金融互聯互通促進內地與香港財富管理行業發展

本文梳理了中國財富管理行業發展的現狀、研究了中國香港作為國際財富管理中心的發展情況、探討了金融互聯互通在促進財富管理行業發展中的表現，發現金融互聯互通為內地與香港投資者的資產配置提供了新機遇。

經過三年新冠疫情，中國內地財富管理行業在艱難回調中彰顯韌性。中國香港財富管理行業也并未放慢發展腳步。中國內地成為香港財富管理的主要來源地和投資目的地之一。境內外資金可通過多種渠道，實現境內外資產投資與管理，這有助于香港提升國際金融、航運及貿易中心地位，強化香港成為全球離岸人民幣業務樞紐、國際資產管理中心及風險管理中心。本文梳理了中國財富管理行業發展的現狀、研究了中國香港作為國際財富管理中心的發展情況、探討了金融互聯互通在促進財富管理行業發展中的表現，發現金融互聯互通為內地與香港投資者的資產配置提供了新機遇。

中國財富管理行業發展現狀

總體形勢

中國財富管理行業艱難回調中彰顯韌性。中國財富管理行業在困難中前行，自2020年開始迅速增長的勢頭放緩，2022年僅僅實現小幅增長0.1萬億元。盡管如此，相比于全球資產13%的降幅，從2021年的112萬億美元下降至98萬億美元，中國財富管理行業在艱難中彰顯了中國經濟和市場的韌性。

中國財富管理行業在艱難回調其中一個重要方面是資產價格跌落和相關資金流入的銳減，這主要是由于二級市場的劇烈震蕩，比如滬深300指數下滑近20%。同時，下滑劇烈的還有中國公募基金的凈流入，相比2021年，下滑幅度超過10%。資產價值貶損、流入量下降是行業增速下降的主要原因。

但中國財富管理行業中長期規模及增速可期。根據《中國財富管理機構競爭力報告》，到2030年之前，中國個人金融資產的年復合增長率預計接近10%，以及中國的財管產業都將獲得較快的增長，預計在2032年左右，中國個人財富管理的市場規模將突破514萬億元人民幣，中國財富管理市場將具有廣闊的前景以及持續的發展。

未來財富管理市場有三個大趨勢。首先，客戶所尋求的投資服務需求愈來愈多樣化以及專業化，財富管理市場的競爭十分激烈。其次，伴隨著代際財富需求的增加，市場上出現越來越多的差異化財富產品與解決方案的需求。最后，財富管理行業注重數字化轉型，以及相關配套服務的建設。

發展特點

中國財富管理行業呈現市場多樣，百花齊放的局面。當前我國相關財富管理機構種類越來越齊全，體量得到不斷發展。當前我國各類財富管理機構主要包括商業銀行（銀行理財子公司）、保險公司、基金公司、證券公司、信托公司、私募基金公司以及第三方財富管理機構等。

第一，銀行在財富管理行業規模最大。銀行有著豐富的網點及客戶資源，銀行的相關理財產品規模體量最大，截至2022年，銀行理財規模約27.65萬億元，公募基金規模約26.03萬億元，信托規模21.14萬億元，證券公司資管約7.85萬億元，保險公司規模約26.55萬億元。

第二，公募基金高速發展。公募基金近年來發展迅猛，近三年平均增長率達26.67%，尤其是2021年在大部分機構財富管理規模增速放緩甚至負增長的情況下仍然達到了同比28.51%的增速，也反映出在利率市場化、資本市場不斷發展完善的背景下，居民資產配置方向開始有所改變。

行業發展

銀行理財短期收益緩慢回暖。自2022年以來，全國銀行理財市場收益率持續下跌，精選50款現金管理七日年化收益率均值由12月的月均值2.07%，到2023年2月至4月，緩慢回升至月均值約2.32%，整體下滑明顯。

銀行理財產品仍待恢復。2022年，新發理財產品數量比2021年同期減少了7974款，固收類、權益類和混合型理財產品發行數量均明顯下滑。同時，銀行理財產品存續規模增速大幅放緩，2022年合計26.52萬億元，相比于2021年的25.61萬億元增長9056億元。2023年行業規模修復仍未完成，持續處于較為低迷的狀態。2023年4月，理財產品的新發行量有所下降。

公募基金資產凈值開啟回暖。公募基金資產凈值回暖，增速轉正。截至2023年4月，公募基金資產凈值達到27.29萬億元，當中包括封閉式基金3.67萬億元以及開放式基金23.62萬億元，一季度基金數量突破一萬只，同比增長速度超過5.2%。2022年三季度以來，由于經濟環境衰退以及國際地緣政治因素導致的二級市場震蕩以及國際匯率波動，公募基金資產凈值持續下跌。

私募基金近三個月收益率明顯提高。2023年，私募基金明顯從頹勢中回升。復合策略私募基金近六個月漲幅為0 .35%，過去三個月的漲幅為7.43%，最近三個月漲幅明顯。股票策略私募基金同樣近三個月有突出表現，漲幅為5.34%，遠超近六個月的平均漲幅0.35%。

信托市場收益率收益穩定在低位。2023年4月，因為長期限產品收益率的持續上漲，集合信托理財產品加權收益率環比上升2BP至7.03%。長期來看，信托理財產品指數仍在2020年高點后的低位穩定震蕩。

香港作為國際財富管理中心的發展

香港國際化程度高，發展速度快

香港特區政府一直致力于將香港打造成具有競爭優勢的國際財富管理中心。預計到2023年底，香港跨境財富管理凈值將位居全球第一，并在近五年保持接近10%的年復合增長率。根據香港證監會報告，2021年，香港資產管理和財富管理相關的管理規模同比上升約2%，并超過35萬億港元。其中的資產管理及基金顧問業務的管理金額，達到近26萬億港元。

香港資產及財富管理在亞太地區領先

根據全球的財富市場調查，香港的超高凈值資產人士，即億萬富豪人數在2019年全球排名第二，僅次于紐約。截至2021年，在香港進行資產管理的法人數量達到1878家，香港資產及財富管理業的從業員總數為4.8萬人，管理資產達35萬億港元。香港財富管理業務中資管及基金顧問業務和私人銀行及菜館業務比例較大，信托持有資產的占比較小。從投資者來源來看，非本地投資者帶來主要的資金凈流入，占比超過60%，其中歐美地區和中國內地投資者占比較大。在2021年全球資產管理中心排名中，倫敦排名第二，僅次于紐約，香港位居第四。

香港財富管理吸引力大

隨著大中華地區的富裕階層持續壯大，不單是高資產凈值的客戶，中高端個人客戶亦對理財服務有越來越多的需求。由于跨境理財通的南向投資者門檻遠低于傳統私人銀行服務，因此跨境理財通將令內地客戶的基礎從目前以高凈值客戶群為主向中高端個人客戶延伸，為香港資產管理行業帶來更多的業務機遇。此外，家族辦公室行業亦深具發展潛力。香港具備地理優勢，比鄰內地這個廣闊又具增長潛力的市場；而且香港作為新股集資中心，當這些潛在富豪的公司上市后，其財富亦會水漲船高，自然增加對相關服務的需求。

中國內地成為香港財富管理的主要來源地和投資目的地之一。境內外資金可通過多種渠道，實現境內外資產投資與管理，這有助于香港提升國際金融、航運及貿易中心地位，強化香港成為全球離岸人民幣業務樞紐、國際資產管理中心及風險管理中心。

香港促進財富管理的力度大

香港為了加速擴大私人財富管理規模，提出許多政策舉措，力度很大。2023年3月24日，香港政府發布了《有關香港發展家族辦公室業務的政策宣言》。為了持續吸引家辦來港設立機構，提升香港在相關領域的國際競爭力，香港推出了有關資金及人才等方面的8個舉措，并且投資超1億元，建立香港家族辦公室國際樞紐、推出資本投資者入境計劃等。此外，香港有限合伙基金制度（LPF）于2020年8月正式推出后發展迅速，到2022年底，已經有超過600個LPF在港注冊。

香港與大灣區內地城市聯動發展

第一，廣深政策推動，多元發展。深圳力爭2023年財富管理規模增速達9%，計劃在2025年左右財富管理總規模超30萬億元；本土培養有競爭力的財富管理機構，目標超過100家；在深圳注冊的合格境外有限合伙人、合格境內投資者境外投資、外商獨資私募證券投資機構試點機構不少于300家。廣州發布《廣州市建設粵港澳大灣區理財和資管中心實施方案》，致力于建設有特色的理財和資管產業，并且形成跨區聯動的空間布局。

第二，粵港澳大灣區高凈值客戶人群龐大。2022年，香港擁有的高凈值人群超21萬，同時財富管理凈值達到約10.6萬億港元；廣東省擁有數量最多的高凈值家庭，千萬凈資產家庭達到30萬戶，其中深圳達到7.9萬戶以及廣州7.1萬戶。

金融互聯互通促進財富管理行業發展

金融互聯互通與財富管理

經濟發展水平高、財富積累豐厚的粵港澳大灣區，吸引了許多高凈值群體，相關群體有強烈的財富管理需求，希望將金融資產進行全球化和多元化配置，并且需要高端的財富管理服務來進行財富傳承。

大灣區數量較大的高凈值客戶群體以及充足的居民可投資資產和儲蓄規模，將為該區域的財富管理產業發展奠定堅實的基礎。此外，大灣區有完整的產業集群和以及國家的政策紅利，都將為大灣區互聯互通和財富管理發展提供幫助。

互聯互通等跨境金融產品使內地和香港的人民幣流動暢通無阻，財富管理機構積極參與多種金融市場互聯互通機制，如“深港通”“債券通”“跨境理財通”以及“私募通”，提升了人民幣在跨境投資中的使用率。

金融互聯互通發展迅速

“深港通”范圍不斷擴大。2016年12月“深港通”啟動。7年來，南向港股通的累計成交達到30.4萬億港元，而累計內地資金凈流入港股市場達到2.6萬億港元。深港交易所交易基金（ETF）互通于2020年10月正式開通，隨后在2022年7月納入兩地股票市場的互聯互通機制。

債券通實現“雙向通車”。2017年7月，債券通開始落實，允許通過香港投資內地債券市場的外國投資者。2021年9月，“南向通”開啟運作。截至2022年7月底，共有339只“南向通”債券通過金融基礎設施互聯互通模式得以托管，余額達2241.1億元，環比增長了155%。

“跨境理財通”試點正式開通。業務試點開始于2021年，涉及內地27家、香港24家和澳門9家銀行。截至2022年底，“跨境理財通”個人投資者超過4萬人，相應的資金跨境匯劃次數超過1.6萬筆，金額超過22億元。南向通個人投資者持有的港澳投資產品市值約4億元，北向通個人投資者所持的境內投資產品余額約2.5億元。

合格境外有限合伙人（QFLP）政策豐富了資金互聯互通途徑。大灣區主要城市開展QFLP試點，支持境外資本設立股權投資基金跨境投資。截至2021年底，在廣東獲批QFLP試點的私募基金機構超過200家。2021年3月，合格境內有限合伙人（QDLP）試點從深圳市擴展至大灣區內地九個城市，與QFLP試點一同建立了大灣區私募基金的跨境投資“雙向”渠道，目前大灣區內地九市共有約70家機構獲得相關試點資格。

深港風投創投聯動發展，私募基金通成行。2022年9月，香港特區政府和前海管理局聯合發布了“支持前海深港風投創投聯動發展”的18條新措施，幫助兩地的私募基金進一步實現互聯互通。香港作為亞太地區私募基金中心，深圳是國內重要的科技創新中心，深港聯動發展，有利于培育更多的獨角獸企業，建立深港科創新生態。

金融互聯互通為資產配置提供新機遇

人民幣港幣雙柜臺模式成為新的資產配置方式

2023年6月19日，“港幣—人民幣雙柜臺模式”在香港證券市場推出。騰訊控股等24只證券將成為首批在該模式下的雙柜臺證券。

目前，申請加入“港幣-人民幣雙柜臺模式”的上市公司大多是日均成交量較高的大盤股，主要集中在互聯網科技、汽車、消費品及香港金融機構等行業。未來如果更多不同行業的上市公司加入雙柜臺模式，并擴大人民幣計價股權證券的行業范圍，這將為投資者提供更多選擇，進一步提升雙柜臺模式的吸引力。推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”既可以降低匯率風險，吸引更多人民幣資金，同時也將促進人民幣在離岸市場的流通和國際化進程。

跨境理財通進一步完善

“跨境理財通”總額度使用率較低。截至2023年5月底，“理財通”南向通凈流出4.15億元，已用額度0.28%；“理財通”北向通凈流入2.78億元，已用額度0.19%。“理財通”額度使用率低主要源于門檻較高、產品選擇較少、營銷限制等原因。

“跨境理財通”的未來發展趨勢。第一，可考慮在大灣區（如前海、南沙、橫琴）小范圍試點放寬“理財通”跨境銷售方面的限制，令香港銀行可在大灣區指定銀行網點通過視頻方式主動接觸內地客戶，進行產品宣傳和客戶營銷，解答疑問，利用一站式服務，提升客戶體驗，并可通過網站、公眾號、短信及郵件等宣傳平臺，刊登產品與服務的介紹、優惠等信息；第二，降低“理財通”內地合格者準入門檻，將要求近三個月家庭金融資產200萬元或凈資產100萬元的最低門檻分別降至100萬元和50萬元，釋放更多資金入市；第三，進一步豐富“理財通”的可選產品種類，增加高收益及中高風險產品種類，包括保險產品等，增加產品吸引力。

跨境保險通加快落地

自香港與內地恢復通關以來，內地旅客赴港熱情持續升高。全面通關后，大量內地訪客赴港投保。已有超30萬人次港澳居民在廣東參加社保；大灣區專屬重疾險累計承保超11萬人次；跨境車險業務累計承保港澳跨境機動車輛超5萬輛次。新冠疫情曾嚴重影響香港保險業。2016年，內地訪客為香港保險業帶來的新單保費占比約為4成。近年開始大幅走低，2021年及2022年上半年，按已公布數據，內地訪客新單保費占比已降到不足1%。主要原因是受疫情廣泛傳播影響，內地訪客難以親自到香港購買新保單，甚至續保。

加快落實香港保險業在大灣區設立保險售后服務中心。按中國銀保監初步制訂方案，將來會在前海、南沙設立一個保險售后服務中心，應盡早實現在內地城市查詢香港保單等基礎事宜。

開展保險跨境續保理賠。針對已購買香港保險的內地訪客，設計客戶信息與資金的跨境閉環流動方案，令客戶可在大灣區內地城市的試點銀行完成跨境續保和理賠操作。

降低股票通門檻及豐富產品

目前“港股通”南向通的股票種類已超過500只，包括恒生綜合大型、中型、小型股指數的成分股，A+H股公司股票等。2021年全年的成交量更創下新高，達到9.3萬億港元，相較于2020年增長70%。而2022年的平均每日成交金額接近400億港元，占港股總成交的約35%。

未來，滬深港通可能會降低內地合格投資者的開戶門檻。證券賬戶和資金賬戶內的資產總額可以由目前的不低于人民幣50萬元下調至25萬元。此外，長遠來看也有可能取消這個門檻。

（張文聞為中國銀行香港金融研究院高級經濟研究員。本文編輯/王茅）