投資者網絡輿論關注對MD&A語調操縱的影響研究

張玉明 張馨月 李 雙

(山東大學管理學院)

1 研究背景

年度財務報告(簡稱年報)是企業與利益相關者溝通的載體,也是投資者進行決策分析的主要信息來源[1]。除了結構化的財務數據,非數據形式的文本信息在年報中占很大比重[2]。管理層討論與分析(management discussion and analysis,MD&A)作為上市公司年報中非財務信息分析的重點,包括管理層對公司歷史業績回顧分析和對未來發展展望兩部分,越來越受到投資者的重視。

與定量披露不同,定性披露的語言表述具有復雜性與高語境性,尤其是以中文為代表的語言表達更為委婉、含蓄和晦澀,其表現出來的語調特征不僅是管理層情緒和態度的體現,更會影響信息使用者的心理感知和決策判斷[3]。許多國家和地區的監管部門尚未對定性披露提出明確的、可量化的標準;且年度報告中MD&A部分不需經過外部審計,這為管理層提供了一定的文本信息披露裁量權[4]。

作為年度報告最大使用者,中小投資者在社交媒體上的討論很大程度會對企業信息披露行為產生影響。在代理理論框架下,大股東極易與中小股東發生第二類代理沖突,“人微言輕”的中小股東無力抗衡,最終成為損失承擔者。為保護中小投資者利益,股東大會網絡投票制度及股東大會重大事項中小股東單獨計票機制、投資者保護制度等不斷被建立,為中小投資者順利“發聲”提供了可能[5]。同時,以“股吧”為代表的新興網絡社交媒體平臺,也為中小投資者“發聲”創造了條件。……