貸款利率大幅下調：意料之內，預期之外

任濤

2月20日，中國人民銀行授權發布了最新的貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR保持3.45％的水平未變，5年期以上LPR則大幅下調了25個基點（BP）至3.95％，遠超市場預期。對此該如何理解？后續貸款利率是否還會繼續下行？

我認為，本次5年期以上LPR大幅下調釋放出多重信號。首先，本次下調幅度高達25BP，是2019年8月LPR新報價機制形成以來的單次最大下調幅度，釋放出強烈的穩預期信號。其次，本次5年期以上LPR下調是歷史上第二次在MLF利率未進行調整的情況下發生的，意味著LPR與MLF利率之間的線性關系已經被打破，即MLF利率不再是決定LPR走向的唯一因素，后續對LPR走勢的判斷變得更加復雜，需要結合負債成本、風險、市場利率等多重因素判斷，不能簡單線性外推。第三，本次LPR的非對稱調整，使得LPR期限利差收窄至50BP的歷史最低水平，體現出推動金融向實體讓利的政策導向。最后，由于5年期以上LPR是企業中長期貸款和個人住房貸款的基準利率，本次5年期以上LPR大幅下調意味著首套與二套房貸利率的“名義下限”分別降至3.75％和4.15％的水平，有助于向市場釋放穩樓市的信號。

當然，這里使用“名義下限”一詞的原因在于，房貸利率下限是相對的，可以分為“全國底”“地方底”“市場底”等幾個層次，需要在“因城施策”的框架下界定其內涵，實際上部分地區的首套房貸利率下限，在滿足一定條件的情況下是可以突破的。

本次5年期以上LPR大幅下調的細節值得特別關注。根據規定，掛鉤LPR的存量房貸利率于每年初進行重定價，因此本次將下調5年期以上LPR的時間點選擇在2月，而非1月，可以避免對商業銀行存量住房貸款產生沖擊，一定程度上體現出貨幣部門對商業銀行息差空間的呵護。本次LPR大幅下調既在意料之內，又在預期之外，能夠有效平衡各方訴求，滿足市場合理期待。今年1月24日央行行長潘功勝釋放下調存款準備金率和再貸款再貼現利率信號，因此本次LPR下調是2024年以來央行連續第二次具有實質意義的貨幣政策動作，體現出貨幣政策在年初穩定宏觀經濟大盤、推動經濟回穩向上方面更加積極有為。

從操作思路來看，無論是幅度，還是時間節點，2024年以來的兩次貨幣政策操作均在預期之外，體現出央行在實施具體貨幣政策時希望達到超預期的提振效果，預計后續貨幣政策還會繼續沿著這一思路進行。從操作邏輯來看，本次大幅下調5年期以上LPR意味著LPR期限利差的大幅收窄以及LPR與政策利率之間的利差收窄，會不可避免地導致商業銀行的息差空間趨于收窄，其真正目的是為了推動金融向實體讓利，預計后續金融業向實體讓利的過程還會持續。從穩樓市的角度來看，本次5年期以上LPR大幅下調也可以推動增量購買力進入樓市托底，助力地產行業風險化解。

雖然2024年以來的兩次貨幣政策動作均超預期，但我認為，本次LPR大幅下調可能并非終點，后續貸款利率仍有下行空間，且空間還不小。

一是，歷史來看，目前我們仍處于降準周期中，通過降準向市場提供中長期流動性支持具有必要性，同時通過降低存款利率對改變存款增長過快、刺激消費與投資、穩定金融市場亦具有重要意義，這有助于推動商業銀行負債端成本持續下行，并帶動貸款利率下行。二是，在金融持續向實體經濟讓利的政策導向下，商業銀行負債端成本下行與資產端收益率下行是一個聯動過程，存貸款利率下行不一定同步，但一定同向。三是，在金融供給側改革的大背景下，相較于需求端，資金供給目前已經存在一定過剩傾向，一些低效或無效金融資源可能會面臨重組，存量、增量貸款與其它金融產品價格之間的關系亦可能會重構，這將在一定程度上推動包括存貸款在內的金融產品價格趨于下行。四是，從外部環境來看，雖然目前市場對年內美聯儲降息節奏與幅度的判斷存在一定分歧，但對年內降息的方向卻是存在高度共識的，這在一定程度上給國內貨幣政策創造了空間，有助于引導社會綜合融資成本穩中有降以及推動實際利率水平下行。

總之，未來中國經濟的修復將是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，加大宏觀政策力度以及與之相對應的利率調整不會缺席，貸款利率繼續下行的方向很確定。根據2023年四季度貨幣政策報告披露的數據，2023年12月，新發放企業貸款與個人住房貸款加權平均利率分別為3.75％和3.97％，續創新低。商業銀行應提早做好新發放貸款利率繼續下行的準備，增強低息差環境下保持盈利穩定的能力。