沈鈺蕓

摘?要：“十四五”規劃指出，“構建實體經濟、科技創新、現代金融、人力資源協同發展的現代產業體系”。隨著經濟全球化的到來，我國的經濟逐漸有“脫實向虛”的傾向。金融業和房地產業等能帶來超額利潤回報而實體企業的利潤卻很低，因此，許多企業為獲取高額利潤傾向于配置金融資產。然而，創新是企業在競爭中立于不敗之地的重要法寶，更是我國高質量發展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發展的著力點。基于此，文章分析了金融化對企業創新的影響，認為企業過度金融化會抑制企業的創新從而不利于企業持久發展。

關鍵詞：金融化；企業創新；金融投資

中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）08-0046-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.08.010

1?引言

習近平總書記在黨的二十大報告中明確指出：“要加強和完善現代金融監管、強化金融穩定保障體系。”這一要求是結合中國的國情以及中國出現的“脫實向虛”這一問題提出的。

隨著經濟全球化和新自由主義的發展，以企業從實體經濟轉向變現能力強的金融經濟為特征的市場所創造的利潤，在市場經濟發展中也日益顯著。自2008年金融危機之后，全世界開始對金融業的發展通過經濟呈現金融化趨勢的狀態進行研究。實體經濟的利潤率逐漸下降，企業的創新能力和欲望開始躊躇不前，低端產能過剩和高端產能乏力制約著我國的經濟高質量發展。

黨的二十大報告提出：“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。”高質量發展階段呼喚創新驅動，創新將成為我國高質量發展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發展的著力點。而企業作為社會主義市場經濟的重要主體，在提高中國自主創新能力的過程中擁有無法撼動的主導地位。

現有的大量研究都從宏觀和微觀探討了金融化對創新的影響。在本研究中，筆者回顧了金融化和企業創新相關的一些主要文獻。熊彼特提出的創新是這一領域重要的研究成果，使得大量學者開始進入創新領域的研究。

大量研究表明，隨著市場飽和等問題的發生，實體企業面臨利潤來源單一等問題。越來越多的實體企業逐漸將生產投資轉向金融、房地產等具有超額利潤的虛擬經濟領域，給企業創新活動帶來了一定的影響。

2?概念辨析

2.1?金融化

隨著經濟全球化和自由主義的發展，金融化的趨勢席卷全球。

從宏觀層面來說，金融化是過去30年資本主義產生變化的主導力量，是指金融部門逐漸成為一個國家經濟體系的支柱（Foster，2007）。Palley（2013）則認為，金融化是指大量資源從實體領域逐漸轉向金融領域。

從微觀層面來說，金融化可以投射于實體企業，即企業金融化是金融化在微觀層面的表現。實體企業將資源和資金拋向金融市場，參與金融市場的活動，因而企業所獲得的來自金融市場的利潤也會更多。Krippner（2005）指出用“企業金融化”定義為“企業盈利主要依靠金融途徑，而非生產途徑”。

目前，學術界關于金融化成因的研究，分為宏觀因素和微觀因素。從宏觀角度主要是指經濟政策不確定性。但是經濟政策不確定性對企業金融化如何影響并沒有統一的定論。相當一部分學者認為，當經濟政策不確定性增加時，融資機構基于自身的利益考慮，會加大企業未來的融資成本，意味著企業獲取外源性資金難度加大，企業出于風險規避的心理，傾向于增加現金持有，減少對金融資產的配置（胡奕明等，2017）。部分學者則持相反的觀點，動態能力理論認為，通過吸納內外部資源進行企業整改和創造，是企業在動蕩環境中保持競爭優勢的不二法門（李大元等，2009），因此，出于逐利性動機，經濟政策不確定性增加會促進企業金融化（雷新途和溫卿云，2020）。

微觀因素主要包括實體業務投資收益下滑和股東價值的最大化。自從1970年“漲滯”蔓延全美，美國的大部分公司收益逐漸下滑最后導致破產，實體資產投資收益降至冰點，而此時虛擬經濟方興未艾，企業開始將眼光從實體投資轉向金融投資。經營業績低迷的企業則出于替代效應的考慮，希望從高額利潤回報的金融投資能彌補從實體企業利潤回報的不足（鄧超等，2017）。股東價值最大化理論認為，資本創辦企業的目的就是財富保值增值。因此，出于逐利性動機，企業傾向于配置具有超額利潤的金融資產甚至比主營業務創造的現金流更為重要（Froud等，2000）。根據高層梯隊理論，管理者自身的能力與特質會影響其對公司的管理決策，對企業的經營發展至關重要。管理層作為企業經營決策的制定者，可能會為了追求更高的短期回報率，而做出投資金融資產的決策，最終使得非金融類企業“脫實向虛”（Demir，2009）。

2.2?企業創新

2.2.1?企業創新的概念

創新是企業戰略的重要組成部分，是企業在競爭中立于不敗之地的重要法寶。“創新”這一概念最早由熊彼特（1912）提出。他認為創新通過結果的新穎性反映，主要包括新產品、新工藝、新的組織結構，由此開啟了學術界對創新的初步探討。

另外，在對熱點話題和社會發展的關注下，學者提出了更加多元的創新績效概念，推動著對創新的后續研究。如Albort-Morant等（2016）為展開對生態治理問題的細化研究，引用綠色創新績效的概念，從環境創新的角度將其定義為因綠色產品或工藝創新帶來的業績。汪忠等基于我國脫貧攻堅背景，提出“反貧困創新”的概念，并用貧困人口物質、水平提升、素質增強、地位上升等資本變化來評估該類創新績效（汪忠等，2020）。

2.2.2?企業創新的影響因素

第一，宏觀經濟政策不確定。企業創新是企業戰略的重要組成部分，是企業在競爭中處于長盛不衰的重要法寶。創新具有周期長、不確定性大和不可逆的特點。因此，需要根據外部的經濟政策變化動態調整研發進度。從研究開發和探索性的特點來看，經濟政策不確定性可能會通過外部環境的改變加大信息不對稱性，企業缺乏顧客需求的完全信息，此時企業通過提高創新力度能有效擺脫信息不對稱的困境（王凱和武立東，2016）。動態能力理論認為，外部環境的不斷變化，只有企業自身保持不斷地成長，通過吸納內外部資源進行企業整改和創造，是企業在動蕩環境中保持競爭優勢的不二法門（李大元等，2009）。但也有部分學者持相反的觀點，實物期權理論（Bloom，2009；郝威亞等，2016）提出，企業管理者可能由于外部政策不確定性上升，由信息不對稱引發的無法評估風險進而推遲研發投資。

第二，企業的組織內外部的環境。企業的創新不僅來自企業內部文化環境的驅動，也來自外部行業壓力等的刺激。文章梳理的內外部環境的影響因素主要包括：公司治理、企業文化和組織外部的影響。從公司治理角度出發，良好的公司治理機制能夠使公司資源高效運轉，內部控制作為企業重要的治理機制可以通過有效化解代理問題、信息不對稱問題進而提升企業創新能力（王亞男和戴文濤，2019）。企業文化是一個企業軟實力的體現，傅林旺（2020）認為企業文化分為新文化和舊文化，舊文化更加遵循規章制度，而新文化則更順應時代鼓勵企業進行各方面創新，新舊文化相輔相成影響著一個企業的發展。而企業的文化本身是一把“雙刃劍”，過度沿襲企業的舊文化容易故步自封，阻礙企業的創新事業發展；而先進的新文化則更加迎合潮流，激發員工創新思想進而提升企業創新績效；從組織外部角度來看，競爭市場的氛圍會對企業的創新產生影響。對處于完全競爭市場的企業，不同企業之間的競爭可以提升企業的創新活力，而壟斷則容易使企業圈養于舒適圈導致削弱創新意圖（雷挺和栗繼祖，2020）。

第三，個人層面的影響因素。影響企業創新的個人層面的因素主要包括管理者特征和員工特征兩個方面。現代企業具有經營權與所有權分離的特點，致使管理者有較大的權利。根據高層梯隊理論，管理者自身的能力與特質會影響其對公司的管理決策，對企業的經營發展至關重要。范莉莉和魏雅雯（2019）認為，董事長的學歷高低與企業創新呈正相關，技術性專業的董事長也更看重企業的創新發展。不僅如此，管理者的職業經歷也會對企業創新產生正向影響，其中，擁有跨行業、跨企業經歷的管理者影響程度最深（何瑛等，2019）。而趙珊珊等（2019）通過實證發現，擁有海外留學經歷的管理者可以進行企業與高校之間的搭橋，有效推動科技成果的轉化進程，進而更多地參與創新活動。基于員工特征角度，孔曉婷（2017）通過兩階段模型發現，高學歷的員工創新意識較強，而持有股份的員工由于與企業為利益共同體，也會更加傾向于參與創新活動。

3?文獻綜述與理論分析

3.1?擠出效應

市場套利動機下的金融化對企業創新會產生抑制作用（謝家智等，2014）。主要體現在以下方面。

3.1.1?擠壓企業創新投入

在企業資源有限的情況下，金融資產的大量配置導致越來越多的資金退出主營業務，技術創新的資源受到擠占，研發活動面臨資金短缺的困境（許罡和朱衛東，2017），而企業創新本身具有周期長、不確定性大和不可逆的特點（沈毅和張慧雪，2019），需要源源不斷地研發資金支持，而金融資產的大量配置帶來的后果便是迫使企業的資源從生產部門轉向了金融市場（榮天舒，2023）。

3.1.2?降低企業創新積極性

壟斷性企業的盈余資金應該用于實體投資擴大產能，而越來越多的壟斷企業選擇利用盈余資金進行金融投資獲取收益，這導致相關行業缺乏競爭性，企業不再關注競爭力提升，對技術創新的重視程度下降，進而抑制了整個行業的技術創新水平（段軍山和莊旭東，2021）。

3.2?蓄水池效應

蓄水池效應下的企業金融化，對創新具有促進作用。主要體現在以下方面。

3.2.1?資金保障方面

創新活動持續時間長，結果未知且風險較高，金融資產的配置可以幫助企業獲得較高收益，提高資金流動性，從而為創新活動提供穩定的資金來源，防止資金短缺，保障企業研發投入的持續性（Bonfiglioli，2008）。

3.2.2?企業內部環境的改善

企業利用閑置資金進行金融投資活動可以實現資本保值增值，增強防范現金流風險的能力，平滑企業經營風險，同時也有助于提高投資效率（郭麗婷，2017），降低交易成本（李惠蓉和趙小克，2021），有效改善企業經營業績。以上這些都為創新提供了良好的內部環境，間接促進企業創新產出。

3.2.3?緩解融資困境

金融化有利于資源的集中配置（Arizala等，2013），同時還可以提高企業的信用等級，提高要素的生產率，這些都能為企業更好地進行融資產生“保險效應”，為企業從事創新活動保駕護航，保證企業創新活動不間斷、持續地進行。

4?總結與研究展望

4.1?總結

學術界已經揭示企業金融化對企業創新有系統影響，但具體的影響方向還未達成一致。文章通過梳理相關文獻發現，擠出效應、蓄水池效應究竟哪個占主導地位是學術界一直存在分歧的。

文章發現，出于市場套利動機下的擠出效應通過擠壓企業的創新投入和降低企業的創新積極性來抑制企業的創新活動。蓄水池效應下的金融化通過提高資金保障、改善企業內部環境和緩解融資困境來促進企業創新。

另外，不同程度的金融化對企業的創新也存在一定影響。基于此，文章提出以下建議。

4.2?建議

4.2.1?健全金融監管體系

黨的二十大報告中明確指出，要“加強和完善現代金融監管、強化金融穩定保障體系”。這不僅是對企業和市場的要求，更是經濟全球化和貿易自由化逐漸深入的必由之路。健全金融監管體系，提高金融資本的準入門檻，政府在這一方面起到舉足輕重的作用。

此外，還要提高企業進行金融資產配置的信息曝光度，加大非金融企業進行金融投資的監管力度，使得多層次資本市場體系更公開、更公正、更透明，企業的合法權益得到有效保護。政府應當建立更加完善的金融業發展途徑和金融業法律法規，加快金融業服務于實體經濟的進程。

4.2.2?引導企業合理金融化

要引導中小企業走好主營業務的道路，立足自我、審慎經營、合理看待企業金融化的行為，在配置企業金融資產時要結合企業內部資源的可持續性和外部的環境變化，切忌人云亦云，否則會損害企業的長遠利益。

另外，要依據不同性質的企業進行不同的考量，對于“擠出效應”強的企業，應當引導其將眼光放于主營業務的發展，推動產業的轉型；而對于流動性較弱的企業來說，可以輕微提高配置金融資產的力度，以彌補企業流動資產不足的現狀，提高金融化與實體經濟互為表里的收益最大化。

4.2.3?政府發揮積極引導作用，鼓勵創新

我國正處于轉型發展的關鍵時期，企業創新是一項符合我國政府和社會期望的事業，是企業處于市場經濟體制下長盛不衰的法寶，是國家戰略發展的方向，也是中國持續擴大對外開放的重要基石。

在經濟全球化和新自由主義盛行的背景下，創新成為我國高質量發展轉型時期乃至更長時間內中國經濟發展的著力點，政府在出臺相應的創新政策時，應當考慮到非金融企業的特點，有針對性地幫助企業提高創新活力。

此外，政府應當考慮企業面臨的形勢，在實施金融改革政策和完善產業政策等方面發揮引導效應。

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