2024年美國經濟韌性或有所下降

張明

美國GDP（國內生產總值）同比增速在疫情前的2019年為2.5%。由于美聯儲從2022年起連續加息，大多數分析師在2023年初傾向于認為，美國經濟將在2023年顯著減速。然而，2023年美國經濟表現明顯超出市場預期。

美國經濟韌性在2023年超預期的主要原因是消費增速強勁。消費增速強勁背后受到兩股力量推動：其一，失業率持續處于4%以下的低位，意味著美國勞動力市場供不應求，工資薪金上漲壓力較大。考慮到私人消費占美國GDP比率超過70%，因此火熱的勞動力市場推動了消費增長；其二，疫情暴發后，美國政府實施了強有力的財政擴張政策，擴張性財政政策在很大程度上采用了直接給美國家庭提供稅收減免、現金補貼或消費券的形式，這直接增加了美國家庭收入，無疑有助于美國家庭增加消費支出。

2024年初，美國勞動力市場繼續保持強勁狀態。1月，經過季節調整后的失業率僅為3.7%。緊張的勞動力市場使得工資薪金繼續保持強勁上漲，意味著服務價格與房租價格居高不下，導致核心CPI（消費者物價指數）增速難以繼續下降。核心CPI的黏性意味著美聯儲難以在短期內開啟降息周期。

此前，市場預期2024年美聯儲可能最早在3月降息，目前市場已將預期推遲至6月。近期有一種觀點認為，美國經濟在短期內不但不會“硬著陸”，也不會“軟著陸”，換言之，美國經濟很可能在2024年繼續保持強勁增長狀態。最近，被稱為“末日博士”的紐約大學教授羅比尼指出，美國經濟在2024年不會著陸，因此，不能低估美聯儲在2024年不降息的可能性。

然而筆者并不認同羅比尼的觀點。除非美國已經發生重大技術革命，且技術革命已經開始真正作用于經濟增長，否則美國經濟增長在同一個方向上連續兩年超越市場預期的概率實在太小。其一，筆者同意美國勞動力市場短期內仍將保持強勁的判斷，這意味著短期內美國核心CPI增速仍具黏性，美聯儲首次降息可能要等到六七月。其二，考慮到疫情后美國的擴張性財政政策已經出現較大幅度的收縮，美國家庭在疫情期間獲得的一次性收入增加已基本耗盡，這說明財政擴張推動的消費增長行情行將結束。其三，如果美聯儲降息推遲至今年下半年，未來一段時間內美股波動性有望加大，這將削弱股市財富效應對消費的帶動作用。

事實上，2023年美國固定資產投資增速在連續加息的影響下增長疲軟，美國出口增長則受到強美元的不利影響。如果未來一段時間消費增速出現回調，那么美國GDP增速下行幅度就可能較大。

筆者認為，美國經濟增速在2024年二季度可能明顯放緩，而受到黏性核心CPI的影響，美聯儲降息可能要到三季度。雖然美聯儲首次降息時間較晚，但降息幅度可能依然會保持在75個基點左右。

學術觀點

“一帶一路”倡議對非洲主權債務占GDP比重影響幾何

廈門理工學院 王珊珊

上海對外經貿大學 黃梅波

“‘一帶一路倡議對非洲國家主權債務水平的影響——基于準自然實驗的檢驗”

《國際金融研究》2024年第3期

本文基于2011年-2019年54個非洲國家的面板數據，利用漸進雙重差分法（DID）檢驗“一帶一路”倡議對非洲主權債務占GDP比重的影響。

研究發現：“一帶一路”倡議顯著降低了參與該倡議非洲國家外債流量占GDP的比重，且該結論通過了多種形式的穩健性檢驗，包括時間異質性檢驗、安慰劑檢驗、傾向得分匹配雙重差分法（PSM-DID）等；對于多樣化經濟體、經濟增長速度較慢和金融發展水平較低的非洲國家，加入“一帶一路”倡議后，債務占GDP的比重下降更多；“一帶一路”倡議主要通過經濟增長、出口、投資、基礎設施等中介效應，降低非洲國家主權債務占GDP的比重。

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資料來源：《財經》APP