基于生命周期理論的企業股利政策

孫波

股利政策是企業決定收益分配和再投資的主要依據，合理的股利政策有助于企業優化資本結構，樹立良好的企業形象，擴大投資者群體，進而實現可持續發展。本文以A企業為例，分析了A企業不同生命周期階段的股利政策，并聚焦于企業盈利水平、償債能力、現金流量、股權結構等因素，進一步分析了上述因素對不同生命周期內股利政策的影響，以期為同領域其他企業的股利分配政策提供參考。

一、研究背景

A企業以低估值和優異的業績著稱，在多元市場中一直保持穩定的發展態勢，即使是在經濟環境因金融危機與歐債危機而持續惡化、國內經濟增長減速時期，A企業也能夠保持穩健增長，表現出驚人的韌性。本研究運用了企業生命周期理論，聚焦于A企業的股利分配政策，探究A企業如何在動蕩時期保持穩定甚至快速增長，以及如何在市場中占據獨特地位，旨在深入挖掘企業在各個發展階段的股利分配經驗，并為其他企業提供實用的經營理念和決策經驗。

生命周期理論認為企業發展需要經歷初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。其中，股利政策直接關系著股東利益，是企業不容忽視的重要決策。因此，筆者結合企業生命周期理論，劃分了A企業的生命周期階段，深入分析了不同階段的股利分配政策選擇情況并探究了背后的原因，總結了A企業的經驗，以期為相關企業未來股利分配政策的制定提供有益參考。

二、A企業不同生命周期階段股利政策分析

（一）不同生命周期階段股利支付政策分析

在初創期和成熟期，A企業呈現出較高的股利支付傾向（詳見表1）。A企業2013—2022年以來，僅有一年未進行股利支付，股利支付年份占總經營年限的90%。筆者通過詳細分析A企業的股利支付政策后發現，在成長期，A企業支付股利的年數占此階段總年數的83%；在初創期和成熟期，A企業每年均存在股利支付行為。例如，在2013—2014年的兩年初創期，A企業采取的股利支付方式依次為送股和派現。在2015—2020年的6年成長期，除了2020年因疫情未進行股利分配，其余年份A企業均進行了股利分發，并以現金支付為主要支付方式。其中，A企業在2016年采用了混合支付方式，即“派現+送股”；在2015年、2017年和2018年，A企業均采用了現金支付方式；在2019年，A企業采用了送股方式支付紅利。2021年后，A企業進入成熟期（數據統計日期截至2022年），主要采用送股或“派現+送股”的股利支付方式。綜上所述，A企業更傾向于采用派現方式派發股利。

（二）不同生命周期階段股利支付方式分析

從A企業近十年的發展歷史來看，A企業的股利支付方式相對多樣化，包括派現、送股和“派現+送股”三種方式（詳見表2）。在成長期，股利支付方式以派現為主；在成熟期，送股和“派現+送股”的股利支付方式使用頻率相當。

（三）不同生命周期階段股利支付穩定性分析

如前文所述，A企業采用的股利支付方式主要為現金支付。2013—2022年間，A企業除了2020年因疫情未分配股利，其余年份均發放了股利。雖然股利支付率在成熟期略有降低，但總體呈現出相對穩定的趨勢。因此，A企業股利支付的穩定性較強。

三、A企業不同生命周期階段股利政策的影響因素

（一）盈利水平

2013—2022年A企業營業收入和凈利潤（詳見圖1）。從圖1中可以看出，除了2022年營業收入略有降低，A企業凈利潤與營業收入都相對穩定。在初創期，A企業的盈利能力較弱，營業收入較少，但是由于員工工作積極性較高、管理成本較低、凈利潤相對較高，因此，A企業選擇了較高支付率的股利政策。

進入成長期后，A企業的盈利能力有所提高，但增長速度相對緩慢。雖然2018年A企業的凈利潤短暫下滑，但凈利潤整體上仍保持在較高水平。在這一時期，為了向市場傳遞企業經營良好、前景廣闊的信息，A企業同樣選擇了較高支付率的股利政策。

進入成熟期后，A企業在2022年出現了營業收入下滑的情況。由于管理規范、管控成本較低，A企業在2021年和2022年均保持了較高的凈利潤水平。值得一提的是，由于A企業采取了多元化的經營策略，留存了大量資金以備再投資，因此，此階段A企業雖然盈利能力較強，但是股利支付率略有降低。

（二）償債能力

從2013—2022年A企業資產負債率（詳見圖2）可以看出，2013—2022年，A企業資產負債率均維持在80%以下，表明A企業長期償債能力相對較強。在初創期，A企業的資產負債率維持在26%左右，償債能力較強，因此A企業選擇了較高支付率的股利分配政策。在成長期的前4年內，A企業的資產負債率保持在低于52%的水平，整體償債能力較強。隨后兩年，受疫情影響，A企業的資產負債率提高至74%左右。為了提振市場信心，A企業在這一時期仍選擇了較高支付率的股利分配政策。在成熟期，A企業的資產負債率較高，基本維持在70%以上，償債能力略有下降，因此，A企業在這一時期的股利支付率也相對較低。