法還明確投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)能夠以利益被侵害的投資者名義提起民事?lián)p害賠償，研究制定了適合我國發(fā)展的證券民事訴訟制度。

此外，新《證券法》還提高信息披露違法違規(guī)的處罰金額，極大地加重了控股股東、實(shí)際控制人對于責(zé)任承擔(dān)的負(fù)荷，將處罰的上限提高至1000萬元，比之前的上限60萬元提高了數(shù)十倍。為追究信息披露方的責(zé)任及加強(qiáng)對投資者利益的保護(hù)，新《證券法》的出臺改變了在證券交易中例如因虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等給投資者造成損失行為的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制。根據(jù)修改后的規(guī)定，倘若發(fā)行人的控股股東和實(shí)際控制人無法證明自身不存在過錯(cuò)，就應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人一同承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。控股股東和實(shí)際控制人的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制也采用過錯(cuò)推定責(zé)任，而不再采用過錯(cuò)責(zé)任，這樣的轉(zhuǎn)變能夠更加公平地分擔(dān)責(zé)任，降低投資者的訴訟成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以對上市公司起到一定的警戒作用。

然而，在新法實(shí)施初期可能存在對施行力度把握不準(zhǔn)的傾向，有時(shí)可能會造成上市公司和原告之間法律地位不平等，使得上市公司短期無法適應(yīng)新法，對公司的治理和經(jīng)營會產(chǎn)生巨大的不良影響。但結(jié)果是否會適得其反仍需持續(xù)關(guān)注，上市公司面臨巨大法律責(zé)任壓力時(shí)是否會減少信息披露，甚至導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)“噤若寒蟬”現(xiàn)象亟須認(rèn)真研究，以確保新法的實(shí)施能夠平衡保護(hù)投資者利益和維護(hù)上市公司利益兩者之間的關(guān)系。

2上市公司信息披露的重要性

2.1信息披露的概念與起源

上市公司信息披露也叫作信息公開制度，是指上市公司按期通過臨時(shí)報(bào)告、定期報(bào)告等形式，向社會公眾公開披露其財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息的行為。放眼全球，上市公司的各種信息披露都是各國證券立法的重要組成部分，信息披露源于英美，美國擁有世界上最先進(jìn)、最完備的上市公司信息披露制度，20世紀(jì)30年代美國在其頒布的《證券法》中就明確規(guī)定要推行財(cái)務(wù)公開制度，并且詳細(xì)列舉了發(fā)行人必須披露的一系列具體內(nèi)容，該法頒布實(shí)施后成為世界各國借鑒和效仿的典范。

2.2信息披露的重要性

信息披露是上市公司必須履行的法定義務(wù)，投資者可以依據(jù)上市公司披露的內(nèi)容及時(shí)調(diào)整投資戰(zhàn)略，施行新《證券法》是為了保證投資者可以充分、及時(shí)、公平地從信息披露義務(wù)人那里獲取披露的信息。上市公司與普通的股份有限公司和有限責(zé)任公司不同，與后兩者相比上市公司具有眾多的投資者和廣泛的社會資金來源。根據(jù)上市公司內(nèi)部基本、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，投資者們能夠?qū)π膬x上市公司的股票價(jià)值和公司運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)仔細(xì)進(jìn)行評估，進(jìn)而可以理性地做出投資決策，完成證券交易。在2022年，上市公司受到證監(jiān)會處罰和證券交易所處罰的案例分別有1364起和1111起，實(shí)際上在受到證監(jiān)會行政處罰的案件中，涉及信息披露違法違規(guī)的案件長期占據(jù)前兩位，而且還隱有超越內(nèi)幕交易案件位居榜首的勢頭，可見上市公司信息披露違法亂象仍然常見。受到證監(jiān)會處罰的上市公司信息披露違法案件中，有74次是關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露舞弊的事件，處罰次數(shù)較上一年呈上升趨勢，隨著證監(jiān)會最終對杭州澤達(dá)易盛、廣東*ST紫晶等一批知名企業(yè)的欺詐發(fā)行、信息披露造假給出處罰認(rèn)定，證券市場也因此消息的傳出引發(fā)了巨大的轟動，同時(shí)澤達(dá)易盛和*ST紫晶成為科創(chuàng)板開板3年來首批退市的公司已是板上釘釘之事。

3現(xiàn)行信息披露制度存在的問題

3.1信息披露的及時(shí)性不強(qiáng)

上市公司公開披露財(cái)務(wù)信息的時(shí)效性對廣大投資者的利益影響重大。信息披露的及時(shí)性原則早已在我國證券法律體系中得到體現(xiàn)，新《證券法》在多處也用條文明確了信息及時(shí)披露的原則，然而部分上市公司卻常年患有“拖延癥”，甚至將年度報(bào)告的披露時(shí)間拖延至第二年。這種做法不僅影響了財(cái)務(wù)信息披露的及時(shí)性，而且也降低了財(cái)務(wù)信息的可利用價(jià)值。

上市公司對于其內(nèi)部發(fā)生的重大事件是否如實(shí)、及時(shí)披露，會對證券市場的股票價(jià)格、投資者的投資策略產(chǎn)生巨大影響。若信息披露不及時(shí)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營狀況不佳、資金流量不足等問題，在利益的驅(qū)動下，很多企業(yè)為了防止股價(jià)大幅下降進(jìn)而影響投資者信心，就可能采取虛增利潤等各種手段來掩飾事實(shí)，進(jìn)而就可能會引發(fā)一系列諸如內(nèi)幕交易、操縱證券市場等違法犯罪行為，侵害投資者利益。

3.2信息披露的可信性和可用性較低

新《證券法》對證券發(fā)行條件進(jìn)行了精簡，將本來的發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”，修改為首次發(fā)行股票的公司只需“具有持續(xù)經(jīng)營能力”即可，在企業(yè)發(fā)展初期不再考量其盈利能力，這一修改對于一些初露頭角、具有科技含量和未來發(fā)展前景的企業(yè)是利好的，降低了公司發(fā)行股票的門檻，但是隨著門檻的降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)卻逐漸上升了。例如，科創(chuàng)板上市的公司普遍是涉及技術(shù)革新的企業(yè)，具有經(jīng)營不穩(wěn)定、投資周期長、投入資金大等問題，所以公司股價(jià)波動也可能會比較大，投資者若想投資這類企業(yè)必定需要更多的風(fēng)險(xiǎn)信息。但鑒于資本逐利性的本質(zhì)，大多數(shù)上市公司更傾向于關(guān)注上市后的股價(jià)狀況，而對于內(nèi)部控制內(nèi)容則借口涉及商業(yè)秘密不方便向外界透露僅在報(bào)告中進(jìn)行簡單描述，這就使得信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性大打折扣，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對變大。新《證券法》的施行雖然具有改善上市公司隨意夸大業(yè)績、虛增收入和利潤等信息披露違規(guī)行為的傾向，但效果仍會受公司謹(jǐn)慎的信息披露策略的影響。

3.3證券吹哨人制度獎勵數(shù)額設(shè)置過低

證券“吹哨人”制度，也就是知情人士舉報(bào)制度，是一種十分重要的打擊信息披露違法違規(guī)行為的制度。該制度有利于降低證券監(jiān)管執(zhí)法成本，高效打擊資本市場信息披露違法違規(guī)行為。早在2014年的6月份證監(jiān)會就發(fā)布了規(guī)定，將知情人舉報(bào)分為一般舉報(bào)和在全國有重大影響或罰沒款金額特別巨大的舉報(bào)兩種類型，分別給予上限10萬元和上限30萬元的獎勵。但從具體實(shí)踐來看，一直到2019年8月份證監(jiān)會才首次對廖英強(qiáng)操縱市場、雅百特信息披露違法等3起案件的舉報(bào)人提供了獎勵，具有一定的滯后性。2020年證監(jiān)會發(fā)布規(guī)定又將獎勵上限提高至60萬元，證券“吹哨人”制度從無到有再到日漸成熟，獎勵金額也逐漸提高，這是我國證券法律體系的一大進(jìn)步，但與美國相比，我國“吹哨人”的獎勵金額依舊偏低，對“吹哨人”的激勵作用相對有限。最近幾年美國證券交易委員會（SEC）不斷激勵舉報(bào)人，曾發(fā)布消息稱近期頒發(fā)給舉報(bào)人的獎勵金總額接近2.79億美元，是之前2020年10月發(fā)放的1.14億美元獎金的兩倍多，近年來累計(jì)支付超過10億美元獎金。

4完善上市公司信息披露制度的建議

4.1加快交易所向公司制轉(zhuǎn)型

全面施行注冊制改革后，對于資本市場的監(jiān)管問題再次回歸到以信息披露監(jiān)管為核心的局面。目前，政府監(jiān)管仍是我國證券市場監(jiān)管的主要方式，證券交易所雖然具有證券交易的監(jiān)督權(quán)，但還沒有對證券交易過程中產(chǎn)生的違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處理的權(quán)力。因?yàn)槲覈灰姿捏w制主要采用會員制，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)之間的界限不太清晰、交易所和證監(jiān)會之間監(jiān)管和審理的定位分配也不明確，滿足不了現(xiàn)行證券發(fā)行制度對于監(jiān)管機(jī)制的要求。

因此建議加快證券交易所的公司制轉(zhuǎn)型，學(xué)習(xí)借鑒北交所進(jìn)行公司制改革的經(jīng)驗(yàn)，給予證券交易所更多的獨(dú)立自主性，適當(dāng)賦予其違法違規(guī)信息披露案件的調(diào)查權(quán)和處理權(quán)，強(qiáng)化其監(jiān)管主體的責(zé)任。這樣能夠有效減少行政部門的干涉，增強(qiáng)市場透明度，降低上市公司信息披露審查過程中出現(xiàn)貪腐問題的可能性。

4.2提高證券吹哨人的獎勵數(shù)額

證券市場一直面臨信息不對稱這樣一個(gè)堅(jiān)固的“信息壁壘”，從證券一級市場到二級市場，中小投資者與各種證券機(jī)構(gòu)所掌握的信息存在著巨大的鴻溝，這就為虛假陳述、披露信息有重大遺漏等違法違規(guī)行為滋生了溫床。而“吹哨人”制度可以很好地幫助打擊此類違法違規(guī)行為。但我國“吹哨人”制度起步較晚，舉報(bào)人得到的獎勵金額也不算高，且大多數(shù)舉報(bào)人是公司內(nèi)部掌握重要信息的管理層，這些人與公司利益有著千絲萬縷的聯(lián)系，舉報(bào)后還有遭到報(bào)復(fù)的可能性，不到萬不得已他們也不會與公司決裂，所以可以適當(dāng)調(diào)高獎勵數(shù)額的上限，做到應(yīng)獎盡獎、依法重獎。

要想進(jìn)一步激勵知情人舉報(bào)，除了給予豐厚的獎勵，對舉報(bào)人進(jìn)行保護(hù)也是最關(guān)鍵的要素之一，應(yīng)進(jìn)一步完善對“吹哨人”進(jìn)行保護(hù)的相關(guān)制度，對“吹哨人”的信息實(shí)行最嚴(yán)格的保護(hù)，嚴(yán)格抓好保密責(zé)任和措施的落實(shí)，嚴(yán)肅追究“吹哨人”所在企業(yè)對其進(jìn)行打擊報(bào)復(fù)的責(zé)任，保護(hù)“吹哨人”的人身和財(cái)產(chǎn)安全，同時(shí)也要對被打擊報(bào)復(fù)的“吹哨人”進(jìn)行相應(yīng)的救助保護(hù)。最后要對舉報(bào)進(jìn)行制約，嚴(yán)格限制惡意舉報(bào)、誣告陷害等行為，舉報(bào)人不能肆意妄為，隨便捏造、歪曲事實(shí)損害上市公司的利益，舉報(bào)時(shí)需要提供實(shí)質(zhì)性的證據(jù)并負(fù)檢舉事項(xiàng)不真實(shí)的責(zé)任。

4.3縮短年度報(bào)告披露期限

首先是從及時(shí)性的角度來看，現(xiàn)行制度要求上市公司必須在次年的4月中下旬之前出具年度報(bào)告，但此時(shí)距離上一年年末已經(jīng)過去近5個(gè)月之久，公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況可能已發(fā)生較大變化，投資者也難以據(jù)此作出正確的投資決策。

其次是從可行性的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算的普及以及智能會計(jì)系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，極大地縮短了收集財(cái)務(wù)信息和編制年度報(bào)告的時(shí)間，這就讓在較短的期限內(nèi)完成編制和披露年度報(bào)告的可能性大幅提高。另外，會計(jì)師事務(wù)所通過使用現(xiàn)代數(shù)據(jù)處理技術(shù)和對中期報(bào)告的審閱，亦能縮短給上市公司年度報(bào)告出具審計(jì)報(bào)告的時(shí)間。

最后根據(jù)域外的實(shí)踐來看，美國根據(jù)流通股數(shù)額大小將上市公司劃分為3檔，分別是大于7億、大于7500萬小于7億、小于7500萬，并依次規(guī)定在財(cái)務(wù)年度結(jié)束后的60天、75天以及90天內(nèi)完成年度報(bào)告的披露。因此為了保證信息披露的及時(shí)性，縮減年度報(bào)告的披露期限是切實(shí)可行的。

4.4利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建數(shù)據(jù)共享監(jiān)管平臺

區(qū)塊鏈技術(shù)正飛速發(fā)展，因該項(xiàng)技術(shù)具有可信的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、對等的參與主體以及多樣的監(jiān)管手段等明顯優(yōu)勢，一經(jīng)問世就受到社會各界的廣泛關(guān)注。區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域擁有廣闊的應(yīng)用空間，例如股權(quán)登記、證券交易和國際匯兌等都可以采用與區(qū)塊鏈技術(shù)相結(jié)合的形式，轉(zhuǎn)變工作方式來提高金融工作的效率和透明度。因?yàn)閰^(qū)塊鏈具有開放性、不可篡改、匿名性、去中心化等特點(diǎn)，發(fā)布者在將上市公司的信息錄入系統(tǒng)時(shí)，可以將例如哈希值和時(shí)間戳等發(fā)布者的信息一并記錄在區(qū)塊鏈條中。并且區(qū)塊鏈本質(zhì)是一個(gè)架構(gòu)為“雙鏈Hash鎖定”的密碼密集，具有“只增不減”、不可篡改的屬性，一旦發(fā)布者將信息記錄到區(qū)塊鏈條上就無法再對其進(jìn)行更改，這樣就可以做到隨時(shí)隨地對其監(jiān)管。并且區(qū)塊鏈不依賴第三方的基礎(chǔ)硬件設(shè)施，這種去中心化的特點(diǎn)能在無第三方批準(zhǔn)的情況下實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)直接交易，既可以降低成本，又可以快速完成交易。

利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建信息披露監(jiān)管和數(shù)據(jù)共享平臺無疑是一種有效的辦法。在傳統(tǒng)的監(jiān)管模式中，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間基本不會有深度交流，但是自從有了區(qū)塊鏈技術(shù)，利用這項(xiàng)技術(shù)搭建的數(shù)據(jù)信息平臺能夠在區(qū)塊鏈上使證監(jiān)會、司法部和財(cái)政部三方信息共享，充分發(fā)揮各自信息優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)合作互利、深度交流，還能夠最大限度地突破時(shí)間和空間的限制，可以隨時(shí)隨地監(jiān)管上市公司。

5結(jié)語

世界上任何一個(gè)資本市場的蓬勃發(fā)展，都離不開相應(yīng)的法律制度體系為其保駕護(hù)航。新《證券法》作為基礎(chǔ)性法律制度，其具有的包容創(chuàng)新的制度規(guī)則勢必會對協(xié)調(diào)資本市場內(nèi)各方利益、減少證券交易成本，以及激勵資本市場快速發(fā)展起到巨大作用。目前，新《證券法》施行時(shí)間還比較短，我國上市公司信息披露制度在很多方面還需要進(jìn)一步完善，本文針對上述問題提出了相應(yīng)的對策，期待我國上市公司信息披露制度能夠更加完善。

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