債基兇猛

易強

3月18日，中基協公布的《公募基金市場數據（2024年2月）》顯示，截至2月底，公募基金資產凈值合計29.30萬億元，創下歷史新高，較1月底增加1.94萬億元，較年初增加1.70萬億元，增幅分別為7.09%和6.16%。

其中，權益類基金（含股票型及混合型基金兩類）資產凈值與1月底相比增加7243億元，與年初相比增加718億元，增幅分別為12.09%和1.06%。債券基金資產凈值與1月底相比增加3030億元，與年初相比增加2352億元，增幅分別為5.77%和4.43%。

顯然，從資產凈值角度看，債券基金2月份的規模增速不及權益類基金，其中主要原因在于A股市場在2月份出現明顯反彈，上證指數及深證成指漲幅分別達到8.13%和13.61%，同期中證全債指數漲幅為0.84%。

但若拋開市場波動因素，僅從份額規模角度看，則債券基金增速明顯領先。

中基協數據顯示，截至2月底，債券基金份額規模為4.93萬億份，較1月底增加2268億份，較年初增加1636億份，增幅分別為4.82%和3.43%。同期權益類基金份額規模則分別減少185億份和1065億份，降幅分別為0.30%和1.69%。

進入3月之后，債券基金發展勢頭未減。

根據東方財富Choice數據（統計口徑與中基協不同），截至3月18日，債券基金3月份的發行規模為239億份，占到當月公募發行規模（253億份）的94.47%，比2023年同期（134億份）多出105億份；同期權益類基金發行規模不足8億份。

至此，債券基金已占到公募份額規模的31.20%，以及資產凈值規模的33.09%，雙雙創下歷史新高，與十年前（2013年年底）相比，分別提高21.52個及17.23個百分點。同期，權益類基金占比分別為22.93%和23.86%，與十年前相比分別下降15.32個及33.30個百分點。

債券基金業績上的穩定性是其得到市場偏愛的重要理由。

數據顯示，盡管3月7日之后的五六個交易日里有部分產品遭遇回撤，2024年以來（截至3月18日）收益為正的純債基金仍然有3306只，占到該類基金總數（3458只）的95.60%，年化收益率超過4%的有2241只，占比64.80%。同期權益類基金收益為正的占比57.57%，年化收益率超過4%的占比50.13%。

若將時間拉長至過去三年（截至3月18日），則債券基金中收益為正的占比94.27%，年化收益率超過4%的占比23.79%，權益類基金則分別只有20.74%和6.25%。

從資產配置的角度看，過去兩年由于股市表現欠佳，以及出于對未來經濟增長的憂慮，投資者對國債及金融債的配置需求明顯提高，由此導致債券占公募資產凈值的比重不斷突破新高，并在2023年年底達到58.85%。

在債券基金項下，實現規模高速增長的主要是純債基金及指數債券基金，混合債券型基金明顯滯后。在這個過程中，基金公司在債基市場的競爭也越發激烈。

純債基金貢獻八成增量

下面先從發行說起。

根據東方財富Choice數據，截至3月18日，3月份（基于認購起始日）成功發行債券基金的基金公司有國投瑞銀、富國、易方達等8家，發行產品共計8只，發行規模合計239億份。其中，指數型債券基金、純債基金及混合債券基金發行份額分別為120億份、86億份及33億份，占比分別為50.21%、35.98%和13.81%。

至此，2024年以來債券基金發行份額合計1211億份，占到公募基金發行總規模的75.37%。其中，純債基金、混合債券基金及指數型債券基金發行份額分別為604億份、349億份和258億份，分別占到債券基金發行規模的49.88%、28.82%、21.30%。

2023年同期，債券基金僅占到公募發行規模的60.33%，其中純債基金、混合債券基金及指數型債券基金分別占到債券基金發行份額的42.28%、38.62%、19.10%。

顯然，與2023年同期相比，2024年債券基金在公募發行規模中的占比提升了15.04個百分點。債券基金項下，純債基金及被動指數型基金發行占比分別提升了7.60個和2.20個百分點，混合債券基金則下降了9.80個百分點。

上述變化是2023年趨勢的繼續。

東方財富Choice數據顯示，截至2023年年底，債券基金份額規模合計8.36萬億份，資產凈值合計9.03萬億元，分別占到公募基金規模的31.07%和32.86%，皆為歷史最高水平，同比分別提升2.51個及3.37個百分點。

從產品類型來看，純債基金貢獻了2023年債券基金份額規模增量（1.26萬億份）的85%，增速上則是指數型基金領先。

純債基金方面，2023年年底份額規模為6.60萬億份，同比增長1.08萬億份，資產凈值合計6.95萬億元，同比增長1.20萬億元，增幅分別為19.50%和20.83%。

純債基金項下，中長期純債基金份額規模增長7006億份，資產凈值增長7774億元，增幅分別為14.28%和15.24%，貢獻了純債基金份額增量的65.07%，以及資產凈值增量的64.86%。短期純債基金份額規模增長3761億份，凈值規模增長4211億元，增幅分別為60.91%和64.46%。

同期，混合債券基金份額規模增長332億份，資產凈值則減少13億元，同比分別增長3.16%和-0.10%。

混合債券基金項下，減量主要來自混合債券型二級基金，截至2023年年底，后者份額規模同比減少300億份，資產凈值減少677億元，降幅分別為3.81%和6.95%。混合債券型一級基金的份額規模則同比增加632億份，資產凈值同比增加664億元，增幅分別為23.75%和20.30%。混合債券型二級基金與一級基金的主要區別是，前者可以直接投資二級市場上的股票及其他權益類證券，后者則只能在一級市場認購新股及參與定增。

同期，指數型債券基金份額規模增長1532億份，資產凈值增長1923億元，同比分別增長29.61%和32.67%。

指數型債券基金項下，被動指數型債券基金在規模、增量及增速上皆領先于增強指數型。被動指數型方面，2023年年底份額規模為6995億份，同比增長1530億份，資產凈值為7791億元，同比增長1919億元，增速分別為29.62%和32.68%。同期增強指數型債券基金份額規模為12.51億份，同比增長2.46億份，資產凈值為19.62億元，同比增長4.47億元，增速分別為24.48%和29.52%。

2023年的趨勢又始自2022年。

截至2022年年底，債券基金份額規模為7.09萬億份，資產凈值規模為7.65萬億元，同比分別增長14.72%和12.17%。其中，純債基金貢獻了債券基金份額增量（9099億份）的79.52%，指數型及混合債券型基金分別貢獻了15.55%和4.93%。純債基金及指數型債券基金分別貢獻了債券基金資產凈值增量（9046億元）的80.21%和19.79%，混合債券型基金資產凈值則減少了751億元，降幅9.06%。

而在2022年之前，混合債券型基金為債券基金做大規模貢獻了不小的力量，且貢獻度一度呈上升趨勢。

公募資產配置：債券占比接近六成

從資產配置的角度看，過去兩年，由于股市表現欠佳，以及出于對未來經濟增長的憂慮，投資者對國債及金融債的配置需求明顯提高，對企業債及權益資產的配置需求則相對下降。

根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，在公募基金資產凈值（26.85萬億元）中，債券已經占到58.85%，為歷史最高水平，環比提升0.71個百分點，同比提升8.39個百分點，與2013年同期相比則提升了34.98個百分點。

下面再看公募所持債券資產在結構上的變化。

先看國債。根據中央國債登記結算公司及上海清算所的數據，國債占到2024年2月份銀行間市場現券交易及買斷式回購的6成，以及質押式回購的4成，占到月末債券托管余額（142.61萬億元）的20.82%，僅次于地方政府債（28.83%）。

截至2023年年底，在公募所持6種債券資產中，國債占比不到4%，排在第五位，但其比重已連續回升三個季度，且持倉市值首次突破5000億元。2023年一季度末，公募所持國債市值為2934億元，占到公募所持債券市值的2.09%；其后三個季度，公募所持國債市值依次為3369億元、4090億元及5101億元，占比依次為2.16%、2.62%、3.23%。

在此之前，公募所持國債市值的最高紀錄是2022年三季末的4999億元，國債在公募所持債券資產中占比的最高紀錄則是2016年二季末的4.07%。2023年年底所持國債市值排在前三的基金公司是華夏、博時和嘉實，分別為313億元、293億元和278億元。

相較于國債，金融債更受公募青睞，是其第一大持倉券種。

數據顯示，截至2023年年底，公募所持金融債市值為6.90萬億元，占到所持債券市值的43.68%，占到公募基金資產凈值的25.70%，皆為歷史最高水平，同比分別提高1.41個及2.16個百分點；與2021年同期相比，分別提高4.29個及5.62個百分點。2023年年底所持金融債市值排在前三的基金公司是博時、易方達和招商，分別為2951億元、2410億元和2209億元。

公募所持第三大券種即中期票據的市值也創下歷史紀錄，由2023年三季末的1.85萬億元增至四季末的1.92萬億元，增長3.76%，同期持倉市值占比由11.86%升至12.17%。

至于主要由企業發行的其他3種信用債，即企業債、企業短期融資券及可轉換債券等，則無論是公募持倉市值還是持倉市值在公募所持債券資產中的占比皆在下降，尤其后者，已經是2013年以來的最低水平。

企業債方面，2023年年底公募持倉市值為1.07萬億元，環比下降2.46%，其在公募所持債券市值中的占比由上季末的7%降至6.76%。企業短期融資券方面，公募持倉市值由9646億元降至8231億元，下降了14.67%，其在公募所持債券市值中的占比由6.17%降至5.21%。可轉換債券方面，公募持倉市值由3305億元降至3131億元，下降了5.27%，其在公募所持債券資產中的占比由2.11%降至1.98%。

過去十年，公募所持企業債及短期融資債市值的最高紀錄皆是2020年二季末，分別為1.12萬億元和1.29萬億元，其在公募所持債券資產中占比的最高紀錄則分別在2013年及2014年年底，分別為37.69%和43.30%。公募所持可轉換債券市值的最高紀錄是2023年三季度末的3305億元，其在公募債券資產中占比的最高紀錄是2013年一季度末的7.54%。

截至2023年年底，公募所持上述三種信用債的市值僅占到公募所持債券資產市值的13.94%，環比下降1.35個百分點，為2013年以來的最低水平。與歷史最高水平即2014年年底的69.89%相比，下降了55.95個百分點。

債基規模NO.1三易其主

隨著債券在公募資產配置中重要性的提升，基金公司在債券基金業務上的競爭也越發激烈，以至于過去三年債券基金規模NO.1三易其主。

根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，債券基金規模排在前三位的依次是招商、博時、易方達，資產凈值依次是3855億元、3716億元和3157億元，分別占到債券基金總規模的4.27%、4.11%和3.49%。

2022年年底排在前三的依次是博時、招商和易方達，旗下債券基金資產凈值依次是3457億元、3312億元和3168億元，分別占到債券基金總規模的4.52%、4.33%和4.14%。

2021年年底排在前三的依次是易方達、博時和招商，旗下債券基金資產凈值依次是4526億元、3128億元和2673億元。

從2023年的情況來看，純債基金規模的增長是導致招商基金上位的原因之一。

數據顯示，截至2023年年底，招商基金旗下純債基金份額規模為2610億份，同比增長371億份，占到公司債券基金份額規模增量（501億份）的74.05%，同期資產凈值由2341億元增至2751億元，增長410億元，占到公司債券基金資產凈值增量（572億元）的71.68%。

純債基金項下，又以中長期純債基金貢獻的增量最大，分別貢獻了純債基金份額增量的55.80%，以及資產凈值增量的57.07%；短期純債基金則分別貢獻了增量的44.20%和42.93%。

混合債券型基金規模未減反增是招商基金上位的另一個原因。

前面提到，2023年全市場混合債券型基金份額規模同比增長3.16%，資產凈值則同比下降0.10%。例如，2022年年底債基規模排在首位的博時基金旗下混合債券型基金資產凈值即減少了23億元。招商旗下混合債券型基金份額規模則由681億元增至811億份，增長了19.02%，資產凈值由870億元增至1032億元，增長了18.54%。

同樣因為純債基金及混合債券型基金規模的大幅增長（資產凈值分別增加760億元和106億元，增幅分別為81.75%和11.38%），嘉實基金債基規模排名由2022年年底的第十位升至2023年底的第四位。

截至2023年上半年末，上述4家基金公司即招商、博時、易方達及嘉實旗下債券基金份額分別有89.22%、86.11%、73.56%及81.02%被機構投資者持有。

同期，旗下債券基金份額規模超過500億份且90%以上份額被機構投資者持有的公募持牌機構有中銀、永贏、交銀施羅德、國壽安保、中加、上銀、民生加銀等17家。2021年年底符合上述條件的公募持牌機構只有11家。