永新股份多分紅是明智之選

孫旭東

永新股份（002014.SZ）2023年度利潤分配預案為：以612，491，866股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5.5元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本。

以5分制進行評價，我給這一預案打4分。

多分紅有益（股價）健康

永新股份2月28日晚公布2023年年報后，29日股價大漲5.33%，這與其公布2022年年報時的情況大相徑庭——2023年3月10日晚公布后，下一個交易日（3月13日）股價下跌了3.13%。

2022年，永新股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）3.63億元，同比增長14.85%；2023年，公司實現凈利潤4.08億元，同比增長12.46%。

永新股份2022年凈利潤的增幅比2023年還要大，年報公布后股價反而下跌，最容易想到的理由就是那一年分紅太少，每股只有0.4元，比前一年還少0.1元。長期關注我的讀者知道——對永新股份2022年度的利潤分配預案，我只給打了3分。

表1 永新股份近5年現金分紅情況

表2 永新股份主要產品2018—2023年銷售量

永新股份2023年度的派息率為83%，近5年來僅次于2020年，明顯高于2022年度的67%，4分的評價公司當之無愧。

話雖如此，我覺得2023年年報公布后永新股份股價的上漲也應該還有公司利潤增長的貢獻。盡管2023年公司凈利潤的增幅低于上一年，但考慮到經濟環境不佳，取得這樣的成績相當不容易。

在永新股份公布的投資者關系活動記錄表中，有投資者發問，“您好！公司的營收增長一直不佳，不知道公司是如何看待這個問題？如何解決？”公司方面的回答很有意思，“公司這幾年一直處于增長的態勢，符合我們發展的預期。”

圖 永新股份2019—2023年營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅

從過去5年的數據來看，投資者的提問有一定的道理——這5年中，公司2019年營業收入增幅最大，也不過11.47%；2023年更是只有2.26%。對成長股投資者來說，這樣的增長速度可能是難以接受的。此外，還有一個可能——這位投資者受《股市真規則》一書的影響。該書認為，“一般而言，任何一家公司盈利增長超過銷售增長持續一段時間的，比如5—10年，你都需要深入挖掘分析這些數字。從這些數字中，看一看公司是怎樣從停滯的銷售中擠壓利潤的。”在過去5年中，永新股份有4年凈利潤的增幅超過營業收入的增幅。

我不認為永新股份的盈利增長質量欠佳。事實上，公司的銷售并未停滯。我整理了公司主要產品近年來的銷售量情況，確實如公司所言“一直處于增長的態勢”。

永新股份2023年營業收入的增幅只有2.26%，主要原因是產品降價了——其主導產品彩印包裝材料銷售量從9.94萬噸增至10.35萬噸，增長了4.15%；銷售收入卻從25.53億元降至25.52億元。這樣算下來，彩印包裝材料的售價下跌了4%。

對此，公司在年報中給出了原因：產品結構變動、原材料價格變動。

從產品成本構成情況來看，盡管2023年永新股份的橡膠和塑料制品業產品（包括彩印包裝材料、鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜）銷量均有所增長，其成本中原材料的金額反而從19.09億元下降到了18.00億元，這說明公司的原材料價格確實是下降了。

由原材料價格下降導致的盈利增長，我們顯然不能指望它持續太久。從年報中介紹的行業情況來看，未來行業增速也只是個位數。

在這種情況下，永新股份只有多分紅才能符合投資者的預期，股價才能健康。

套利只是小便宜

在2023年的點評文章中，我對永新股份增加有息負債發表了看法。那個時候，我沒有注意到公司長期借款的利率只有1.20%至1.30%。這么低的借款利率，永新股份應該有辦法實現“套利”。

2023年，永新股份的長期借款比一年前有所增加，金額達到了1.15億元。與此同時，公司增加了一筆其他債權投資，為年利率2.90%的定期存單。我想，這應該可以視為無風險套利吧！

細心的讀者或許已經發現，永新股份2023年長期借款的利率上限漲至了2.80%。由此可見，銀行不大可能將太多的資金以過低的利率借出去。相應地，永新股份也就不大可能通過套利獲得太多的收益。

在保證財務安全的前提下，公司將更多的資金用向股東分紅，對永新股份的股東來說其實更為有利——股東們可以用分紅再投資公司的股票或其他高息股。

銀行存貸款利率倒掛，這在以往會被看作違背常識。現在也還有人堅持認為這種事不可能發生。然而，事實是銀行存貸款利率倒掛已經不稀奇。從一篇題為《當貸款“卷”過存款 多家銀行存貸利率倒掛 專家：盈利空間將被壓縮 套利風險需謹慎》的報道介紹的情況來看，永新股份持有的年利率2.90%的定期存單很有可能是城農商行提供的。“據財聯社記者梳理，目前國有大行3年期、5年期定存掛牌利率已分別降至1.95%、2%，股份行定存最高掛牌利率多數降至2%左右，城農商行中長期定存利率也多在2.6%-2.9%之間。而在執行利率上浮后，大行最高定存利率水平保持在2.35%左右，股份行為2.65%左右，城農商行則達到3.2%左右，同時也有不少中小銀行利率仍接近4%。”

存款利率越高，說明銀行的競爭力越弱，效益越差，存款的風險也越大。因此，這樣的小便宜其實不宜多占。在這方面，永新股份做的還算不錯——2023年末，公司的貨幣資金中有4325.48萬元為定期存單及利息，而一年前為10660.38萬元。

以3月18日股票收盤價9.93元、2023年度每股現金分紅0.55元計，永新股份的股息收益率為5.54%，遠高于公司定期存單的收益。

在保證財務安全的前提下，公司不去占存貸款利率倒掛套利那點兒小便宜，將更多的資金用于股東分紅，對永新股份的股東來說其實更為有利——股東們可以用分紅再投資公司的股票或其他高息股。

（作者為資深投資人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）