工業富聯股價上漲背后

胡楠

2023年，以ChatGPT為代表的大模型成為AI技術發展的新趨勢，大模型需要進行大量的預訓練，這導致對算力、寬帶、GPU、高容量存儲、先進散熱與節能需求快速增長，而服務器作為數據中心的核心硬件設備，以及算力的重要載體，將受益于AI技術的發展。

值得一提的是，作為全球市場份額第一的服務器ODM廠商，工業富聯2023年營業收入為4763.40億元，同比增速為-6.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為210.40億元，同比增長4.82%。營業收入與歸屬于上市公司股東凈利潤增速明顯出現了背離，因此，市場對于工業富聯的業績產生兩種聲音：一方面認為公司業績失去了成長性，另一方面則認為其將受益于AI服務器需求的激增。

從數據來看，受全球云計算廠商2023年資本開支調整影響，工業富聯通用服務器出貨量增長的確面臨挑戰。不過，AI服務器滲透率的提升與需求的快速增長卻完全可以抵消通用服務器迭代延遲對公司的影響，這也是導致公司收入與利潤增速背離的主要原因。

背離原因分析

表面上看，工業富聯2023年業績變動的主要原因在于其毛利率由上年的7.20%增長至8.01%，但如果單純從營業收入、凈利潤、毛利率變動的角度對公司進行分析，并不能充分解釋公司收入與業績背離的原因，這是因為工業富聯收入結構正在發生改變，且這種變化具有一定的持續性。

工業富聯的產品主要包括三類，分別為通訊及移動網絡設備、云計算、工業互聯網，其中前兩大業務是公司的主要收入與利潤來源，兩者合計收入占營業收入的比重超過9成。

從歷史數據來看，工業富聯云計算業務主要增長動能來自CSP客戶業務的增長，CSP客戶從公司采購的主要商品就是建設數據中心所需的各類硬件產品，主要包括云計算及企業服務器、存儲器等。

需要指出的是，過去三年，全球主要云服務提供商持續擴大數據中心規模，僅在2022年，全球數據中心資本開支就高達2410億美元，同比增長15%。但在隨后的經濟下行周期，云服務提供商開始謹慎地進行資本開支，2023年，全球數據中心資本支出增速回落至個位數。另外，據TrendForce數據，2023年，全球服務器整機出貨量為1337.97萬臺，同比增長-6%。

在此背景下，作為全球最大的ODM服務器廠商，工業富聯云計算業務必然承壓，2023年其云計算業務收入為1943.08億元，同比增長-8.54%，但收入增長停滯并非意味著該業務從此一蹶不振。據財報數據，隨著算力建設的飛速飆升及下游AI需求的快速增長，公司CSP產品占比快速提升，其占收入的比重接近五成，而且AI服務器占云計算收入的比例也提高至三成。

值得一提的是，AI服務器的價格顯著高于通用服務器均價。據方正證券研報，2023年10月，搭載英偉達A800GPU的熱門AI服務器價格為140萬元-150萬元/臺，搭載8顆英偉達H800GPU的AI服務器價格逼近280萬元/臺。而2023年11月的一則服務器采購中標公告顯示，單精度GPU服務器中標價格為240萬元，雙精度GPU服務器中標價格為160萬元。

得益于AI服務占云計算比例的提升以及其相對較高的價格，報告期內，工業富聯云計算業務收入增長雖有所下降，但該業務毛利率卻增長1.12個百分點至5.08%，這是公司2018年上市以來該板塊年度毛利率水平首次突破5%，在一定程度上抵消了云計算業務收入下降對業績的影響。

工業富聯通信及移動網絡業務面臨的情況與云計算業務相同，2023年其收入為2789.76億元，同比增長-5.81%，但隨著數據流量的增長，高帶寬業務的開展和部署對網絡設備要求增多，交換機、路由器需求得到催化，公司高速交換機及路由器業務分部收入較上年同期實現兩位數增長。

另外，據財報數據，公司交換機及路由器在全球頭部客戶份額不斷增長，市場占有率超過75%。報告期內，100G、200G、400G等高速交換機實現量產交付，其中200G、400G交換機出貨量顯著提升，800G交換機也已進入NPI階段，預計2024年可貢獻收入。

與此同時，高速交換機、路由器收入的增長也推動通信及移動網絡業務毛利率增長0.55個百分點至9.80%。

除此之外，工業富聯“燈塔工廠”也對整體毛利率起到了一定的提升作用。2023年12月14日，WEF公布了最新一批“燈塔工廠”名單，工業富聯旗下的中國臺灣南青工廠因大量引入AI技術，并推動生產效率大幅提高而成功入選。

而且，據方正證券研報，通過在訂單預測、倉庫和生產調度、產品設計以及質量和組裝測試環節中引入AI技術，工業富聯南青工廠生產效率提升73%，產品不良率降低97%，交貨期縮短21%，單位制造成本更是降低39%，這表明不斷創新的AI技術為工業富聯數字化轉型提供了新的方向。

AI服務器需求爆發

工業富聯利潤增長的主要原因在于AI算力需求的爆發以及因此產生的AI服務器與交換機需求增長。那么，AI算力、AI服務器需求是否可以持續增長，除了工業富聯，還有哪些國內“友商”同樣從中受益？

據中國信息通信研究院測算，2021年，全球計算設備算力總規模達到615EFlops，增速高達44%，預計2030年全球總算力規模將達到56ZFlops，即2022-2030年的年均復合增速約為65%。

國內智能算力規模也保持增長，根據IDC和浪潮信息在2023年中國人工智能算力大會上聯合發布的《2023-2024中國人工智能計算力發展評估報告》，2022-2027年期間，中國智能算力復合增長率預計為33.90%。

由此可見，無論是研究機構還是服務器廠商均預期算力規模將保持高速增長，而服務器作為算力的重要載體，其需求情況又是如何呢？

據TrendForce數據，2022年，全球AI服務器出貨量為86萬臺，預計到2026年超過200萬臺，年均復合增長率為29%；而據IDC研究，2022年，中國大陸AI服務器出貨量為28.40萬臺，預計到2027年將增至65萬臺，年均復合增速為17.90%。

與此同時，Omdia也表示，全球服務器使用壽命達到了歷史最高水平的超過7年，即將進入新的一輪更新換代周期，這也將推動AI服務器出貨量的增長。

競爭格局方面，全球服務器行業主要由品牌商、ODM廠商組成，品牌商包括戴爾、新華三、聯想、浪潮等，ODM廠商包括工業富聯等。

中國服務器市場出貨量靠前的廠商主要為浪潮信息、新華三、超聚變、寧暢、中興通訊等。據公開信息，2023年第三季度，浪潮信息位居全球服務器份額第二，中國服務器市場占有率第一，市場份額超過28%，并牽頭參與制定服務器全部國標，也是唯一同時加入全球三大開放計算組織的服務器供應商。

另外，浪潮信息AI服務器2022年在全球權威AI性能評測競賽MLPerf中獲得49個冠軍，以全面領先的AI訓練、推理性能表現，為AI研發和應用提供強勁動力，其AI服務器產品已經應用在全球領先的互聯網巨頭企業以及AI+Science、AI+Graphics、AIGC等領域的領先科技公司，成為全球AI服務器的最大供應商。

新華三的市場份額略低于浪潮信息，2022年，其國內服務器市場份額約為18.20%，位于市場第二的位置。值得一提的是，除了服務器、交換機業務，公司還發布了“百業靈犀LinSeer”私域大模型，該模型在ICT算力基礎架構的基礎上，不僅能通過“百業靈犀LinSeer”私域大模型+新華三ICT算力基礎架構的模式確保私域數據安全，與業務深度結合提升工作效率，持續優化算法和積累公域數據，還支持客戶自選大模型+新華三ICT算力基礎架構模式。

除此之外，國內聯想集團、海光信息、華為等也加大在AI服務器方面的投入。例如，中科曙光曾在投資者互動平臺多次回復表示，公司深度布局算力領域，包括上游芯片、中游服務器解決方案以及下游算力調度等業務，并會更具用戶需求提供算力和智能算力產品及服務。