“一帶一路”建設(shè)助推人民幣國(guó)際化

因?yàn)椤耙粠б宦贰焙腿嗣駧艊?guó)際化的理念契合，人民幣在“一帶一路”沿線(xiàn)的跨境使用形成了完整的投融資閉環(huán)，未來(lái)人民幣國(guó)際地位的上升將是一個(gè)自然過(guò)程。然而，人民幣在“一帶一路”跨境使用中在資本輸出端和資金回流端依然面臨風(fēng)險(xiǎn)，這將影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)此本文提出了針對(duì)性對(duì)策建議。

“一帶一路”建設(shè)助推人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)邏輯

2009年中國(guó)人民銀行啟動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，正式拉開(kāi)政策推動(dòng)人民幣國(guó)際化的序幕。人民幣國(guó)際化早期采取了“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的策略，這一策略在實(shí)踐中最終淪為離岸在岸市場(chǎng)的“再貸款游戲”（殷劍峰，2011）。因?yàn)槿嗣駧旁?009—2014年面臨較強(qiáng)的升值壓力，且離岸在岸市場(chǎng)利差較大，人民幣跨境使用的需求主要來(lái)自套利交易。

2015年“8·11”匯改使得人民幣形成貶值預(yù)期，從而導(dǎo)致人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩；但很快在“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，人民幣國(guó)際化又重新走上快速發(fā)展通道?！耙粠б宦贰背h能夠推動(dòng)人民幣國(guó)際化，其重要原因在于兩者理念一致：“一帶一路”倡議旨在通過(guò)提升沿線(xiàn)國(guó)家互聯(lián)互通水平和貿(mào)易投資便利化程度，改善全球經(jīng)濟(jì)治理、推動(dòng)人類(lèi)命運(yùn)共同體建設(shè)。人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是改變當(dāng)下不合理的國(guó)際貨幣體系，主動(dòng)承擔(dān)大國(guó)的國(guó)際責(zé)任，與美元一道促進(jìn)國(guó)際資源優(yōu)化配置。除了兩者理念一致外，“一帶一路”能夠推動(dòng)人民幣國(guó)際化的根源在于其背后的經(jīng)濟(jì)邏輯，即“一帶一路”建設(shè)有助于產(chǎn)生真實(shí)的人民幣跨境使用需求。以下基于Chinn amp; Frankel（2007）對(duì)國(guó)際貨幣角色的三個(gè)分類(lèi)展開(kāi)分析。

貿(mào)易投資互補(bǔ)性有利于人民幣結(jié)算功能的提升

交易媒介是貨幣的首要職能，因?yàn)樗鉀Q了物物交換經(jīng)濟(jì)中“需求雙重巧合”不一致的問(wèn)題。這一概念拓展至國(guó)際貨幣的使用，面臨的一個(gè)重要問(wèn)題是，貨幣是國(guó)家主權(quán)的重要內(nèi)容，那么一國(guó)交易商為什么要接受他國(guó)貨幣呢？因?yàn)樗麌?guó)貨幣在下一次交易中更容易進(jìn)口他國(guó)商品，因此貿(mào)易互補(bǔ)性成為跨境結(jié)算的必要條件。另一個(gè)重要問(wèn)題是，為什么使用的是人民幣而不是“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的其他貨幣？因?yàn)橹袊?guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加高級(jí)化，在出口中擁有話(huà)語(yǔ)權(quán)。

除了產(chǎn)品貿(mào)易的互補(bǔ)性外，投資的互補(bǔ)性也有利于人民幣結(jié)算功能的提升，而且資本相對(duì)于產(chǎn)品而言，在貨幣使用方面前者更具有話(huà)語(yǔ)權(quán)。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，中國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的資本合作，中國(guó)主要是資本輸出國(guó)，而它們則是資本輸入國(guó)。從合作重點(diǎn)看，“一帶一路”倡議的“五通”目標(biāo)中基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通是重點(diǎn)，而中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施的投資方面具有成熟經(jīng)驗(yàn)，既能提供工程建設(shè)的整套方案，又能提供相關(guān)配套產(chǎn)品。從金融層面看，亞投行、絲路基金等多邊金融機(jī)構(gòu)相繼成立，它們可以通過(guò)人民幣債券、貸款、直接投資等多種形式為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供資金支持，并推廣人民幣使用。

價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)有利于人民幣計(jì)價(jià)功能的提升

影響計(jì)價(jià)功能的重要因素是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)：由于全球貿(mào)易分工的細(xì)化，最終產(chǎn)品的生產(chǎn)可能經(jīng)歷數(shù)次跨境過(guò)程；這個(gè)過(guò)程由跨國(guó)公司主導(dǎo)，中間產(chǎn)品交易之間無(wú)須進(jìn)行貨幣結(jié)算，只須內(nèi)部記賬即可，這樣可以大大降低交易成本。這時(shí)選定最終的計(jì)價(jià)貨幣尤為重要，它往往是處于價(jià)值鏈中心所在國(guó)的貨幣。根據(jù)Li et al（2019）的測(cè)算，2017年中國(guó)已經(jīng)成為全球價(jià)值鏈亞洲地區(qū)的中心，而2000年的中心是日本?！耙粠б宦贰毖鼐€(xiàn)國(guó)家擁有全球約2/3的人口，占全球GDP的40%，可以形成巨大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；隨著“一帶一路”建設(shè)的深化，中國(guó)區(qū)域價(jià)值鏈中心的地位還將加強(qiáng)，這將進(jìn)一步提升人民幣計(jì)價(jià)功能。

對(duì)于大宗商品而言，其計(jì)價(jià)貨幣取決于多種因素：首先，取決于大宗商品定價(jià)權(quán)的博弈，有的在需求方（如石油），有的在供給方（如鐵礦石）。其次，取決于定價(jià)權(quán)一方指定什么貨幣。定價(jià)權(quán)在需求方，其一般會(huì)指定本幣，這可以規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)權(quán)在供給方，其有可能指定本幣，也有可能指定外幣。指定外幣的原因是：大宗商品供給方往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一國(guó)家，大宗商品出口后往往要用賺取的外匯進(jìn)口他國(guó)商品，直接選擇外幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。最后，取決于大宗商品的期貨品種的計(jì)價(jià)貨幣。這些因素作用在一起，大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣通常是美元。然而隨著美元霸權(quán)帶來(lái)的負(fù)面影響越來(lái)越大，資源出口型國(guó)家面臨外匯儲(chǔ)備和海外資產(chǎn)的損失；這些國(guó)家就會(huì)遵循上述大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的邏輯尋求新的幣種。顯然，中國(guó)在“一帶一路”國(guó)家中是大宗商品的主要需求國(guó)，且人民幣幣值穩(wěn)定，而上海期貨交易所也為大宗商品的波動(dòng)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

大國(guó)經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”理念有利于人民幣價(jià)值儲(chǔ)藏功能的提升

信用貨幣要成為國(guó)際貨幣取決于以下三個(gè)條件：第一，本國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠提供多樣化的實(shí)物產(chǎn)品。由于信用貨幣并不具有內(nèi)在價(jià)值，它是對(duì)一國(guó)央行債務(wù)的要求權(quán)，最終兌換成對(duì)一國(guó)實(shí)物產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)力；則一國(guó)產(chǎn)品越具多樣性，貨幣接受度越強(qiáng)。第二，該貨幣的幣值穩(wěn)定程度。這里的幣值穩(wěn)定并不是指匯率不波動(dòng)，而是指該國(guó)不發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)從而影響該幣種的購(gòu)買(mǎi)力?；谶@兩點(diǎn)，中國(guó)大國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)顯然有助于提升人民幣價(jià)值儲(chǔ)藏功能，因?yàn)橹袊?guó)擁有完整的工業(yè)體系且規(guī)模巨大，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定且具有韌性，是全球增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。第三，該國(guó)是否會(huì)利用貨幣霸權(quán)制裁他國(guó)。貨幣畢竟是國(guó)家主權(quán)的重要內(nèi)容，持有他國(guó)貨幣自然要考慮安全性。中國(guó)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)堅(jiān)持正確義利觀(guān)，以義為先、義利并舉（習(xí)近平，2017），這顯然有利于提升人民幣作為國(guó)際貨幣的安全性。

人民幣國(guó)際化在“一帶一路”沿線(xiàn)取得的成績(jī)

作為結(jié)算貨幣取得的成績(jī)

2022年，中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家人民幣跨境收付金額為7.1萬(wàn)億元，占同期人民幣跨境收付總額的16.9%，如果不考慮與中國(guó)香港的跨境收付，則“一帶一路”跨境收付占比為34%。從跨境收付的分類(lèi)來(lái)看，人民幣國(guó)際化體現(xiàn)出真實(shí)的貿(mào)易基礎(chǔ)且增速較快：貨物貿(mào)易收付金額2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)75.7%；服務(wù)貿(mào)易收付金額2307.5億元，同比增長(zhǎng)35.4%；直接投資收付金額7807.93億元，同比增長(zhǎng)13.9%。

人民幣除了在私人領(lǐng)域發(fā)揮交易媒介功能外，在官方領(lǐng)域這一功能主要表現(xiàn)為貨幣雙邊互換。自2008年中國(guó)與韓國(guó)簽訂貨幣雙邊互換協(xié)議以來(lái)，截至2022年末，中國(guó)與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了貨幣雙邊互換協(xié)議，其中“一帶一路”國(guó)家22個(gè)，超過(guò)半數(shù)。

作為計(jì)價(jià)貨幣取得的成績(jī)

大宗商品期貨交易的計(jì)價(jià)貨幣可以作為私人用途的觀(guān)察窗口。2022年上海期貨交易所原油期貨總成交量5358.1萬(wàn)手，成為僅次于美國(guó)WTI原油和英國(guó)布倫特原油期貨的全球第三大原油期貨。2022年大連商品期貨交易所鐵礦石總成交量2.2億手，上海期貨交易所鋁期貨總成交量9997.5萬(wàn)手，在同品類(lèi)商品期貨中居全球第一。這些期貨品種都是以人民幣計(jì)價(jià)交易。

作為官方用途的計(jì)價(jià)貨幣，除了那些直接宣布釘住某一貨幣的“顯性錨”之外，那些沒(méi)有宣布釘住但實(shí)際參照籃子貨幣的“隱性錨”需要測(cè)試才能判斷，目前一些實(shí)證文獻(xiàn)已經(jīng)提供了人民幣作為貨幣錨的嚴(yán)謹(jǐn)判斷。丁劍平等（2018）發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”合作平臺(tái)的推進(jìn)下，獨(dú)聯(lián)體和中亞地區(qū)顯著地將人民幣作為主要貨幣錨之一。

作為儲(chǔ)備貨幣取得的成績(jī)

作為私人用途的儲(chǔ)備貨幣，主要表現(xiàn)為對(duì)該幣種金融資產(chǎn)的投資?！耙粠б宦贰背h提出后，中國(guó)加快推動(dòng)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放：2014年和2016年分別推出“滬港通”和“深港通”；2017年推出“債券通”，可投金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富；2019年RQFII投資額度限制被取消，投資便利化程度進(jìn)一步提升。這些措施都使得人民幣更具儲(chǔ)藏價(jià)值，2022年末境外持有人民幣金融資產(chǎn)總額9.6萬(wàn)億元，股票、債券、貸款和存款占比分別為33%、36%、13%和18%，產(chǎn)品分布較為合理。

官方儲(chǔ)備方面，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)顯示，2022年末，全球央行持有的人民幣儲(chǔ)備規(guī)模為2984億美元，占比2.69%，在主要儲(chǔ)備貨幣中排名第五。在持有人民幣儲(chǔ)備的國(guó)家中，俄羅斯持有的比重約為三分之一，此外，新加坡、泰國(guó)、哈薩克斯坦、白俄羅斯等“一帶一路”國(guó)家也持有人民幣儲(chǔ)備。

主要問(wèn)題及對(duì)策建議

人民幣在“一帶一路”沿線(xiàn)的跨境使用已經(jīng)形成了完整的投融資閉環(huán)，因而人民幣國(guó)際化將是一個(gè)自然進(jìn)程，人民幣國(guó)際地位的提升也將是一個(gè)必然結(jié)果。然而在這一閉環(huán)中人民幣是否循環(huán)暢通成為人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵，當(dāng)前面臨著兩大問(wèn)題。第一，資本輸出一端面臨著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。典型的如中國(guó)對(duì)斯里蘭卡的科倫坡港口城項(xiàng)目，2015年親西方和親印度的西里塞納上臺(tái)，他向中國(guó)提出免除80億美元債務(wù)的要求。而這一事件卻被西方輿論惡意炒作，美國(guó)《外交事務(wù)》雜志將中國(guó)與斯里蘭卡的合作視為中國(guó)有意使斯里蘭卡背負(fù)沉重債務(wù)，并提出了“中國(guó)債務(wù)陷阱”的謬論（Smith，2016）。中國(guó)堅(jiān)持正確的義利觀(guān)，以義為先；非但沒(méi)有得到與義一致的利的回報(bào)，還遭到西方媒體的曲解和攻擊，這應(yīng)引起高度警惕。第二，資金回流一端同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到根本消除，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和中小銀行風(fēng)險(xiǎn)交織傳染，對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅，這也將影響境外機(jī)構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)的意愿。

中央金融工作會(huì)議提出加快金融強(qiáng)國(guó)，人民幣國(guó)際化是金融強(qiáng)國(guó)的重要方面。針對(duì)人民幣在“一帶一路”跨境使用存在的問(wèn)題，我們提出以下對(duì)策建議：第一，針對(duì)資本輸出端問(wèn)題，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、企業(yè)自主選擇為基礎(chǔ)，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。在項(xiàng)目合作前，企業(yè)應(yīng)建立國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)—主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的三級(jí)評(píng)估體系，充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；在資金投入過(guò)程中，應(yīng)采取多邊合作的投融資機(jī)制，盡量分散風(fēng)險(xiǎn)；在項(xiàng)目開(kāi)展過(guò)程中，應(yīng)堅(jiān)持全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理模式，努力控制風(fēng)險(xiǎn)。第二，針對(duì)資金回流端問(wèn)題，應(yīng)全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，識(shí)別和分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭，做到精準(zhǔn)拆彈；其次，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)早暴露、早處置，同時(shí)在處置過(guò)程中應(yīng)堅(jiān)持先立后破原則，做到穩(wěn)慎處置；最后，應(yīng)建立權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，嚴(yán)懲道德風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)復(fù)燃。

（郭曉瓊為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院俄羅斯東歐中亞研究所研究員、多邊與區(qū)域合作研究室副主任，蔡真為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室房地產(chǎn)金融研究中心主任。本文編輯/王茅）