石油化工企業(yè)財(cái)務(wù)柔性管理

邵林陸

石油化工產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展?fàn)顩r關(guān)系著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。然而，目前我國(guó)石油化工企業(yè)發(fā)展存在諸多問(wèn)題，如重要原材料過(guò)度依賴進(jìn)口、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不均衡等。因此，石油化工企業(yè)只有具備財(cái)務(wù)柔性，才能為自身發(fā)展提供有力的資金支持，不斷提高盈利能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。本文以石油化工龍頭A企業(yè)為例，闡述了企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)柔性管理對(duì)財(cái)務(wù)管理乃至企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、財(cái)務(wù)柔性概述

財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)為了應(yīng)對(duì)外界環(huán)境變化而進(jìn)行的財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，有助于企業(yè)靈活調(diào)用內(nèi)外部資源，從而充分把握投資機(jī)遇。

財(cái)務(wù)柔性分為現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性。其中，現(xiàn)金柔性主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流量與現(xiàn)金結(jié)構(gòu)兩方面，不僅有助于企業(yè)充分利用所持現(xiàn)金維持正常運(yùn)行，還有助于企業(yè)抓住投資機(jī)會(huì)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率；負(fù)債柔性主要體現(xiàn)在對(duì)短期負(fù)債的償還上，企業(yè)通過(guò)維持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，能夠有效開展各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，提高自身的盈利能力。

總之，企業(yè)可以通過(guò)增加現(xiàn)金持有量、維持較低資產(chǎn)負(fù)債率等方式來(lái)保持適度的財(cái)務(wù)柔性，從而優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抓住有利的投資機(jī)會(huì)，緩解融資壓力，提高自身經(jīng)濟(jì)效益。

二、A企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的動(dòng)因

（一）積極響應(yīng)國(guó)家政策

2018年，山東省全面推進(jìn)石油化工行業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。為加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，山東省設(shè)立了總規(guī)模為6 000億元的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基金。

國(guó)家政策的支持為石油化工行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大機(jī)遇，A企業(yè)作為石油化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，率先做出行動(dòng)響應(yīng)國(guó)家政策，如預(yù)先規(guī)劃了一系列“高精尖”項(xiàng)目，通過(guò)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入精細(xì)化工產(chǎn)品市場(chǎng)，力求在精細(xì)化工領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

雖然A企業(yè)2017年收入和利潤(rùn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但是從整體上來(lái)看，A企業(yè)并不重視財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備，企業(yè)的現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性均處于較低水平，這在一定程度上導(dǎo)致A企業(yè)在2018年陷入戰(zhàn)略困境。隨后，A企業(yè)開始調(diào)整戰(zhàn)略方向，加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性管理，不斷儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，以為自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展做好準(zhǔn)備。自2022年起，A企業(yè)通過(guò)提高現(xiàn)金股利支付率和股東回報(bào)率，將部分現(xiàn)金柔性轉(zhuǎn)化為權(quán)益柔性，為企業(yè)未來(lái)的權(quán)益性融資提供了有力支持。

（二）提高盈利能力

為了提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，A企業(yè)高度重視技術(shù)研發(fā)，通過(guò)收購(gòu)具有核心技術(shù)的同類企業(yè)，走出技術(shù)困境。同時(shí)，A企業(yè)通過(guò)積極拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈深加工，促進(jìn)化工產(chǎn)品朝著高端化、精細(xì)化和多元化方向發(fā)展，增加產(chǎn)品高附加值和提高產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方式，不僅能夠擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，降低單一產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)帶來(lái)的不利影響，還能夠增強(qiáng)現(xiàn)金流動(dòng)性，提高現(xiàn)金柔性儲(chǔ)備能力和剩余借債能力，從而為未來(lái)發(fā)展提供資金保障。

三、A企業(yè)財(cái)務(wù)柔性分析

筆者運(yùn)用了多指標(biāo)結(jié)合法來(lái)評(píng)價(jià)A企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性水平，并從財(cái)務(wù)柔性獲取方式出發(fā)，將財(cái)務(wù)柔性看成不同財(cái)務(wù)指標(biāo)之和。其中，現(xiàn)金柔性是企業(yè)現(xiàn)金比率與行業(yè)平均現(xiàn)金比率的差值；負(fù)債柔性是將同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的差值同0進(jìn)行比較，取二者中的較大值。

（一）現(xiàn)金柔性分析

貨幣資金具有價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性較強(qiáng)等特征，是促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。現(xiàn)金柔性是企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)對(duì)自身所持貨幣資金的調(diào)用能力，可以通過(guò)企業(yè)的貨幣資金持有量來(lái)體現(xiàn)。如果企業(yè)的現(xiàn)金柔性保持較高水平，就可以采用內(nèi)源融資方式來(lái)滿足自身發(fā)展的資金需求，所受的外部融資約束就越小，對(duì)外部負(fù)債融資的敏感度也就越低。

筆者選取了A企業(yè)所屬的石油化工行業(yè)中的15家上市企業(yè)（剔除了ST和*ST企業(yè)）的現(xiàn)金柔性平均值作為行業(yè)平均現(xiàn)金比率（下文的行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率也參照此方法計(jì)算）。2014—2022年，A企業(yè)及行業(yè)平均現(xiàn)金比率變化趨勢(shì)如表1所示。

由表1可知，A企業(yè)現(xiàn)金比率較高的年份是2014年和2015年，分別為46.45%和36.45%，且遠(yuǎn)高于行業(yè)平均現(xiàn)金比率。而在2016年，A企業(yè)現(xiàn)金比率驟降，之后一直處于行業(yè)均值以下。此外，在2015—2018年行業(yè)平均現(xiàn)金比率上行的時(shí)段中，A企業(yè)現(xiàn)金比率卻呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。這是因?yàn)?017年國(guó)家全面實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，A企業(yè)正處于擴(kuò)張狀態(tài)，為了避免現(xiàn)金流斷裂，A企業(yè)通過(guò)消耗大量的現(xiàn)金柔性儲(chǔ)備來(lái)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供充足的資金支持。

（二）負(fù)債柔性分析

負(fù)債柔性是指企業(yè)在具有一定的現(xiàn)金柔性儲(chǔ)備條件下，通過(guò)較低的財(cái)務(wù)杠桿水平來(lái)確保未來(lái)的負(fù)債融資能力，從而更好地應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化。

如果企業(yè)一味依賴內(nèi)部融資，就難以滿足資金需求，不利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，A企業(yè)必須提高負(fù)債融資能力。只有通過(guò)外部融資獲得大量資金，A企業(yè)才能在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需求的同時(shí)，不斷擴(kuò)大銷售規(guī)模，拓展市場(chǎng)份額，進(jìn)而提高自身的市場(chǎng)價(jià)值，減少財(cái)務(wù)融資約束和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2014—2022年，A企業(yè)及行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)如表2所示。

由表2可知，2014—2022年，A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率整體呈波動(dòng)趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率主要受總負(fù)債變動(dòng)的影響。其中，2014年，資產(chǎn)負(fù)債率較高是因?yàn)锳企業(yè)當(dāng)年公開發(fā)行1240萬(wàn)份可轉(zhuǎn)換債券，將可轉(zhuǎn)換債券拆分為負(fù)債部分約10億元，增加了總負(fù)債；2015年，資產(chǎn)負(fù)債率回落是因?yàn)锳企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股及贖回非流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付債券，總負(fù)債減少了10億元，之后兩年資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定；2017年，全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略全面實(shí)施后，A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢(shì)，這是因?yàn)槊磕曛辽僖淮萎a(chǎn)業(yè)鏈整合相關(guān)的投資行為使A企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金壓力越來(lái)越大；2019年，A企業(yè)收購(gòu)H企業(yè)，合并報(bào)表后新增了5億元長(zhǎng)期貸款；2020年，A企業(yè)發(fā)行了總額高達(dá)29.9億元的可轉(zhuǎn)換債券，全部用于投資建設(shè)年產(chǎn)能70萬(wàn)噸的丙烷脫氫制丙烯（PDH）項(xiàng)目。總體來(lái)看，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，屬于合理范圍內(nèi)，雖然在實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略后，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但是其整體償債能力仍有保障。

（三）財(cái)務(wù)柔性綜合評(píng)價(jià)

綜合來(lái)看，盡管A企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)柔性有所關(guān)注，但是自 2017年，為了實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略和應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化，A企業(yè)消耗了大量的現(xiàn)金柔性儲(chǔ)備，充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的作用。同時(shí)，盡管A企業(yè)這段時(shí)間的財(cái)務(wù)柔性水平較低，但是其仍重視財(cái)務(wù)柔性管理，通過(guò)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，將現(xiàn)金柔性轉(zhuǎn)化為負(fù)債柔性和權(quán)益柔性，以保證自身的償債能力，從而獲得投資。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，財(cái)務(wù)柔性對(duì)石油化工企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。石油化工企業(yè)處于整個(gè)供應(yīng)鏈的中游，上承原材料供應(yīng)商，下接經(jīng)銷商，因此在產(chǎn)業(yè)鏈的配比上要重視與財(cái)務(wù)柔性相適配，促進(jìn)財(cái)務(wù)柔性管理。石油化工企業(yè)可以通過(guò)與其他企業(yè)合作、推動(dòng)多元化發(fā)展等方式，減少對(duì)特定生產(chǎn)業(yè)務(wù)、供應(yīng)商等的依賴，從而降低集中化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)柔性，促進(jìn)自身可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：青島科技大學(xué)）