寧德時代：業(yè)績超預期做對了什么

楊現(xiàn)華

業(yè)績預告公布后，寧德時代（300750.SZ）股價拉漲7.7%。正式年報披露后，公司股價再度上漲5.5%。從業(yè)績預告到正式年報發(fā)布后首日，寧德時代的股價已經(jīng)上漲超過三成（31.7%）。股價走出階段低位，市值輕松增加逾2000億元。

業(yè)績和分紅超出市場預期是寧德時代股價上漲的基礎。2023年寧德時代實現(xiàn)盈利超過440億元，接近業(yè)績預告的上限；其次是寧德時代給出了每10股派50.28元的豪氣分紅方案，現(xiàn)金分紅超過220億元。

寧德時代業(yè)績超預期離不開境外市場的迅猛增長。2020年寧德時代境外收入占比開始明顯提升，2021年境外收入呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。不同于國內(nèi)的激烈競爭，寧德時代在境外市場的毛利率更高。正是憑借境外市場的高增長和高毛利率，寧德時代取得了超出市場預期的業(yè)績。

在業(yè)績預告和年報正式披露期間，國際投行摩根士丹利看多的研報又為寧德時代升溫的市場熱情“澆了一把火”。不止是寧德時代，比亞迪也受到花旗銀行看多，目標股價直指翻倍，新能源巨頭的拐點真的來了？

超預期

寧德時代2023年實現(xiàn)營收4009.17億元，同比增長22.01%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤441.21億元，同比增長43.58%。此前業(yè)績預告中，寧德時代預計凈利潤在425億元-455億元之間，實際業(yè)績接近預告的上限。

在業(yè)績預告公布的時候，市場就一致認為，寧德時代2023年業(yè)績超出了預期，市場原本擔憂寧德時代的盈利會受到一定壓制。

除了業(yè)績超預期，大額分紅是另一個市場沒有想到的驚喜。寧德時代年報公布，計劃每10股派發(fā)年度現(xiàn)金分紅和特別現(xiàn)金分紅50.28元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金分紅220.6億元。這就是說，公司約一半的盈利將全部以現(xiàn)金分紅的形式發(fā)放給投資者，約五成的分紅率是寧德時代不曾有過的高分紅。

按照寧德時代年報前一日181元/股的收盤價計算，公司的股息率為2.78%，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，寧德時代的分紅金額和股息率已經(jīng)首屈一指。

海外突進

凈利潤增長的基礎是收入增長和毛利率的提高，寧德時代做到了在高毛利率的境外市場持續(xù)快速增長。

2023年，寧德時代境外市場的收入為1309.92億元，同比增長了70.29%，這也是寧德時代在境外的收入首次突破千億大關。境外收入大漲的原因，寧德時代的解釋是，隨著公司海外業(yè)務持續(xù)拓展，前期海外客戶定點陸續(xù)交付，因此境外銷售收入相應增長。

從2020年開始，寧德時代境外收入和占比有了快速增長。這一年境外為公司貢獻了79.08億元的收入，營收占比達到15.71%。而上一年，境外收入的占比還不足5%。之后的2021-2023年，寧德時代境外收入分別為278.72億元、769.23億元和1309.92億元，同比分別增長了252.47%、175.99%和70.29%。

在快速增長后，境外營收占寧德時代營收的比例也迅速提高，2021-2023年分別為21.38%、23.41%和32.67%，較2020年已經(jīng)增長了不止一倍。

境外收入的高增長不僅有利于寧德時代收入增加，也增厚了公司的毛利率。2020年寧德時代境外毛利率超過了32%，之后三年雖有下降也遠高于境內(nèi)毛利率水平。2021-2023年，寧德時代境外毛利率分別為30.48%、21.46%和25.19%。

與之相比，2020年和2021年境內(nèi)毛利率在25%上下，2022-2023年已經(jīng)下降至20%左右。不僅如此，在2021年和2022年連續(xù)兩年實現(xiàn)翻倍增長后，2023年寧德時代境內(nèi)收入為2699.25億元，同比漲幅只有7.25%。

除了疫情影響的2020年之外，寧德時代在境內(nèi)的收入都保持了較快的增長。2023年境內(nèi)市場收入增速急劇下降與動力電池價格、同行競爭和車企自研電池等不無關系，除了不可控的動力電池價格外，鋰電池企業(yè)的競爭和車企自研電池會進一步加劇國內(nèi)鋰電池行業(yè)的競爭。

海外市場的發(fā)展離不開終端政策的引領。2019年4月出臺的歐洲碳排新政于2020年1月開始執(zhí)行，各國加大對新能源車購車補貼力度等政策扶持，單車補貼最高可達9000歐元，提振了新能源車消費。

也正是在2020年，寧德時代在海外市場贏得多個重點客戶關鍵平臺定點，811體系產(chǎn)品在海外實現(xiàn)大批量交付，陸續(xù)得到海外主流汽車企業(yè)的認可。

2022年年底，寧德時代位于德國的首個海外工廠實現(xiàn)電池模組及電芯的量產(chǎn)。公司客戶名單已經(jīng)包括了特斯拉、寶馬、奔馳和大眾等諸多全球性整車廠；2022年和2023年，公司前期取得的海外動力電池客戶定點實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)交付，公司海外出貨量持續(xù)提升。

根據(jù)SNE Research統(tǒng)計，2023年寧德時代海外動力電池使用量市占率為27.5%，比上一年同期提升4.7個百分點。

拐點來臨？

在業(yè)績預告和年報之間的3月11日，寧德時代股價大漲接近15%，一天之內(nèi)市值增加了近千億元。導致公司股價大漲的原因，是國際投行摩根士丹利發(fā)布報告認為寧德時代基本面將出現(xiàn)多個拐點。

摩根士丹利分析師表示，寧德時代似乎正處于從規(guī)模和研發(fā)優(yōu)勢到成本效益提升和產(chǎn)品升級的良性循環(huán)之中，研發(fā)投資比同行高出數(shù)倍，預計在2024年一季度放緩后，寧德時代息稅前利潤增速會在接下來的幾個季度恢復同比增長。

摩根士丹利得出這一論斷的原因包括價格競爭接近尾聲、利潤率好于預期等，最重要的是，寧德時代新一代超大型生產(chǎn)線可能會增強其成本優(yōu)勢，從而提高收益率。

無獨有偶，在摩根士丹利發(fā)布看好寧德時代的報告之后，另一國際投行花旗銀行旗幟鮮明看好比亞迪，并給比亞迪港股設定了463港元的目標價。報告發(fā)布時，比亞迪港股價也不過200港元/股出頭。

花旗銀行預測，2024年3月份，比亞迪內(nèi)地零售銷量或?qū)⒒謴椭?8萬輛，出口也有望恢復至3萬輛，3月批發(fā)加上溫和的補貨，比亞迪3月份的總銷量預測約為32萬輛。根據(jù)理想汽車發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月1日-10日，比亞迪銷量為6.29萬輛。

該行表示，隨著新車型周期的到來、成本規(guī)模效益的強化、銷售勢頭的恢復以及產(chǎn)品組合的優(yōu)化，比亞迪在第二季度的單車凈利潤有望實現(xiàn)進一步提升，達到8000元至9000元，其稅息前利潤率改善的速度可能會超過毛利率的恢復速度。

幾乎在同一時間，國際投行對新能源巨頭相繼發(fā)表看多言論，且都基于這兩家公司盈利預期好轉(zhuǎn)的背景。

對于寧德時代來說，其關鍵一點是成本優(yōu)勢。摩根士丹利稱公司新一代超大型生產(chǎn)線可能會增強其成本優(yōu)勢。與之相印證的是，2023年寧德時代接受采訪時曾公開透露，公司最先進的超級拉線將整條電芯產(chǎn)線的產(chǎn)能從2GWh提升到了10GWh；在保持高良品率高質(zhì)量的同時，實現(xiàn)了效率的跨越式提升。

生產(chǎn)線規(guī)模擴大數(shù)倍，資本支出將節(jié)省約40%，摩根士丹利表示。從資本支出看，2023年寧德時代購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為336.25億元，低于2021-2022年的437.68億元和482.15億元。

與此同時，2021-2022年，寧德時代電池系統(tǒng)的產(chǎn)能分別為170.39GWh、390 GWh和552GWh，較上一年分別增長了101.29GWh、219.61GWh和162GWh。

當然，在這里需要提及的是，2023年寧德時代產(chǎn)能利用率有所下降。由于疫情影響，2020年寧德時代產(chǎn)能利用率下滑至74.83%，之后的2021-2022年公司產(chǎn)能利用率95%和83.4%，回到了之前的正常水平。

2023年寧德時代的產(chǎn)能利用率降至70.47%，甚至不及疫情影響的2020年。或許受此影響，2023年年末寧德時代員工人數(shù)為11.61萬人，較上一年減少了2859人。產(chǎn)能大幅提升，產(chǎn)能利用率、員工人數(shù)開始下降。

在減少的工人中，主要就是一線生產(chǎn)工人。2023年年末，寧德時代生產(chǎn)人員為81817人，同比減少了7263人，降幅超過了8%。