兩會指引投資脈絡(luò)

周匯

高質(zhì)量發(fā)展，新質(zhì)生產(chǎn)力和建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是未來的工作重點。

2024年全國兩會，處在重要歷史節(jié)點——2024年是新中國成立75周年，是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年。

在新的歷史坐標(biāo)上，全國兩會立足新方位、描繪新藍圖，開辟以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的新局面。回顧兩會會議主要議程，最受市場關(guān)注的應(yīng)該就是2024年政府工作報告，報告既充分肯定了2023年的成績，又理性分析了當(dāng)前中國發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境，強調(diào)要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，對2024年政府各項工作提出了積極合理的發(fā)展目標(biāo)和政策舉措。

總體來說，2024年政府的工作要求仍然堅持“穩(wěn)重求進”的總基調(diào)，但和前兩年不同的則是2024年的工作要求中加入了“以進促穩(wěn)、先立后破”等內(nèi)容，這和2023年12月份的中央政治局會議要求一致。也表明政府在未來的工作中，政策的出臺會相對謹(jǐn)慎，對政策可能帶來的附加影響會有更多的考量。同時，政府工作報告中也強調(diào)了政策的協(xié)調(diào)配合，可以預(yù)期，未來的政策會更為友好，也會更為立體的統(tǒng)籌各方面的影響。

而從兩會的2024年具體工作目標(biāo)看，基本符合市場預(yù)期。相對來說“GDP增長目標(biāo)5%”和“連續(xù)幾年發(fā)行萬億特別國債”略超市場預(yù)期。財政和貨幣政策發(fā)力力度并不低。重點工作方面，高質(zhì)量發(fā)展，新質(zhì)生產(chǎn)力和建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是未來的工作重點。

根據(jù)各機構(gòu)的總結(jié)，從總量政策層面看，兩會透露出的貨幣、財政政策維持偏積極的基調(diào)，尤其是通過廣義財政的擴張，財政支出強度較2023年有所增加，成為穩(wěn)需求的重要依托。貨幣方面流動性維持偏寬松格局，以降低化債推進難度，同時扶持實體經(jīng)濟。

在重點工作方面，牢牢抓住“高質(zhì)量發(fā)展”這一首要任務(wù)，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，持續(xù)發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”。通過科技自強、數(shù)字經(jīng)濟、綠色轉(zhuǎn)型三個維度實現(xiàn)突破。在內(nèi)需市場，消費通過“以舊換新”政策，制造業(yè)投資通過“設(shè)備更新”政策，傳統(tǒng)投資通過“三大工程”，尋找邊際增量；尤其是通過企業(yè)設(shè)備更新可以同時推動綠色環(huán)保、產(chǎn)業(yè)升級，一舉多得。

招商證券認(rèn)為，政府工作報告制定的經(jīng)濟發(fā)展的建議目標(biāo)符合預(yù)期，基本落在市場預(yù)期范圍之內(nèi)。市場需要更加重視政策趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的細(xì)分賽道和細(xì)分行業(yè)投資機會，2024年或?qū)⑹且粋€產(chǎn)業(yè)趨勢投資和政策主題投資的大年。

復(fù)盤歷年兩會前后重點產(chǎn)業(yè)政策對應(yīng)的主題投資板塊相對于萬得全A指數(shù)的超額收益率，招商證券發(fā)現(xiàn)，兩會工作報告中提到的重點領(lǐng)域，在大部分時間里，通常會獲得較高的超額收益，尤其是新出臺的政策或新興概念。

政策指引

3月5日，十四屆全國人大二次會議在北京開幕，國務(wù)院總理李強作2024年政府工作報告。報告的主要內(nèi)容包括了2023年工作的回顧和2024年政府工作的總體要求、主要預(yù)期目標(biāo)、宏觀政策取向、重點工作任務(wù)等。

具體而言，2023年，中國經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)圓滿完成。主要包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值超過126萬億元，增長5.2%，增速居世界主要經(jīng)濟體前列；居民人均可支配收入增長6.1%，城鄉(xiāng)居民收入差距繼續(xù)縮小；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1244萬人，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.2%；居民消費價格上漲0.2%；糧食產(chǎn)量1.39萬億斤，再創(chuàng)歷史新高；可再生能源發(fā)電裝機規(guī)模歷史性超過火電，全年新增裝機超過全球一半。

2024年政府工作報告中，又提出了多項發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長和經(jīng)濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產(chǎn)量1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。

根據(jù)招商證券的總結(jié)，對于經(jīng)濟環(huán)境的描述，2024年政府工作報告延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，同樣強調(diào)了當(dāng)前經(jīng)濟形式面臨的四大問題，即“有效需求不足”、“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”、“社會預(yù)期偏弱”、“風(fēng)險隱患仍然較多”。除此之外，按照慣例，政府工作報告相較于中央經(jīng)濟工作會議增加了對結(jié)構(gòu)性問題的描述，與2023年政府工作報告相比，2024年增加了對環(huán)保及安全生產(chǎn)兩大領(lǐng)域存在的困難和挑戰(zhàn)的描述。

對于2024年政府工作報告設(shè)定的主要目標(biāo)，招商證券認(rèn)為各項經(jīng)濟目標(biāo)設(shè)立整體符合預(yù)期，政策取向延續(xù)積極基調(diào)。

2024年政府工作報告將全年GDP增長目標(biāo)定為5%左右，延續(xù)2023年增速目標(biāo)，符合市場預(yù)期，也符合各地對經(jīng)濟增速目標(biāo)的設(shè)定情況。此外，政府工作報告提出，2024年經(jīng)濟增速目標(biāo)的設(shè)定與“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)相銜接，主因是若要達到“十四五”規(guī)劃中的目標(biāo)，2021-2035年的經(jīng)濟增長中樞至少需要達到4.8%左右。

從其他主要目標(biāo)來看，2024年政府工作報告基本延續(xù)了2023年政府工作報告中對各項指標(biāo)的目標(biāo)設(shè)定。CPI定在3%左右，連續(xù)四年維持不變。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率維持在5.5%左右，但將城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)從2023年的“1200萬人左右”，調(diào)整為“1200萬人以上”。穩(wěn)就業(yè)的重要性更加突出。

招商證券表示，為了完成各項主要經(jīng)濟目標(biāo)，政府工作報告在對經(jīng)濟工作基調(diào)的闡述上延續(xù)了積極的取向。工作報告中，除了中央經(jīng)濟工作會議報告提到的“要增強宏觀政策取向一致性”、“把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”外，還增加了“謹(jǐn)慎出臺收縮性抑制性舉措，清理和廢止有悖于高質(zhì)量發(fā)展的政策規(guī)定”。

五礦期貨表示，從2024年政府工作報告的具體政策目標(biāo)看，基本符合市場的預(yù)期，沒有大規(guī)模的刺激政策出臺，這也符合會議“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)。如果從宏觀指標(biāo)看，相對超預(yù)期的目標(biāo)有兩點。第一點是5%的實際GDP增速目標(biāo)，應(yīng)該是在市場預(yù)期區(qū)間的上沿。第二點是連續(xù)幾年發(fā)行萬億元特別國債，而不是一年集中發(fā)行，也體現(xiàn)了“穩(wěn)中求進”的工作要求。

在重點政策方面，2024年財政政策強調(diào)“適度加力、提質(zhì)增效”，和2023年的“加力提效”相比，把高質(zhì)量發(fā)展和增加財政投入效率擺在了更重要的位置。實際上2024年中央和多個地方政府都反復(fù)提到了要“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，同時要注重投資的效率，這意味著在政府過“苦日子”的背景下，未來相對有限的財政支出要用在刀刃上，要向能產(chǎn)生效益和提高生產(chǎn)力的方向聚集。

具體政策目標(biāo)方面，2024年赤字率3%，赤字規(guī)模4.06萬億元，同比2023年增加1800億元，地方專項債3.9萬億元，同比2023年增長1000億元。雖然赤字率未有提高，但由于2023年四季度增發(fā)的萬億元國債，有5000億元是放到2024年投出，加上2024年增發(fā)的萬億元國債，2024年僅增發(fā)國債方面，就比2023年多出萬億元的財政支出規(guī)模，加上前述的赤字及地方專項債增加的2800億元，2024年實際財政支出約高于2023年1.28萬億元。

表 2024年政府工作目標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦期貨研究中心

貨幣政策方面，2024年政府工作報告強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，該表述基本和往年的差別不大，但有所改變的是“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。跟往年的“與名義經(jīng)濟增速基本匹配”相比有所改變，主要原因在于過去一段時間，中國的經(jīng)濟增速和疫情前相比出現(xiàn)顯著回落，且考慮到2023年通脹的下滑，導(dǎo)致GDP的名義增速更低。如再用其來制定社融和貨幣供應(yīng)量的增長目標(biāo)顯然會導(dǎo)致貨幣政策過緊，不利于“穩(wěn)增長和提高社會信心”等目標(biāo)的實現(xiàn)。

而按照新的政策目標(biāo)，2024年社融及M2的增長目標(biāo)在8%左右（5%的GDP目標(biāo)增速+3%的CPI目標(biāo)增速）。同時2024年貨幣政策新增了“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”的目標(biāo)，表明在資本市場經(jīng)歷了大幅波動后，央行會在政策上更關(guān)注資本市場的影響。值得注意的是，2024年貨幣政策重點強調(diào)了“總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)節(jié)”，意味著“降準(zhǔn)降息”等政策仍是2024年的政策備用選項。

產(chǎn)業(yè)指引

2024年政府工作報告中將“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”作為首要任務(wù)，進一步明確了科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)中的主導(dǎo)地位。報告提出，推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級、積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)、深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。2024年現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)將重點圍繞鞏固新興產(chǎn)業(yè)、布局未來產(chǎn)業(yè)、提質(zhì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、數(shù)實結(jié)合四方面開展。

聯(lián)合資信表示，2023年政府工作任務(wù)中，“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”位于第二位，此次政府工作報告將其升至首位，重點在于強化科技創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐，補鏈強鏈，圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

目前，從中國的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，一些核心關(guān)鍵技術(shù)仍然存在“卡脖子”情況，如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心原材料和關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)、航空核心零部件、人工智能算力基礎(chǔ)建設(shè)的高端硬件配套等問題亟待解決。在高精尖領(lǐng)域需要充分發(fā)揮國家戰(zhàn)略科技力量、社會創(chuàng)新資源與應(yīng)用，共同進行“卡脖子”技術(shù)突破與研究，攻關(guān)核心技術(shù)，實現(xiàn)高精尖科技的自給自足與自立自強。

近年來，相關(guān)部門接連推出高端制造業(yè)推動政策，從2023年工作成果看，科技創(chuàng)新實現(xiàn)新的突破，國家實驗室體系建設(shè)有力推進，關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)成果豐碩，航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C、第四代核電機組等高端裝備研制取得長足進展，人工智能、量子技術(shù)等前沿領(lǐng)域創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)。各部門圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等出臺各種政策。

在相關(guān)政策的引導(dǎo)下，中國制造業(yè)，尤其是高端制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)呈快速增長趨勢。2023年，全年完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50.30萬億元，比上年增長3.0%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長5.9%，社會領(lǐng)域投資增長0.5%，民間固定資產(chǎn)投資下降0.4%。

2023年，民間固定資產(chǎn)投資25.35萬億元，其中制造業(yè)民間投資增長9.4%，基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長14.2%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長10.3%，快于全部投資7.3個百分點。其中，高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長9.9%和11.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長18.4%、14.5%和11.1%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)投資分別增長31.8%和29.2%。

當(dāng)前，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈在不斷完善、補強的同時，新一輪產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)突破和變革蓄勢待發(fā)。政府工作報告將“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”列為2024年政府工作任務(wù)的首位。新質(zhì)生產(chǎn)力重點在于擴大目前優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢、技術(shù)的創(chuàng)新型配置以及重點產(chǎn)業(yè)的高端化轉(zhuǎn)型升級，大幅提升全要素生產(chǎn)率，在補強工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，強化關(guān)鍵技術(shù)的革命性突破以及對大數(shù)據(jù)、信息技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用。

具體來看，一是推動現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級，在制造業(yè)的重點產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板，增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競爭力；在制造業(yè)技術(shù)改造升級的同時，培育壯大先進制造業(yè)集群，創(chuàng)建國家新型工業(yè)化示范區(qū)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型；促進中小企業(yè)專精特新發(fā)展，加強標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)和質(zhì)量支撐，打造更多有國際影響力的“中國制造”品牌。

二是積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，鞏固擴大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎；制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道，創(chuàng)建一批未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。

三是深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展，將大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)，開展“人工智能+”行動，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模化應(yīng)用，同時推進服務(wù)業(yè)的數(shù)字化，將數(shù)字經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)深度融合。

圍繞創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈一體部署實施，政府工作報告中將“科教興國戰(zhàn)略”列為第二項重要任務(wù)，并提出加強高質(zhì)量教育體系建設(shè)，加快推動高水平科技自立自強，全方位培養(yǎng)用好人才的幾項重要方面。

政府工作報告指出，將強化基礎(chǔ)研究系統(tǒng)布局，瞄準(zhǔn)國家重大戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，部署實施一批重大科技項目，并強化企業(yè)科技創(chuàng)新的主體地位，激勵企業(yè)加大創(chuàng)新投入與產(chǎn)學(xué)研用結(jié)合，營造具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)。

總體看，政府工作報告相關(guān)內(nèi)容體現(xiàn)中央政府對制造業(yè)尤其是重點、新興領(lǐng)域的高質(zhì)量發(fā)展及人工智能的推廣應(yīng)用給予了很高的重視。聯(lián)合資信認(rèn)為，未來國家在高科技領(lǐng)域的扶植力度會進一步增強，尤其是在可以將傳統(tǒng)和新質(zhì)生產(chǎn)力實現(xiàn)統(tǒng)一的行業(yè)，通過技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，實現(xiàn)經(jīng)濟效益，促發(fā)行業(yè)活力，新能源、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、人工智能等科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)會面臨更好的政策環(huán)境。預(yù)計2024年，隨著中央及地方政府相關(guān)部門連續(xù)性政策的深度推進，高端制造業(yè)的發(fā)展將迎來良好的外部環(huán)境。

招商證券表示，2024年政府工作報告中提到“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，并提到要“提高全要素生產(chǎn)率”，“促進社會生產(chǎn)力實現(xiàn)新的躍升”。這或暗示著，科技政策將以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線，以提升全要素生產(chǎn)率為目標(biāo)來全面推進。具體來看，主要有三條主線。

一是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級：政府工作報告提到“實施制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板……培育壯大先進制造業(yè)集群……推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型”，建議關(guān)注工業(yè)母機、機器人等概念。

積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)：政府工作報告提到“鞏固擴大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎。制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道”，建議重點關(guān)注智能網(wǎng)聯(lián)汽車、氫能、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等方向。

深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展：政府工作報告提到“深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，開展‘人工智能+行動……健全數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，大力推進數(shù)據(jù)開發(fā)開放和流通使用。適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，加快形成全國一體化算力體系”，建議重點關(guān)注人工智能+行動、數(shù)據(jù)要素、算力體系建設(shè)等領(lǐng)域。

重要抓手

在擴大國內(nèi)需求方面，政府工作報告延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，分別就促消費、擴投資兩個方面闡述了如何擴大內(nèi)需。從近期政策部署來看，消費品以舊換新、設(shè)備更新仍將分別成為促消費、穩(wěn)投資的重要抓手。

消費方面，政府工作報告要求從增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發(fā)消費潛能，分別從新型消費、傳統(tǒng)消費、服務(wù)消費三部分提出要求。其中新型消費強調(diào)積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點；傳統(tǒng)消費要求鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費；服務(wù)消費提出推動養(yǎng)老、育幼、家政等服務(wù)擴容提質(zhì)。

圖1 2024年GDP增長目標(biāo)5%，隱含名義增速

資料來源：Wind，華創(chuàng)證劵

圖2 2月中國CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正0.7%

資料來源：Wind，華創(chuàng)證券

華創(chuàng)證券認(rèn)為，消費領(lǐng)域的政策重點或在“鼓勵和推動消費品以舊換新”，這與2月23日召開的中央財經(jīng)委會議主題契合，政策方向側(cè)重于創(chuàng)造新需求，為汽車、家電等大宗消費品帶來新的增長極。

中央財經(jīng)委會議提出，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。根據(jù)2023年底中央經(jīng)濟工作會議的要求，耐用消費品以舊換新，或也將“以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引”。

截至2022年末，從中國耐用消費品擁有量看，移動電話、彩電以及空調(diào)等白色家電規(guī)模領(lǐng)先。相比2015年，2022年家用汽車、空調(diào)、電動助力車、排油煙機的增幅分別達到91.6%、64.3%、58.6%、41.4%，相比之下，彩電、計算機、摩托車、照相機的降幅分別為0.8%、14.4%、27%、59.3%。

中國汽車和家電市場已從單純的“增量時代”進入到“增量和存量并重時代”。據(jù)公安部統(tǒng)計，自2020年以來，全國二手汽車交易登記量已連續(xù)4年超過汽車新車上牌量。2023年，全國公安交管部門共辦理機動車轉(zhuǎn)讓登記業(yè)務(wù)3415萬筆。其中，汽車轉(zhuǎn)讓登記業(yè)務(wù)3187萬筆，占93.32%。

在汽車以舊換新的過程中，新能源汽車比重或持續(xù)增加。2020年以來，中國電動汽車銷量滲透率大幅抬升。據(jù)公安部統(tǒng)計，2019年，中國新注冊登記新能源汽車僅為120萬輛，而2023年這一規(guī)模增至743萬輛，占新注冊登記汽車數(shù)量的30.25%。但是，截至2023年底，全國新能源汽車保有量占汽車總量的比重僅為6.07%。這也意味著，接下來新能源汽車銷量仍然有著較大的提升空間，在相對存量的“蛋糕”中也將獲取更多的份額。

根據(jù)國家發(fā)改委主任鄭柵潔3月6日在兩會經(jīng)濟主題記者會上的發(fā)言，汽車、家電更新?lián)Q代也能創(chuàng)造萬億元規(guī)模的市場空間。

投資方面，政府工作報告要求發(fā)揮好政府投資的帶動放大效應(yīng)，重點支持科技創(chuàng)新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳，推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造。

華創(chuàng)證券表示，這同樣延續(xù)了2月23日中央財經(jīng)委會議和3月1日國常會《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的政策趨勢，設(shè)備更新側(cè)重于供給升級，政策重心從“保量”轉(zhuǎn)為“提質(zhì)”，在保障制造業(yè)投資基礎(chǔ)上化解過剩產(chǎn)能。

根據(jù)國家發(fā)改委提供的信息，在中國能源、工業(yè)、建筑、交通、居民生活等領(lǐng)域，在用的鍋爐、電機、電力變壓器、制冷、照明、家用電器等產(chǎn)品設(shè)備保有量已超過50億臺（套）。鄭柵潔透露，2023年中國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬億元，隨著高質(zhì)量發(fā)展深入推進，設(shè)備更新需求會不斷擴大，初步估算將是一個年規(guī)模5萬億元以上的巨大市場。

對于政策層面如何提供設(shè)備更新改造的資金支持，海通證券認(rèn)為，央行專項再貸款可能提供重要資金支持。早在2022年9月，央行創(chuàng)設(shè)“設(shè)備更新改造專項再貸款”，額度在2000億元以上，按照金融機構(gòu)發(fā)放符合要求的貸款本金100%提供資金支持。2024年，隨著其他領(lǐng)域設(shè)備更新的加快，預(yù)計專項再貸款規(guī)模或進一步攀升。

財政政策方面，或提供一定的稅收減免政策，政府自身也可能會增加對應(yīng)設(shè)備的采購，另外可能鼓勵地方政府采用補貼、積分獎勵等方式提供支持。在金融政策方面，也可能支持符合條件的企業(yè)發(fā)行綠色債券、上市融資和再融資。

出口方面，歐美補庫和“一帶一路”或為重要抓手。在3月6日舉行的兩會經(jīng)濟主題記者會上，商務(wù)部部長王文濤表示，外貿(mào)形勢十分嚴(yán)峻，2024年全球經(jīng)濟增速仍將低于歷史平均水平，外需下滑壓力還是很大，貿(mào)易保護主義、單邊主義抬頭地緣沖突、全球“超級大選年”等外溢因素，也會帶來很多不確定性。

從政策部署來看，2024年政府工作報告主要強調(diào)加強進出口信貸和出口信保支持，推動外貿(mào)質(zhì)升量穩(wěn)；放寬準(zhǔn)入限制，加大吸引外資力度；推動高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實；深化多雙邊和區(qū)域經(jīng)濟合作。

從數(shù)據(jù)上看，中國2024年1-2月累計出口同比增長7.1%，較前值-4.6%大幅回升。其中，主要貿(mào)易伙伴中美國和東盟對中國出口增速拉動由負(fù)轉(zhuǎn)正。美國對中國出口拉動幅度較上月增加最大，是2月出口回升的主要動力，華創(chuàng)證券認(rèn)為， 歐美補庫或?qū)⒊蔀?024年中國出口的重要支撐。此外，“一帶一路”沿線國家也是1-2月出口的主要貢獻，未來中國出口或?qū)㈤L期受益“一帶一路”、中非合作論壇等合作機制。

活躍股市

雖然2024年政府工作報告對資本市場著墨不多，但3月6日兩會經(jīng)濟主題記者會上，中國證監(jiān)會主席吳清的“首秀”還是引起市場廣泛關(guān)注。

對于資本市場的基本功能，吳清強調(diào)投資與融資是一體兩面、不能分割的，保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益是證監(jiān)會最重要的中心任務(wù)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的天平未來可能進一步向投資端傾斜，更多維護市場運行穩(wěn)定及投資者保護的政策措施或?qū)⒊雠_。擴大直接融資規(guī)模、活躍資本市場的總體要求下，股市在支持經(jīng)濟創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展的同時，也將在為居民創(chuàng)造更為穩(wěn)定持續(xù)的財富效應(yīng)方向發(fā)揮更大的作用。

對于資本市場的監(jiān)管，重點是突出“強”“嚴(yán)”二字。吳清指出，強，就是要強本強基。從規(guī)模上看，中國資本市場已經(jīng)是全球第二大市場，但還不夠強。要增強投資者對市場的信心和信任，吸引更多的投資者特別是中長期資金參與市場。同時，也必須聚焦提高上市公司質(zhì)量。嚴(yán)，就是嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，依法從嚴(yán)監(jiān)管市場，依紀(jì)從嚴(yán)管理隊伍。證監(jiān)會將對各種違法違規(guī)行為露頭就打，對重點領(lǐng)域的重大違法行為重點嚴(yán)打。特別是一些觸碰底線的，比如造假欺詐、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為，都要嚴(yán)厲打擊。提高上市公司質(zhì)量，重點從嚴(yán)把入口、加強上市后監(jiān)管、暢通出口等方面發(fā)力。

吳清指出，第一，嚴(yán)把入口。企業(yè)IPO上市審核注冊各個環(huán)節(jié)都要嚴(yán)之又嚴(yán)，全力把造假者擋在資本市場門外。下一步要成倍大幅提高檢查督導(dǎo)覆蓋面，對發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)線索進一步加大查處力度，堅持申報就要擔(dān)責(zé)，以此倒逼發(fā)行人進一步提高申報質(zhì)量。

圖3 歷次兩會期間及之后主要股指表現(xiàn)

注：數(shù)據(jù)為2014 年-2023 年歷次兩會期間A 股各板塊漲跌幅的平均值。資料來源：Wind，浦銀國際

第二，加強上市后監(jiān)管。目前突出抓三件事：一是防假打假，嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假和侵占上市公司利益的違法違規(guī)行為。二是規(guī)范減持。對于繞道違規(guī)減持的，要進一步堵塞制度漏洞；對于大股東、實控人等違規(guī)減持的，要依法嚴(yán)厲打擊。三是推動分紅。對多年不分紅，或者分紅比例偏低的公司，證監(jiān)會將采取硬措施，包括限制控股股東減持、實施ST風(fēng)險警示等，還將推動有條件的公司一年多次分紅。

第三，暢通出口。一方面，設(shè)置更加嚴(yán)格的強制退市標(biāo)準(zhǔn)，做到應(yīng)退盡退。另一方面，進一步拓寬多元退出渠道，鼓勵推動一些公司主動退市。

嚴(yán)監(jiān)管下IPO節(jié)奏明顯放緩，上市公司質(zhì)量有望提升、投資價值顯現(xiàn)。2月9日，證監(jiān)會發(fā)布對上海思爾芯技術(shù)欺詐發(fā)行的行政處罰決定書。思爾芯在發(fā)行文件中編造重大虛假內(nèi)容，2020年虛增營業(yè)收入占當(dāng)年度營收的11.55%，虛增利潤總額占當(dāng)年度利潤總額的118.48%。思爾芯公司及相關(guān)負(fù)責(zé)人合計被罰1650萬元，這是新《證券法》實施以來，對于IPO主動撤單，證監(jiān)會查辦的首例欺詐發(fā)行案件。

截至3月14日，年內(nèi)IPO審核狀態(tài)更新為“終止”的共有70起，同比增超三成，其中創(chuàng)業(yè)板終止項目居多，達到23起。上述IPO終止項目涉及31家保薦機構(gòu)，9家券商保薦項目的終止數(shù)量達到3起或以上。

在證監(jiān)會嚴(yán)把上市入口關(guān)，且“申報即擔(dān)責(zé)”的情況下，一方面，IPO階段性收緊或?qū)⒀永m(xù)，IPO數(shù)量和融資規(guī)模可能會下降；另一方面，上市公司質(zhì)量有望得到根本性提升，A股市場生態(tài)或逐步優(yōu)化。

東海證券認(rèn)為，增強市場穩(wěn)定性，或?qū)⑦M一步引導(dǎo)長期資金入市，嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法，及時糾正市場失靈。

關(guān)于增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，吳清提到“一個基石”和“五個支柱”。“一個基石”，就是高質(zhì)量的上市公司。“五個支柱”，第一個是更合理的資金結(jié)構(gòu)。市場更缺長錢，缺長期主義，需要堅持價值投資、理性投資、長期投資的理念。證監(jiān)會曾于2023年8月就活躍資本市場接受媒體采訪時表示，中國資本市場中長期資金占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。第二個是更完善的基礎(chǔ)制度，要增強制度的適應(yīng)性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性。第三個是更有效的市場調(diào)節(jié)機制。第四個是更優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務(wù)。第五個是更嚴(yán)格的監(jiān)管執(zhí)法。

此外，吳清提到，市場運行有其自身規(guī)律，正常情況下不應(yīng)干預(yù)。但是，一旦市場嚴(yán)重脫離基本面，出現(xiàn)非理性劇烈震蕩、流動性枯竭、市場恐慌、信心嚴(yán)重缺失等極端情形，該出手就果斷出手，糾正市場失靈。1月29日至2月5日，上證指數(shù)一周之內(nèi)下跌超7%。2月6日中央?yún)R金發(fā)布公告稱“充分認(rèn)可A股配置價值，已擴大ETF增持范圍并將持續(xù)擴大增持規(guī)模，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行”。與此同時，證監(jiān)會密集發(fā)聲，表示將引導(dǎo)各類機構(gòu)投資者更大力度入市，并嚴(yán)懲操縱市場惡意做空。此后A股快速企穩(wěn)反彈，走出了短期困擾。

投資指引

根據(jù)招商證券的研究，歷史上來看，復(fù)盤2018-2023年兩會期間的產(chǎn)業(yè)政策，可以明顯發(fā)現(xiàn)，兩會產(chǎn)業(yè)政策對A股主題投資具有重要指引意義。

2018年政府工作報告重點強調(diào)“加快制造強國建設(shè)”。具體來看，報告提到“發(fā)展壯大新動能。做大做強新興產(chǎn)業(yè)集群，實施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動，加強新一代人工智能研發(fā)應(yīng)用，在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等多領(lǐng)域推進互聯(lián)網(wǎng)+……加快制造強國建設(shè)。推動集成電路、第五代移動通信、飛機發(fā)動機、新能源汽車、新材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實施重大短板裝備專項工程，推進智能制造，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，創(chuàng)建‘中國制造2025示范區(qū)。”政策方向重點推動的板塊，如半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能3月超額收益分別達到了約26%、19%、16%。

2019年政府工作報告將培育新動能作為第三大重點任務(wù)，僅次于宏觀調(diào)控及營商環(huán)境。具體來看，報告提到“推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。圍繞推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強化工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)創(chuàng)新能力，促進先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，加快建設(shè)制造強國。打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，拓展‘智能+，為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級賦能……促進新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，培育新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等新興產(chǎn)業(yè)集群，壯大數(shù)字經(jīng)濟。”政策方向重點推進的板塊，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、人工智能等板塊3月超額收益均在2%-3%左右。

2020年政府工作報告將公共衛(wèi)生體系建設(shè)放到了更為重要的位置。具體來看，報告提到，要“加強公共衛(wèi)生體系建設(shè)……用好抗疫特別國債，加大疫苗、藥物和快速檢測技術(shù)研發(fā)投入，增加防疫救治醫(yī)療設(shè)施，增加移動實驗室，強化應(yīng)急物資保障，強化基層衛(wèi)生防疫。”從市場表現(xiàn)來看，5月整月，醫(yī)療器械、疫苗指數(shù)分別獲得了約10%、6%的超額收益。

2021年碳達峰、碳中和首次被寫進政府工作報告。具體來看，碳中和為2021年兩會期間受益最大板塊，整個3月超額收益約24%。

2022年政府工作報告中強調(diào)處理好新、舊能源的轉(zhuǎn)換關(guān)系。具體來看，報告提到“推動能源革命，確保能源供應(yīng)，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉(zhuǎn)型”。在此背景下，傳統(tǒng)能源板塊，如煤炭，3月超額收益達到了18.33%。

2023年政府工作報告中提出“著力擴大國內(nèi)需求”，穩(wěn)增長持續(xù)被放在首要位置。具體來看，報告提出“擬安排地方政府專項債券3.8萬億元，加快實施‘十四五重大工程，實施城市更新行動，促進區(qū)域優(yōu)勢互補、各展其長，繼續(xù)加大對受疫情沖擊較嚴(yán)重地區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展的支持力度”。穩(wěn)增長相關(guān)的建筑、基建板塊3月超額收益分別達到了約4%、14%。

招商證券總結(jié)稱，兩會政府工作報告中提到的重點領(lǐng)域，在大部分時間里，通常會獲得較高的超額收益。因此，建議重點關(guān)注前文提到的：產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級（工業(yè)母機/機器人等）；積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車/氫能/創(chuàng)新藥/商業(yè)航天/低空經(jīng)濟）；深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展（人工智能+行動/數(shù)據(jù)要素/算力體系）；促消費穩(wěn)投資（以舊換新/設(shè)備更新）等概念的后續(xù)演繹情況。

華創(chuàng)證券表示，2024年政府工作報告進一步提高新質(zhì)生產(chǎn)力的重要地位，設(shè)備更新以及消費換新也有望成為中期政策主線之一，新質(zhì)生產(chǎn)力、數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合、現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系、設(shè)備更新等相關(guān)行業(yè)可能受益。

新質(zhì)生產(chǎn)力：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力可能意味著產(chǎn)業(yè)政策重心從制造業(yè)為代表的硬科技向以人工智能為代表的軟科技擴散。從估值、業(yè)績、機構(gòu)配置角度出發(fā)，建議關(guān)注人工智能、航空航天、生物經(jīng)濟、氫能。

數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合：關(guān)注數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，算力、數(shù)據(jù)要素。國家發(fā)改委《關(guān)于2023年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》要求適度超前布局建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。其中算力和數(shù)據(jù)要素或為重點領(lǐng)域：算力方面提出加快形成全國一體化算力體系，提升多元算力綜合供給；數(shù)據(jù)要素方面要求有序開發(fā)利用數(shù)據(jù)要素，實施“數(shù)據(jù)要素×”行動計劃。

推動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加快發(fā)展：服務(wù)業(yè)品質(zhì)化、數(shù)字化、融合化、綠色化、國際化發(fā)展。國家發(fā)改委發(fā)表的《關(guān)于2023年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》要求開展服務(wù)業(yè)融合發(fā)展行動，引導(dǎo)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸，促進生活性服務(wù)業(yè)向高品質(zhì)和多樣化升級。制定有效降低全社會物流成本行動方案，布局建設(shè)覆蓋全球、安全可靠、高效暢通的現(xiàn)代流通網(wǎng)絡(luò)，啟動第三批國家綜合貨運樞紐補鏈強鏈城市建設(shè)。

現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系：關(guān)注鐵路、內(nèi)河航道、機場、新型基礎(chǔ)設(shè)施（5G）。發(fā)改委《關(guān)于2023年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》要求以聯(lián)網(wǎng)、補網(wǎng)、強鏈為重點，暢通國家基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)主骨架。其中傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施集中在交運領(lǐng)域，包括鐵路、公路、內(nèi)河航道、機場等；新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要求體系化推進5G、千兆光網(wǎng)規(guī)模部署，深入推動5G規(guī)模化應(yīng)用。

設(shè)備更新/消費換新：關(guān)注家電、汽車、通用設(shè)備、工程機械、鋰電設(shè)備。本輪設(shè)備更新主要集中在機械設(shè)備（通用設(shè)備、工程機械、鋰電設(shè)備等）、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備等，消費品換新主要集中在汽車、家電。

根據(jù)國常會審議通過的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》相關(guān)內(nèi)容，本次設(shè)備更新主要包括重點行業(yè)設(shè)備、建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備、交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造，以及汽車、家電等消費品以舊換新。從細(xì)分領(lǐng)域來看，根據(jù)1月份國家發(fā)改委等五部門發(fā)布的《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2024年版）》，對照2022年發(fā)布的版本，新增行業(yè)主要集中在工業(yè)設(shè)備、信息通信設(shè)備、交運設(shè)備、商用設(shè)備、家用電器等。從估值、業(yè)績、機構(gòu)持倉角度，建議關(guān)注家電、汽車、通用設(shè)備、工程機械、鋰電設(shè)備。

金融地產(chǎn)相關(guān)表述集中在防風(fēng)險領(lǐng)域，和經(jīng)濟相比，政府工作報告增量信息不多，后續(xù)關(guān)注重點房企融資及償債進展。其中，金融方面，2024年政府工作報告延續(xù)2023年經(jīng)濟工作會議定調(diào)，主要集中在防范化解地方中小金融機構(gòu)風(fēng)險，打擊非法金融活動，以及健全監(jiān)管體制方面。地產(chǎn)方面，政府工作報告強調(diào)要適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢和房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變化，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。但針對市場關(guān)注的“三大工程”并未著墨過多，僅針對保障房強調(diào)“加大保障性住房建設(shè)和供給”。華創(chuàng)證券認(rèn)為政策層針對金融地產(chǎn)的態(tài)度并未發(fā)生明顯變化，后續(xù)關(guān)注重點房企融資及償債進展。